投资评级与核心观点 - 报告首次给予莱克电气“买入”评级，基于可比公司估值法给予2026年21倍市盈率，对应目标价42.63元，当前股价（2026年1月12日）为31.42元 [3][5] - 报告核心观点认为，市场低估了公司的多元化发展潜力，公司凭借精细化管理与精准投资并购两大核心能力，正从传统家电制造商转型为多元业务公司 [2][8] - 报告与众不同的观点在于，认为公司所在行业并非无增长空间，其通过收购帕捷（汽零压铸）和利华科技（PCBA）已成功拓展新业务，两项收购收入占比约30%，且对利润贡献更大，同时公司正布局机器人电机、产业投资DPU芯片公司云豹智能，有望实现更多元发展 [8][9] 业务发展与战略布局 - 公司发展历经四大阶段：从1994-2004年专注吸尘器ODM成为全球最大制造商；2005-2009年依托电机技术拓展至园林工具、汽车电机；2009-2021年创立莱克等多自主品牌；2021年至今通过收购帕捷和利华科技，加速布局汽车零部件与PCBA业务 [20][23][27][28] - 公司当前形成家电、汽车零部件、电机、PCBA四大业务板块，经营模式为“自主品牌+ODM/OEM贴牌+核心零部件配套” [20] - 公司收入结构持续优化，家电业务收入占比从2019年的80%下降至2024年的58%，汽车零部件与PCBA业务占比提升，外销收入贡献维持在约70% [29][31] - 公司产能布局为国内与东南亚双基地，国内以苏州为核心，拥有年产超1800万台小家电等综合产能；海外在越南与泰国设有工厂，其中泰国汽车零部件工厂于2025年第三季度投产，达产后年销售规模预计达1亿美元 [33][34][35] 财务预测与业绩展望 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为100.24亿元、111.88亿元、121.33亿元，同比增长2.7%、11.6%、8.5% [4][11] - 报告预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为8.41亿元、11.65亿元、13.61亿元，同比增长-31.7%、38.5%、16.9% [4][11] - 报告预测公司2025-2027年每股收益分别为1.47元、2.03元、2.37元 [3][4] - 报告预测公司2025-2027年毛利率分别为23.5%、24.6%、24.6%，2025年因产能转移有短期摩擦成本，2026年起有望提升 [10][95] - 关键增长驱动来自汽车零部件业务，预计2026年泰国工厂投产后将加速，2025-2027年该业务收入预测分别为19.52亿元、24.80亿元、29.38亿元 [10][95] 各业务板块详细分析 家电业务 - ODM业务：主要产品为清洁电器、园林工具等，客户包括伊莱克斯、创科实业等国际品牌，合作关系稳定 [52] - 盈利拐点：受美国关税影响，公司于2025年第二季度将出口美国的家电产能全面转移至越南和泰国工厂，导致短期摩擦成本使净利率承压，但复盘历史规律，转产对净利率影响约三个季度，预计产能利用率接近梳理完毕，家电业务净利率有望在2026年第二季度前后迎来拐点 [8][54] - 自主品牌：拥有LEXY莱克、JIMMY吉米、bewinch碧云泉等五大品牌，覆盖不同客群与渠道，2024年对整体业务形成拖累，但2025年线上销售额已呈现企稳迹象，拖累效应减弱 [60][64][66] 汽车零部件业务 - 该业务源于2021年对上海帕捷的收购，主要产品为新能源汽车铝压铸件，客户包括福特、大众等全球知名整车厂 [28][67] - 盈利能力持续提升，经营质量优于同行，2023-2024年ROE达26%左右，高于可比公司，且现金流稳健，资金管理能力优异 [71][72] - 在手订单饱满，2025年上半年获得新业务订单超4亿元，泰国工厂投产后将主要供应美国头部客户，预计达产规模1亿美元，该业务盈利能力优于家电主业，有望带动公司整体净利率提升 [8][70] PCBA与其他新兴业务 - PCBA业务源于2023年对利华科技的收购，下游应用广泛，涉及工业控制、通讯、汽车电子、医疗等领域，客户包括康普、施耐德等 [28][78] - 利华科技拥有西门子贴片机等技术设备，可满足AI产品的生产条件 [8][81] - 新兴业务多点开花：公司基于电机技术同源性，正布局机器人电机领域，2025年上半年汽车电机业务新开发6个客户并获得7个新定点项目；此外，公司通过产业投资基金投资了DPU芯片独角兽云豹智能，布局新兴技术领域 [8][90][92] 估值依据与股价催化 - 估值采用可比公司相对估值法，选取德昌股份、欧圣电气作为家电业务可比公司，旭升集团、文灿股份、爱柯迪作为汽车零部件业务可比公司，调整后2026年平均市盈率为21倍，据此给予目标价42.63元 [13][100] - 股价上涨的潜在催化因素包括：公司产业投资的云豹智能若后续上市；公司在机器人电机领域若突破重要客户 [12]