2025年IPO市场整体情况 - 2025年IPO市场在支持科技创新及未盈利企业上市标准启动的背景下有所转暖，沪深北三大交易所受理及上会审核工作全线启动，新受理企业数量在六月及十二月集中增长 [1] - 2025年三大交易所合计113家IPO企业上会，其中北交所上会企业数量占比达46%，其次为主板（26%）、科创板（16%）、创业板12% [1] - 整体过会率为98.23%，111家企业获审核通过，2家北交所企业被暂缓审议，除北交所过会率为96.15%外，其余板块过会率皆为100% [3] 上会审核关注重点总览 - 2025年四大板块IPO企业在上会阶段，业绩稳定性都是最为高频的问询问题 [4] - 募投项目必要性、合理性，募投产能消化风险，以及财务真实性也是被关注的重点 [4] - 尽管市场转暖且鼓励性政策频出，但审核端并未放宽，监管对募投项目合理性、必要性及产能消化方面的关注度持续提高 [3] - 在证监会持续强调打击财务造假的背景下，各板块IPO企业的财务真实性、业绩稳定性等在上会阶段的出现频次仍保持高位 [3] - 科创板、创业板在启动未盈利企业上市标准的同时，监管对相关企业的盈利预测等前瞻性信息也予以了颇多关注 [3] 主板IPO审核问询重点 - 2025年主板IPO上会审核问询中，业绩波动风险是最高频问题，占比达82.76% [5] - 募投项目合理性及必要性等问题在2025年上会阶段多次被提及，占比达17.24% [6] - 2025年主板IPO上会审核问询频次较高或较此前明显提升的问题还包括：持续经营能力（占比13.79%）、募投产能消化风险（占比13.79%） [6] - 随着新“国九条”以来主板IPO申报财务门槛的提高，以及监管对于企业期后业绩的持续关注，业绩波动风险成为最高频问题 [5] 科创板IPO审核问询重点 - 2025年，业绩波动风险仍是科创板IPO企业上会阶段最受关注的问题，占比为57.14% [7][9] - 财务真实性（占比28.57%）和募投产能消化风险（占比23.81%）也是2025年科创板审核的重点关注问题 [9] - 随着科创板第五套标准的重启，相关企业的盈利预测等前瞻性信息合理性也受到重点关注，2025年问询占比为9.52% [10] - 从新“国九条”到2024年底，科创板审核在持续关注申报企业的技术先进性的同时，对于发行人的经营业绩稳定性关注度也显著提高 [7] 创业板IPO审核问询重点 - 2025年，业绩波动风险是创业板最为高频的关注重点，占比高达92.86% [11][12] - 技术创新性及核心竞争力等问题在上会阶段出现频次较高，2025年占比为14.29% [12] - 自“827”新规以来创业板对申报企业的业务成长性、企业创新性等板块定位相关问题关注度保持在较高水平，但2025年相关问询出现频次有所下降（占比7.14%） [11][12] 北交所IPO审核问询重点 - 2025年北交所上会审核问询中，业绩波动风险（占比75.00%）和财务真实性（占比61.54%）是问询频次大幅增加的重点问题 [13] - 2025年北交所上会企业的技术先进性、创新能力、核心竞争力等问题出现频次也较高，占比为13.46% [14] - 关联方及关联交易相关问题出现频次持续下降，2025年占比为5.77% [13] 业绩稳定性问询具体内容 - 问询主要结合企业产品市场空间、竞争格局、可比公司相关指标、毛利率等财务指标差异或变动原因及合理性、客户合作稳定性、订单获取、政策影响等方面展开 [15] - 部分问询中将盈利预测与业绩波动风险联合问询 [15] - 具体问询案例包括：要求说明维持主要客户合作稳定、持续获得新增订单的主要措施和比较优势，以及经营业绩增长是否可持续 [15] - 要求结合在手订单情况和当期收入实现情况，说明业务收入是否稳定、可持续，以及是否存在市场份额萎缩的风险 [15] - 要求结合当期业绩、在手订单、行业趋势、团队稳定性及境外政策等因素，说明期后经营业绩增长的可持续性及是否存在业绩下滑风险 [16] - 要求说明盈利预测结论审慎性，业绩波动幅度大于可比公司的原因，以及是否存在持续下滑风险 [16] 财务真实性问询具体内容 - 相关问题可能结合收入核查情况、财务指标变动幅度与行业趋势或可比公司存在差异的原因及合理性、终端客户销售情况、关联方情况、期间费用或成本核算真实性等 [18] - 具体问询案例包括：要求说明应收账款回款与信用政策存在差异的原因，是否存在实际控制人及关联人为客户垫付资金回款的情形 [18] - 要求结合经销商模式、收入确认方法和时点，说明相关经销商销售收入确认是否符合企业会计准则规定 [18] - 要求说明主营业务毛利率高于同行业公司的合理性，以及向贸易商客户销售的终端销售真实性 [19] - 要求说明与主要经销商相关产品销售大幅增加的合理性，以及是否存在股权关系或其他利益安排 [19] - 要求说明经销模式、经销收入占比较高是否与同业公司存在较大差异，经销商数量变动是否具有合理性 [19] 募投项目相关问询具体内容 - 上市委通常会将产能消化风险、举措，市场竞争格局、下游需求等方面结合起来，问询募投项目设计的合理性 [19] - 具体问询案例包括：要求结合下游客户需求、行业特点、市场竞争格局、项目先期投入、产能利用情况等，说明募投项目的合理性 [19] - 要求结合境内外可比公司产能情况及下游市场供求关系的量化分析，说明预计产能消化的可行性 [19] - 要求基于现有资产规模及投产情况，合理测算现有产能，并结合营业收入年化增长率等情况，分析募投项目的合理性和必要性 [20] - 要求结合行业增长率测算、公司产品结构、现有产能利用率、项目建设进度和产能消化措施等，说明新增产能的必要性和合理性，以及是否存在产能消化风险和业绩下滑风险 [20] - 要求结合一期项目的上座率和毛利率等经营情况、市场前景、可比项目运行等情况，说明继续投资建设二期项目的合理性和必要性 [20]

IPO审核问询趋势 - 8月份以来多家北交所拟IPO企业更新动态 审核问询呈现向纵深推进态势 [1] - 审核问询需要进一步提升广度与深度 使拟IPO企业更加透明地呈现于市场 [1] 审核问询的重要性 - IPO申请文件仅能反映企业大概情况 无法展示深度问题和不为人知的问题 [1] - 审核人员需从申请文件发现蛛丝马迹并展开问询 凸显问询的重要性与必要性 [1] - 现场检查中出现一查就撤现象 说明部分企业经不起检查且存在各类问题 [1] 审核流程演变 - 早期IPO审核不存在问询程序 发审委会议投票直接决定通过或否决两种结果 [2] - 后续出现有条件通过现象 问题解决后可获得IPO批文 [2] - 从两种结果发展为三种结果 再到普遍出现审核问询 体现市场进步并创造更灵活宽容的上市空间 [2] 问询焦点变化 - 此前问询更注重企业业绩与成长性 [2] - 当前问询焦点转变为财务数据真实性 业绩可持续性 募投项目可行性与必要性三个方面 [2] 提升问询广度与深度的建议 - 企业成为公众公司理应透明 主要通过IPO申请文件主动披露和审核问询被动披露实现 [3] - 问询广度应扩展至负债解决方案 存货积压风险 人员流动 核心技术专利 股权代持等方面 [3] - 问询深度应关注产能利用率较低仍募资扩张企业的产能利用率 产能消化情况及风险 [3] - 提升问询广度深度能更好发现问题 使企业更透明 利于市场选择和投资者保护 [3]