Market Analysis by covering: Euro US Dollar, US Dollar Japanese Yen, US Dollar Index Futures, US Dollar Index RT. Read 's Market Analysis on Investing.com ...

美元指数表现及影响因素 - 美元指数周五下跌0.12%，主要受美国政府持续停摆影响，停摆已进入第三天，持续时间越长，美国经济受损和GDP增长停滞的可能性越大，对美元构成负面因素[1] - 美元指数扩大跌幅，因9月ISM服务业指数下降2.0至50.0，为四个月低点，且差于预期的51.7[3] - 美元从低点反弹，因芝加哥联储主席Austan Goolsbee和达拉斯联储主席Lorie Logan发表鹰派言论，警告美联储不要进一步降息[1] 美国经济数据 - 美国9月S&P综合PMI从初值53.6向上修正0.3至53.9[2] - 美国9月ISM服务业价格支付分项指数意外上升0.2至69.4，高于预期的下降至68.0[3] 美联储官员言论及市场预期 - 芝加哥联储主席Austan Goolsbee警告美联储不要过早进行过多降息，指出通胀上升和就业数据恶化同时出现，使美联储处境艰难[4] - 达拉斯联储主席Lorie Logan表示美联储需对进一步降息保持谨慎，因通胀距离目标比最大就业目标更远[4] - 市场预计在10月28-29日FOMC会议上降息25个基点的概率为97%[5] 欧元兑美元表现及影响因素 - 欧元兑美元周五上涨0.22%，受美元走弱支撑[6] - 欧洲央行管委会成员Wunsch的鹰派言论提振欧元，他表示当前政策设置适合控制通胀[6] - 欧元涨幅受限，因欧元区9月生产者价格收缩幅度超过预期，对欧洲央行政策构成鸽派因素[6] 央行政策分歧 - 欧元受到央行政策分歧支撑，市场认为欧洲央行基本结束降息周期，而美联储预计年底前还将降息约两次[7]

美元指数动态 - 美元指数今日从早盘跌势中反弹，上涨+0.23% [1] - 美国国债收益率今日走高，增强了美元的利差优势并引发空头回补，支撑美元走强 [1] - 美元早盘走低，因美国政府停摆进入第二天，且美国劳动力市场疲软迹象增强了美联储在10月28-29日FOMC会议上降息的预期 [2] 美国经济数据与货币政策 - 美国9月Challenger裁员人数同比下降25.8%至54,064人 [3] - 年初至今美国雇主已宣布计划裁员946,426人，为自2020年以来同期最高水平 [3] - 1月至9月，美国雇主宣布计划增加近205,000个职位，为自2009年以来最弱的年初至今数据 [3] - 市场预计美联储在10月FOMC会议上降息25个基点的概率为100% [3] 欧元/美元汇率动态 - 欧元/美元今日下跌-0.17% [4] - 美元从早盘下跌转为日内上涨对欧元构成压力 [4] - 欧元区8月失业率意外上升+0.1至6.3%，高于预期的维持在6.2%不变，此数据对欧洲央行政策偏鸽派，利空欧元 [5] - 欧元早盘曾因欧洲央行管委Kazaks的鹰派言论而走高，其表示当前欧洲央行利率水平是合适的 [4] 欧洲央行政策展望 - 市场认为欧洲央行基本已完成其降息周期，而美联储预计在今年年底前还将降息约两次，这种央行政策分歧对欧元构成支撑 [5] - 欧洲央行管委Kazaks称若无重大变化，欧洲央行可维持利率在当前水平，2%的利率水平非常合适 [6] - 利率互换市场预计欧洲央行在10月30日政策会议上降息25个基点的概率仅为1% [6] 美元/日元汇率与日本市场 - 美元/日元今日上涨+0.09% [7] - 日元放弃了隔夜涨幅并小幅转跌，因美国国债收益率上升 [7] - 日元早盘走强，因日本9月消费者信心指数超预期升至9个月高点 [7] - 日本央行副行长内田真一的鹰派言论推动日本10年期国债收益率升至17年高点1.674%，其对日元构成支撑，称若经济展望实现，日本央行将继续加息 [7]

美元指数表现及驱动因素 - 美元指数下跌0.19%至一周低点 受美国政府停摆和劳动力市场疲软拖累 [1] - 美国9月ADP就业人数意外减少32,000人 为两年半以来最大降幅 且远逊于预期的增加51,000人 [2] - 9月ISM制造业指数上升0.4至七个月高点49.1 略高于预期 限制了美元的跌幅 [1][3] 美国经济数据与货币政策预期 - 疲弱的ADP就业数据导致互换市场对美联储在10月28-29日会议上降息25个基点的概率预期升至100% [1][3] - 9月ISM制造业支付价格分项指数下降1.8至八个月低点61.9 低于预期 [3] 欧元兑美元表现及驱动因素 - 欧元兑美元上涨0.09%至一周高点 得益于美元走弱和欧元区积极经济数据 [4] - 欧元区9月S&P制造业PMI从初值49.5向上修正0.3至49.8 [5] - 欧元区9月CPI同比增速从8月的2.0%加速至2.2% 符合预期 核心CPI同比增速持平于2.3% [5] 欧美央行政策预期差异 - 市场认为欧洲央行已基本结束降息周期 而预计美联储年底前还将降息约两次 此政策差异支撑欧元 [4][5] - 互换市场定价显示 欧洲央行在10月30日政策会议上降息25个基点的概率仅为1% [6] 美元兑日元表现及驱动因素 - 美元兑日元下跌0.61% 日元兑美元升至两周高点 [7] - 美国政府停摆提升避险需求 提振日元 美国疲弱ADP就业数据导致国债收益率下降 亦支撑日元 [7] - 日本第三季度短观大型制造业景气指数上升 且9月S&P制造业PMI被上修 对日元构成利好 [7]

行业与公司 * 该纪要为摩根士丹利发布的G10外汇策略研究报告 专注于美元及主要发达市场货币对的分析和交易策略[1][4][8] * 报告由摩根士丹利旗下多家实体联合发布 包括Morgan Stanley & Co International plc Morgan Stanley & Co LLC以及Morgan Stanley MUFG Securities Co Ltd等[4][42] 核心观点与论据 * 报告核心观点为美元将进入长期熊市 regime 主因是美联储反应机制的转变 其政策重心转向保护劳动力市场 容忍通胀高于目标水平 这将导致广泛且持续的美元抛售[1][7][11][13][17] * 美联储的这一转变已导致其经济学家下调终端利率预期 利率策略师对名义和实际收益率走低的信念增强 通胀策略师也取消了做空盈亏平衡通胀率的建议[14] * 历史数据显示 在美元熊市 regime 下 货币兑美元走强的频率高达67%至84% 且下跌幅度广泛[12][16] * 基于此 公司扩充了美元 卖出清单 在原有做多EUR USD和做空USD JPY的基础上 新增做多AUD USD和做空USD CAD 并继续看好GBP USD走强及做多GBP CHF[7][18][20][21] * 做空USD JPY的核心论据是该货币对利率及利差高度敏感 且美国利率正在下降[19][41] * 做多EUR USD的论据是美元负向资金流将持续 直至政策可信度确立或美国增长复苏 且预期美联储的利率路径定价会降低[41] * 新增做多AUD USD的论据包括澳央行RBA政策风险偏向少于市场定价的降息次数 美联储与澳央行利率收敛降低对冲成本可能引发澳元正对冲资金流 澳元风险溢价相对有限 以及铁矿石价格上涨带来的财政顺风[22][41] * 新增做空USD CAD的论据包括该货币对利差高度敏感 市场可能对加拿大央行BoC的终端利率定价过高 以及市场低估了加拿大省内贸易壁垒取消带来的生产率提升[22][41] * 看好GBP并做多GBP CHF的论据是英镑具有高carry to vol 估值 且在英国央行BoE按兵不动与美联储转向鸽派的对比下 其高carry应能继续提供支撑[19][41] 其他重要内容 * 报告承认做空美元的主要风险是高昂的carry 成本 但指出市场定价预示这一阻力将减弱 未来12个月DXY的carry预计将下降近100个基点 bp 其中USD JPY的carry成本预计下降近150bp 其他多数货币对预计下降50 75bp 这将显著降低持有美元空头的成本[7][25][29][30] * 报告讨论了美国政府可能停摆的风险 认为停摆导致经济增长放缓 通常是美元利空因素 且可能为美元增加额外的风险溢价 当前估计约为 4%[33][35][36] * 但停摆对美元的最终影响程度 关键取决于市场如何解读美联储的反应机制 若停摆导致政府数据缺失 可能影响美联储10月会议决策 若美联储的反应被视为与数据脱节 可能进一步增加美元的负面风险溢价[35][37][38] * 报告列出了具体的交易建议及其入场点位 目标和止损 包括 long EUR USD at 1 1760 target 1 20 stop 1 11 short USD JPY at 148 00 target 135 stop 151 long GBP CHF at 1 0710 target 1 12 stop 1 0550 long AUD USD at 0 6580 target 0 71 stop 0 6450 short USD CAD at 1 3810 target 1 30 stop 1 41[21] * 报告包含常规的免责声明 披露摩根士丹利可能与所研究公司有业务往来 存在潜在利益冲突 并说明了股票评级分布 分析师认证等信息[5][47][55]

美元指数表现及影响因素 - 美元指数(DXY00)今日下跌0.02% 在美联储理事鲍曼的鸽派言论和逊于预期的9月S&P制造业PMI数据公布后 美元回吐了早盘的温和涨幅 [1] - 美元早盘一度走强 因美国第二季度经常账户赤字为2513亿美元 低于预期的2566亿美元赤字 这对美元构成支撑因素 [1][3] - 对美联储独立性的担忧正在打压美元 前总统特朗普试图解雇美联储理事库克 以及斯蒂芬·米兰在仍担任白宫经济顾问委员会职务的同时有意担任美联储理事 这些因素可能促使外国投资者抛售美元资产 [2] 美国经济数据与美联储政策 - 美国9月S&P制造业PMI下降1.0至52.0 逊于预期的52.2 [1][3] - 美联储理事米歇尔·鲍曼表示 在观察到劳动力市场状况恶化数月后 FOMC是时候采取果断和先发制人的行动来应对劳动力市场活力下降和脆弱的迹象 [4] - 市场目前定价美联储在10月28-29日FOMC会议上降息25个基点的概率为91% [4] - 芝加哥联储主席古尔斯比表示 美联储政策处于轻度限制性区间 中性政策利率比当前利率低100-125个基点 [3] 欧元/美元汇率表现及影响因素 - 欧元/美元(^EURUSD)今日下跌0.03% 在欧元区9月S&P制造业PMI降幅超预期后 欧元回吐早盘涨幅转而微跌 [5] - 欧元区9月S&P制造业PMI下降1.2至49.5 逊于预期的维持在50.7不变 而9月S&P综合PMI上升0.2至51.2 高于预期的51.1 并且是16个月来最强劲的扩张步伐 [5][6] - 欧元受到央行政策分化的支撑 市场认为欧洲央行基本上已完成降息周期 而美联储预计在今年年底前还将大约进行两次降息 [5]

欧元/美元汇率走势 - 欧元兑美元周五上涨+0.03% 从早盘跌势中回升 因欧央行管委Nagel鹰派言论引发空头回补 其表示进一步降息可能危及2%通胀目标[1] - 央行政策分化支撑欧元 市场认为欧央行基本结束降息周期 而美联储预计年底前降息约三次[1] - 欧央行10月30日会议降息25基点概率仅为3% 显示欧央行维持利率稳定倾向[6] 美联储利率预期 - 市场定价9月16-17日FOMC会议100%概率降息25基点 6%概率降息50基点[2] - 预计10月28-29次会议再次降息25基点概率为91%[2] - 市场预计年底前联邦基金利率总体下调70基点 从当前4.33%降至3.63%[2] 通胀与消费者信心 - 密歇根大学9月1年期通胀预期维持在+4.8%符合预期 但5-10年期通胀预期意外升至+3.9%(8月为+3.5%) 高于下降至+3.4%的预期[3] - 美国9月消费者信心指数下降-2.8至55.4 创4个月新低 低于58.0的预期[3] 美元指数表现 - 美元指数周五上涨+0.04% 因国债收益率上升强化美元利差优势[5] - 美元从高位回落因消费者信心指数不及预期且标普500创新高抑制美元流动性需求[5] - 美元承压因美联储宽松预期增强及对美联储独立性的担忧 可能引发外资抛售美元资产[4] 地缘政治风险 - 俄乌谈判"暂停"及波兰击落无人机事件升级欧洲地缘风险 对欧元构成压力[6] - 地缘风险升级提振避险资产需求 包括贵金属[11] 日元汇率动态 - 美元兑日元周五上涨+0.22% 因美日财长重申由市场决定汇率 降低日本央行干预可能性[7] - 日经指数创新高减少日元避险需求 且国债收益率上升加剧日元跌势[7] - 日本政治不确定性施压日元 首相辞职后执政党失去议会多数 可能转向更扩张性财政政策[8] 贵金属市场 - 12月黄金周五上涨+12.80美元(+0.35%) 12月白银上涨+0.681美元(+1.62%) 白银期货创合约新高及14年高点[10] - 贵金属上涨因劳动力市场疲软及价格压力受控 强化美联储降息预期[11] - 中国人民银行8月增持0.06百万金衡盎司黄金至74.02百万盎司 连续第十个月增持黄金储备[11] - 地缘政治风险及法日政治不确定性推动黄金避险需求[12] - 贵金属ETF持仓量创新高 黄金ETF持仓达2.25年高点 白银ETF持仓达3年高点[13]

欧元/美元汇率 - 欧元兑美元汇率周四上涨+0.37% [1] - 汇率走强因欧洲央行维持利率不变并上调2025年欧元区GDP预测至+1.2%（原预测为+0.9%）[1][5] - 欧洲央行行长拉加德鹰派言论提振欧元 其表示通缩过程已结束且增长风险更趋平衡 暗示加息周期完结 [1][4] 美联储政策预期 - 市场预计9月FOMC会议降息25基点的概率为100% 降息50基点的概率为10% [2] - 市场预计10月会议再次降息25基点的概率为97% [2] - 预计至年底联邦基金利率将累计下调73基点至3.60%（现为4.33%）[2] 美国经济数据 - 美国8月CPI同比上涨+2.9% 符合预期 7月为+2.7% [3] - 8月核心CPI（剔除食品和能源）同比上涨+3.1% 与7月持平且符合预期 [3] - 美国当周初请失业金人数意外增加+27,000人至26.3万人 为3.75年新高 预期为降至23.5万人 显示劳动力市场疲软 [3][4] 美元指数表现 - 美元指数周四下跌-0.28% [4] - 美元承压因疲软就业数据强化美联储降息预期 且股市走强降低美元流动性需求 [4] - 对美联储独立性的担忧也拖累美元 因特朗普试图解雇美联储理事Cook以及Stephen Miran的任职争议 [3] 日元汇率 - 美元兑日元汇率周四下跌-0.24% [7] - 日元走强因日本Q3大型制造业景气指数升至3.8（Q1为-4.8）且8月PPI同比上涨+2.7%（7月为+2.5%）符合预期 [7][8] - 此前有报道称日本央行官员认为今年可能再次加息 且美债收益率下降亦支撑日元 [7] 贵金属价格 - 12月黄金期货周四收盘下跌-8.40美元（-0.23%）12月白银期货上涨+0.549美元（+1.32%）[9] - 金价承压因欧洲央行鹰派立场及股市走强削弱避险需求 [9] - 金价跌幅受限因美元走弱及地缘政治风险升温 波兰击落无人机事件被称作"侵略行为" [10] - 中国人民银行连续第十个月增持黄金 8月增加0.06百万金衡盎司至74.02百万金衡盎司 [10] 其他市场因素 - 央行政策分化支撑欧元 市场认为欧洲央行已结束降息而美联储预计年内降息三次 [5] - 地缘政治风险及法国日本的政治不确定性（法国总理Bayrou及日本首相Ishiba辞职）推升黄金的避险需求 [10][11] - 贵金属ETF持仓增加 黄金ETF持仓达2.25年新高 白银ETF持仓达3年新高 [12]

关键要点总结 涉及的行业或公司 - **行业**：宏观经济、货币政策、固定收益市场、外汇市场、抵押贷款支持证券（MBS）[1][6][8][66][69] - **公司**：摩根士丹利（Morgan Stanley）、美联储（Federal Reserve）、房利美（Fannie Mae）、房地美（Freddie Mac）[69][91][93] --- 核心观点和论据 美联储政策与通胀风险 - **7月FOMC会议基调鹰派**：鲍威尔强调通胀风险，认为失业率是衡量就业的关键指标，美联储保持数据依赖性，尤其关注关税传导和劳动力市场强度 [1][6][8] - **9月降息门槛提高**：会议传递的信号提高了年内降息的门槛，鲍威尔未明确支持6月经济预测摘要（SEP）中的降息预期 [8][13][37] - **通胀预期**：美联储认为通胀仍高于2%目标，核心PCE通胀率为2.7%，预计关税可能导致商品价格短期上涨，但服务通胀放缓可能抵消其影响 [18][19][23] - **政策利率不变**：联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%，资产负债表政策未调整 [9][34] 劳动力市场 - **失业率是关键指标**：鲍威尔指出，即使非农就业增长放缓，只要失业率保持低位，美联储仍可满足最大就业目标 [24][26][30][32] - **劳动力供需平衡**：移民控制导致劳动力供给增长放缓，与需求放缓同步，维持失业率稳定 [24][28][30] - **就业数据重要性**：7月非农就业报告（预计失业率升至4.2%）和CPI数据将显著影响9月降息概率 [41][42][43] 市场策略建议 - **利率策略**：建议做多5年期国债（目标收益率3.25%）、3s30s收益率曲线陡峭交易（目标利差2.10%），并持有10年期国债互换利差多头 [66][81] - **外汇策略**：维持美元看跌观点，但若7月非农数据强于预期（失业率未上升或私营就业增长超100k），需重新评估 [62][64][65] - **MBS市场**：机构MBS估值接近历史低位，房利美和房地美有250亿美元增持空间，但需警惕熊市趋平风险 [69][72][76] 风险与不确定性 - **关税传导不确定性**：初步证据显示关税推高商品价格，但传导速度和持续性存疑 [22][23] - **经济增速下调**：FOMC声明将经济增长评估从“稳健”下调为“温和”，但未改变政策指引 [10][11] - **市场定价与预期**：市场对9月降息的概率定价约50%，若通胀或就业数据超预期，可能进一步调整 [42][43][52] --- 其他重要内容 数据与预测 - **通胀数据**：预计年底核心PCE通胀率升至3.0% [23] - **就业预测**：7月非农就业预计增长100k，失业率升至4.2% [57][61] - **利率路径**：摩根士丹利预计2025年不会降息，首次降息可能在2026年3月 [38][39] 交易建议 - **具体操作**： - 买入FFF6合约（目标96.25，止损95.93） [60][66] - 做空USD/JPY（目标135，止损151） [67] - 做多EUR/USD（目标1.20，止损1.11） [67] - **MBS策略**：长期看好银行放松监管带来的收紧机会，但需警惕熊市趋平风险 [69][77] 历史与比较 - **历史表现**：MBS在熊市趋平环境中通常表现不佳，但近期估值具有吸引力 [76][77] - **市场条件**：金融条件指数接近2022年初以来的最宽松水平，风险溢价较低 [78] --- 可能被忽略的细节 - **美联储内部分歧**：两位理事（Bowman和Waller）持异议，可能分别基于通胀改善和就业放缓的理由 [16][25][38] - **移民政策影响**：移民控制导致劳动力供给增长放缓，压低均衡就业增速 [24][31] - **MBS技术面**：GN CMO发行量达2009年以来最高，浮动利率债券需求增加 [77]

行业与公司 - 行业：G10外汇策略（欧洲市场）[1][5] - 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）及其关联机构（包括Morgan Stanley & Co International plc、Morgan Stanley MUFG Securities等）[5][29] --- 核心观点与论据 **1 看空美元（USD）的主要理由** - **低风险调整后收益**：美元相对于其他G10货币（如英镑/瑞士法郎GBP/CHF）的carry-to-volatility比率（收益波动比）缺乏吸引力，不适合套利策略[8][12] - **利率上行空间有限**： - 市场已消化7月FOMC会议后的鹰派预期，2025年终端利率定价为3.14%，仅剩1.5次降息空间[14] - 美联储更可能进入降息周期（预计2026年利率将降至3%以下），而非加息[9] - **政策与宏观风险不对称**：政治不确定性（如美联储主席更替传闻）和潜在经济疲软可能引发美元下行[20][23] **2 反驳看多美元的观点** - **高套利收益不成立**：美元近期升值并非源于carry收益，而是价格波动，实际carry/vol比率低于GBP/CHF等替代选择[12][13] - **利率上行风险有限**：除非美国中性利率结构性上升（非期限溢价驱动），否则利率进一步上行空间小[13][16] - **风险偏斜不利**：期权隐含的美元看涨偏斜（risk reversals）与基本面风险不对称，美元更可能大幅下跌而非上涨[19] **3 经济数据与美元关系** - **失业率非唯一指标**：即使失业率未显著上升，若潜在经济增长放缓（如移民政策影响劳动力供给），美元仍可能承压[21][23] - **活动数据关键性**：需同时关注GDP、零售销售等数据，若显示经济疲软，可能提前反映美联储降息预期[24] --- 交易建议与目标 - **做多EUR/USD**：入场价1.1566，目标1.20，止损1.11[25] - **做空USD/JPY**：入场价148.28，目标135，止损151[25] - **做多GBP/CHF**：入场价1.0697，目标1.1200，止损1.0550（因其carry-to-vol比率最优）[12][25] --- 其他重要内容 - **数据支持**： - 过去20个交易日GBP/CHF的carry-to-vol比率显著优于美元[18] - EUR/USD在强势日的平均涨幅（0.5%）高于弱势日的跌幅（-0.37%）[22] - **风险提示**：摩根士丹利可能因业务关系存在利益冲突（如与所涉公司有投行合作）[6][36] --- 可能被忽略的细节 - **投票请求**：报告鼓励客户参与Extel全球固定收益调查，支持其在外汇策略领域的排名[3] - **合规披露**：部分分析师未在FINRA注册，可能不受美国金融业监管局限制[7]