**行业与公司覆盖** * 行业覆盖为香港/中国运输与基础设施 涉及航空公司 油轮航运和快递物流三个子行业[1][72] * 具体公司包括中国主要航空公司（如国航 东航 南航） 油轮航运公司（如中远海能）以及快递公司（如中通快递ZTO 圆通速递YTO 极兔速递J&T Global Express）[73][75] **核心观点与论据** **航空公司** * 公司对航空业持看涨观点 认为其处于供应驱动的上行周期 此观点得到熟悉全球航空供应链中断的投资者的认同[2] * 针对投资者对需求前景和估值偏高的担忧 公司认为商务需求自5月开始恢复 6-8月中断后于9月重启 需求波动但夏季的干扰已结束 商务需求将由企业资本支出驱动 使航空公司成为具有有利供应侧的早期周期复苏标的[7] * 公司认为债务将随盈利积累被消化 以市值/机队规模衡量 中国航空公司比全球同行更便宜[7] * 公司讨论了蓝天情景（三大航净利润达到400-500亿人民币）的可能性 假设收益率回到历史峰值（2011年水平） 理由是中国人均收入较2011年显著提高 且2018年票价改革后经济舱全票价显著提高[7] **油轮航运** * 部分投资者因"供应紧张"叙事持续多年而对上行周期缺乏信心[2] * 公司观点是 过去2-3年上行周期被"暗黑舰队"导致的需求稀释所干扰 目前看到对"暗黑舰队"的更严格限制 这是过去几年负面需求趋势的逆转[2] * 只要更多石油通过"合法"油轮运输 上行周期就可能持续 驱动因素可能包括对"暗黑舰队"的更多限制 俄乌和平协议 OPEC+原油增产以及可能更长的运输距离[2] **中国快递业** * 投资者质疑在过去两年令人失望后 中国快递业能否实现整合[3] * 一些投资者与公司讨论了小型参与者可能因"反内卷"提价而丢失份额的可能性 并转向更乐观[3] * 公司观点是 无论竞争是否升级 领先参与者已开始获得市场份额 小型参与者正在下调其市场份额展望[3] * 公司看到中通快递和圆通速递的多种上行空间[3] * 更多投资者对极兔速递转趋积极 公司认同其东南亚市场强大的利润增长潜力 但认为其估值从当前水平进一步扩张需要时间[3] **估值方法与风险** * 极兔速递采用DCF估值 概率加权为25%看涨 65%基准 10%看跌 加权平均资本成本13.3% 终端增长率3.5%[10][11] * 圆通速递估值源于概率加权DCF 10%看涨 80%基准 10%看跌 加权平均资本成本10.8% 终端增长率2%[12][13] * 中通快递采用DCF估值 概率加权为15%看涨 75%基准 10%看跌 加权平均资本成本13.3% 终端增长率3%[14][17] **其他重要内容** * 公司为多家覆盖公司提供做市服务 包括国泰航空 中远海能 中远海运控股和顺丰控股[65] * 在截至2025年10月31日的12个月内 公司从国泰航空获得投资银行服务报酬 并预计在未来3个月内向包括中国国航 极兔速递 中通快递等在内的多家公司寻求或获得投资银行服务报酬[25][26][27] * 截至2025年10月31日 公司持有覆盖公司中包括中通快递在内的多家公司1%或以上的普通股[25]

UBS第三季度业绩 - 第三季度税前利润同比大幅增长47%至28亿美元 远超分析师预期 [4] - 收入增长也超出预期 投资银行业务收入增长23% 全球银行业务收入创纪录增长52% [5][9] - 财富管理业务表现强劲 资产管理业务净新增资产300亿美元 总资产达2万亿美元 投资银行业务流入180亿美元 [6] - 在瑞士市场继续服务家庭和企业 新增或续期贷款400亿美元 非核心遗留资产成本削减和资产负债表风险降低进展良好 [7] - 成本节约目标达成100亿美元 总目标为130亿美元 即将完成成本节约计划 [7] 金融市场表现与趋势 - 美国股市再创新高 道指上涨0.33% 纳斯达克指数上涨0.8% 主要受科技股和AI交易推动 [25][26] - 亚洲市场表现强劲 日股上涨约2%突破51000点 韩国综合指数上涨1.75% 上海股市等待贸易谈判突破 [28][29] - 个股单日市值波动超过1000亿美元的情况今年已出现119次 创历史纪录 反映市场脆弱性和流动性碎片化 [52][53] 美联储政策预期 - 市场预计美联储将降息25个基点 概率达99.9% 12月再次降息概率接近90% [30] - 美联储可能结束为期三年的量化紧缩政策 这将缓解银行业压力 [32] - 政策制定面临数据短缺挑战 美国政府停摆进入第29天 缺乏完整经济数据 [31][37] 行业整合与市场结构 - 欧洲推动股票市场整合 泛欧交易所市值规模达6.2-6.5万亿欧元 是伦敦交易所的两倍 法兰克福交易所的三倍 [46] - 流动性碎片化问题突出 多边交易设施和暗池分散流动性 影响价格发现质量 [54][55] - 资金流向出现变化 美国资金缓慢流入欧洲 亚洲和海湾地区资金重新配置 减少对美国风险集中度 [57][58] 制药行业表现 - GSK第三季度业绩强劲 specialty medicines增长16% 销售额达34亿英镑 [21][22] - 公司上调2025年业绩指引 营收增长率从3-5%上调至6-7% 核心营业利润增长率从6-8%上调至9-11% 每股收益增长率从6-8%上调至10-12% [23] 地缘政治与贸易 - 特朗普总统表示期待与中国国家主席进行积极会谈 预计将削减关税并达成"受世界欢迎"的协议 [3] - 贸易谈判进展提振市场情绪 特别是对亚洲市场产生积极影响 [28][29] 技术行业与AI投资 - AI交易持续升温 英伟达在GTC会议上宣布一系列交易 推动科技股上涨 [4][26] - 市场对AI投资回报持谨慎态度 需要区分该领域内的赢家和输家 估值需要更严谨评估 [61] - 科技巨头估值反映其全球税收优势和市场地位 但也面临技术挑战和市场竞争 [62]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为2330亿墨西哥比索 以墨西哥比索计算同比增长4.2% 按固定汇率计算增长6.2% [6] - 服务收入按固定汇率计算增长6.2% [6] - 移动业务服务收入增长7.1% 为两年来最佳增速 [6] - 预付费收入增长3.9% 为两年来最快增速 后付费收入增长9.1% 为过去10个季度最快增速之一 [7] - 固定线路服务收入增速从第二季度的7.9%放缓至第三季度的4.7% [7] - 企业网络收入增速从第二季度的15%显著放缓至第三季度的3.5% [8] - 第三季度EBITDA为940亿墨西哥比索 以墨西哥比索计算同比增长4.9% 按固定汇率计算增长6.8% [9] - 营业利润为500亿墨西哥比索 名义增长5.6% 按固定汇率计算增长6.4% [9] - 综合融资成本较上一季度大致减半 主要得益于外汇收益 [10] - 净利润飙升至230亿墨西哥比索 每股收益为0.38比索 每份ADR收益为0.40比索 [10] - 前九个月运营现金流为1380亿墨西哥比索 资本支出总额为850亿墨西哥比索 [10] - 自由现金流为530亿墨西哥比索 较去年同期360亿比索增长47% [10] - 期末净债务为4540亿墨西哥比索 净债务与租赁后EBITDA的比率为1.55倍 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 移动业务后付费客户净增超过300万 其中巴西贡献约150万 哥伦比亚25.1万 秘鲁19.8万 墨西哥9.8万 [5] - 预付费平台净流失3.1万客户 主要受巴西、厄瓜多尔和智利的损失影响 但阿根廷净增25.3万 哥伦比亚净增23.7万 墨西哥净增13.6万 [5] - 固定线路宽带接入净增53.6万 其中墨西哥21.1万 巴西8.6万 阿根廷5.6万 哥伦比亚5.1万 [5] - 截至9月底 总接入数为4.08亿 其中后付费客户1.4亿 固定线路用户7900万 [5] - 后付费用户数同比增长8.1% 固定宽带接入数同比增长5.1% [6] - 企业网络业务占固定线路服务收入的份额已达到21% [8] - 巴西预付费业务ARPU增长7.3% [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 墨西哥、哥伦比亚和智利是移动服务收入增长加速的主要推动力 [7] - 哥伦比亚服务收入增长7.8% 无线业务收入增长7.4% [29] - 智利业务经过三年努力 EBITDA增长超过一倍 [34] - 美元兑墨西哥比索贬值2.7% 兑巴西雷亚尔贬值2.5% 兑哥伦比亚比索贬值4.1% 兑阿根廷比索升值 [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于网络投资和现代化 例如在智利全面升级网络并部署5G [34] - 在哥伦比亚大力投资光纤网络建设 将铜缆迁移至光纤 预计60%网络将实现光纤化 [32] - 积极评估并购机会 包括与Entel联合竞购智利Telefónica资产 以及评估巴西Desktop等潜在交易 [18] - 认为全球市场正在整合 对符合公司战略的机遇持开放态度 [19] - 在墨西哥强调通过5G覆盖（超过120个城市）、客户服务中心、设备融资和分销优势竞争 [22] - 在巴西持续投资网络覆盖和5G建设 推动用户从预付费转向后付费 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国经济出现放缓迹象 美联储在9月降息25个基点 长期利率呈下降趋势 [4] - 墨西哥预付费收入复苏与宏观经济改善密切相关 预计随着经济好转 移动收入将继续恢复 [14] - 智利业务通过协同效应、成本控制和提升用户质量（降低流失率、增加后付费用户、提高ARPU）实现EBITDA增长 [15] - 哥伦比亚市场竞争格局因Tigo与Telefónica网络合并而改变 公司对自身竞争地位有信心 [29] - 智利市场价格竞争激烈 公司需要适应低价格环境进行竞争 [34] 其他重要信息 - 前九个月自由现金流加上23亿比索的股息收入 使公司能够向股东分配290亿比索（包括110亿比索股票回购） 增加10亿比索股权投资 偿还100亿比索到期债务 并减少160亿比索净债务 [11] - 哥伦比亚业务因计提一些财务和法律事项的准备金 影响了当期EBITDA增长 若不计提 季度EBITDA增长率可从3%提升至5% [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 墨西哥移动预付费收入的驱动因素及未来趋势 - 墨西哥预付费收入复苏与宏观经济改善直接相关 最差时期是去年底或今年初 此后开始恢复 预计随着经济好转 移动收入将继续改善 前景取决于经济表现 [14] 问题: 智利、乌拉圭和巴拉圭地区强劲的利润率扩张是否由特殊因素驱动 - 智利等地的利润率提升主要源于运营改善 包括实现协同效应、收购Liberty股份后 通过谨慎的成本控制、用户增长（特别是高质量后付费用户）、降低流失率和提升ARPU来实现 没有特殊的会计因素或一次性影响 [15] 问题: 对智利Telefónica资产和巴西潜在收购的看法 - 智利方面 公司正与Entel评估联合竞购Telefónica资产的潜在机会 目前处于早期阶段 正在进行尽职调查 暂无更多信息可披露 [18] - 巴西方面 子公司正在评估Desktop等机会 但尚未有任何具有约束力的承诺 公司对区域内外的机会持开放态度 并关注全球市场整合趋势 [18][19] 问题: 墨西哥市场竞争格局及巴西预付费业务表现的主要驱动因素 - 墨西哥市场竞争激烈 但公司凭借5G覆盖、客户服务质量、设备融资和分销网络等综合优势保持竞争力 约50%到店客户会选择升级或延长套餐 [22][23] - 巴西预付费业务表现强劲 尽管有净流失 但ARPU增长7.3% 驱动因素包括网络投资、5G部署 以及用户消费增加（更多使用社交媒体或购买更长期套餐） [25][26] 问题: 哥伦比亚和智利的市场竞争环境及对公司业绩的影响 - 哥伦比亚市场因Tigo和Telefónica网络合并而趋于整合 公司业绩表现良好 收入增长强劲 但因计提准备金影响了EBITDA增长 若不计提 增长率会更高 [29][30] - 智利市场竞争激烈 价格水平低 公司通过过去几年的网络现代化、5G部署和品牌转换（至Claro）提升了竞争力 并希望市场通过Telefónica出售资产实现进一步整合 [34]

市场整体表现 - 澳大利亚股市预计在周五开盘时下跌0.21% [1] - 澳大利亚股市周四收盘时强劲上涨1.1%，接近9000点 [2] - 美国股市表现稳健，纳斯达克综合指数上涨0.4%，标准普尔500指数和道琼斯指数均小幅上涨 [3] - 标准普尔500指数在2025年已创下30次新高，低于2024年的57次新纪录 [4] 个股与公司动态 - AGL能源公司将于周五举行年度股东大会，主要投资者Grok将主导气候计划的制定 [5] - 电信公司Telstra和TPG Telecom被要求从下月起实时更新 Triple Zero 服务中断信息 [5] - DigiCo公司宣布其IT容量将在2026年中扩展至41兆瓦，同时将业绩指引上调500万美元 [6] - Iceni Gold公司因其Guyer靶区的万米钻探项目获得“令人满意”的反循环钻探结果而受到市场关注 [6] - Boss Energy公司被券商下调评级至“中性”，目标价为2.10美元 [6] 大宗商品与外汇 - 澳元兑美元汇率为0.659美元 [7] - 铁矿石价格下跌0.3%，至每吨103.40美元 [7] - 布伦特原油价格下跌1.57%，至每桶64.32美元 [7] - 黄金价格微调至每盎司3858美元 [7] - 美国天然气期货价格下跌1.9%，至每千兆焦耳3.40美元 [7]

行业竞争格局 - 跨境支付行业高度分散 存在大量规模不足的公司 [1] - 市场结构由2022年前金融科技融资热潮催生 导致跨境支付公司数量可能超出必要水平 [1] - 行业分散化是造成实际费率下降的因素之一 [1] 行业发展趋势 - 行业可能正处于整合的边缘 这将有利于现有企业的持续生存能力 [1] - 公司对新兴市场跨境支付业务的投入越深入 越能看到其积极面 [2]

行业竞争格局 - 跨境支付行业高度分散 存在大量规模不足的公司[1] - 市场结构中的公司数量超出必要水平 此现象部分源于2022年之前的金融科技融资热潮[1] - 行业 fragmentation 程度超出CEO最初加入公司时的认知[1] 行业发展趋势 - 行业可能正处于某种程度整合的边缘[1] - 市场整合预计将使现有的大型参与者受益[1] - 市场结构是导致实际费率下降的因素之一[1]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为亚洲电动汽车（EV）电池行业，核心公司包括韩国的LG能源解决方案（LGES）、三星SDI（SDI）、SK创新（SKI）以及中国的宁德时代（CATL）[1][2][3][5][11] * 报告由汇丰银行（HSBC）的汽车与电池分析师团队于2025年8月14日发布[1][8][9] 核心观点与论据 **行业趋势：从需求疲软转向供应驱动复苏** * 电动汽车需求疲软已被市场充分定价，但供应驱动的价格变动（如近期锂价飙升）可能为行业注入新动力[2] * 过去三年政策顺风逆转导致行业普遍下调盈利、生产和投资指引，但现在看到早期迹象表明生产商的纪律性开始见效，部分得益于中国政府“反内卷”策略等政策推动[2] * 供应端的转变引发价格复苏，并触发对价格进一步上涨的恐慌性投机购买，这有助于缓解行业供应过剩[2] * 电动汽车电池供应过剩已在2024年见顶，供应端的反应（包括减产、项目延迟、转产ESS）有望缓解供应过剩[4] * 全球电动汽车电池供应过剩率在2024年达到88%的峰值，预计将从2025年开始缓解[40][75][77] **快速转向储能系统（ESS）** * 中国电池巨头（如CATL）凭借规模优势和LFP电池技术领导力，在欧洲市场从韩国对手手中夺取了显著市场份额[3] * 与此同时，韩国厂商正在快速进军美国储能系统（ESS）市场，该市场需求因AI数据中心而激增，且客户缓解地缘政治供应风险的需求上升[3] * 预计到2030年，韩国电池制造商在美国ESS市场的份额将从2025年的21%大幅提升至约80%[3] * 基于ESS业务带来的巨大盈利贡献，报告分别将LGES目标价从46万韩元上调至52万韩元，将SDI目标价从24万韩元上调至28万韩元[3][11] **下行周期接近尾声** * 电动汽车销售势头缓慢以及混合动力车日益流行的影响已充分体现在预测中，报告未对电动汽车电池需求和价格预测做出重大调整，但下调了产能预测，反映了主要厂商的投资纪律[4] * 降级周期正在触底，而上行风险开始显现[10] **龙头公司受益** * 报告认为龙头厂商如LGES和CATL是行业复苏和市场整合的主要受益者[5] * LGES的潜在股价催化剂包括：1）美国ESS业务的强劲订单势头；2）赢得46系列圆柱电池和LFP电池订单[5] * CATL的关键股价驱动因素包括：1）在海外市场（尤其是欧洲）进一步获得市场份额；2）国内电池价格可能触底支撑利润率改善[5] 其他重要内容 **财务数据与估值** * LGES当前股价38.85万韩元，目标价52万韩元，上行空间33.8%，市值约656.91亿美元[11] * CATL A股当前股价263.25元，目标价363元，上行空间37.9%，市值约1696.99亿美元[11] * SDI当前股价22.1万韩元，目标价28万韩元，上行空间26.7%，市值约128.69亿美元[11] * SKI当前股价10.6万韩元，目标价7万韩元，下行空间34.0%，市值约115.69亿美元[11] **产能与利用率** * 主要电池生产商的产能利用率在2020-2024年间普遍下降，例如LGES从72%降至58%，CATL从87%降至44%[15] * 韩国电池三巨头（LGES、SDI、SK On）已下调资本支出并修订产能计划，例如LGES撤回了在印尼价值11万亿韩元的电池价值链投资，并推迟了在加拿大与Stellantis合资项目的投资[17][20][22][23] **原材料价格与成本** * 中国电池级碳酸锂价格已从底部反弹30%[41][52] * 镍价从2025年4月的底部上涨9%，钴价从2025年2月的底部上涨54%[44][46] * 电池总成本较2022年的峰值已下降51%，甚至低于2021年1月的水平[57][59] **市场预测** * 预计美国ESS累计容量在2024-2035年间的年复合增长率（CAGR）为22%[64][65] * 预计全球电动汽车电池需求将从2024年的891GWh以23%的复合年增长率增长至2030年的3.04TWh[98][143] * 预计全球电动汽车渗透率将在2025年达到26.7%（BEV+PHEV），2030年达到53.4%，2035年达到75%[101][121]

收购要约更新 - Public Storage(PSA)与Ki Corporation组成的财团宣布修订对Abacus Storage King的非约束性收购要约 报价从每股A$1 47提升至A$1 65 [1] - 财团计划收购Ki集团未持有的Abacus全部证券 交易完成后双方将各持50%股权 [2] - Abacus是澳新地区领先自助仓储运营商 拥有126处运营资产 21个开发地块及75个管理/授权网点 [2] 战略协同效应 - Public Storage拟借鉴欧洲Shurgard合作经验 运用行业专长提升Abacus客户体验 优化运营并加速业务扩张 [3] - 澳新市场具备人口增长稳定 经济环境良好 消费者接受度提升等优势 且产权分散带来整合机遇 [4] 公司运营动态 - Public Storage作为美国头部自助仓储品牌 2023年初至2025Q1斥资31亿美元收购195处设施(1450万平方英尺净可租面积) 当季贡献NOI 3580万美元 [6] - 行业面临需求疲软挑战 预计2025年平均出租率降至91 8% 供应过剩加剧价格竞争 [7] - 公司股价过去三个月微涨0 1% 跑输行业5 5%涨幅 [7] 行业可比标的 - 数字房地产信托(DLR)获Zacks2评级 全年FFO每股预期7 04美元(同比+4 9%) 长期增长率9 3% [10] - SBA通信(SBAC)2025年FFO每股预期12 74美元 过去两月小幅上调 长期增长率10% [11]

文章核心观点 - 挪威电信（Telenor）宣布以60亿挪威克朗收购GlobalConnect在挪威的消费者业务，这是加强其在挪威光纤市场地位的重要战略举措 [1] 收购情况 - 收购包括光纤基础设施和约14万光纤客户，是公司加强挪威光纤业务长期战略的关键一步，将与现有业务产生协同效应 [3] - 交易需获得挪威竞争管理局的批准 [9] 对客户和员工的好处 - 加入挪威电信的客户将获得广泛服务，公司还致力于欺诈预防、安全WiFi和数字保护等方面的投资 [4] - 收购凸显公司加强挪威数字基础设施和推动创新的长期承诺 [5] 原公司态度 - GlobalConnect将北欧的B2C业务集中为纯批发供应商，出售挪威B2C业务是自然之举，相信挪威电信会照顾好客户和员工，公司将继续专注挪威B2B和运营商客户业务并进行投资 [6] 财务好处 - 挪威光纤市场高度分散，交易后公司光纤订阅市场份额将从22%提高到29% [7] - GlobalConnect消费者业务2024年营收超6亿挪威克朗，公司预计整合和重组成本后前两年EBITDA约为3亿挪威克朗，2028年起交易产生的自由现金流（FCF）将逐步增至4.5亿挪威克朗 [8] - 公司预计整合后每年节省成本约1.5亿挪威克朗，2026 - 2028年整合资本支出约3亿挪威克朗，大部分将在前两年产生 [9]

业绩总结 - Cal-Maine Foods财年2022实现收入18亿美元，零售蛋市场份额约20%[11] - 财年2023第二季度收入为8.02亿美元，EBITDA为2.83亿美元，平均销售价格为每打2.709美元[33] - 财年2022净销售额为17.77亿美元，较2021财年的13.49亿美元增长约31.9%[176] - 财年2022净收入为1.32亿美元，较2021财年的2060万美元增长约641.3%[176] - 财年2022每股基本收益为2.73美元，较2021财年的0.04美元增长约6625%[176] - 财年2022总鸡蛋销售量为1083.79百万打，较2021财年的1073.21百万打增长约1.5%[177] - 财年2022特殊鸡蛋销售占总销售的31%，较2021财年的26.8%增长约4.2%[177] 用户数据 - 财年2023第二季度销售284百万打鸡蛋，销售的蛋产品为1570万磅[34] - 财年2023第二季度传统鸡蛋销售占68%，特色蛋产品占28%[36] - 2022年，鸡蛋的平均销售价格为每打$3.52，较2019年的$1.23显著上升[112] - 2022年，鸡蛋的每人消耗量预计为289.7个，较2022年2月的287.3个有所上升[124] 成本与投资 - 财年2023第二季度饲料成本同比增长14%，其他农场生产成本同比增长6%[40] - 2022财年每打鸡蛋的生产成本为0.92美元，较2021财年的0.77美元增长约19.5%[177] - 自2008年以来，Cal-Maine Foods已承诺投资6.25亿美元以扩大无笼养殖能力[58] - 预计行业需要约60亿美元的投资，以完成笼养鸡蛋的产能建设[137] 市场展望与策略 - 预计未来将继续支持客户向无笼蛋的过渡，保持资本配置政策以支持审慎扩张战略[27] - 预计到2026年，约70%的鸡群需要无笼养殖，平均每只鸟的资本成本约为45美元[59] - 根据2022年12月9日的世界农业供需预测，预计到2026年，美国国内需要的无笼养鸡蛋将达到667亿个[198] 负面信息 - 2022年，因高致病性禽流感影响，约4330万只蛋鸡被扑杀[126] - 2022年，公司的鸡蛋层群受高致病性禽流感影响的比例基于美国农业部的报告[198] 其他信息 - 自1996年上市以来，Cal-Maine Foods已整合23家公司，增强了市场竞争力[30] - 2022财年，公司的资本配置采取保守策略，执行战略优先事项[192] - 2022年，公司的可变现金分红为投资者提供了可持续的回报[193] - 2022财年，公司的鸡蛋生产能力在美国市场中排名第一[190] - 2022财年，公司的生物安全团队有效管理了美国的高致病性禽流感疫情[196]