OPEC对2026年石油市场前景的澄清 - OPEC秘书长Haitham al Ghais驳斥媒体关于2026年石油供应过剩的报道 强调OPEC预计市场将实现平衡[1] - 媒体被指责不准确报道OPEC月度石油市场报告 特别是关于明年市场出现盈余的叙述[1] 2026年石油供需预测 - 非OPEC国家石油产量增长预期上调 2026年将增加每日130万桶供应量[2] - OPEC预测2026年全球石油需求将增长每日160万桶 总需求达到每日10620万桶[2] OPEC产量政策预期 - 尽管OPEC预计2026年原油市场平衡 但分析师预测该组织在年初短暂停产后将继续增加产量[4] - 彭博社调查显示多数交易商和分析师预期OPEC将继续月度增产 仅少数预计长期暂停或逆转产量政策[4] OPEC报告性质说明 - OPEC秘书长称月度石油市场报告内容"非常基础" 暗示报告信息不应存在理解或解读困难[3] - OPEC此前已修正预测 从早期预期的供应赤字调整为市场平衡 该修正曾引发油价抛售[1]

行业生产趋势 - 尽管存在全球石油供应过剩的担忧 但埃克森美孚、雪佛龙和壳牌等大型石油公司仍在持续提高从西得克萨斯二叠纪盆地、墨西哥湾到圭亚那深水区的原油产量 [1] - 欧佩克国家每月持续增加出口量 加剧了全球石油供应过剩的担忧 [1] 价格环境与行业影响 - 产量增加可能进一步加剧本已疲软的油价环境 预计到2026年油价将进一步走低 美国基准油价徘徊在每桶60美元的门槛附近 低于此价格公司难以维持盈利能力 [2] - 但大型石油公司凭借其规模优势 在较低的商品价格面前仍能保持坚定 [2] 埃克森美孚公司表现 - 埃克森美孚在第三季度创下了170万桶油当量/日的产量纪录 包括天然气产量 [3] - 公司全球产量从第二季度的463万桶油当量/日增长至第三季度的477万桶油当量/日 [4] - 公司目标到2030年产量达到540万桶油当量/日 增长主要动力来自二叠纪盆地和圭亚那海上油田 [4] - 公司首席执行官强调二叠纪盆地的产量将持续增长至下一个十年 这使其与谈论减少投资、产量峰值或转向收割模式的竞争对手区分开来 [4] 雪佛龙公司表现 - 雪佛龙是二叠纪盆地另一家产量超过百万桶/日的公司 第三季度产量为106万桶/日 [3] - 尽管公司积极削减二叠纪盆地的资本支出以节约成本 并将产量维持在100万桶/日的平台水平 但第二季度至第三季度产量仍增加了近6万桶/日 [5] - 公司首席执行官指出这凸显了效率提升 产量是效率提升的结果 公司能够以更少的钻井平台和完井设备持续提供强劲业绩 并预计将以良好势头进入2026年 [6] 市场前景与挑战 - 强劲的增长势头预计将遇到价格阻力 以沙特为首的欧佩克正持续解除多年的减产措施 以重新获得市场份额 [6] - 壳牌首席执行官认为 进入2026年供需基本面确实面临阻力 且存在一个高度可信的情景即2026年将出现供应过剩 短期至中期面临阻力 但长期仍对原油价格抱有坚定信心 [7]

行业与公司 * 行业为全球石油市场 涉及的公司和实体包括石油输出国组织及其盟友（OPEC+）如沙特阿拉伯 阿联酋 伊拉克 俄罗斯 以及非OPEC+产油国如美国 巴西 加拿大等[2][10][23][30] * 报告由高盛（Goldman Sachs）的研究团队发布 聚焦于原油供需平衡和价格预测[1][2] 核心观点与论据 价格预测与核心论点 * 维持2025年第四季度布伦特/WTI原油价格预测在每桶64/60美元不变 2026年平均价格预测为每桶56/52美元[2][18] * 核心观点是强劲的供应将导致未来一年石油价格进一步下跌 该预测分为三个步骤且进展顺利：1）供应主导的全球过剩 2）过剩传导至OECD库存增加 3）OECD库存增加导致价格下跌[2][18][21] * 预计2025年第四季度至2026年第四季度全球石油过剩将平均达到200万桶/日[2][21] 供需平衡调整 * 将2025年第四季度至第四季度的全球供应增长预测从370万桶/日上调至410万桶/日（增幅4%）主要驱动包括OPEC8+原油产量（占增长近一半）以及巴西等地的增长[2][23][25] * 供应预测上调反映了美国原油和天然气液（NGL）供应达到历史新高 以及伊拉克供应的小幅上调 抵消了俄罗斯产量的下调[2][26] * 将2025年和2026年的全球石油需求年增长率从90万桶/日分别上调至100万桶/日 原因包括中国需求预测强劲以及经济学家上调了中国和美国2026年GDP预测[2][35] OPEC+政策与产量预期 * OPEC+在10月5日决定将11月 required production 小幅增加14万桶/日 符合预期 表明该组织关注市场状况和内部凝聚力[2][10] * 尽管完全解除165万桶/日的减产是可能的 但假设OPEC+将利用其灵活性 在2025年12月最后一次增加14万桶/日配额后 从2026年1月起暂停增产[2][36] * 预计从2025年3月到12月 OPEC+配额变化对实际产量变化的传导率为二分之一 即配额增加40万桶/日将导致实际产量增加约20万桶/日 主要受俄罗斯产量低于配额拖累[2][40][43] 库存动态与价格传导机制 * 尽管需求具有季节性强势 2025年第三季度全球可见库存仍增加了150万桶/日 9月份加速至380万桶/日 主要受海上原油（oil on water）激增推动 这通常是OECD库存增加的领先指标[11][12][14] * 预计OECD商业库存将吸收2025年第四季度至2026年第四季度全球库存增量的略高于30%（即65万桶/日）随着创纪录的海上转运原油部分抵达OECD地区[2][45] * 模型显示 OECD商业库存每增加1% 油价相对于长期价格的公允价值将下降3% 预计到2026年底库存将增加约300万桶（相当于7天的需求）这将导致近期价差（timespreads）大幅下降[51][53][56] 其他重要内容 关键风险 * 对2025-2026年价格预测的风险是双向的 但略微偏向上行 关键的上行风险是俄罗斯产量下降幅度超过预期[2][7][56] * 模拟了俄罗斯供应降至2026年12月85万桶/日（基准预测为1000万桶/日）的情景 预计2026年布伦特/WTI平均价格将为70/66美元/桶[56][57] * 其他风险情景包括：OECD库存吸收比例降至五分之一（基准为三分之一）将使2026年价格预测升至61/57美元/桶 完全解除OPEC+减产将使价格预测降至53/49美元/桶 全球GDP增长放缓将使价格预测降至46/42美元/桶[56][58][60] * 从2027年开始 非OPEC供应增长可能放缓以及闲置产能的感知速度下降 也使长期油价风险偏向上行[2][61] 国家具体动态 * 美国原油和天然气液供应在2025年7月达到历史新高 且前瞻性的页岩油生产指标在9月略有恢复 因此将2026年12月美国下48州原油产量从2025年7月峰值的下降幅度预测从40万桶/日收窄至30万桶/日[27] * 因伊拉克-土耳其管道恢复输油 将伊拉克2025年第四季度至2026年第四季度产量预测上调了15万桶/日[30] * 因紧缩的货币政策 本币走强和高税收负担持续影响生产者利润 以及炼油厂遇袭增加出口能力有限情况下的原油储存拥堵风险 将俄罗斯2026年产量路径下调了10万桶/日 并认为其产量预测存在下行风险[30][34]

油价近期走势 - 油价上涨，布伦特基准油价交易于每桶66美元上方，原因是行业报告显示美国俄克拉荷马州库欣关键储存中心的库存出现180万桶的周度下降，且石油产品库存也有所降低 [1] - 尽管美国石油协会估计全国范围内原油库存有所增加，但库存水平仍接近季节性低点 [1] 全球供应前景 - 价格涨幅受到全球供应充足这一更广泛前景的限制，石油输出国组织及其盟友（OPEC+）正在提高产量，同时美国预测今年产量将创下纪录 [2] - 俄罗斯出口量也接近16个月高点，因为乌克兰无人机对炼油厂的袭击减少了其国内加工量 [2] 市场观点与预测 - 行业顾问指出纸面定价与预测的全球市场供应过剩之间存在持续脱节，油价交易区间稳定在每桶65至70美元的世界 [3] - 高盛集团重申其对石油的看跌预期，认为从本季度到明年，全球市场将面临平均每日约200万桶的供应过剩，这将拖累价格走低，预计2026年布伦特原油平均价格为每桶56美元 [3]

油价动态 - 欧佩克+可能将预期增产13.7万桶/日的幅度提高两倍或三倍的猜测 以及伊拉克重启基尔库克-杰伊汉管道 导致油价出现近两个月来最大单日跌幅 使ICE布伦特原油价格跌至67美元/桶 [1][7] - 伊拉克成功重启基尔库克-杰伊汉管道 库尔德石油首次自2023年3月起流向地中海 管道流量据报在恢复后达到15万至16万桶/日 [8] 中国原油进口趋势 - 中国从印度尼西亚的原油进口量在8月份达到270万吨 较前一个月增长两倍 因伊朗油轮在前往中国卸货港前多次信号显示停靠印度尼西亚巴淡岛 [2][3] - 印度尼西亚国内消费了其约60万桶/日的原油产量中的大部分 去年仅出口8.5万桶/日 其中大部分流向邻国泰国 [3] - 中国从委内瑞拉的进口量升至历史最高水平70万桶/日 因美国、印度和欧洲需求疲软 [4] 行业监管与运营变化 - 伊朗此前进行船对船转运的目的地马来西亚 在特朗普政府的巨大压力下于7月出台了新规 以打击其领海内的船对船转运 [4] 主要公司动态 - 美国石油巨头埃克森美孚将裁员2000人 占其全球员工总数的3% 作为其2024年收购先锋自然资源后长期重组的一部分 [5] - 美国上游公司康菲石油与赤道几内亚签署了EG-27和B-4海上区块的开发协议 该区块包含Esmeralda和Ebano天然气发现 [5] - 英国石油公司批准其在美国墨西哥湾的50亿美元Tiber-Guadalupe项目 旨在建立大型绿地石油投资组合 目标到2030年实现8万桶/日的产量 [6] - 法国石油巨头道达尔能源计划出售除欧洲、美国和巴西以外的所有可再生能源发电资产 暗示可能出售其价值80亿美元的印度投资组合 [6]

原油市场动态 - 标普500指数连续第二日下跌 [1] - 俄罗斯与乌克兰紧张局势推动原油期货价格连续第二日上涨 乌克兰对俄罗斯石油基础设施的持续攻击引发供应担忧 [1] - 米祖霍公司的罗伯特·耶格尔指出 俄罗斯方面的出价继续支撑原油价格 [1] 美国原油供需基本面 - 美国能源信息署报告显示 美国原油库存减少607,000桶 此为继前一周大幅下降后的又一次减少 [2] - 原油库存下降发生在进口增加和出口降低的背景下 [2] - 美国汽油和柴油库存亦出现下降 [2]

行业与公司 * 纪要涉及石油行业 具体为美国原油及成品油市场 数据来源主要为美国能源信息署(EIA)和瑞银(UBS) [1][9][10] * 报告由瑞银分析师Nayoung Kim Henri Patricot和Joshua Stone编写 主要面向全球主要石油公司及机构投资者 [10][122] 核心观点与论据 **原油库存大幅下降** * 原油库存减少920万桶 远超共识预期的90万桶降幅和5年平均降幅270万桶 [1] * 库存下降主因是炼厂原油加工量周环比减少39.4万桶/日至1642.4万桶/日 同时净原油进口周降31万桶/日 [1][11] * 原油产量微降1.3万桶/日至1350万桶/日 [1] **成品油需求周度回升** * 隐含石油产品消费量周增9万桶/日至2060万桶/日 逆转了前一周的下降趋势 [2] * 汽油需求领涨 周增30万桶/日 馏分油 其他油品和燃料油各增20万桶/日 航空煤油和丙烷小幅下降 [2] * 四周平均需求增长2%至2070万桶/日 [2] **成品油库存大幅增加** * 总产品库存周增1050万桶至8.67亿桶 [3] * 其他油品库存增750万桶 馏分油增400万桶(远超共识100万桶) 丙烷增130万桶 航空煤油增60万桶 [3] * 汽油库存减少230万桶(与共识增加10万桶相反) 燃料油和燃料乙醇小幅下降 [3] **炼厂运营与区域动态** * 炼厂利用率下降160个基点至93.3%(共识降40个基点) [1] * 库欣地区原油库存减少30万桶至2360万桶 PADD II和III地区库存合计减少860万桶至3.404亿桶 [11] **长期需求趋势分析** * 2024年美国石油总需求预计为2000万桶/日 同比增长0.6% 其中汽油需求下降1.6% 馏分油需求增长7.8% [14] * 2025年一季度需求表现强劲 1月需求同比增长4.8% 2月增长1.3% 汽油需求在1月和2月分别增长9.1%和10.5% [14] * 运输燃料需求在2025年前两个月表现强劲 1月和2月分别增长7.3%和8.9% [14] 其他重要内容 **市场风险提示** * 油价在短期 中期和长期都极度波动 经常受到不可预测事件的影响 包括自然灾害 [86] * 历史上油价一直难以预测 因为许多政治 地质和经济趋势及事件影响石油供需 [86] **数据覆盖与计算方法** * 报告包含详细的分区域(PADD)库存 产量 进出口和需求数据 提供了全面的市场供需图景 [11] * 采用四周平均数据平滑周度波动 更准确反映趋势变化 [2][11] * 包含库存覆盖天数指标 衡量库存相对需求水平 [11] **免责声明与合规信息** * 报告包含大量合规声明和风险提示 表明这是面向专业投资者的研究报告 [87][125] * 瑞银可能与被研究公司有业务往来 可能存在利益冲突 [9] * 分析师认证报告内容独立准备 薪酬不与具体推荐直接挂钩 [89]

行业与公司 * 行业涉及石油输出国组织及其盟友（OPEC+）的原油供应调整[1][2][3] * 公司包括OPEC8+成员国（如沙特阿拉伯、阿联酋、俄罗斯等）及高盛（Goldman Sachs）作为研究机构[4][5][7] 核心观点与论据 **供应调整** * OPEC+宣布9月增产54.8万桶/日（548kb/d），完全解除2025年3月以来的220万桶/日（2.2mb/d）自愿减产及阿联酋额外30万桶/日（0.3mb/d）增产计划[2][3][4] * 实际OPEC8+原油供应预计累计增加170万桶/日（1.7mb/d），占配额增量的2/3，沙特和阿联酋分别贡献60%和20%[4][5] * 6月实际产量增长占配额增量的55%（未扣除补偿性减产）或100%（扣除补偿性减产后）[5] **未来配额与市场平衡** * 预计9月后OPEC+将维持产量配额不变，因OECD商业库存增速可能加快（从年内0.2mb/d升至未来12个月0.6mb/d）且季节性需求减弱[7][9][10] * 非OPEC8+和非美页岩油供应增长强劲（2025年Q4-Q4预计1.75mb/d），可能限制OPEC+进一步增产空间[10][11] **价格预测与风险** * 维持布伦特油价预测：2025Q4均价64美元/桶，2026年均价56美元/桶[18] * 上行风险：俄罗斯和伊朗受制裁导致供应中断，闲置产能恢复快于预期[19] * 下行风险：美国关税上调、就业数据疲软及经济增速低于潜在水平，衰退概率升高[20] 其他重要细节 **补偿性减产影响** * 部分国家（如伊拉克、哈萨克斯坦）因前期超产需执行补偿性减产，拖累实际产量增幅[5] * 补偿性减产规模预计从2025年7-9月的49万桶/日（0.49mb/d）降至2025年10月-2026年6月的23万桶/日（0.23mb/d）[4] **地缘与政策灵活性** * OPEC+可能重新评估剩余166万桶/日（1.66mb/d）的暂停产量，政策取决于市场占有率目标或OECD库存变化[16][17] * 沙特6月实际产量可能比报告数据高30-40万桶/日（0.3-0.4mb/d），部分存入国内外库存[5] **非OPEC供应动态** * 近期美国墨西哥湾、巴西、挪威和安哥拉的新项目投产（如挪威Balder X、安哥拉Agogo West）[14] **数据修正与说明** * 沙特产量数据采用“供应至市场”口径，与实际开采量存在差异[5] * 百分比计算中，若分母为负且分子为正，则忽略百分比值[6] 注：未包含合规披露部分（如[22][23][24]等），因其不涉及行业或公司分析内容。

石油供应量预测 - 预计非OPEC+国家的石油供应量今年将增加140万桶/日 2026年将增加94万桶/日 [1] - 预计今年全球石油供应量将增加210万桶/日 2026年将增加130万桶/日 [1] 石油需求变化 - 预计受关税影响的国家石油需求降幅最大 [1] - 第二季度石油需求同比增幅降至55万桶/日 一季度为110万桶/日 [1] - 近几个月石油需求显著放缓 [1]

石油公司股价表现 - 国际石油及相关公司股票如TotalEnergies(TTE 283%) APA(APA 185%)和油轮公司Torm plc(TRMD 444%)周一上涨 截至美东时间12:45分别上涨26% 44%和34% [1] - TotalEnergies虽向可再生能源多元化发展 但仍有超半数运营收入来自上游油气生产 APA主要为上游油气勘探公司 Torm则是从事全球油气运输的油轮公司 [2] 油价反弹原因 - 油价出现"释然性反弹" 因OPEC+周末宣布的增产幅度小于市场担忧水平 且乌克兰对俄罗斯轰炸机编队的袭击可能升级战争 再次引发对俄罗斯供应稳定性的质疑 [3] - OPEC+宣布7月每日增产41.1万桶 符合预期 缓解了市场对更大幅度增产的担忧 [4] - 俄罗斯作为第三大产油国(占全球供应12%) 其供应稳定性受乌克兰袭击事件影响 助推油价上涨 [7] OPEC+增产背景 - OPEC+曾在2024年1月达成每日220万桶的自愿减产协议以支撑油价 但4月宣布将逐步取消这些减产 尽管今年油价已下跌 [5] - 增产可能原因包括：惩罚未遵守配额的国家 向特朗普政府示好(其希望降低油价和通胀) 以及沙特可能转向价格战策略以压制美国页岩油生产 [10][11] 行业动态与策略 - 沙特可能复制疫情期间策略 通过增产引发价格战 利用其全球最低桶成本优势打击美国页岩油企业 [11] - 油气股可作为对冲俄乌战争升级或地缘政治动荡的工具 且多数提供丰厚股息 是多元化投资组合的有价值组成部分 [12]