市场广度与轮动 - 预计市场广度将持续改善，但过程将是非线性的、断断续续的 [1] - 过去一个月，标普500指数成分股中跑赢指数的比例从过去6个月的17%大幅上升至61% [2] - 小盘股（罗素2000指数）的广度相对于其50日和200日移动平均线的改善程度，优于标普500和纳斯达克指数 [3] 人工智能主题演变 - 人工智能主题投资预计将从“卖铲子”的硬件供应商，转向应用人工智能技术的“采用者”公司 [1] - 市场资金正在寻找更多元化的投资方向，但过程中仍会出现资金回流至前期领涨板块的情况 [3] 宏观经济与盈利前景 - 经济已显现放缓迹象，且此趋势预计将持续至2026年 [5] - 尽管宏观数据疲软，但企业盈利轨迹迄今尚未出现同等程度的恶化，这对2026年市场表现至关重要 [5] - 自2024年8月以来，估值倍数扩张停滞并呈震荡走势，但盈利增长持续加速，成为当前市场的主要驱动力 [6] 小盘股投资策略 - 小盘股面临盈利质量不佳、经济放缓、通胀粘性或利率高于预期等压力 [7] - 自4月8日收盘低点以来，罗素2000指数中约40%的未盈利成分股股价上涨了62%，而盈利成分股同期上涨29% [8] - 近期盈利小盘股的涨势正在加速，投资策略应避开小盘股中未盈利的低质量板块，而倾向于投资高质量、盈利的板块 [9]

高盛长期股市展望核心观点 - 高盛罕见地撤回了其对截至2035年的长期股市预测 并提出了一个多数美国投资者可能不乐见的转变[1] - 高盛认为 未来十年市场将与过去十年由科技股推动和估值扩张主导的情况显著不同[1] - 高盛预测 标普500指数未来年化回报率仅为6.5% 这与投资者已习惯的典型两位数回报形成鲜明对比[1] 未来市场驱动因素转变 - 未来市场的大部分回报将来自企业盈利增长 而非估值倍数扩张 这预示着市场环境将回归“常态”[2] - 高盛预计 全球股市到2035年的年化回报率为7.7% 主要由盈利增长驱动[3] - 未来十年将奖励那些持续增长、定价明智并交付实际成果的企业 而非追逐市场狂热[4] 估值扩张时代结束 - 高盛认为 当前市盈率水平“相对于历史而言非常高” 且在推动利润率的结构性顺风消退后无法维持[5] - 更新后的模型显示 到2035年合理的市盈率应为21倍 这意味着将从当前约23倍的水平逐步回调[5] - 利润率已从1990年的5%跃升至目前的约13% 接近历史高位 而推动这一增长的全球供应链效率提升以及利率和税负下降等顺风因素不太可能重演[6] 回报预测的构成与依据 - 6.5%的标普500年化回报预测基于以下数学计算：稳定的6%盈利增长、温和的估值阻力以及适度的股息收益率[4] - 高盛在其框架中嵌入了4.5%的10年期美国国债收益率假设 这几乎未给估值进一步增长留下空间[7] - 因此 未来十年将主要是由盈利定义 而非估值倍数扩张[7] 潜在机会的转移 - 高盛认为最大的上行机会将来自美国投资者通常忽视的领域 而非往常由硅谷引领的优异表现[2]

云计算基础设施集中化风险 - AWS云基础设施中断事件凸显互联网对集中式云服务的过度依赖 [1] 黄金市场动态 - 黄金价格单日下跌-57%，创自2013年4月以来最大单日跌幅 [1][2] - 此次价格波动为约45西格玛事件，在“正常”市场条件下每240,000个交易日仅发生一次 [2] - 世界黄金理事会调查显示95%的储备经理预计未来12个月全球央行黄金持有量将增加，该比例为历史新高 [2][3] - 计划增加自身黄金储备的央行比例从去年的29%升至43% [3] 美股“科技七巨头”与标普500表现驱动因素 - “科技七巨头”今年的涨幅主要由每股收益增长驱动 [3][4] - 标普500指数中其余493家公司的股价上涨则更多由估值倍数扩张驱动 [4] 主动型基金管理表现 - 截至当时，仅22%的主动型基金表现超越市场，为至少26年来最差业绩 [4] 公司表现评级更新 - Superloop Limited在190家中型通信服务公司中，盈利增长排名从第8位升至第6位，但仍低于平均水平 [17] - 贵州百灵集团在310家中型医疗保健公司中，盈利增长排名维持第6位，低于平均水平 [18] - Karmarts Public Company Limited在270家小型必需消费品公司中，盈利增长排名从第3位升至第2位，属世界级表现 [19] - PT Astra Agro Lestari Tbk在540家大型必需消费品公司中，盈利增长排名从第6位升至第4位，高于平均水平 [20] - 金光农业资源在540家大型必需消费品公司中，盈利增长排名从第8位升至第7位，低于平均水平 [21]

投资策略 - 采用集中式、多头偏向的投资策略 专注于投资因暂时性问题或市场误解而低估的企业 [1] - 关注因GAAP会计规则特殊性或结构性障碍导致市场误解的投资机会 [1] - 要求被投企业管理团队持有大量公司股权 通过股权激励推动企业解决经营问题 [1] 价值实现路径 - 通过企业运营改善和估值倍数扩张实现投资回报 [1] - 强调长期耐心持有 等待企业克服暂时性困境后实现价值重估 [1]

公司表现 - Palantir Technologies股票自2024年初以来上涨约630%，成为市场表现最佳股票之一[1] - 第一季度政府收入同比增长45%至4.87亿美元，商业收入增长33%至3.97亿美元[5] - 美国商业收入增长显著，同比增长71%，远超全球商业部门整体增速[6] 业务模式 - 公司核心业务可概括为"数据输入，洞察输出"，通过人工智能技术为客户提供解决方案[3] - 典型案例包括帮助Wendy's在5分钟内解决原本需要数周的供应链问题，以及帮助Heineken在3个月内完成原本需要3年的物流优化[3] - 最初主要服务政府客户，近年拓展至商业领域，政府收入目前仍占较大比重[4][5] 估值分析 - 尽管股价大幅上涨，公司收入仅增长40%，显示市场给予更高估值倍数[8] - 假设未来5年收入从31亿美元增长至200亿美元，利润从5.71亿美元增至60亿美元[10] - 按此预测，公司估值将达到14倍市销率和48倍市盈率，与Nvidia当前估值水平相近[10] - 当前股价已隐含至少5年的增长预期，估值处于极高水平[11][12] 增长假设 - 假设收入增速从第一季度的39%提升至45%并维持[11] - 目标利润率设定为30%，接近优秀软件公司水平[11] - 计算中未考虑股票薪酬影响，过去一年公司流通股增加超过5%[11]

投资策略 - 专注于集中投资且偏多头的投资策略 [1] - 投资目标为面临暂时性问题或被市场误解的企业 [1] - 重视企业管理团队的股权激励 [1] 投资标准 - 关注因GAAP会计规则或结构性障碍导致市场误解的企业 [1] - 要求管理团队在公司中持有大量股权 [1] 投资理念 - 将投资组合公司视为合作伙伴 [1] - 相信管理团队在适当激励下能带领公司克服困难 [1] - 重视耐心等待运营改善和估值提升带来的收益 [1]