公司整体业绩 - FY26H1营收49.47亿元，同比增长33% [1] - FY26H1归母净利润5.20亿元，同比增长54% [1] - 剔除1.6亿元一次性金融资产减值拨回影响后，经调整EBITA为5.50亿元，同比增长14% [1] IP衍生品业务 - FY26H1 IP衍生业务收入11.60亿元，同比增长105.31% [2] - FY26H1 IP衍生业务分部业绩2.35亿元，同比增长44.17% [2] - 业务增长得益于三丽鸥、Chiikawa、宝可梦、蜡笔小新等IP矩阵发力及线上线下开店持续落地 [2] 演出内容与科技业务 - FY26H1该业务收入13.39亿元，同比增长14.54% [3] - FY26H1该业务分部业绩7.54亿元，同比增长4.72% [3] - 现场娱乐内容业务收入同比增速超过50%，主因拓展大型演唱会头部项目并参与多品类主办或投资 [3] 电影与剧集业务 - FY26H1电影内容与科技业务收入10.64亿元，同比下降15.22% [3] - FY26H1剧集制作业务收入4.84亿元，同比增长693.44%，分部业绩0.38亿元 [3] - 剧集业务业绩增长系公司加大对头部精品内容投入，后续重点储备项目超20部 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司FY26-FY28年归母净利润为9.15/11.60/13.74亿元，较前值上调5.66%/7.31%/9.48% [4] - 给予公司FY26年36X估值，目标价1.21港元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年万达电影收入下滑、归母净亏损，2025年一季度收入和归母净利润同比大幅增长；2025Q1国内影院业务收入高增、份额领先，IP衍生业务表现好；内容业务有所突破，电影、电视剧、游戏业务均有储备项目待上线；维持2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年利润预测，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价11.25元，一年最低/最高价8.90/14.73元，市净率3.08倍，流通A股市值23460.59百万元，总市值23757.51百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.65元，资产负债率67.65%，总股本2111.78百万股，流通A股2085.39百万股 [6] 公司业绩情况 - 2024年收入123.62亿元，同比下滑15.44%；归母净亏损9.40亿元，扣非归母净亏损10.99亿元，同比转亏；2025年一季度收入47.09亿元，同比增长23.23%；归母净利润8.30亿元，同比增长154.72%，扣非归母净利润8.16亿元，同比增长165.72% [8] 国内影院业务 - 2025Q1国内电影大盘票房同比增长49.1%达243.9亿元，观影人次同比增长43%达5.2亿；公司国内直营影院票房同比增长44.9%达34.2亿元，观影人次同比增长32.7%达6397.9万，市场份额等保持行业领先；IP衍生业务春节档“四喜财神”文创产品售罄，带动非票收入增长，卖品毛利率提升约13pct；全年将加大直营影院拓展力度 [8] 内容业务 - 电影业务：2025年春节档《唐探1900》票房36.03亿元、《熊出没·重启未来》票房8.15亿元，“唐探”系列累计票房突破123亿元；储备影片《人生开门红》五一档上映，多部影片预计陆续上映 [8] - 电视剧业务：储备项目丰富，多部剧集预计陆续上线，多个项目按计划推进 [8] - 游戏业务：子公司互爱互动2024年收入同比增长超50%，海外发行收入占比提升至62%；2025年《全职法师：猎人大师》等游戏预计上线 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|14620|12362|15789|17367|19104| |同比（%）|50.79|-15.44|27.72|10.00|10.00| |归母净利润（百万元）|912.24|-940.05|1003.96|1242.64|1437.79| |同比（%）|147.44|-|-|23.77|15.70| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.43|-0.45|0.48|0.59|0.68| |P/E（现价&最新摊薄）|26.04|-|23.66|19.12|16.52| [1] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标对2024A - 2027E年进行了预测，如2025E营业总收入15789百万元，归母净利润1004百万元等 [9]