The dollar index (DXY00) on Tuesday recovered from a 1.5-month low and rose by +0.36%.  Higher T-note yields on Tuesday strengthened the dollar's interest rate differentials and sparked short covering in the dollar.  The dollar initially whipsawed lower and then higher on Tuesday after preliminary benchmark payroll revisions to US payrolls in the year through March 2025 showed fewer jobs than previously stated.  Limiting the upside in the dollar are the increased expectations for Fed easing through year- ...

这份文档是摩根士丹利（Morgan Stanley）发布的关于G10国家货币的全球宏观策略研究报告，以下是根据要求整理的详细要点 涉及的行业或公司 * 行业为外汇市场与全球宏观策略，专注于G10国家货币对的分析与展望 [1][16] * 公司为摩根士丹利（Morgan Stanley），由其全球宏观策略团队发布 [16][458][459] 核心观点和论据 **总体美元观点 (USD View)** * 对美元持看跌观点，核心驱动因素是利率差异的收窄和美元的负面风险溢价 [1][21] * 美国与世界其他地区（US-RoW）利率趋同以及风险溢价上升（部分由更高的外汇对冲驱动）应会打压美元，特别是在美联储开始降息时 [2][21] **主要货币对观点与论据** * **欧元 (EUR)**：看涨 EUR/USD 将继续上行趋势，得益于美国利率趋同和投资者进一步的外汇对冲活动，但政治仍是需要关注的关键风险因素 [3][22] * **英镑 (GBP)**：看涨 英镑受益于其较高的carry-to-vol比率，GBP/USD可能是表达美元疲软的关键货币对，尤其是如果美联储与英国央行利率开始分化 [4][23] * **日元 (JPY)**：看涨 日元似乎相对于其隐含公允价值被低估，原因是在风险情绪坚韧的情况下投机性的日元空头头寸，但疲软的美国数据可能改变局面 [5][24] * **瑞士法郎 (CHF)**：中性 鉴于其不利的套利特征而保持看跌倾向，但认为来自美国关税的增长担忧被夸大，这应为瑞士法郎利率提供一些短期支撑 [6][25] * **挪威克朗 (NOK)**：中性 鉴于石油市场在2025年第四季度和2026年第一季度将出现相当大的过剩，以及挪威央行低谷利率低于当前定价，保持看跌倾向 [7][25] * **瑞典克朗 (SEK)**：中性 瑞典央行在9月份的降息是近期的不利因素，但预计未来几个月 EUR/SEK 将走低，部分原因是瑞典央行结束其降息周期 [8][26] * **澳元 (AUD)**：看涨 重新加速的CPI提高了市场不会为澳洲联储（RBA）定价低于3.5%的终端利率的可能性，从而维持其有吸引力的套利 [9][27] * **新西兰元 (NZD)**：中性 新西兰联储（RBNZ）的终端利率定价已下调至2.5%，反映出新西兰相对于2021年底的增长深坑 [10][28] * **加元 (CAD)**：看涨 保持看涨加元，因为美加利率趋同应会打压 USD/CAD，并且与其他G10货币对相比，USD/CAD有更多空间来定价风险溢价 [11][29] **交易建议 (Trade Ideas)** * 维持做多 GBP/CHF（入场1.0792，目标1.12，潜在回报3.8%，止损1.055，潜在亏损-2.2%） [31] * 维持做空 USD/JPY（入场148.55，目标135，潜在回报9.1%，止损151，潜在亏损-1.6%） [31] * 维持做多 EUR/USD（入场1.1658，目标1.20，潜在回报2.9%，止损1.11，潜在亏损-4.8%） [31] 其他重要内容 **宏观经济背景与市场动态** * 高利率扭曲了收入余额；挪威拥有最大的经常账户盈余，而新西兰的赤字最大 [34] * G10外汇对美国利率的敏感性保持稳定，但对风险的敏感性有所下降；日元对美国利率最敏感 [40] * 核心通胀在部分国家略有重新加速，特别是澳大利亚、英国和瑞典 [60] * 美国经常账户赤字占GDP的4.6%，在消费和政府支出高企的情况下，似乎再次扩大 [69] **市场头寸与资金流** * 期权数据表明市场最做多瑞典克朗（兑欧元）和最做空日元；CFTC数据显示最大的瑞郎空头和欧元多头 [45] * 估计表明CTA模型最看涨瑞典克朗，最看跌新西兰元 [50] * 过去一个月英镑收益率涨幅最大，瑞典克朗和欧元紧随其后 [54] * 美元利率下降既降低了美元的公允价值，也降低了外汇对冲成本，这进一步放大了美元的预期跌幅 [64] * 美元兑股票相关性的波动性增加提高了外汇对冲的动机 [65] * 今年迄今美元下跌的主要原因是风险溢价 [66] **估值与风险提示** * 影子短期利率差异暗示美元目前约在其公允价值98-99 [98] * 报告包含广泛的免责声明，表明摩根士丹利可能与所覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突 [12][17][461] * 股票评级为Overweight、Equal-weight、Not-Rated或Underweight，并非传统的买入、持有、卖出建议 [468][471]