美国经济研究 美国通胀：PPI 会如何"搅局"？ 2025 年 08 月 17 日 ➢ 本周最让人纠结的就是美国通胀。7 月 CPI 的"踌躇不前"刚让市场畅想宽 松，"飘飘欲仙"；PPI 的"突施冷箭"又让市场暗暗捏了一把汗。在就业市场偏 弱和充满不确定性的背景下，通胀无疑会是接下来一段时间挑动市场神经最重要 的因素之一，那么后续怎么看？PPI 会如何向 CPI 传导？对 9 月美联储降息有什 么影响？ ➢ 对于美国通胀和降息，我们有三个基本论断：1）关税冲击通胀，不是"有 无"问题，而是节奏问题；2）9 月议息：降不降是政治问题，降多少才是经济问 题；3）降息不是问题的答案，而问题的开始，我们倾向于年内美联储降息 2 次。 ➢ 但短期内 PPI 向 CPI 的传导仍存在时滞：一方面，贸易服务中，批发贸易 增长是主要贡献，其环比增速远高于零售贸易，价格压力还未完全传导至终端消 费者；另一方面，核心商品涨幅相对平稳，这意味着更广泛的价格上涨压力并未 出现。我们理解为虽然贸易商开始提价（可能来源于直接进口商品的成本上升）， 但部分制造业厂商加价依旧谨慎、利润受到一定侵蚀，这与 7 月制造业 PMI 价 格指数的 ...