Key Takeaways LULU expects Q3 sales to rise 3.8% y/y, even as earnings are projected to fall sharply.Persistent U.S. weakness, higher tariffs and markdowns are set to pressure margins in the quarter.International markets, led by Mainland China, are forecast to deliver strong double-digit growth.lululemon athletica inc. (LULU) is likely to witness top-line growth when it reports third-quarter fiscal 2025 results on Dec. 11, after market close. The Zacks Consensus Estimate for fiscal third-quarter sales is pe ...

公司历史与品牌建设 - 公司于1998年在温哥华成立，在高端瑜伽和运动休闲服饰市场建立了先发优势[4] - 公司通过提供免费瑜伽课程来强化品牌和锁定客户，并扩展在线市场和开设更多实体店以提升直接面向消费者的销售[4] - 公司历史上曾经历多次挫折，包括2008-2009年经济大衰退期间的放缓、2013年瑜伽裤召回事件及创始人争议言论导致品牌受损，以及2018年CEO因不当行为指控离职[5] 增长战略与执行 - 2019年，新CEO制定了“Power of Three”五年计划，目标是从2018财年基础上使数字收入翻倍、男士收入翻倍、国际收入翻四倍[6] - 公司提前完成了所有目标，通过将更多销售转移到线上、扩大海外业务和推出更多男士产品来实现，即使在疫情期间部分门店暂时关闭[7] - 2022年，公司启动了“Power of Three x2”新计划，目标是从2021财年到2026财年，男士收入翻倍、数字收入翻倍、国际收入翻四倍，总收入从63亿美元增至125亿美元[9] 近期财务表现与挑战 - 公司营收增长持续放缓，从2022财年的30%降至2024财年的10%，2025财年第一和第二季度均为7%[11] - 可比销售额增长从2022财年的16%显著放缓至2025财年第一和第二季度的1%[11] - 毛利率在2024财年达到59.2%的峰值后，在2025财年第一季度和第二季度分别回落至58.3%和58.5%[11] - 在北美最大市场，女装销售因面临严峻的宏观经济和竞争压力而放缓，海外增长未能完全抵消此压力[11] - 公司预计2025财年营收将增长4%-6%至108.5亿-110亿美元，但每股收益预计下降11%-13%[12] 当前市场表现与估值 - 公司股价从2023年12月29日的历史高点511.29美元下跌至约166美元，在2025年下跌近57%，同期标普500指数上涨13%[1][2] - 当前股价对应明年预期收益的市盈率为12倍，估值存在折价，反映出公司自身短期展望与华尔街预期之间存在巨大差距[13]

核心观点 - 公司2024财年第四季度业绩强劲，营收和盈利均超预期，但投资者更关注2025财年因关税和外汇因素导致的增长放缓[2] - 公司股价已反映最坏情况，未来随着贸易谈判缓和及三大增长支柱（国际扩张、产品创新、客户体验）推进，有望实现估值修复[2][5][6] - 分析师将评级上调至"买入"，目标价370美元，较当前水平有37%上涨空间[11][15] 财务表现 - 2024财年第四季度总收入同比增长13%至36亿美元，固定汇率下增长8%-9%，可比销售额同比增长3%[2] - 毛利润同比增长15%，利润率扩大100个基点至60.4%，营业利润同比增长14%，利润率上升40个基点至28.9%[2] - 2025财年营收指引111.5-113亿美元（增长7%-8%），每股收益14.95-15.15美元（增长1.5%），均较2024财年放缓[5] 地区表现 - 美洲地区收入（固定汇率）增长2%至28亿美元，占总收入77%，贡献度同比下降400个基点[2] - 国际业务收入同比增长30%（固定汇率32%），中国大陆收入同比增长39%至4.25亿美元，占比从9%提升至12%[2] - 世界其他地区收入同比增长26%至3.924亿美元，占比从9%提升至11%[2] 产品表现 - 女装产品收入占比超63%，男装产品收入同比增长12%，增速更快[3][4] - 新产品线（Glow Up、Daydrift、BeCalm）表现良好，计划更新男装Mile Maker系列和女装Fast & Free系列[3] - 推出新技术面料Lululinen，具有特殊性能属性[3] 增长战略 - Power of Three x2计划三大支柱：国际扩张（2025年新开40-45家店，重点在中国）、产品创新、客户体验[2][4][6] - 会员活动和品牌宣传提升客户忠诚度，门店收入增长12%，数字渠道增长4%[4] - 预计2029财年营收达156亿美元，每股收益22.02美元[6][9][12] 风险因素 - 库存同比增长9%，若需求下降可能导致降价压力[5] - 关税可能影响营业利润率100个基点，其中50个基点来自外汇和关税[5] - 营收预期持续下调，2026-2029财年增长预期被下调1%-12%不等[9] 估值分析 - 当前市盈率10.85倍（基于2029年EPS），显著低于标普500平均15倍的1.5倍（24倍）[11][12] - 按24倍PE计算目标价370美元，现值15.45美元（10%折现率）[12] - 最坏情况下仍有22%-27%上涨空间[13]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收（不含第53周）增长8%，按固定汇率计算增长9%，营业利润率提高40个基点至28.9%，每股收益增长16%，回购3.32亿美元股票 [10][11] - 2024年全年总营收106亿美元，不含第53周增长8%，按固定汇率计算增长9%，调整后营业利润率提高50个基点至23.7%，调整后每股收益增长15% [12] - 自2021年以来，公司收入复合年增长率达19%，调整后营业利润率提高170个基点，调整后每股收益复合年增长率为23% [12] - 预计2025年全年营收在111.5 - 113亿美元之间，增长5% - 7%，不含第53周增长7% - 8%，外汇将对营收增长率产生1个百分点的负面影响 [56] - 预计2025年全年毛利率下降约60个基点，SG&A费用杠杆率下降40 - 50个基点，营业利润率下降约100个基点，有效税率约为30%，摊薄后每股收益在14.95 - 15.15美元之间 [58][59][61] - 预计2025年第一季度营收在23.35 - 23.55亿美元之间，增长6% - 7%，外汇产生1个百分点负面影响，毛利率与2024年第一季度基本持平，SG&A费用杠杆率下降约120个基点，营业利润率下降约120个基点，每股收益在2.53 - 2.58美元之间，有效税率约为30% [63][64][66] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度美洲地区营收增长2%（按固定汇率计算增长3%），可比销售额持平，其中加拿大营收按固定汇率计算增长11%，美国增长1%；中国大陆营收增长38%（按固定汇率计算增长39%），可比销售额增长27%；其他地区营收增长22%（按固定汇率计算增长26%），可比销售额增长17% [47] - 第四季度门店渠道销售额按固定汇率计算增长13%，全球门店数量达767家，面积较去年增长14%；数字渠道营收增长8%，贡献18亿美元营收，占总营收的50% [48][49] - 第四季度按品类划分，男装营收增长12%，女装增长6%，配饰及其他增长9% [49] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在法国、德国和日本的无提示品牌认知度为个位数，中国大陆为中高个位数，英国和澳大利亚为20%多，美国为30%多 [24] - 第一季度美国行业整体客流量放缓，公司业务也受到影响，但到店客人对新品反应良好 [37] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续通过产品创新满足客户需求，如推出Glow Up、Daydrift、BeCalm等新品，并计划更新多个产品线，庆祝Align系列10周年 [16][17][20] - 公司将通过品牌活动、大使合作和全球品牌宣传活动提高品牌知名度，特别是在品牌认知度较低的市场 [25] - 2025年公司计划将门店面积扩大约10%，开设40 - 45家自营门店，完成约40次门店优化，进入意大利等新市场 [39][57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境导致消费者更加谨慎，美国行业客流量放缓，但公司认为随着新品推出和品牌活动开展，有望实现美国营收适度增长 [36][38] - 尽管外部环境动态且存在不确定性，但公司对2025年计划充满信心，将专注于可控因素，推动业务增长 [41][42] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中提及的前瞻性陈述基于当前信息，实际结果可能因业务风险和不确定性而与预期存在重大差异 [4] - 公司将同时展示GAAP和非GAAP财务指标，相关指标的调节信息包含在年度报告和财报新闻稿中 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何定义美国营收适度增长，增长是否会在全年保持一致，以及如何确定该增长水平 - 公司预计北美地区全年营收呈低个位数至中个位数增长，美国处于该区间较低水平，加拿大较高；第一季度趋势与第四季度无重大差异，尽管客流量下降，但新品表现积极，随着客流量环境改善，公司有望实现增长 [78][79] 问题2: 营销战略效果如何，对美国消费者获取和留存有何影响，以及关税计划和应对策略 - 公司对今年营销活动结果感到鼓舞，活动吸引了大量新客户，提高了客户参与度和品牌知名度，计划今年增加此类活动；关税方面，公司预计有20个基点的不利影响，将密切关注环境变化，调整成本结构和定价策略 [84][85][91] 问题3: 国际市场规划和活动安排，2025年利润率变化因素，以及第一季度销售增长是否符合指引 - 公司将在美国的市场策略推广至全球，并根据市场成熟度进行定制；预计全年营业利润率下降100个基点，主要受外汇、关税和业务投资影响，第一季度压力较大；公司未透露季度销售趋势具体情况，但表示目前业务趋势符合6% - 7%的增长指引 [96][97][103] 问题4: 全年指引是否考虑北美第一季度客流量波动，以及是否有更激进的营销活动来推动客流量增长 - 公司目前全年展望反映了与第一季度相似的趋势；公司会不断测试和学习，寻找在预算范围内增加营销投入的方法，对即将开展的活动充满期待 [108][109][110] 问题5: 美国引入新品后的销售指标情况，对今年产品管线的信心，以及对当前库存内容和构成的满意度，毛利率指引中对降价的预期 - 美国第一季度客流量受行业影响呈负面趋势，但转化率与第四季度相似，平均订单价值和每单商品数量因新品而有所改善；公司对库存水平和构成感到满意，预计第一季度和全年降价幅度与去年持平 [115][116] 问题6: SG&A费用的理念，若销售情况更好或更差，SG&A费用是否仍在指引范围内，以及可能的灵活调整领域 - 外汇对SG&A费用有20个基点的不利影响，公司将继续投资于Power of Three x2战略；SG&A费用的调整将取决于业务环境和动态，公司有应对销售增减的应急措施 [121][122][123] 问题7: 美洲和国际市场增长情况，国际市场可能放缓的地区及原因，以及在更严峻宏观环境下成本基础的灵活性和利润率变化 - 公司预计美洲地区全年营收呈低个位数至中个位数增长，中国为25% - 30%，其他地区约为20%；公司有应对业务变化的应急措施，目前专注于长期目标，同时应对外汇和关税等短期挑战 [129][130] 问题8: 2024年实际情况与年初预期的差异，以及2025年指引中的保守因素 - 2024年营收表现略超预期，品类组合变化和运费降低对毛利率产生积极影响；公司认为2025年指引已考虑业务组合和营收前景的不确定性 [134][135] 问题9: 如何看待2025年及长期营销投入，是否可通过增加营销投入推动美洲销售增长 - 2024年营销投入占销售额的比例升至5%，2025年预计维持该水平；公司将密切关注业务趋势，根据情况灵活调整营销投入 [139][140] 问题10: 除美国外其他地区的客流量情况，以及美国地区是否受天气影响 - 美国客流量出现明显变化，加拿大和国际市场无重大差异；中国市场受农历新年时间变化影响，第一季度有一定不利因素；美国各地区无明显差异，公司专注于可控因素 [145][146] 问题11: 美国市场的销售情况是更广泛还是更偏向女性或男性，以及随着新品推出，美国市场趋势是否会改善 - 男女业务与第四季度相比无明显变化，女性业务去年新品不足的问题已得到改善，客户反应积极；公司预计第一季度营收增长6% - 7%，全年增长7% - 8%，该范围已考虑增长潜力，但会谨慎规划业务 [152][153][154] 问题12: 美国和中国的门店面积增长计划，以及美国门店是否会扩大规模 - 公司计划全年开设40 - 45家新门店，门店面积增长10%，北美约10 - 15家，大部分新增门店在中国；公司将继续推进门店优化策略，2025年计划进行40次全球优化 [158][160]