报告核心观点 - 矿端紧缺与长期需求逻辑支撑底部，但高库存压力、资金获利了结、美元反弹引发巨震，短期转入剧烈震荡行情 [3] - 铜精矿加工费维持历史低位，部分冶炼厂因原料短缺提前检修，1月电解铜产量环比下降1.2% [2] - 美国经济韧性与新能源/AI基建需求爆发，长期逻辑未改 [2] - 国内社会库存持续增加，累库力度强于往年 [2] - 多头集中获利了结、美元反弹施压、现货需求疲软，三者叠加触发踩踏式下跌 [2] 铜期货盘面数据（周度） - 沪铜主力最新价103680，周涨2.31%，持仓222934，持仓周跌8503，成交789998 [4] - 沪铜指数加权最新价103894，周涨2.40%，持仓657539，持仓周跌704，成交1476870 [4] - 国际铜最新价91890，周涨2.02%，持仓6460，持仓周涨996，成交26587 [4] - LME铜3个月最新价13650.5，周涨6.31%，持仓239014，持仓周跌38282，成交103995 [4] - COMEX铜最新价628.2，周涨8.25%，持仓135168，持仓周跌7604，成交197659 [4] 铜现货数据（周度） - 上海有色1铜最新价104185元/吨，周涨4115，周涨4.11% [8] - 上海物贸最新价102635元/吨，周涨2420，周涨2.41% [8] - 广东南储最新价102590元/吨，周涨2350，周涨2.34% [8] - 长江有色最新价102780元/吨，周涨2400，周涨2.39% [10] - 上海有色升贴水最新价 -150元/吨，周涨30，周跌16.67% [10] - 上海物贸升贴水最新价 -205元/吨，周跌20，周涨10.81% [10] - 广东南储升贴水最新价 -180元/吨，周跌30，周涨20% [10] - 长江有色升贴水最新价 -165元/吨，周跌70，周涨73.68% [10] - LME铜（现货/三个月）升贴水最新价 -93.76美元/吨，周跌10.92，周涨13.18% [10] - LME铜（3个月/15个月）升贴水最新价 -74.71美元/吨，周涨21.91，周跌22.68% [10] 铜进阶数据（周度） - 铜进口盈亏最新价 -106.03元/吨，周涨544，周跌83.69% [11] - 铜精矿TC最新价 -50.2美元/吨，周跌3.62，周涨7.77% [11] - 铜铝比最新比值4.2705，周涨0.0729，周涨1.74% [11] - 精废价差最新价6631.43元/吨，周涨3908.48，周涨143.54% [11] 铜库存（周度） - 沪铜仓单总计156851吨，周涨10058，周涨6.85% [15] - 国际铜仓单总计10615吨，周跌551，周跌4.93% [15] - 沪铜库存225937吨，周涨12422，周涨5.82% [15] - LME铜注册仓单132475吨，周涨11325，周涨9.35% [15] - LME铜注销仓单43600吨，周跌3500，周跌7.43% [15] - LME铜库存176075吨，周涨7825，周涨4.65% [17] - COMEX铜注册仓单346849吨，周涨11455，周涨3.42% [17] - COMEX铜未注册仓单228284吨，周涨4330，周涨1.93% [17] - COMEX铜库存575133吨，周涨15785，周涨2.82% [17] - 铜矿港口库存56.9万吨，周涨2.2，周涨4.02% [17] - 社会库存41.82万吨，周涨0.43，周涨1.04% [17] 铜中游产量（月度） - 2025年12月精炼铜产量132.6万吨，当月同比涨9.1%，累计值1472万吨，累计同比涨10.4% [19] - 2025年12月铜材产量222.9万吨，当月同比跌3.4%，累计值2481.4万吨，累计同比涨4.7% [19] 铜中游产能利用率（月度） - 2025年12月精铜杆产能利用率51.1%，当月环差 -12.21，当月同差 -15.06 [21] - 2025年12月废铜杆产能利用率20.59%，当月环差 -3，当月同差 -6.9 [21] - 2025年12月铜板带产能利用率64.48%，当月环差 -1.96，当月同差 -9.8 [22] - 2025年12月铜棒产能利用率56.72%，当月环差2.64，当月同差 -0.46 [22] - 2025年12月铜管产能利用率61.59%，当月环差1.9，当月同差 -18.99 [22] 铜元素进口（月度） - 2025年12月铜精矿进口270.4298万吨，当月同比涨7%，累计值3031.9797万吨，累计同比涨8% [24] - 2025年12月阳极铜进口61340吨，当月同比跌23%，累计值749961吨，累计同比跌16% [24] - 2025年12月阴极铜进口258549吨，当月同比跌30%，累计值3344261吨，累计同比跌11% [24] - 2025年12月废铜进口238977吨，当月同比涨10%，累计值2342580吨，累计同比涨4% [24] - 2025年12月铜材进口440000吨，当月同比跌21.8%，累计值5320000吨，累计同比跌6.4% [24]

公司产品发布与市场拓展 - 奇瑞集团旗下新能源品牌iCAUR将于2026年2月8日在阿联酋迪拜全球首发其中大型全场景混动SUV iCAUR V27 [1] - 此次迪拜发布会标志着V27全球上市的正式启动，也宣布了iCAUR品牌正式进入中东市场 [3] - 在迪拜全球发布后，V27计划在年内登陆更多国家和地区，为全球用户提供新的经典新能源方盒子SUV选择 [10] 产品设计与核心特性 - V27采用经典设计理念，车身长度超过5米，采用方盒子造型、经典圆形头灯和精致型面，结合了硬派风格与科技美学 [7] - 内饰采用“星际座舱”概念，配备同级首创的“星际舷窗”双全景天幕和悬浮式“星岛”顶棚，轴距达2,900毫米，提供宽敞舒适的五座布局 [7] - 动力系统采用黄金增程方案，提供超过150公里的纯电续航和超过1,000公里的综合续航，兼顾性能与效能 [7] 产品测试与质量验证 - 作为品牌年度旗舰车型，V27的开发与测试标准高于行业水平，在正式发布前经历了严苛的全球测试 [5] - 开发过程中，超过1,000辆测试车在全球多地部署，完成了超过50项综合测试项目，总耐久测试里程超过100万公里，覆盖酷热、严寒及复杂路况 [5] 品牌生态与用户体验 - iCAUR持续构建其个性化生态，V27提供39个预装生态接口和丰富的升级配件，以提升用户的高品质生活方式 [9] - 作为iCAUR生态的重要成员，AiMOGA机器人也将在展厅与V27一同展示，让用户亲身体验新能源时代的尖端科技 [9] - 发布会上，用户将通过互动体验、独特的品牌时刻以及精心设计的时尚场景，沉浸式感受iCAUR的世界 [3]

公司业务战略 - 磁性元器件业务将持续巩固在通信领域的核心竞争优势，依托成熟技术与客户基础稳固基本盘 [1] - 公司正积极开拓光伏、储能、新能源及AI算力等高景气新兴市场，以丰富产品应用场景并完善业务布局 [1] - 通过多赛道发展打造新的业绩增长点，旨在提升业务营收贡献度，推动该业务实现规模与效益的双重增长 [1] 行业发展机遇 - 光伏、储能、新能源及AI算力等领域被公司视为高景气新兴市场，是业务拓展的重点方向 [1]

行业与公司 * 行业：中国电力行业 [1] 核心观点与论据 * **电力供需整体宽松**：2026年电力供需预计相对宽松，夏季缺电风险较低 [1][13] * 主要得益于火电投产高峰（2025-2026年新增装机约70GW）和储能的快速增长（2025年新增约66GW，预计2026年达70GW左右）[1][3][12] * 预计2026年底冗余装机接近2亿千瓦，2025年底冗余装机约1.7亿千瓦 [2][12] * **用电量温和增长**：预计2026年全社会用电量增长约5% [1][3] * 顶峰负荷时期用电需求增长约5.5%，高于全年平均增速，主要受极端天气和居民、第三产业用电比例增加的影响 [2][11] * 主要驱动力：居民生活水平提高、城镇化率提升、储能与特高压建设、AI相关产业发展 [1][5] * **用电结构分化显著**： * 2025年数据：居民和第三产业用电增速均超过7%，制造业增速较低约为3.7% [1][4] * 细分行业贡献（2025年前11个月）：电力、热力、燃气和水供应业占用电量增长的13%；批发和零售业（因充放电需求）占11%；信息传输、软件和信息技术服务业（与数据中心和AI相关）占5% [4] * **发电结构持续变革**： * **新能源**：发电量预计保持20%左右的高速增长，占比预计超过25% [3][7][14] * **煤电**：发电量可能下降约3%，主要受新能源挤压及火电企业主动放弃低价时段电量以提升经济性 [1][3][9] * **新能源装机增速边际下滑**：2026年新能源装机预计边际下滑 [1][6] * 风电装机规模预计维持在1.25亿千瓦左右 [1][6] * 光伏装机增量可能降至1.5亿千瓦，低于2025年水平 [1][6] * 原因：项目审批节奏相对缓慢、部分区域存在弃风弃光问题影响收益率 [6] * **其他电源装机**：水电与核电新增装机预计各保持稳定，约10GW左右 [7] * **市场机制影响**：现货市场全面推开，不同时间节点电价差异明显（如中午光伏大发时段电价低廉），促进了电源从集合型向调频型转变，也挤压了火电发电空间 [8] * **煤炭价格预期**：在煤炭需求较弱的情况下，预计2026年煤价难以大幅上涨，将维持在较弱水平 [10] 其他重要内容 * **历史缺电情况缓解**：自2019年持续几年的缺电影响在2025年已有所缓解，预计2026年进一步减小 [13] * **火电企业策略调整**：火电企业通过放弃不盈利的低价电量，甚至可以通过现货合同购买现货电再卖出长期合同进行套利，以提升竞争力和经济性 [9] * **负荷特性变化**：居民和第三产业用电比例增加带来波动性，第二产业用电负荷相对稳定 [11]

财务数据 - 2022 - 2024及2024年、2025年前九月公司收入分别为138.361亿、164.833亿、117.734亿、90.384亿和103.875亿人民币[50] - 2022 - 2024及2024年、2025年前九月公司净利润分别为23.181亿、17.708亿、2.68亿、5.87亿和11.613亿人民币[50][52] - 2022 - 2024及2024年、2025年前九月公司EBITDA分别为27.496亿、21.993亿、4.958亿、8.816亿和16.546亿人民币[52] - 公司总收入2023年较2022年增长19.1%，2024年较2023年下降28.6%，2025年前九月较2024年前九月增长14.9%[88][90] - 公司净利润2023年较2022年下降23.6%，2024年较2023年下降84.9%，2025年前九月较2024年前九月增长97.9%[92][95] - 2022 - 2025年各年及2024 - 2025年前九月总营收分别为138.36亿、164.83亿、117.73亿、90.38亿和103.88亿元人民币[97] - 2022 - 2025年各年及2024 - 2025年前九月销售成本分别为87.711亿、110.898亿、82.358亿、58.662亿和71.83亿元人民币[100] - 2022 - 2024年公司毛利率从36.6%降至32.7%，再降至30.0%，2024 - 2025年前九月从35.1%降至30.9%[102][106] - 截至2022 - 2025年各年末及2025年9月30日，公司总资产分别为329.06亿、352.22亿、360.94亿和389.23亿元人民币[109] - 截至2022 - 2025年各年末及2025年9月30日，公司总负债分别为217.81亿、233.74亿、245.15亿和262.21亿元人民币[109] - 公司净资产2023年末较2022年末增加，2024年末下降，2025年9月30日又增加[111] - 公司净流动资产从2022年末至2025年9月30日持续增加[112][113][114] - 2022 - 2024年公司经营活动现金流量净额分别为16.94亿元、 - 8.805亿元、 - 15.671亿元，2025年前九个月为38.352亿元[116][118] 市场与行业 - 2024年全球新能源智能设备市场收入占全球智能设备市场约15%，公司为全球第二大新能源智能设备供应商，市场份额2.9%[49] - 2024年全球锂离子电池智能设备收入占全球新能源智能设备市场约13.5%，公司为全球及中国最大锂离子电池智能设备供应商，市场份额分别为15.5%和19.0%[49] - 全球锂离子电池智能设备市场规模预计从2024年498亿人民币增长至2029年1372亿人民币，CAGR为22.5%[78] - 全球光伏智能设备市场规模预计从2024年1769亿人民币降至2029年1313亿人民币，CAGR为 - 5.8%[78] - 全球智能物流设备市场规模预计从2024年1339亿人民币增长至2029年3381亿人民币，CAGR为20.3%[78] - 全球光伏电池行业产能利用率从2023年的75.7%迅速降至2024年的61.4%，导致2024年光伏智能设备订单需求下降[90] 业务相关 - 业绩记录期内，公司前五大客户收入分别占各期总收入的73.8%、57.0%、45.6%和52.4%，最大客户收入分别占40.1%、17.5%、15.2%和27.2%[73] - 业绩记录期内，公司前五大供应商采购额分别占各期总采购额约9.5%、7.9%、7.7%和8.7%，最大供应商采购额分别占约3.0%、2.6%、2.0%和2.6%[74] - 公司行政费用在2022 - 2024年及2024 - 2025年前九月期间上升，主要是行政人员增加等所致[91] - 公司研发费用占总收入的百分比在2022 - 2024年上升，2025年前九月较2024年前九月下降2.8%[91] - 2022 - 2025年各年及2024年前九月和2025年前九月，锂离子电池智能设备营收分别为99.44亿、126.42亿、76.89亿、62.68亿和69.49亿元人民币，占比分别为71.8%、76.8%、65.3%、69.5%和66.8%[97] - 2022 - 2025年各年及2024年前九月和2025年前九月，中国大陆地区营收分别为126.41亿、142.41亿、89.42亿、68.38亿和83.73亿元人民币，占比分别为91.4%、86.4%、76.0%、75.7%和80.6%[98] - 2022 - 2025年各年及2024 - 2025年前九月，原材料成本分别为71亿、84亿、56亿、41亿和52亿元人民币，占销售成本比例分别为81.0%、75.8%、67.7%、70.0%和72.1%[100] - 公司平均验收期2024年较2022 - 2023年增加，2025年前九个月下降[121][130] - 公司应收账款周转天数2022 - 2024年增加，2025年前九个月下降[116][130] - 公司海外销售收入2022 - 2024年增加，占总营收比例上升[125] 公司架构与上市 - 公司自2015年在深圳证券交易所上市，截至最近可行日期无重大违规情况[151] - 公司2021 - 2025年限制性股票激励计划分别于对应年份的10月通过[158] - 公司A股每股面值为人民币1元，在深交所上市交易，股票代码为300450[158][161] - 公司H股每股面值为人民币1元，将以港元认购和交易，在港交所上市[169] - 截至最近可行日期，公司单一最大股东集团合计持有约32.33%已发行股本[153] - 广东北道智能科技有限公司于2020年12月17日成立，为公司中国子公司[167] - 上海先导慧能技术有限公司于2021年3月9日成立，为公司的中国子公司[196]

公司战略转型与组织建设 - 公司正致力于塑造科技型、服务型的组织形态和人才结构，以实现向科技型企业转型 [1] - 公司将继续深化“人才森林”战略，通过产教融合定向培育新能源、人工智能等领域专业人才，并推动干部年轻化和全球化 [1] - 公司计划从2026年起首期投入5000万元，未来陆续投入3亿元启动青年创新创业激励计划 [1] - 旗下企业将根据业务需要，直接招聘有特长的高中毕业生进行定向培养 [1] 2030年战略目标与关键指标 - 公司发布“一个吉利，全面领先”2030战略目标，旨在通过强化顶层统筹与全球协同，实现全球“一盘棋”的战略格局 [3] - 战略目标是打造“六位一体”的核心能力体系，推动关键指标达到全球车企领先水平，成为中国企业全球化高质量发展的引领者 [3] - 2030年关键指标：全球总销量突破650万辆（乘用车 + 商用车），跻身全球车企销量前五 [3] - 2030年关键指标：新能源销量占比约75%，海外销量占比超三分之一 [3] - 2030年关键指标：开发覆盖A到E级车型的全球顶级新能源架构 [3] - 2030年关键指标：基于全新架构的平均单车型研发周期和综合成本下降30%以上 [3]

收购与业务整合 - 公司已完成对常州维普半导体设备有限公司控股权的股权交割 [2] - 收购后双方将在业务、技术、管理等方面进行整合以发挥协同效应 [2] 常州维普业务详情 - 常州维普主营业务为光掩模缺陷检测设备和晶圆缺陷检测设备的研发、生产和销售 [2] - 光掩模缺陷检测设备是其收入主要构成 [2] - 两类设备均属于半导体量检测的核心设备 [2] - 常州维普是国内极少数在半导体光掩模缺陷检测设备领域已实现规模化量产的企业 [3] - 其技术、产品和核心算法系正向自研，拥有自主知识产权 [3] - 主要核心零部件实现了国产化和自主可控 [3] - 产品已进入国内头部晶圆厂和国内外头部掩膜版厂商的量产线 [3] - 客户包括中芯国际、科盛德、美日丰创、中微掩模、迪思微、路维光电、路芯半导体、清溢光电、龙图光罩、睿晶半导体等下游主流厂商 [3] 战略投资与合作 - 公司参股上海语荻光电有限公司，因其创始股东及核心团队来自上海光机所 [4] - 语荻光电主营业务为半导体设备精密光学物镜及组件、卫星激光通信光学系统等产品的设计、开发、制造及销售 [4] - 参股并签署合作框架协议是基于公司自身战略规划布局 [4] - 公司全资子公司与专业投资机构等共同投资设立了苏州顺融泽实二期创业投资合伙企业（有限合伙）基金 [5] - 基金投向聚焦半导体、新能源、AI、航空航天等工业科技、战略型新兴产业链未上市企业 [5] - 与专业机构共同投资有助于借助其资源，加快公司在半导体等战略新兴产业链领域的布局 [5]

市场整体表现 - 2025年1月12日，A股三大指数集体上涨，沪指涨1.09%收获17连阳并再创逾十年新高，深证成指和创业板指分别收涨1.75%和1.82% [1] - 市场呈现普涨格局，上涨股票数量超过4100只，超200只股票罕见涨停 [1] - 沪深两市成交额达3.6万亿元，连续第2个交易日突破3万亿元，较上一交易日放量4787亿元，刷新了2024年10月8日创下的成交额历史纪录 [1] 行业与板块动态 - 行业板块普涨，软件开发、互联网服务、文化传媒、航天航空、游戏、通信设备、计算机设备、教育、船舶制造板块涨幅居前，保险板块走弱 [1] - AI应用板块走高，易点天下、值得买、昆仑万维等数只个股20cm涨停，利欧股份、视觉中国等数十只个股涨停 [1] - 商业航天板块走强，星图测控30cm涨停，天银机电、理工导航等20cm涨停封板 [1] - 脑机接口板块午后持续走强，道氏技术20cm涨停，岩山科技、海格通信涨停封板 [1] - 保险板块调整，中国平安、中国太保跌超2% [1] 机构观点与投资主线 - 银河证券建议关注“两条主线+两条辅助线” [2] - 主线一为科技创新与成长板块轮动上行机会，重点关注人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域 [2] - 主线二为反内卷政策温和推进下的制造业与资源板块盈利修复，重点关注有色金属、基础化工、电力设备等行业 [2] - 辅助线一为2026年消费品以旧换新政策延续下的消费板块布局窗口 [2] - 辅助线二为出海趋势带动的企业盈利空间打开 [2] - 中信建投认为跨年行情有望继续演绎，但短期技术性回调风险上升，建议主要围绕未来产业热点、AI和半导体、资源品涨价链展开 [2] - 广发证券表示今年A股估值有望打破历史规律连续3年提升，并指出如果1月下旬出现中小盘调整可能是较好的布局时点 [2]

核心观点 - 广东上市公司在“十四五”期间实现了从规模扩张到质量跃迁的高质量发展，其核心驱动力在于科技创新、产业结构优化和资本市场赋能，并正通过向价值链高端突围来重塑全球竞争力 [1][2][8] 量质齐升的总体表现 - 截至2025年11月，广东境内外上市公司总市值突破30.75万亿元，五年净增14.55万亿元，增量超过广东2024年14.16万亿元的GDP总量 [2] - “十四五”期间，广东上市公司营收年复合增长率达9.2%，2024年底营收总额突破10万亿元，净利润有望在2025年突破8000亿元 [2] - 超七成公司实现盈利，净资产收益率达7.97%，资产周转率等核心运营指标高于全国平均水平 [2] - A股上市公司总数突破900家，连续多年稳居全国第一 [1] 科技创新与产业结构 - 截至2024年底，广东上市公司中高新技术企业628家，占比71%，位居全国第一 [1][6] - “专精特新”企业121家，占比14%，位居全国第二；制造业单项冠军企业287家，占比33%，其中国家级116家 [6] - “十四五”期间新增IPO企业中，科技型企业237家，占比95.18%，较“十三五”末提高6.4个百分点 [3] - 广东“双创板”上市公司413家，位居全国第一 [3] - 截至2025年8月底，广东电子信息、半导体和集成电路、高端装备制造等主要战略性新兴产业上市公司548家，数量、市值占比均达六成，收入、利润约占一半 [7] - 在市值超200亿元的广东实体上市公司中，新兴产业的市值占比提升至66.7%，逐渐超过传统产业 [8] 研发投入与创新成果 - “十四五”期间，广东上市公司研发人员数量突破75万人 [6] - 研发投入年复合增长率达12%，研发强度达3.96%，知识产权总量近60万项，多项指标位居全国第一 [6] - 例如海天味业通过AI等技术应用，推动生产效率提升30%以上，产品品质合格率稳定在99.9%以上 [5] 资本市场融资与使用 - “十四五”期间广东上市公司通过IPO、再融资、债券发行等多元渠道累计募资超4.95万亿元 [3] - 通过IPO渠道，广东高新技术企业和战略性新兴产业企业的融资额在全国分别位列第一和第二 [3] - 4867.32亿元的再融资金额中有四成投向了新一代信息技术、新能源、新材料等战略性新兴产业 [3] 股东回报与投资生态 - “十四五”期间，广东上市公司累计分红金额超1.2万亿元，约占全国上市公司分红总额的11%，位居全国前列 [4] - 2023年、2024年股利支付率分别为41%、42%，均高于市场整体水平2个百分点，居全国首位 [4] - 例如迈瑞医疗2018年上市以来累计分红金额达到了IPO募集资金的六倍 [4] 产业集群与产业链升级 - 广东已形成9个万亿级产业集群，人工智能核心产业规模超2200亿元、约占全国1/3，数字经济规模居全国首位 [9] - 新能源汽车产量361.8万辆、占全国1/4，工业机器人产量24.7万台（套）、占全国43.5% [9] - “十四五”期间，广东制造业上市公司中游企业市值占比从53.4%增长至60.4%，正转变为覆盖关键材料、核心制造等完整价值链的产业生态 [9] 国际化与全球竞争力 - “十四五”期间，广东上市公司的境外收入从2020年的1万亿元增加至2024年的1.9万亿元，占比从13.0%提升至17.7% [9] - 境外收入中78.6%来自新质生产力领域 [9]

业绩总结 - 2024财年，公司在锂离子电池负极材料智能生产线市场排名中国第一，市场份额6.6%；在锂离子电池材料智能生产线市场排名中国第二，市场份额4.9%[46] - 2022 - 2024财年，公司收入从4.087亿人民币增至7.105亿人民币，复合年增长率31.8%；2024年上半年到2025年上半年，收入从3.105亿降至8250万人民币[72] - 2022 - 2024财年及2025年上半年，公司净利润分别为 - 2612.6万、 - 6847.7万、1529.8万和 - 5971.5万元人民币[75] - 2024年12月31日至2025年6月30日，公司净流动资产从4.503亿降至3.679亿人民币，净资产从6.389亿降至5.803亿人民币[91][93] 用户数据 - 客户覆盖全球超10个国家和地区[50] - 2022 - 2025年上半年，前五大客户收入占总收入96.0%、92.1%、85.1%和97.0%[66] 未来展望 - 预计2025 - 2029年，中国锂离子电池材料智能生产线行业市场复合年增长率达7.5%[72] - 2025年上半年公司收入下降，无法保证2025财年或未来实现收入增长[112] 新产品和新技术研发 - 研发人员占总员工近30%，在中国拥有167项注册专利[51] 市场扩张和并购 - 生物制造工艺解决方案在2024财年下半年拓展业务，2024财年和2025年上半年收入分别为1780万和60万元人民币[87] 其他新策略 - 2025年9月22日成立上海琥崧智能科技有限公司，5月19日成立上海琥崧新能源科技有限公司[167][170]