来源：36氪 迪士尼在中国，乃至全球的成功， 本质上是"体验经济"的胜利。 文｜马吉英、陈浩 编辑｜马吉英、张昊 来源｜中国企业家杂志（ID：iceo-com-cn） 封面来源｜《疯狂动物城》剧照 《疯狂动物城2》创造了新的纪录。 继预售票房超3.1亿元，超越《哪吒之魔童闹海》登顶中国影史动画片预售票房榜后，11月26日，这部迪士尼今年的主力片在上映首日票房就达2.28亿元。 另据灯塔专业版数据，截至12月1日7时，《疯狂动物城2》累计票房已突破19.45亿元。 九年前《疯狂动物城1》上映时，中国观众贡献了超15亿元票房，令其至今稳坐国内进口动画片票房榜冠军。如今看来，这个纪录大概率将被续作打破。 上映当天，全国院线综合排片占比66.5%，票房占比92.7%。万达影城向《中国企业家》表示，"全面供给排片，为今年票房做最后的冲刺努力。"刚刚经 历了低迷的暑期档和国庆档，国内电影市场被一部好莱坞大片点燃。 北京CBD万达影城午夜场的好位置，在开票时就被抢光。除了凭电影票可以兑换一张海报之外，万达影城也上架了各种联名周边，最受欢迎的要数印着 朱迪、尼克的爆米花桶。有人甚至要求服务员用纸袋单装食物，只为得到"干干净净 ...

核心观点 - 公司作为中国最大的IP趣玩食品企业，凭借奥特曼等知名IP授权实现收入与净利润快速增长，但其商业模式本质是“IP搬运工”，存在对单一IP和头部客户的深度依赖，且IPO前关键股东退出进一步放大了业务风险，揭示了IP授权生意的脆弱本质 [1][2][3][28] 业务与财务表现 - 公司收入从2022年的5.9亿元增长至2024年的8.8亿元，2025年上半年收入为4.4亿元 [2] - 净利润从2022年的3671万元上涨至2024年的1.3亿元，2025年上半年录得净利润7004万元，净利润率达15.8% [2] - 糖果是公司第一大收入来源，占比从2022年的23.8%攀升至2025年上半年的40.1% [4][5] - 2025年上半年非IP产品贡献仅0.5%，IP产品收入占比达99.5% [6][7] IP依赖风险 - 公司拥有14个大IP授权，但2024年75%收入来自奥特曼、小马宝莉、蜡笔小新三个IP [6] - 奥特曼IP贡献收入占比在2024年达54.5%，2022年至2024年持续贡献约六成收入，存在深度“单一IP依赖症” [7][8] - 2025年上半年奥特曼IP收入从去年同期2.35亿元下降至1.95亿元，下滑17%，占比降至43.9% [11] - 小马宝莉IP收入占比从2022年0.8%升至2025年上半年22.8%，但仍难以替代奥特曼地位 [12] - IP授权多为非独家、期限短（1-3年），存在到期无法续约及同质化竞争风险 [14] 客户集中度与销售模式 - 前五大客户收入占比从2022年4.1%飙升至2025年上半年40.7% [15] - 向零售商直销收入占比从2022年3.5%猛增至2025年上半年43.2%，鸣鸣很忙、好想来等量贩零食店成为核心渠道 [15][16] - 经销商贡献收入占比从2022年95.2%下降至2025年上半年55.1%，2025年上半年经销商收入同比下滑12.5% [15][16] - 经销商数量波动，2025年上半年为2675家，未明显增长 [17] 股权结构与公司治理 - 创始人蔡建淳通过直接与间接持股总计92.27%，掌控公司100%投票权 [19][27] - 关键股东孙剑（奥特曼中国内地版权总代理实控人）原持股18%，于2025年5月IPO前退出，失去与核心IP的关键纽带 [23][26] - 高度集中的股权结构易引发市场对公司治理和决策独立性的担忧 [27]

IP商业化潜力 - Labubu IP从"丑萌"小众形象爆发为现象级潮玩，带动泡泡玛特The Monsters系列销售额从2023年3.68亿元跃升至2024年30.41亿元，同比增长726% [1] - 社交平台明星带货推动产品稀缺性，二手市场溢价超30倍，部分款式如飞行员从原价499元涨至3200-3600元 [5][18] - IP衍生出租赁、娃衣、改娃等下游产业链，形成自上而下的商业生态 [3][11][14] 衍生商业模式 - **租赁服务**：大型Labubu日租80元，中型40元，小型20元，企业客户占比高，主要用于婚庆、直播引流等场景，单月成交数百单 [7][9][10] - **娃衣定制**：单套娃衣售价约100-200元，个人工作室月收入达2000-3000元，分销商通过1688进货转售，5月净利润8000元 [11][13] - **改娃服务**：根据复杂度收费50-300元，涵盖造型改造、材质升级等，满足个性化需求，但Labubu因高溢价导致改娃需求暂未爆发 [14][15] 行业竞争与挑战 - 泡泡玛特加强IP版权管控，海外平台已禁止使用Labubu关键词引流，国内娃衣厂商面临供货延迟问题 [18][20] - 稀缺性持续推高二级市场价格，稀有款大娃单价升至1万元，部分收藏者暂停购入 [18] - 下游生意可持续性依赖上游IP运营能力，泡泡玛特作为IP持有方始终占据价值链顶端 [20] 用户行为趋势 - 年轻用户拒绝盗版，正版意识强化推动IP价值提升 [3] - 企业将Labubu作为"流量密码"用于营销活动，直播场景使用可替代付费推广 [10] - 玩家通过改娃实现个性化表达，但高溢价抑制部分改造需求 [14][15]