2025年贵金属市场行情回顾 - 2025年贵金属走出历史级牛市行情，伦敦现货黄金累计上涨超60%，全年先后50次创历史新高，为近四十年来最强表现，白银涨价幅度超过150%，铂金、钯金等贵金属纷纷上涨 [1] - 1月至4月，在特朗普关税政策和“去美元化”影响下，黄金价格一路上涨，COMEX交易所黄金库存暴增500吨，同期LBMA黄金库存大幅下降，2月COMEX黄金2502合约交割量创下766万盎司的全年高点，交割比例达到13% [5][6] - 5月至8月初，市场情绪由过热到降温，黄金价格在3400美元一线高位回调超10%，随后在3300美元附近盘整，多空力量重归相对均衡 [5][10] - 8月下旬至10月，美联储重启降息周期，全年降息幅度达到75bp，美债利率下行推动黄金价格上涨 [5][11] - 11月至12月，G7信用货币集体走弱，资金转向黄金和白银，年末黄金价格突破4500美元，白银价格突破70美元，双双创历史新高 [5][12] 2025年黄金市场的新特征 - 黄金定价权呈现“东升西落”，亚系定价权显著强化，2025年上海两大贵金属交易所（上期所+上金所）黄金日均成交量达到约650亿美元，已达到纽约COMEX交易量的70%左右，且成交量以年化100%的增速增长 [14] - 亚系资金已成为黄金市场重要的资金来源，2025全年亚系黄金ETF新增持190吨现货黄金，合计持有量达405吨，同比增长86%，亚盘金价走势显著强于欧盘、美盘 [17] - 黄金市场资金来源更加多元化与复杂化，下半年来自印度、日本的黄金ETF资金显著增多，同时加密货币（如Tether在2025年3季度持仓104吨黄金）和美股等高风险偏好资金也在同步进入 [20] - 资金多元化导致黄金市场波动率趋势抬升，平价期权隐含波动率与2025年黄金的月涨跌幅相关性达到40%，波动率抬升往往意味着双向波动加大、赚钱效应下降 [21] - 尽管交易波动加大，但海内外机构对黄金仍系统性欠配，美国约54%的机构投资者不持有任何黄金ETF，持有者的配置比例也仅0.2%左右，远低于建议的2%～5%配置比例 [21] 2026年黄金市场展望 - 黄金仍然是很好的战略性配置资产，金价有进一步上涨空间，长期逻辑包括后MMT时代G7主权信用货币集体走弱、美元体系渐进弱化、央行外储结构优化以及机构和家庭部门的相对欠配 [22] - 从交易维度看，2026年黄金波动率可能进一步抬升，交易难度将加大，风险资金（如美股、虚拟货币等）流入可能进一步推高波动率，且美联储降息路径存在分歧可能影响市场节奏 [23] - 整体上，2026年黄金有进一步上涨空间，但双向波动和交易难度可能会加大，对大多数投资者而言，建议以长期配置的思路应对 [24]