核心观点 - 阿里云在AI驱动和云出海加速下实现环比增长提速，主站电商受益于协同效应和AI广告产品渗透保持稳健增长，闪购业务进入减亏节奏 [1] - AI在公司多项业务中的赋能持续深入，看好公司AI驱动下的增长潜力 [1] 电商业务 - 预计FY26Q2电商业务收入为1271.8亿元，同比增长9.0% [2] - 预计淘天GMV本季度同比增长7%，CMR同比增长10%，其中闪购业务贡献2-3%的增长 [2] - 广告收入提升得益于全站推等智能化广告产品渗透率提升及广告推荐算法升级 [2] - 8月淘天正式上线导购助手AI万能搜，旨在通过AI个性化推荐提升用户下单转化率 [2] - 未来主站广告货币化率仍有较大提升空间 [2] 即时零售业务 - 测算FY26Q2即时零售业务亏损超过350亿元，单均亏损约5元 [2] - 8月日均订单稳定在8000万单，峰值日订单突破1亿单 [2] - 9月起公司收缩外卖补贴力度，预计FY26Q3单均亏损收缩至2-3元 [2] - 公司以市占率为核心目标，聚焦长期健康增长，通过调控补贴力度与业务结构使整体亏损可控 [2] 云智能集团 - 预计FY26Q2云智能集团收入为385.2亿元，同比增长30.1%，环比继续提速 [3] - 经调整EBITA利润率为9.0%，环比持平 [3] - 9月云栖大会宣布在3年3800亿投入基础上继续加码 [3] - 25H1阿里云在国内AI云市场份额达到35.8%，位居榜首 [3] - 公司加速阿里云出海，宣布在巴西、法国和荷兰首次设立云计算地域节点 [3] 国际数字商业 - 预计FY26Q2阿里国际数字商业分部收入为369.6亿元，同比增长16.7% [4] - 经调整EBITA接近盈亏平衡，该分部有望在FY26内实现季度扭亏 [4] - 9月发布跨境电商智能体"遨虾"，可将选品周期从数天缩短至几分钟，预计11月上线 [4] 其他业务分部 - 预计FY26Q2所有其他分部亏损为51.4亿元 [4] - 9月高德上线扫街榜布局到店团购业务，并宣布投入10亿元用于到店补贴，国庆期间用户突破4亿 [4] - 通义、夸克等加大模型训练及AI算力投入 [4] 财务预测 - 预测公司FY2026-2028营业收入为10165/11444/12612亿元 [5] - 预测FY2026-2028经调整净利润为1258/1738/2006亿元 [5] - 分部估值计算公司市值为35692亿元，对应每股价值204.96港元 [5]