核心财务表现 - 2025年中报营业总收入8.88亿元，同比增长9.34%，归母净利润1.02亿元，同比增长7.37% [1] - 第二季度营业总收入4.03亿元，同比下降6.05%，归母净利润4811.16万元，同比下降9.09% [1] - 毛利率18.97%，同比增0.46%，净利率11.5%，同比减1.81% [1] - 每股收益0.55元，同比增7.84%，每股经营性现金流1.03元，同比增4763.93% [1] - 货币资金4.27亿元，同比增171.01%，应收账款3.2亿元，同比减6.52% [1] 资产负债结构变动 - 货币资金大幅增加因报告期收到的货款增加 [1] - 在建工程减少40.84%因光伏电站工程竣工转入固定资产 [2] - 使用权资产增95.31%因增加办公室租赁，租赁负债增866.4%因使用权资产增加 [2] - 衍生金融资产减60.7%因外币衍生品公允价值变动 [2] - 预付款项减55.52%因减少原材料采购预付款支出 [2] - 库存股增97.84%因回购股份 [3] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额大幅增长4763.93%因销售商品、提供劳务收到的现金较同期增加 [4] - 投资活动现金流量净额增58.05%因购买理财产品减少 [4] - 现金及现金等价物净增加额增186.42%因经营和投资活动现金流增加 [4] 业务运营与战略 - 公司订单稳定，对美业务已恢复正常，并拓展欧洲、东南亚等非美地区市场 [4] - 柬埔寨工厂已生产出货，年产能约3亿片宠物垫，后续视情况扩大产能应对关税不确定性 [5] - 推进"海外+国内"双循环、"ODM/OEM+自有品牌"双轮驱动战略 [10] - 通过产业基金投资猫砂、宠物食品、宠物智能用品、医药疫苗等项目，为外延式发展储备项目 [10] 行业与市场前景 - 宠物一次性卫生护理用品在发达国家和地区是养宠刚需 [6] - 国内市场存在广阔待开发空间，驱动力包括宠物主年轻化（90后占比41.2%、00后占比25.6%）、宠物老龄化催生护理刚需、宠物友好型场景拓展应用空间 [7][8] - 公司自有品牌"乐事宠"、"一坪花房"通过线上线下全渠道布局拓展国内市场份额 [9] 财务指标与分析师预期 - 应收账款占最新年报归母净利润比达148.6% [1][4] - 三费占营收比3.86%，同比增10.51% [1] - 每股净资产10.08元，同比增3.95% [1] - 证券研究员普遍预期2025年业绩2.48亿元，每股收益均值1.34元 [4]

投资评级 - 维持对公司的"增持"评级 [2][6] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩实现增长 营业总收入8.88亿元同比增长9.34% 归母净利润1.02亿元同比增长7.37% [4][6] - 公司持续推进"海外+国内"双循环和"ODM/OEM+自有品牌"双轮驱动战略 专注主业并提升竞争力 [6] - 预计公司2025-2026年EPS分别为1.34元和1.60元 对应PE分别为20倍和17倍 [6] 财务数据 - 收盘价27.01元 总市值49.94亿元 总股本184.89百万股 流通股本106.32百万股 ROE(TTM)11.92% [2][6] - 毛利率同比提升0.09个百分点至18.97% 期间费用率同比提升0.01个百分点至4.92% 净利率同比下降0.22个百分点至11.5% [6] - 盈利预测显示2025年归母净利润248百万元(同比增长15.3%) 2026年295百万元(同比增长18.9%) [7] 业务表现 - 宠物一次性卫生护理用品收入8.34亿元同比增长9.31% 其中宠物垫收入7.64亿元同比增长7.28% 宠物尿裤收入0.66亿元同比增长40.58% [6] - 境外市场收入8.30亿元同比增长9.43% 境内市场收入0.58亿元同比增长8.03% [6] - 个人一次性卫生护理用品收入897万元同比下降13.78% 无纺布收入0.43亿元同比增长14.57% [6] 战略举措 - 公司加大国内自主品牌"乐事宠(HUSHPET)"和"一坪花房"的推广投入 通过线上线下全渠道布局拓展市场份额 [6] - 在国外市场主要采用ODM/OEM模式向大型品牌运营商销售 少部分产品以自有品牌销售 [6] - 在国内市场采用直销和经销相结合的方式进行销售 [6]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/个护用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格26.19元 [5] 报告的核心观点 - 公司推进“海外+国内”双循环、“ODM/OEM+自有品牌”双轮驱动战略，专注主业，提升竞争力，利用产能布局抓住市场机遇，还通过产业基金进行战略布局，后续适时推进资本运作 [1] - 中国宠物用品市场规模大且增长强劲，公司加大国内自主品牌推广投入，拓展市场份额 [2] - 关税影响可控，公司订单稳定、生产有序，对美业务恢复正常，且拓展非美地区，产品刚需，产能集中在国内，公司凭借优势与海外大客户建立稳定合作 [3] - 国内宠物行业进入快速发展期，调整盈利预测，预计25 - 27年公司归母净利润分别为2.7/3.2/3.8亿元，对应PE分别为17/14/12x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股总股本184.89百万股，流通A股股本106.32百万股，A股总市值4,842.37百万元，流通A股市值2,784.40百万元，每股净资产10.21元，资产负债率17.57%，一年内最高/最低26.84/11.26元 [6] 财务数据和估值 | 年份 | 营业收入（百万元） | 增长率（%） | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率（%） | EPS（元/股） | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | 市销率（P/S） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 1,337.36 | (11.80) | 190.94 | 103.26 | (31.41) | 0.56 | 46.90 | 2.73 | 3.62 | 10.97 | | 2024 | 1,797.59 | 34.41 | 345.49 | 215.12 | 108.34 | 1.16 | 22.51 | 2.64 | 2.69 | 6.22 | | 2025E | 2,183.62 | 21.48 | 392.38 | 267.35 | 24.28 | 1.45 | 17.46 | 2.29 | 2.22 | 9.34 | | 2026E | 2,623.58 | 20.15 | 472.08 | 322.58 | 20.66 | 1.74 | 14.47 | 1.98 | 1.85 | 7.36 | | 2027E | 3,099.23 | 18.13 | 548.49 | 382.00 | 18.42 | 2.07 | 12.22 | 1.70 | 1.56 | 5.87 | [10] 财务预测摘要 - 长期股权投资相对稳定，非流动负债合计、负债合计有一定变化，股本不变，股东权益合计呈增长趋势 [11] - 现金流量表中，净利润、折旧摊销等项目逐年变化，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流各有特点，现金净增加额总体呈增长态势 [11] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率呈下降趋势，流动比率、速动比率呈上升趋势；营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有相应变化 [11] 资产负债表和利润表 - 资产负债表中，货币资金、应收票据及应收账款等项目逐年变动，流动资产合计、非流动资产合计、资产总计呈增长趋势，负债和股东权益总计也相应增长 [12] - 利润表中，营业收入、营业成本等项目逐年增加，营业利润、利润总额、净利润也呈上升趋势，各主要财务比率有不同变化 [12]

调研基本信息 - 调研对象为依依股份，所属行业为美容护理，接待时间是2025年7月4日，上市公司接待人员有董事会秘书、财务总监周丽娜和证券事务专员杨一木 [16] 详细调研机构 - 接待对象包括申万宏源证券（证券公司，相关人员张海涛）、华夏基金（基金管理公司，相关人员林瑶、范霖君）、国寿养老（寿险公司，相关人员高媛媛）、长城基金（基金管理公司，相关人员柴程森） [17] 主要内容资料 - 公司目前订单情况稳定，生产有序，前期受关税政策影响暂缓出货的对美业务已恢复正常，且大力拓展非美地区业务以降低市场风险 [24] - 关税政策不确定性主要影响客户下单节奏，对海运计划和库存管理提出更高要求，柬埔寨工厂已生产出货，年产能约3亿片宠物垫，后续将视情况扩大产能 [24][25] - 国内宠物一次性护理用品市场起步晚、消费观念未全面形成，存在广阔待开发空间，在养宠渗透率提升、宠物主年轻化、宠物老龄化背景下，市场需求将持续释放，原因包括年轻宠主驱动消费升级、宠物老龄化催生护理刚需、宠物友好型场景拓展应用空间 [25][26] - 公司加大国内自主品牌“乐事宠(HUSHPET)”、“一坪花房”推广投入，通过全渠道布局、参与展会、线上内容创作等拓展国内市场份额 [27] - 公司未来推进“海外 + 国内”双循环、“ODM/OEM + 自有品牌”双轮驱动战略，专注主业提升竞争力，利用产能布局抓住市场机遇，还通过产业基金对宠物赛道战略布局，未来准备拓展其他刚需宠物用品并适时推进资本运作 [27]

公司基本信息 - 活动时间为2025年7月4日，地点在天津市依依卫生用品股份有限公司会议室 [1] - 参与单位有申万宏源证券、华夏基金、国寿养老、长城基金等，上市公司参与人员有董事会秘书兼财务总监周丽娜和证券事务专员杨一木 [1] 海外业务情况 - 公司目前订单稳定，前期受关税影响暂缓的对美业务已恢复正常，且大力拓展非美地区业务 [2] - 关税政策不确定性影响客户下单节奏，对海运计划和库存管理要求更高，客户减少单次采购量、增加补货频率 [2] - 柬埔寨工厂已生产出货，年产能约3亿片宠物垫，后续将视情况扩大产能 [3] 国内市场潜力 - 国内宠物一次性护理用品市场起步晚、消费观念未全面形成，待开发空间广阔 [3] - 宠物主年轻化驱动消费升级，“90后”宠主占比41.2%，“00后”宠主占比25.6%，年轻宠主倾向便捷高效护理产品 [3] - 宠物老龄化催生护理刚需，老年宠物易失禁，宠物主有意愿购买失禁护理产品 [4] - 宠物友好型场景拓展应用空间，提高产品使用频率和认知度，推动市场规模扩大 [4] 自有品牌规划 - 公司加大国内自主品牌推广投入，旗下“乐事宠（HUSHPET）”、“一坪花房”进行全渠道布局，参与展会，线上创作传播，研发适配产品拓展市场份额 [4] 未来发展规划 - 推进“海外+国内”双循环、“ODM/OEM+自有品牌”双轮驱动战略，专注主业提升竞争力 [5] - 通过产业基金对宠物赛道战略布局，投资猫砂、宠物食品等项目，后续适时推进资本运作 [5]