行业整体压力 - 政府赞助医疗保健行业普遍面临高使用率和医疗成本上升的压力 [1] - 行业巨头如UnitedHealth和Elevance Health均因支出增加侵蚀利润而被迫下调业绩预期 [1] 公司估值与股价表现 - 公司远期市盈率为13.25倍 低于行业平均的16.16倍 但高于其五年中位数11.24倍 [3][6] - 公司股价年内暴跌43.2% 表现远逊于行业、标普500指数及同业公司UNH和ELV [4] - 公司估值介于UnitedHealth的20.19倍和Elevance的10.12倍之间 [3] 成本与利润压力 - 医疗成本推动健康福利比率从2023年的87.7%升至2024年的88.3% 并在2025年第二季度达到93% [7][6] - 运营费用在2023年增长5.5% 2024年增长5.8% 2025年上半年激增21.1% [7] - 调整后净利率从去年的2.3%下滑至最近季度的-0.2% [8] - 管理层将2025年每股收益指引大幅下调至1.75美元 远低于此前7.25美元的预期 [8][6] 会员趋势与竞争格局 - 医疗补助和医疗保险优势计划的会员流失持续侵蚀其客户基础 [2] - 商业会员人数增长超过30% 市场会员在2025年第一季度增长29.4% 第二季度加速至33.2% [6][15] - 医疗保险优势业务面临激烈竞争 短期内获取新合同将更加困难 [8] 财务状况与资本效率 - 长期债务截至2025年6月30日为176亿美元 [9] - 过去12个月的投资资本回报率为6.7% 低于9%的行业平均水平 [9] 盈利预期与分析师观点 - 2025年每股收益共识预期为1.64美元 预示同比将下降77.1% [11] - 过去60天内盈利预期经历八次下调 无上调修订 [11] - 2025年第二季度和第三季度的每股收益预期分别为-0.18美元和-0.98美元 同比大幅下滑 [14] 潜在积极因素 - 商业业务利润率高于政府赞助计划 [15] - 医疗保险质量评分符合预期 更多会员进入有资格获得奖金支付的四星计划 [16] - 新法案“One Big Beautiful Bill”可能为公司高利润的商业业务扩张打开大门 [10]

财务表现 - 公司第二季度调整后每股亏损16美分 低于市场预期的盈利68美分 且较去年同期每股盈利2.42美元大幅下滑 [1] - 总收入同比增长22.4%至487亿美元 超出市场预期10.9% [2] - 调整后净亏损7900万美元 而去年同期为盈利13亿美元 [8] 收入构成 - 医疗补助(Medicaid)收入同比增长7%至217亿美元 医疗保险(Medicare)收入飙升58%至95亿美元 [3] - 商业保险收入增长18%至101亿美元 [3] - 保费收入总计417亿美元 同比增长18.8% 主要得益于PDP业务会员增长和市场业务扩张 [4] 成本与支出 - 健康福利比率(HBR)达93% 同比恶化540个基点 [7] - 运营费用达492亿美元 同比增长27.4% 主要受医疗成本上升影响 [7] - 医疗成本同比激增26.1% [7] 会员情况 - 总会员数(不含TRICARE)达2800万 同比增长8.9% 主要来自商业会员增长 [6] - 医疗补助和医疗保险业务会员数有所下降 [6] 现金流与资产负债表 - 期末现金及等价物145亿美元 较2024年底141亿美元有所增加 [9] - 长期债务降至176亿美元 2024年底为184亿美元 [9] - 2025年上半年经营活动净现金流33亿美元 去年同期为17亿美元 [10] 同业比较 - 同业公司Elevance Health第二季度调整后每股收益8.84美元 同比下降12.6% 医疗会员数4560万 [13] - UnitedHealth预计第二季度总收入将增长12.8%至1115.5亿美元 但每股收益预计同比下降28.8% [14] 股票回购 - 公司在第二季度回购价值4.32亿美元的普通股 [12]

文章核心观点 - 联合健康集团2025年第一季度调整后每股收益未达预期但同比增长，营收同比上升但未达共识，业绩受医疗成本上升影响 [1][2] 业务表现 - 第一季度保费从去年的7800万美元增至8650万美元，但未达共识0.5% [3] - 2025年第一季度医疗护理比率为84.8%，高于去年的84.3%，低于共识和预期，医疗成本从657亿美元升至734亿美元 [4] - 第一季度总运营成本达1005亿美元，同比增长9.4%，高于模型估计，运营成本比率从2024年的14.1%改善至12.4% [5] - 第一季度运营收益同比增长15%至91亿美元，净利润率从去年的负1.4%提升至5.7% [6] 业务平台表现 - 健康福利业务UnitedHealthcare第一季度营收同比增长12.3%至846亿美元，超共识，运营收益从44亿美元增至52亿美元，运营利润率同比增加40个基点至6.2% [7] - Optum业务线营收为639亿美元，同比增长4.6%，未达共识，运营收益从35亿美元升至39亿美元，运营利润率同比增加30个基点至6.1% [8] 医疗会员情况 - 截至2025年3月31日，UnitedHealthcare业务服务人数达5010万，同比增长1.9%，未达共识但略超预期 [9] 财务状况 - 第一季度末现金及短期投资为343亿美元，高于2024年末的291亿美元 [10] - 总资产从2024年末的2983亿美元增至3098亿美元，长期债务降至712.9亿美元，短期借款及长期债务当期部分为99.9亿美元，总股本从2024年末的983亿美元增至1008亿美元 [11] - 2025年第一季度运营现金流达55亿美元，远超去年的11亿美元 [12] 资本部署 - 第一季度公司以股票回购30亿美元和股息19亿美元的形式向股东返还超50亿美元 [13] 2025年展望 - 管理层预计2025年调整后净每股收益在26 - 26.50美元之间，低于此前指引，净收益预计在225 - 231亿美元之间，高于2024年水平，营收预计在450 - 455亿美元之间，运营现金流预计为32 - 33亿美元 [14] 评级与其他推荐 - 联合健康目前Zacks排名为2（买入），医疗领域其他排名靠前的股票有Aveanna Healthcare、Universal Health Services和Option Care Health，均为Zacks排名1（强力买入） [15] - Aveanna Healthcare当前年度每股收益共识估计在过去30天内有三次上调，过去四个季度均超盈利预期，平均惊喜率为163.3%，当前年度营收共识估计为21亿美元，同比增长4.6% [16] - Universal Health Services当前年度每股收益共识估计在过去30天内有两次上调，过去四个季度中有三个季度超盈利预期，平均惊喜率为15.5%，当前年度营收共识估计为171亿美元，同比增长8.1% [17] - Option Care Health当前年度每股收益共识估计在过去60天内有六次上调，过去四个季度均超盈利预期，平均惊喜率为15.9%，当前年度营收共识估计为54亿美元，同比增长8.9% [18]