文章核心观点 文章通过三位资深分析师分享个人投资失误与经验教训 探讨了如何建立并坚持长期投资计划 核心观点在于成功的投资不在于追求完美或等待完美时机 而在于培养适应市场变化、克服心理障碍并坚持正确投资流程的习惯 [1][7][10] 投资策略与心态调整 - 采用杠铃策略进行资产配置 将大部分资金投入安全的资产 同时将小部分资金配置于风险较高的公司以平衡风险与回报 [1] - 投资高风险公司时 必须建立清晰的投资论点 并随着论点被验证、公司风险降低而逐步增加投资 而非在论点失效时因股价便宜而加仓 [2] - 投资成功的关键在于韧性 接受自己不会每次都正确 会有令人尴尬的亏损 但重要的是从中学习并继续前进 而非放弃 [7] - 应专注于建立投资流程和习惯 而非仅仅关注最终目标 避免因短期挫折而放弃长期计划 [8] - 投资决策应基于对业务的长期热爱与信念 这有助于在股价大幅下跌时坚持持有 例如市值超过100亿的公司中 过去10年表现最好的五家公司里有四家（英伟达、AMD、Celsius、Shopify）都曾多次下跌超过30% 其中三家跌幅超过70% 对公司的信念是度过艰难时期的关键 [13] - 对公司的热爱是一把双刃剑 需要在情感认同与保持对公司前景的客观冷静评估之间取得平衡 [15][16] 具体投资习惯与技巧 - 对于核心持仓 延迟进行财报深度分析 通常在财报季结束数周后才深入研究 以避免受市场短期波动和舆论噪音影响 从而更客观地评估公司长期表现 [18] - 定期阅读公司的10-K年报和年度报告 重点关注其中约25页的关键内容 足以把握公司重要动态 当股价出现大幅波动时 再深入研究 [21] - 采用美元成本平均法进行初始投资 即分批次小额买入 这有助于克服从观望到实际买入的心理障碍 尽管从纯数学角度看并非最优 但能有效推动投资行为 [22] - 建立并管理一个核心的联合投资账户 该账户投资策略更为平衡 对短期波动不敏感 其表现优于个人管理的投机性账户 为核心投资组合提供稳定基础 并允许在其他部分承担更高风险 [23] - 公开披露持仓和投资决策（如公司政策要求）能形成一种监督机制 促使投资者更专注于良好的投资原则 避免做出愚蠢的决策 [25] 案例分析 - Dollar General案例：该公司股票在2022年熊市中表现良好 但在2023和2024年未能维持增长目标 股价下跌 自2024年末以来 其股价已从低点翻倍 分析师克服了“为时已晚”的心理 在近期买入 认为有时在业务明确好转后介入 比在业务仍在挣扎时过早买入更好 [11][12] - Lemonade案例：一位分析师在未看到关键指标（损失率）改善前就增加了投资 但该投资最终取得了不错的回报 [4]

英特尔18A制程技术进展 - 英特尔18A制程未能达到英伟达的预期 [1] 行业竞争格局 - 英特尔正试图通过其18A等先进制程技术，从台积电和三星手中夺回市场份额 [1]

比特币的投资价值 - 比特币供应量上限为2100万枚，且挖矿奖励大约每四年减半，使其随时间推移产量指数级减少 [3][4] - 比特币并非法币，其独立性使其价值在面对通胀等货币现象时能保持购买力 [7] - 2024年现货比特币ETF为资金提供了主流入口，在一年内吸引了数百亿美元的净流入，结构性买家将比特币从公开市场转移并长期持有 [6] 模因币的投机属性 - 狗狗币在过去五年内上涨5800%，而比特币上涨560%，表明模因币在投机性上涨中表现显著 [1][9] - 狗狗币和柴犬币让投资者有社区归属感，但缺乏实际效用，乐趣不能构成投资理论 [9][10] - 尽管狗狗币过去五年表现优于比特币，但其供应面问题使其增长路径比比特币更为困难 [9]

比特币近期价格回调分析 - 比特币价格在截至10月17日的30天内下跌约9% 并在10月10日的闪崩中一度跌至105,000美元附近 [1] - 此次回调伴随着由对华新关税引发的宏观担忧 但并未出现新的协议更新或根本性改变 [2][4][5] - 比特币协议核心特征保持不变 即2,100万枚的硬上限和周期性的减半机制 [5] 价格下跌的驱动因素 - 下跌与风险资产广泛抛售及关税新闻同步 并非由区块链故障或对资产本身失去信心导致 [6] - 主要原因是交易者使用过高杠杆交易流动性不足的替代币 而非比特币本身的问题 [6] - 美国比特币现货ETF在闪崩期间并未出现恐慌性资金外流 总流出额约为450万美元 表明大型稳定买家需求结构未受破坏 [8][9] 对牛市周期的评估 - 有观点认为此次回调可能标志着持续三年的牛市（期间价格上涨460%）结束 但此说法缺乏证据 [2][7] - 在严重的市场波动中 从历史高点回落9%本身并不构成牛市结束的有力证据 [7] - 若大型资产管理公司保持稳定 将降低普通下跌演变为长期下跌周期的可能性 [9]

投资主题变化 - TriNet Group的投资主题已发生改变 股价也随之变动 [1] - 但投资主题的核心部分保持完好 [1] 业务基本面 - 强大的专业雇主组织服务支撑着公司坚实的长期业务前景 [1]

贸易与关税不确定性 - 当前贸易、关税和出口禁令存在高度不确定性 需要回归基本面分析公司投资逻辑是否发生根本变化 [1] 投资理念 - 长期坚持知识复利理念 推崇沃伦·巴菲特和查理·芒格的投资哲学 [1] - 采用逆向思维策略 强调"先完成才能领先"的投资方法论 [1] - 拥有20年以上自有资金及家族基金投资经验 [1] 分析师背景 - 长期在上市公司及私营企业担任高级财务职位 [1] - 通过股票、期权或其他衍生品持有ASML多头头寸 [2]

报告公司投资评级 - 对明治控股维持“中性”评级 [1][2][11] 报告的核心观点 - 预计明治控股2025财年3月营业利润未达指引，但市场似乎已基本消化此情况；基于2025财年3月业绩，对2026 - 2028财年3月营业利润预测进行调整；预计食品和制药业务利润略低于指引，主要因国内牛奶、海外乳制品业务以及疫苗/动物健康业务销售未达指引；将12个月目标价从3500日元下调至3400日元；鉴于2026财年预期市盈率16倍合理，与3年平均水平一致，且考虑行业相对因素，维持“中性”评级 [1] 各部分总结 估值相关 - 新目标价3400日元，旧目标价3500日元，下行5.4%；2026财年预期市盈率16.0倍，2027财年14.5倍；2026财年预期EV/EBITDA为6.3倍，2027财年6.0倍；市值9100亿日元，2026财年EBIT同比增长6.7%，2027财年增长5.0%；2026财年EV/NOPAT为14.7倍，2027财年14.1倍；2026财年市净率1.1倍，ROE为7.2%，股息收益率3.3% [2] - 与旧预测和市场共识相比，2026 - 2028财年3月销售额、营业利润和净利润预测有不同程度变化；2026财年3月销售额同比增长3.3%，营业利润同比增长6.7%，净利润同比增长5.3% [3] 关键数据 - 市值9078亿日元（63亿美元），企业价值9629亿日元（67亿美元），3个月平均日交易额50亿日元（3430万美元）；并购排名为3；租赁未包含在净债务和企业价值中 [6] - 2025 - 2028财年3月预计营收分别为11541亿、11922亿、12126亿和12278亿日元；新营业利润预测分别为847亿、904亿、949亿和997亿日元；旧营业利润预测分别为839亿、905亿、945亿和992亿日元；2026财年3月营业利润CoE为910亿日元 [6] 比率与估值 - 2025 - 2028财年3月市盈率分别为18.3倍、16.0倍、14.5倍和13.8倍；市净率分别为1.2倍、1.2倍、1.1倍和1.1倍；FCF收益率分别为1.3%、 - 3.3%、2.5%和3.0%；EV/EBITDAR分别为6.4倍、6.3倍、6.0倍和5.9倍 [12] - 2025 - 2028财年3月总营收增长率分别为4.4%、3.3%、1.7%和1.3%；EBITDA增长率分别为0.0%、4.7%、3.1%和3.2%；EPS增长率分别为2.4%、8.6%、10.1%和5.3%；DPS增长率分别为5.3%、5.0%、4.8%和4.5% [12] 价格表现 - 截至2025年5月28日收盘，3个月、6个月和12个月绝对涨幅分别为5.0%、1.3%和 - 7.0%；相对TOPIX指数涨幅分别为1.6%、 - 1.9%和 - 7.2% [13][14] 财务报表 - 2025 - 2028财年3月预计总营收分别为11541亿、11922亿、12126亿和12278亿日元；EBIT分别为847亿、904亿、949亿和997亿日元；净利润分别为508亿、539亿、584亿和615亿日元 [15] - 2025 - 2028财年3月预计现金及现金等价物分别为782亿、327亿、405亿和517亿日元；总资产分别为11845亿、12253亿、12732亿和13226亿日元；总负债分别为3927亿、4361亿、4529亿和4693亿日元 [15] 未来关注要点 - 食品业务关注投入成本上升、提价对销量的影响、SAVAS奶粉和奶粉销售复苏以及海外业务盈利改善；预计2026财年提价带来219亿日元影响（可可业务90亿日元），抵消148亿日元投入成本上升影响（可可业务70亿日元） [19] - 制药业务关注疫苗业务增长、海外CMO/CDMO业务扩张以及研发进展；上一财年Kostaive新冠疫苗估值损失约100亿日元的反应将有助于本财年利润增长，但预计因药品价格调整、推出成本和研发成本上升，利润将下降 [19] 各业务板块盈利总结 - 2025 - 2028财年3月预计总销售额分别为11540.74亿、11922亿、12126亿和12278亿日元；营业利润分别为847.03亿、904亿、949亿和997亿日元；净利润分别为508亿、539亿、584亿和615亿日元 [20] - 食品业务2025 - 2028财年3月预计销售额分别为9255.54亿、9408亿、9520亿和9582亿日元；营业利润分别为646.29亿、707亿、737亿和774亿日元 [20] - 制药业务2025 - 2028财年3月预计销售额分别为2296.5亿、2531亿、2623亿和2713亿日元；营业利润分别为247.49亿、257亿、272亿和283亿日元 [20] 投资论点 - 明治控股在日本酸奶、牛奶、巧克力和蛋白质产品市场份额最大；除食品业务外，还生产疫苗、抗生素等制药产品；海外市场包括中国、美国、东南亚和欧洲，但2025财年海外销售占比仅约13%；维持“中性”评级，因认为公司增长前景已在当前股价中充分体现，2026财年市盈率与该股过去5年平均水平一致 [22]