投资评级 - 维持对公司的"增持"评级 [2][6] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩实现增长 营业总收入8.88亿元同比增长9.34% 归母净利润1.02亿元同比增长7.37% [4][6] - 公司持续推进"海外+国内"双循环和"ODM/OEM+自有品牌"双轮驱动战略 专注主业并提升竞争力 [6] - 预计公司2025-2026年EPS分别为1.34元和1.60元 对应PE分别为20倍和17倍 [6] 财务数据 - 收盘价27.01元 总市值49.94亿元 总股本184.89百万股 流通股本106.32百万股 ROE(TTM)11.92% [2][6] - 毛利率同比提升0.09个百分点至18.97% 期间费用率同比提升0.01个百分点至4.92% 净利率同比下降0.22个百分点至11.5% [6] - 盈利预测显示2025年归母净利润248百万元(同比增长15.3%) 2026年295百万元(同比增长18.9%) [7] 业务表现 - 宠物一次性卫生护理用品收入8.34亿元同比增长9.31% 其中宠物垫收入7.64亿元同比增长7.28% 宠物尿裤收入0.66亿元同比增长40.58% [6] - 境外市场收入8.30亿元同比增长9.43% 境内市场收入0.58亿元同比增长8.03% [6] - 个人一次性卫生护理用品收入897万元同比下降13.78% 无纺布收入0.43亿元同比增长14.57% [6] 战略举措 - 公司加大国内自主品牌"乐事宠(HUSHPET)"和"一坪花房"的推广投入 通过线上线下全渠道布局拓展市场份额 [6] - 在国外市场主要采用ODM/OEM模式向大型品牌运营商销售 少部分产品以自有品牌销售 [6] - 在国内市场采用直销和经销相结合的方式进行销售 [6]

调研基本信息 - 调研对象为依依股份，所属行业为美容护理，接待时间是2025年7月4日，上市公司接待人员有董事会秘书、财务总监周丽娜和证券事务专员杨一木 [16] 详细调研机构 - 接待对象包括申万宏源证券（证券公司，相关人员张海涛）、华夏基金（基金管理公司，相关人员林瑶、范霖君）、国寿养老（寿险公司，相关人员高媛媛）、长城基金（基金管理公司，相关人员柴程森） [17] 主要内容资料 - 公司目前订单情况稳定，生产有序，前期受关税政策影响暂缓出货的对美业务已恢复正常，且大力拓展非美地区业务以降低市场风险 [24] - 关税政策不确定性主要影响客户下单节奏，对海运计划和库存管理提出更高要求，柬埔寨工厂已生产出货，年产能约3亿片宠物垫，后续将视情况扩大产能 [24][25] - 国内宠物一次性护理用品市场起步晚、消费观念未全面形成，存在广阔待开发空间，在养宠渗透率提升、宠物主年轻化、宠物老龄化背景下，市场需求将持续释放，原因包括年轻宠主驱动消费升级、宠物老龄化催生护理刚需、宠物友好型场景拓展应用空间 [25][26] - 公司加大国内自主品牌“乐事宠(HUSHPET)”、“一坪花房”推广投入，通过全渠道布局、参与展会、线上内容创作等拓展国内市场份额 [27] - 公司未来推进“海外 + 国内”双循环、“ODM/OEM + 自有品牌”双轮驱动战略，专注主业提升竞争力，利用产能布局抓住市场机遇，还通过产业基金对宠物赛道战略布局，未来准备拓展其他刚需宠物用品并适时推进资本运作 [27]

公司基本信息 - 活动时间为2025年7月4日，地点在天津市依依卫生用品股份有限公司会议室 [1] - 参与单位有申万宏源证券、华夏基金、国寿养老、长城基金等，上市公司参与人员有董事会秘书兼财务总监周丽娜和证券事务专员杨一木 [1] 海外业务情况 - 公司目前订单稳定，前期受关税影响暂缓的对美业务已恢复正常，且大力拓展非美地区业务 [2] - 关税政策不确定性影响客户下单节奏，对海运计划和库存管理要求更高，客户减少单次采购量、增加补货频率 [2] - 柬埔寨工厂已生产出货，年产能约3亿片宠物垫，后续将视情况扩大产能 [3] 国内市场潜力 - 国内宠物一次性护理用品市场起步晚、消费观念未全面形成，待开发空间广阔 [3] - 宠物主年轻化驱动消费升级，“90后”宠主占比41.2%，“00后”宠主占比25.6%，年轻宠主倾向便捷高效护理产品 [3] - 宠物老龄化催生护理刚需，老年宠物易失禁，宠物主有意愿购买失禁护理产品 [4] - 宠物友好型场景拓展应用空间，提高产品使用频率和认知度，推动市场规模扩大 [4] 自有品牌规划 - 公司加大国内自主品牌推广投入，旗下“乐事宠（HUSHPET）”、“一坪花房”进行全渠道布局，参与展会，线上创作传播，研发适配产品拓展市场份额 [4] 未来发展规划 - 推进“海外+国内”双循环、“ODM/OEM+自有品牌”双轮驱动战略，专注主业提升竞争力 [5] - 通过产业基金对宠物赛道战略布局，投资猫砂、宠物食品等项目，后续适时推进资本运作 [5]