核心观点：阿里云AI 驱动+云出海节奏加快下继续环比加速，主站受益外卖协同效应+meta 逻辑演绎下 延续稳健增长，闪购本季度投入加大但已进入减亏节奏。AI 在公司多项业务的赋能持续深入，看好公 司AI 驱动下的增长潜力，给予目标价204.79港元，维持"买入"评级。 中国电商：主站协同&Meta 逻辑驱动稳健增长，即时零售Q3 亏损加大进入减亏趋节奏。1）电商：我 们预计电商业务FY26Q2 实现收入1271.8 亿元(yoy+9.0%)。受益于淘宝闪购业务带动的主站用户及留存 时长增长，我们预计本季度淘天GMV 同比增长7%，接近线上社零大盘份额趋稳，延续上季度稳健趋 势。CMR 同比增长10%，其中闪购贡献2-3%增长，部分系全站推等智能化广告产品渗透率提升及广告 推荐算法升级带动的广告TR 提升。尽管下季度千六佣金基数拉平后CMR 略有承压，但来自闪购的协同 效应叠加全站推等AI 广告产品的渗透有望维持CMR 的高个位数增长。8 月淘天正式上线导购助手AI 万 能搜，进一步丰富淘天广告场域并有望通过AI 个性化推荐用户下单转化率的提升。看好淘天在AI 组件 升级下的Meta 逻辑演绎（AI 驱动的用户 ...