核心观点 - 二季度是A股慢牛之路上关键的信心重塑窗口 企业利润率的长期企稳回升是A股接续牛市的必要前提 [1] - 未来指数要再上一个台阶 核心取决于中国优势制造业能否将份额优势系统性地转化为利润率的长期回升 [1] - 今年市场最重要的投资线索之一是做多PPI和CPI [1] 市场现状与关键节点 - 上证指数的月线正处于2007年10月以来横跨20年的压力线位置 站稳还是回调对投资者信心影响很大 [1] - 在经历了一年半的牛市后 主要宽基指数的估值分位大部分在过去10年的80%分位以上 表观重估空间有限 [1] - 中东冲突带来了全球供应链以及金融条件的重大负面冲击 抑制风险偏好的提升 [1] - 大量行业的利润率处在历史低位 估值的“贵”与盈利的“低”并存是本轮行情最突出的结构性特征 [1] 投资逻辑与催化剂 - 油价中枢的快速抬升带来了检验中国优势制造业定价权的契机 [2] - 中东冲突是今年风格切换的催化剂 在全球成本上升叠加金融条件走弱的背景下 低估值和定价权是非常重要的两个要素 [2] - 代码膨胀 实物稀缺在中国的体现就是优势制造业定价权的提升 AI的破坏式创新加速以及全球能化供应链的扰动都在加强这一趋势 [2] 行业配置建议 - 坚定围绕中国优势制造定价权重估布局 包括化工 有色 电力设备 新能源行业 [2] - 涨价依然是核心交易线索 [2] - 同时增加低估值因子敞口 包括保险 券商 电力行业 [2]