核心财务业绩与展望 - 2025年第四季度收入为39亿加元，同比增长1% [4][7] - 2025年第四季度核心调整后营业比率为55.9%，改善120个基点 [4][7] - 2025年第四季度核心调整后稀释每股收益为1.33加元，同比增长3% [4][7] - 2025年全年收入为151亿加元，同比增长4% [3][7] - 2025年全年核心调整后营业比率为59.9%，改善140个基点，被称为“行业最佳” [3][7] - 2025年全年核心调整后稀释每股收益为4.61加元，同比增长8.8% [3][7] - 公司预计2026年将实现中个位数运量增长和低双位数盈利增长 [2][6] - 2025年经营活动净现金流增长1%至53亿加元 [15] 运营与安全绩效 - 与2023年合并时相比，2025年网络速度提升约13%，机车生产率提升约13%，车厢周转速度提升近14% [9] - 堪萨斯城以南区域改善更为显著，2025年速度提升超过25%，机车生产率提升约20% [9] - 第四季度联邦铁路管理局可报告列车事故率为0.91，改善12% [10] - 2025年全年联邦铁路管理局可报告列车事故率为0.85，改善16% [10] - 公司连续第三年在I级铁路中拥有最低的联邦铁路管理局可报告列车事故率，延续了连续17年的纪录 [5][11] - 公司连续第十年获得美国国家铁路客运公司A+级“最佳承运商”称号 [5][9] 各细分市场表现 - **谷物**：收入增长4%，运量增长2% [15] - **钾肥**：收入下降2%，运量增长2% [15] - **煤炭**：收入增长2%，运量下降1% [15] - **能源、化学品与塑料**：收入下降3%，运量下降5% [15] - **林产品**：收入下降13%，运量下降12% [15] - **金属、矿物与消费品**：收入与运量均增长1% [15] - **汽车**：收入下降3%，运量增长1%，芯片短缺造成约3000万加元的收入阻力 [15] - **多式联运**：收入增长3%，运量增长4%，其中MMX产品运量同比增长约40% [15] 增长驱动因素与战略重点 - 预计创纪录的加拿大谷物收成（8500万公吨，此前纪录为7800万公吨）是2026年运量预期的关键贡献因素 [1] - 多式联运服务持续增长，包括其美国中西部至墨西哥的MMX产品以及与CSX合作开发中的美国东南部至墨西哥产品 [1][6] - 增长动力主要来自大宗商品的强劲表现以及精准调度铁路运营模式的持续进展 [2] - 公司计划在2026年增加100台新机车，加上2025年已增加的100台，总计新增200台 [8] 资本配置与支出计划 - 公司宣布了一项新的2026年5%的股份回购计划，此前已于2025年10月下旬完成了3700万股的股份回购计划 [8] - 2025年资本支出总额为31亿加元，高于29亿加元的预期，部分原因是维护项目提前 [15] - 2026年资本支出展望削减约15%至26.5亿加元，主要由于时间安排以及部分基础设施、系统集成和铁路车辆相关支出的减少 [6][16] 成本控制与效率 - 第四季度燃料费用同比下降8%，原因包括加拿大联邦碳税于4月1日取消以及效率提升 [14] - 设备租金增长4%，受多式联运车厢租赁增加驱动 [14] - 折旧与摊销增长7%，源于资产基础扩大 [14] - 采购服务及其他费用同比下降，得益于生产力提升和内包举措 [14] - 第四季度核心调整后实际税率约为25%，相比2024年第四季度造成约4000万加元的阻力 [16] - 预计2026年核心调整后实际税率约为24.75% [16] 管理层评论与外部环境 - 管理层强调2026年展望不依赖于更强劲的宏观经济背景 [2] - 管理层承认第一季度因对比基数较高及近期天气事件将更为艰难，但预计仍将实现同比营业比率改善 [17] - 关于美墨加协定，公司表示不确定性已造成约2亿加元（可能更高）的重大收入影响，但对三边贸易持续进行表示信心 [19]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入为39亿加元，同比增长1% [6] - 第四季度行业最佳运营比率为55.9%，每股收益为1.33加元，同比增长3% [6] - 2025年全年收入为151亿加元，同比增长4% [7] - 2025年全年行业最佳运营比率为59.9%，改善140个基点，核心每股收益为4.61加元，同比增长8% [7] - 第四季度核心调整后运营比率为55.9%，同比改善120个基点 [29] - 2025年全年核心调整后运营比率为59.9%，同比改善140个基点 [30] - 2025年全年稀释后每股收益为4.51加元，核心调整后稀释每股收益为4.61加元，同比增长8.8% [30] - 2025年运营活动产生的净现金流为53亿加元，同比增长1% [33] - 2025年资本支出为31亿加元，高于29亿加元的预期，部分原因是第四季度将维护资本项目提前 [33] - 2026年资本支出展望下调15%至26.5亿加元 [33] - 第四季度薪酬福利支出为6.26亿加元，与去年同期持平 [30] - 第四季度燃料支出为4.3亿加元，同比下降8% [30] - 第四季度材料支出为1.12亿加元，同比下降 [31] - 第四季度设备租金为9700万加元，同比增长4% [31] - 第四季度折旧和摊销同比增长7% [31] - 第四季度其他净定期福利回收为9400万加元（调整后为1.03亿加元） [32] - 第四季度净利息支出为2.3亿加元（调整后为2.25亿加元） [32] - 第四季度所得税支出为4亿加元（调整后为4.07亿加元），核心调整后实际税率约为25% [32] - 2026年核心调整后实际税率预计约为24.75% [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度整体每RTM收入增长1%，定价保持强劲，续约价格超过长期3%-4%的展望 [19] - **大宗商品**：第四季度创纪录的粮食收入增长4%，销量增长2% [20] - 加拿大粮食销量增长2% [20] - 美国粮食销量增长2% [20] - 第四季度和全年对墨西哥的粮食运输量创纪录 [20] - **大宗商品**：第四季度钾肥收入下降2%，销量增长2% [22] - **大宗商品**：第四季度煤炭收入增长2%，销量下降1% [22] - **商品**：第四季度能源、化学品和塑料收入下降3%，销量下降5% [23] - **商品**：第四季度林产品收入下降13%，销量下降12% [24] - **商品**：第四季度金属、矿产和消费品收入及销量增长1% [24] - **汽车**：第四季度收入下降3%，销量增长1% [24] - 生产放缓、铝供应挑战和芯片短缺造成约3000万美元的收入逆风 [25] - **多式联运**：第四季度收入增长3%，销量增长4% [25] - 国际多式联运销量增长5% [25] - 国内多式联运销量增长3% [26] - MMX列车业务同比增长约40% [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 加拿大和美国均迎来创纪录的粮食收成 [9] - 加拿大粮食收成预计达8500万公吨，较去年增长20%，此前纪录为7800万公吨 [9][22] - 美国玉米收成创纪录，大豆产量稳固 [22] - 墨西哥市场增长显著，特别是在粮食和多式联运方面 [20][26] - 对墨西哥的粮食运输创纪录 [20] - 与CSX合作推出连接美国东南部与达拉斯/墨西哥的SMX服务，提供行业领先的运输时间 [10][26] - 港口活动：温哥华港的降雨影响了船舶装载，延缓了出口速度 [20] - 去年温哥华港的停工影响了国际多式联运的比较基数 [25][31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是控制可控因素，执行精准调度铁路模式，这在不确定时期表现出优势 [8] - 增长动力独特，包括创纪录的北美粮食收成和不断增长的多式联运网络 [8][9] - 继续投资以支持增长，包括2026年新增100台机车，加上2025年的100台 [11] - 通过股票回购向股东返还现金，董事会批准了2026年新的5%股票回购计划 [11][34] - 自合并以来运营取得显著进展：与2023年合并时相比，2025年合并网络速度提升13%，机车生产率提升13%，车厢周转速度提升近14% [15] - 堪萨斯城以南的改善更为明显：2025年速度提升超过25%，机车生产率提升约20% [15] - 连续第十年获得Amtrak最佳承运商称号，是唯一获此殊荣的铁路公司 [14] - 在劳动力方面取得进展，美国16项为期五年的集体谈判协议获得批准，覆盖11个州的700名员工 [16] - 继续履行与STB相关的合并后扩建承诺，包括CTC、增设侧线、堪萨斯城至芝加哥走廊以及什里夫波特方向的升级 [17] - 对潜在的行业合并持审慎态度，强调必须基于事实，符合公共利益，并增强竞争，可能需要进行重大让步 [82][88][90] - 认为如果UP-NS合并获得批准并附带适当让步，可能对CPKC产生净积极影响，前提是有一个公平的竞争环境且无反竞争行为 [133] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司在巨大波动中表现出色，过去两年在收入和盈利增长方面均超越行业 [12] - 2026年展望：预计实现中个位数的运量增长，利润率持续改善，最终实现低双位数的盈利增长 [8] - 此展望并未假设宏观经济提供太多助力，增长动力主要来自公司独特的业务基础 [8] - 对2026年感到兴奋，增长前景受到其网络的独特支持 [9] - 网络运行状况良好，为执行增长机会做好了准备 [7] - 第一季度面临更具挑战性的比较基数、天气事件以及碳税和汇率等不利因素 [39][62][69] - 预计第二季度和第三季度势头将增强，将跨越去年IT系统整合带来的干扰期 [40][43] - 尽管存在关税和宏观经济逆风，但凭借创纪录的粮食收成、自助举措和工业开发项目，公司有望再次实现中个位数的RTM增长 [26][27] - 宏观经济和贸易政策仍不确定，但公司专注于可控因素 [34] - 预计2026年自由现金流转换率在75%左右，长期目标为90% [106] - 预计2026年运营比率将逐年改善，长期目标为每年改善约100个基点 [56][123] - 通胀方面，劳动力成本通胀锁定在2.5%-3%范围内，定价将高于此水平，对利润率有利 [116][117] - 到2025年底，协同效应运行率约为12亿美元，预计到2026年底将达到约14亿美元 [127] - 对长期增长前景有信心，即使没有宏观经济帮助，也能实现中个位数RTM增长，若经济正常化将带来额外助力 [133][134] - 公司是北美唯一的跨国铁路网络，连接加、美、墨三国，是北美贸易的成功推动者 [101] 其他重要信息 - 安全绩效：第四季度FRA列车事故频率为0.91，改善12%；人身伤害为1.05，增加22% [15][16] - 2025年全年FRA列车事故频率为0.85，改善16%；人身伤害为0.92，改善3% [16] - CPKC连续第三年在I级铁路中保持最低的FRA可报告列车事故频率，延续了CP连续17年的传统 [16] - 2025年以平均员工人数减少1%支持了4%的增长，预计2026年将继续保持强劲的运营杠杆 [17] - 2026年员工人数预计将大致持平或略有增加 [63][65] - 关于加拿大政府对钢铁和木材的运费补贴措施，公司认为可能有机会，但预计影响不大 [111][112] - 关于港口维护税豁免可能取消的问题，管理层认为目前对其跨境业务量影响甚微 [77] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于实现中个位数运量增长指引的信心来源及构成 [38] - 回答: 尽管1月遭遇天气挫折且第一季度比较基数较高，但对2月和3月的粮食运输计划感到乐观，预计能弥补部分损失 [39][40] - 回答: 预计第二、三季度势头增强，大宗商品（粮食、钾肥）仍是重要机会，与2025年情况类似 [40] - 回答: 将依靠协同效应和自助举措创造增长，例如多式联运中的MMX列车持续增长、即将推出的SMX服务以及Americold业务的增长 [41][42] - 回答: 2026年业绩将受益于跨越去年IT系统整合带来的干扰期 [43] 问题: 对当前美国互惠交换提案的看法及其潜在影响 [46] - 回答: 如果服务做得好，就不必担心；当前美国提案与加拿大模式存在差异 [47] - 回答: 如果提案通过，公司会应对，但不视其为威胁；认为服务不佳的客户应有替代选择 [47] - 回答: 需要确保规则公平、平衡，并考虑意外后果 [48] 问题: 在达到中个位数RTM增长时，对运营比率潜力和盈利算法的看法 [51] - 回答: 目标是在实现低于60%的运营比率后继续降低比率，但核心是创造盈利和投资资本回报 [53] - 回答: 盈利算法是中个位数RTM增长，加上强劲定价，并通过自由现金流创造额外价值，从而实现长期双位数每股收益增长 [53] - 回答: 凭借强劲的大宗商品机会、优化的成本结构、新机车投入和效率提升，有望实现每年约100个基点的运营比率改善 [55][56] 问题: 关于2026年收入与运量增长的关联性，以及网络人力是否足以支持预期业务 [60] - 回答: 第一季度和第二季度可能因强劲的大宗商品业务组合而面临收入与运量增长不匹配的挑战，加上关税影响（超过2亿美元收入/1.5% RTM） [61] - 回答: 预计全年收入增长可能比RTM增长高出几个百分点 [62] - 回答: 碳税（截至4月1日）和加元升值（当前约1.35，去年同期约1.43）将对每RTM收入构成不利影响，但对杠杆和资产负债表有益 [62] - 回答: 预计2026年员工人数大致持平或略有增加，将保持强劲的运营杠杆，并专注于通过增加列车长度来提高效率 [63][64][65] 问题: 2026年盈利增长路径是否呈现前低后高的态势 [69] - 回答: 第一季度将是全年最艰难的季度，这符合预期，因为面临去年"解放日"的高基数比较 [70] - 回答: 第二、三季度将有更容易的比较基数 [70] - 回答: 碳税对盈利影响为中性，仅影响每RTM收入，但总体上有利于利润率 [70] 问题: 港口维护税豁免可能取消对跨境货量的潜在影响 [76] - 回答: 目前跨境货量业务在公司业务中占比很小，因此即使相关费用或法规发生变化，预计影响也不大 [77] 问题: 对行业并购的最新看法，特别是与CSX合作发展后 [81] - 回答: STB的驳回表明事实至关重要，这不是既成事实，而是一个对北美铁路网络有重大影响的复杂合并 [82] - 回答: 申请方必须证明交易符合公共利益并增强竞争，这意味着需要了解所有利弊事实 [83][85] - 回答: 主席Fuchs和STB将严肃对待此责任，决定必须基于所有事实，而不仅仅是支持申请方的部分 [86] - 回答: 如果获得批准，很可能需要附带重大的、可执行的让步，以保护公共利益和增强竞争 [88][91] - 回答: 此合并若获批可能引发行业进一步整合 [90] 问题: 对USMCA重新谈判的风险、时机及影响的看法 [97] - 回答: 公司已因不确定性承受了约2亿美元的收入冲击 [98] - 回答: 预计特朗普总统将调整三国贸易平衡，使其符合美国利益，但相信USMCA的积极续约仍可能实现，因为三国贸易对各方都至关重要 [98][99] - 回答: 公司独特的跨国网络使其能够促进并受益于北美贸易 [101] - 回答: 推测谈判可能在今年夏天变得活跃，并有望在中期选举前达成续约 [102] 问题: 2026年自由现金流转换率和资本支出下降的原因 [106] - 回答: 自由现金流转换率预计在75%左右，长期目标为90% [106] - 回答: 资本支出下降约15%部分是由于投资时机调整，部分是因为主要的系统整合和部分基础设施投资已基本完成 [106][108] 问题: 加拿大政府对钢铁和木材的运费补贴措施的最新进展及潜在影响 [111] - 回答: 相关方仍在研究具体操作细节，分析显示可能有一些机会，但预计不会产生重大影响 [112] 问题: 对2026年定价、成本通胀和第一季度运营比率的看法 [116] - 回答: 预计第一季度及全年运营比率将实现同比改善 [116][123] - 回答: 未看到明显的成本通胀压力，加元升值有助于部分以美元计价的成本和资本支出 [116] - 回答: 劳动力成本通胀锁定在2.5%-3%范围，定价将高于此水平，对利润率有利 [116][117] 问题: 协同效应目标的进展和未来展望 [122][127] - 回答: 到2025年底，协同效应运行率约为12亿美元，预计到2026年底将达到约14亿美元，正顺利实现整合目标 [127] 问题: 长期增长前景及持续超越行业的信心，以及UP-NS合并的潜在影响 [131] - 回答: 即使没有宏观经济帮助，公司也能实现中个位数RTM增长；若经济正常化将带来额外助力 [133] - 回答: 将继续创造新的独特机会，如SMX产品，这些是UP-NS无法复制的 [134][135] - 回答: 如果UP-NS合并附带满足增强竞争要求的让步，且无反竞争行为，这可能对CPKC产生净积极影响 [133] 问题: 创纪录粮食收成的运输模式，以及为何第四季度运输量未如预期 [137] - 回答: 对第四季度运输量未达预期也感到惊讶，温哥华的潮湿天气影响了装载 [138] - 回答: 这可能意味着运输模式发生了一些变化，但这为2026年带来了更均衡的运输前景 [138] - 回答: 与主要粮食客户的沟通显示，他们预计直至8月新作物上市前都将保持繁忙的运输状态 [139]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为39亿加元，同比增长1% [6] - 第四季度行业最佳运营比率为55.9%，改善了120个基点 [6] - 第四季度每股收益为1.33加元，同比增长3% [6] - 全年营收为151亿加元，同比增长4% [7] - 全年运量增长4% [7] - 全年行业最佳运营比率为59.9%，改善了140个基点 [7] - 全年核心每股收益为4.61加元，同比增长8% [7] - 第四季度报告运营比率为58.9%，核心调整后运营比率为55.9%，同比改善120个基点 [29] - 第四季度稀释每股收益为1.20加元，核心调整后稀释每股收益为1.33加元 [29] - 全年报告运营比率为62.8%，核心调整后运营比率为59.9% [30] - 全年稀释每股收益为4.51加元，核心调整后稀释每股收益为4.61加元，同比增长8.8% [30] - 2025年经营活动提供的净现金流增长1%至53亿加元 [33] - 2025年资本支出为31亿加元，高于29亿加元的预期 [33] - 2026年资本支出展望减少15%至26.5亿加元 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度每RTM收入增长1%，定价保持强劲，续约价格超过长期3%-4%的展望 [19] - 大宗商品：谷物收入创纪录，增长4%，运量增长2% [20] - 加拿大谷物运量因创纪录收成增长2%，但出口量因天气和农民储存意愿未达预期 [20] - 美国谷物运量增长2%，增长主要由发往太平洋西北地区和墨西哥的货量驱动 [20] - 钾肥收入下降2%，运量增长2% [22] - 煤炭收入增长2%，运量下降1% [22] - 能源、化学品和塑料收入下降3%，运量下降5% [23] - 林产品收入下降13%，运量下降12% [24] - 金属、矿产和消费品收入及运量均增长1% [24] - 汽车收入下降3%，运量增长1%，但生产放缓、铝供应挑战和芯片短缺造成约3000万加元的收入逆风 [25] - 多式联运收入增长3%，运量增长4% [25] - 国际多式联运运量增长5% [25] - 国内多式联运运量增长3%，其中MMX列车运量同比增长约40% [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 加拿大谷物收成创历史纪录，达8500万公吨，此前纪录为7800万公吨 [9] - 美国和加拿大均迎来创纪录的谷物收成，为2026年全年提供强劲业务基础 [9][21] - 墨西哥市场：第四季度和全年发往墨西哥的谷物运输量创纪录 [20] - 墨西哥市场：与CSX合作的东南墨西哥快运服务正在启动，从亚特兰大到蒙特雷的运输时间具有行业竞争力 [10] - 墨西哥市场：公司网络在连接加拿大、美国和墨西哥三国贸易方面具有独特优势 [101] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是控制可控因素，执行PSR运营模式，以在不确定性时期脱颖而出 [8] - 增长驱动力独特，包括创纪录的谷物收成，不依赖宏观环境改善 [8] - 继续投资以支持增长，包括2026年新增100台机车，加上2025年的100台 [11] - 宣布2026年新的5%股票回购计划，以回报股东 [11] - 自合并以来运营取得显著进展：2025年与2023年合并时相比，合并网络速度提升13%，机车生产率提升13%，车厢周转速度提升近14% [15] - 堪萨斯城以南的改善更为明显，速度提升超过25%，机车生产率提升约20% [15] - 公司预计2026年运营比率每年有100个基点的改善空间 [56] - 公司对潜在的UP-NS合并持审慎态度，强调必须基于事实，符合“公共利益”测试，并可能需要进行重大让步以增强竞争 [82][83][85][86][88] - 公司认为其独特的南北网络和产品（如SMX服务）是竞争对手无法复制的优势 [133] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年展望：预计在中个位数运量增长的推动下，实现低双位数的盈利增长 [8][34] - 增长由大宗业务实力驱动，特别是创纪录的谷物收成 [8] - 尽管存在宏观经济和关税压力，公司对实现2026年中个位数RTM增长充满信心 [27] - 第一季度面临更具挑战性的比较基数、天气事件以及持续关税影响 [39][61][69] - 预计第二季度和第三季度增长势头将增强 [40][70] - 宏观经济条件和贸易政策仍不确定，但公司专注于可控因素 [34] - 关于USMCA重新谈判，公司已承受约2亿加元的收入影响，预计谈判将在夏季活跃，并在中期选举前可能达成新协议 [98][102] - 长期增长算法：在中个位数RTM增长、强劲定价和持续成本效率改善的推动下，实现双位数每股收益增长 [53][131] 其他重要信息 - 公司连续第十年获得Amtrak最佳承运商称号，评级为A+，是唯一获此殊荣的铁路公司 [14] - 第四季度FRA列车事故频率为0.91，改善12%；但人身伤害率为1.05，增加22% [15][16] - 全年FRA列车事故频率为0.85，改善16%；人身伤害率为0.92，改善3% [16] - 公司连续第三年在I级铁路中保持最低的FRA可报告列车事故频率，延续了CP连续17年的传统 [16] - 本月早些时候，美国16项为期五年的集体谈判协议获得批准，覆盖11个州的700名员工 [16] - 2025年，公司以平均员工人数减少1%的支持实现了4%的增长，预计2026年将继续保持强劲运营杠杆 [17] - 2026年将继续履行与STB相关的合并后扩张承诺，包括CTC、增设侧线等工作 [17] - 关于港口维护税豁免可能取消的问题，管理层认为对当前跨境业务量影响甚微 [77] - 关于加拿大政府对钢铁和木材公司的运费补贴措施，公司认为可能带来一些机会，但影响不大 [111] - 协同效应：2025年底运行率约为12亿加元，预计2026年底达到约14亿加元 [125] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于实现中个位数运量增长指引的信心来源及构成 [38] - 回答: 尽管1月份天气造成挫折，但对2月和3月的谷物运输计划感到乐观，预计能弥补部分损失 [39] - 回答: 预计增长势头将在第二季度和第三季度建立，谷物（加美双方）、钾肥出口等大宗商品是主要机会 [40] - 回答: 需要依靠协同效应和自助举措来创造增长，多式联运方面，MMX列车仍有增长空间，新的SMX服务即将推出，早期投标显示每年约8万箱的潜力 [41] - 回答: Americold业务正在堪萨斯城起步，在加拿大圣约翰港的第二个设施将于7月左右开业，为公司创造了独特的市场产品 [42] - 回答: 2026年将度过2025年第二季度和第三季度初的系统整合期，当时产生了一些额外成本和收入损失，预计这将对2026年业绩产生积极影响 [43] 问题: 对当前美国提议的互惠切换规定的看法及其潜在影响 [46] - 回答: 如果服务做得好，就不必担心竞争 [47] - 回答: 当前美国的提议与加拿大现有的规定存在差异，美国提议更倾向于让其他承运商直接提供服务 [47] - 回答: 如果规定实施，公司会应对，但不视其为威胁，并同意客户在服务不佳时应有替代选择 [47] - 回答: 规定需要公平、平衡，并考虑意外后果，避免对客户造成更大损害 [48] 问题: 关于在达到中个位数RTM增长时的运营比率改善算法和长期潜力 [51] - 回答: 目标是在实现盈利和投资资本回报的同时降低运营比率 [53] - 回答: 盈利算法基于中个位数RTM增长、强劲定价以及通过自由现金流创造额外价值，从而实现双位数每股收益增长 [53] - 回答: 凭借强劲的大宗商品机会、优化的成本结构、新机车投入和燃油效率提升，预计每年实现约100个基点的运营比率改善是合理的目标 [55][56] 问题: 关于中个位数RTM增长对收入的影响（考虑业务组合），以及当前人员配置能否支持预期业务增长 [60] - 回答: 第一季度和第二季度可能因强劲的大宗业务组合而面临收入逆风，此外关税影响了约2亿加元（占RTM的1.5%）的高利润业务 [61] - 回答: 预计2026年收入增长可能比RTM增长高出几个百分点 [62] - 回答: 第一季度还将面临碳税和加元升值（约1.35对1.43）对每RTM收入的逆风，但加元升值对资产负债表和利息支付有净益处 [62] - 回答: 人员配置将基本持平或略有上升，通过列车规模优化和与工会的协议，将保持强劲的运营杠杆 [63][64] - 回答: 非员工人数（承包商等）已减少，预计可以适应业务增长 [65] 问题: 2026年盈利增长路径是否前低后高，特别是考虑到第一季度的诸多逆风 [69] - 回答: 第一季度将是全年最艰难的季度，这符合预期 [70] - 回答: 第二季度和第三季度将有更容易的比较基数，因此增长将更自然，而非“曲棍球棒”式增长 [70] - 回答: 碳税对盈利影响为中性，虽影响每RTM收入，但总体上有利于利润率 [70] 问题: 关于港口维护税豁免可能取消对跨境货量的潜在影响 [76] - 回答: 目前跨境货量业务在公司业务中占比很小，因此即使相关规定改变，影响也微乎其微 [77] 问题: 对铁路行业并购的最新看法，特别是考虑到与CSX的合作发展 [81] - 回答: STB对UP申请的驳回表明事实至关重要，这不是既成事实 [82] - 回答: 这是一项复杂的合并，对美国铁路网络影响巨大，STB必须确保其符合美国公共利益 [82] - 回答: 申请缺乏足够事实，包含了许多积极和 aspirational 的增长预测，但需要所有事实来评估对各方的影响 [83] - 回答: 2001年后制定的新规则强调“增强竞争”，申请人必须证明交易符合公共利益，且益处大于危害 [85] - 回答: 这项决定是永久性的，STB将严肃对待，必须确保所有事实得到充分披露和评估 [86] - 回答: 如果获批，很可能需要重大的、可执行的让步来增强竞争，并可能引发行业进一步整合 [88][90] - 回答: 公司不反对竞争，但反对反竞争行为，担心规模过大的铁路公司可能产生负面影响 [91] - 回答: 历史表明，需要可执行的机制来快速解决可能出现的反竞争问题 [92] 问题: 对USMCA重新谈判相关风险的看法，以及大部分不利影响是否已经发生 [97] - 回答: 公司已经承受了约2亿加元或更高的收入影响 [98] - 回答: 预计特朗普总统将调整三国贸易平衡，使其符合美国利益，但相信USMCA的积极续签仍可能实现，因为三国贸易对各方都至关重要 [98][99] - 回答: 公司凭借其连接三国的独特网络，将成为北美贸易的成功推动者 [101] - 回答: 预计谈判将在夏季变得活跃，并可能在中期选举前达成协议 [102] 问题: 关于自由现金流转换率和2026年资本支出削减的细节 [106] - 回答: 自由现金流转换率目前在75%左右，长期目标（2028年及以后）为90% [106] - 回答: 资本支出减少主要是由于投资时机转移，过去三年已完成大量合并相关和增长投资（如拉雷多大桥、侧线、Americold等），系统整合结束和铁路车辆投资减少也是原因 [107][108] 问题: 关于加拿大政府对钢铁和木材公司运费补贴措施的更新及潜在影响 [110] - 回答: 仍在与政府、客户厘清具体操作细节 [111] - 回答: 分析显示可能存在一些机会，特别是在长途转运方面，但预计不会产生重大影响 [111] 问题: 关于通胀环境、定价能力以及对第一季度运营比率的看法 [115] - 回答: 预计第一季度及全年运营比率将实现同比改善 [115][121] - 回答: 未看到其他铁路提到的通胀压力，加元升值有助于部分以美元计价的成本和资本支出 [115] - 回答: 劳动力等核心通胀率锁定在2.5%-3%范围内，公司定价高于此水平，因此价差对利润率有利 [116] 问题: 关于协同效应目标的进展和未来展望 [120] - 回答: 2025年底协同效应运行率约为12亿加元，预计2026年底达到约14亿加元，正顺利实现整合目标 [125] 问题: 长期内CPKC能否继续超越行业增长，以及潜在UP-NS合并的影响 [129] - 回答: 如果UP-NS合并附带必要的让步以增强竞争，公司视其为净积极因素 [131] - 回答: 公司在没有宏观助力的情况下实现了中个位数RTM增长，未来将继续创造新的独特机会（如SMX产品），并受益于连接三国的独特网络，这给了公司实现增长算法的信心 [131][132][133] 问题: 关于创纪录谷物收成的运输模式，为何第四季度运输量未如预期，以及今年运输模式是否会延长 [135] - 回答: 对第四季度运输量未达预期也感到惊讶，温哥华的潮湿天气是原因之一 [136] - 回答: 这可能意味着运输模式发生了一些变化，但这为全年带来了更均衡的运输节奏 [136] - 回答: 与主要谷物客户的沟通显示，他们预计直到8月新作物上市前都会保持繁忙运输 [137] - 回答: 加拿大农民增加了仓储能力，作物需要在整个年度内运输 [137]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：营收39亿加元，同比增长1% 运营比率（OR）为55.9%，创行业最佳，改善120个基点 每股收益（EPS）为1.33加元，同比增长3% [4][26] - **2025年全年业绩**：营收151亿加元，同比增长4% 货运量（RTM）增长4% 运营比率（OR）为59.9%，创行业最佳，全年改善140个基点 核心调整后每股收益为4.61加元，同比增长8% [5][27] - **现金流与资本支出**：2025年运营活动产生的净现金流为53亿加元，同比增长1% 资本支出为31亿加元，高于29亿加元的预期，部分原因是第四季度将部分维护性资本项目提前 2026年资本支出展望下调15%至26.5亿加元 [31] - **股东回报**：董事会批准了2026年新的5%股份回购计划 [10][32] - **2026年业绩展望**：预计货运量（RTM）将实现中个位数增长 预计将实现低双位数的盈利增长 [6][32] 各条业务线数据和关键指标变化 - **大宗商品**： - **谷物**：第四季度创纪录的谷物收入增长4%，货运量增长2% 加拿大谷物货运量因创纪录收成增长2%，但出口量因天气和农民储存意愿未达预期 美国谷物货运量增长2% 预计2026年加拿大谷物收成将达到创纪录的8500万公吨，较去年增长20% [8][19][20] - **钾肥**：第四季度收入下降2%，但货运量增长2% 需求基础稳固，预计2026年第一季度将保持稳定贡献 [20] - **煤炭**：第四季度收入增长2%，但货运量下降1% 加拿大煤炭货运量因去年停工和Westshore维护而下降，部分被美国热煤货运量增长所抵消 [21] - **商品运输**： - **能源、化学品和塑料**：第四季度收入下降3%，货运量下降5% 下降原因是运往墨西哥的原油和精炼燃料减少，以及基础需求疲软影响塑料运输 部分被加拿大至墨西哥的液化石油气运输增长所抵消 [21] - **林产品**：第四季度收入下降13%，货运量下降12% 压力来自加拿大木材出口美国的关税以及纸浆和纸张业务的宏观疲软 [22] - **金属、矿产和消费品**：第四季度收入和货运量均增长1% 增长由工业发展和协同效应驱动，部分被跨境钢铁业务的关税影响所抵消 [22] - **汽车**：第四季度收入下降3%，货运量增长1% 尽管面临生产放缓、铝供应挑战和芯片短缺（造成约3000万美元收入逆风），仍实现货运量增长 [23] - **多式联运**： - **总体**：第四季度收入增长3%，货运量增长4% [23] - **国际多式联运**：货运量增长5%，得益于与主要海运公司的合作以及温哥华港去年停工影响的消退 [23] - **国内多式联运**：货运量增长3% MMX列车（连接中西部和墨西哥）货运量同比增长约40% 与CSX合作的新SMX服务（连接美国东南部与达拉斯/墨西哥）即将推出，预计将提供最快、最可靠的服务 [9][24] - **新业务**：Americold冷藏业务正在启动，预计将在2026年强劲增长 [10][24] 各个市场数据和关键指标变化 1. **加拿大市场**：创纪录的谷物收成（8500万公吨）是2026年的关键增长驱动力 [8][20] 林产品和跨境钢铁业务继续受到关税影响 [22] 2. **美国市场**：谷物收成创纪录，特别是玉米作物，为业务提供了强劲基础 [8][20] 与CSX合作的新SMX服务旨在连接美国东南部与达拉斯和墨西哥，创造新的增长走廊 [9][24] 3. **墨西哥市场**：第四季度和全年运往墨西哥的谷物运输量创纪录 [19] 多式联运业务（MMX和即将推出的SMX）是增长重点，提供具有竞争力的卡车替代方案 [9][24] 公司计划大力拓展墨西哥特许经营权销售活动 [141] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **运营模式**：精准调度铁路（PSR）运营模式是公司的核心优势，使其能够在不确定性中表现出色，通过优化资产和控制成本来应对需求疲软 [6][26] - **网络协同与增长**：自合并以来，运营绩效显著提升，网络速度提升13%，机车生产率提升13%，车厢周转速度提升近14% [13] 公司专注于利用其独特的南北网络，开发新的服务产品（如MMX、SMX），以抓住跨北美三国的贸易机会 [9][24][99] - **资本投资**：持续投资以支持增长，包括2025年和2026年各新增100台机车，以及履行对STB的合并相关扩建承诺（如CTC、新增侧线） [10][16] - **行业竞争与监管**：管理层评论了美国拟议的“互惠切换”规则，认为如果服务良好则无需担忧，但规则需要公平 [44][45] 对于潜在的联合太平洋（UP）与诺福克南方（NS）合并，管理层强调必须进行全面的事实审查，确保符合“公共利益”和“增强竞争”的监管要求，并可能需要进行重大让步，否则可能引发行业进一步整合 [80][86][88][89] - **贸易政策**：公司已承受了约2亿美元的收入逆风（约占RTM的1.5%），主要来自关税影响 [59][97] 对USMCA（美墨加协定）重新谈判持建设性态度，认为尽管可能重新平衡贸易，但三国贸易至关重要，预计谈判可能在夏季活跃并在中期选举前完成 [97][100][139] 公司认为其连接三国的独特网络使其成为北美贸易的成功推动者 [99] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境**：2026年的增长展望并未假设宏观环境会有很大改善，增长驱动力主要来自公司自身独特的优势（如创纪录的谷物收成） [6] 工业领域的基础业务继续受到疲软宏观环境的影响 [21] - **经营韧性**：尽管部分领域需求疲软且面临关税压力，公司通过严格的成本控制和运营执行展现了韧性 [4][18] 预计2026年将继续改善利润率 [6] - **成本与通胀**：劳动力生产率提高抵消了工资通胀，预计2026年劳动力生产率将继续保持强劲 [27] 整体通胀率预计在2.5%-3%左右，而定价将高于此水平，对利润率有利 [115] - **短期挑战与机遇**：2026年第一季度预计将是全年最具挑战性的季度，面临艰难的同比基数、天气影响、碳税和汇率等不利因素 [36][61][67][68] 但预计第二季度和第三季度将迎来增长势头，部分原因是将度过去年IT系统整合带来的干扰期 [37][41][68] 其他重要信息 - **安全与劳资**：第四季度联邦铁路管理局（FRA）列车事故频率为0.91，改善12%；人身伤害为1.05，增加22% 2025年全年，FRA列车事故频率为0.85，改善16%；人身伤害为0.92，改善3% 连续第三年在I级铁路中保持最低的FRA可报告列车事故频率 [13][14] 本月早些时候，美国16项为期五年的集体谈判协议获得批准，覆盖11个州的700名员工 [14] - **协同效应**：截至2025年底，协同效应运行率约为12亿美元，预计到2026年底将达到约14亿美元，正按计划实现整合目标 [124] - **汇率与税收**：加元升值（从约1.43升至1.35）将对每RTM收入构成不利因素，但有助于降低杠杆和利息支出 [61] 第四季度核心调整后实际税率约为25%，预计2026年约为24.75% [29][30] - **政府补贴**：对于加拿大政府宣布的从2026年春季开始补贴钢铁和木材公司50%运费的措施，公司认为可能带来一些机会，但预计影响不大 [109][110] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于实现中个位数货运量增长的信心来源和构成 [35] - **回答**：尽管1月份天气造成挫折，但对2月和3月的谷物运输计划感到乐观 预计第二、三季度增长势头将增强 增长动力来自：1) 北美创纪录的谷物收成和钾肥出口计划 2) 协同效应和自助计划 3) 多式联运业务，包括MMX列车的持续增长、即将推出的SMX服务以及Americold冷藏业务的启动 此外，2026年将度过去年IT系统整合带来的干扰期，这将对业绩有利 [36][37][38][40][41] 问题: 对美国拟议的“互惠切换”规则的看法 [44] - **回答**：如果服务良好，则无需担心其他竞争者 加拿大现有的“区间切换”规则与美国当前提案不同 如果规则实施，公司将予以应对，只要规则公平、平衡并考虑意外后果，不认为其构成威胁 最终，如果客户得不到服务，应有替代选择，但不应被糟糕的服务所束缚 [45][46] 问题: 关于中个位数RTM增长下的运营比率算法和长期潜力 [50] - **回答**：公司的盈利算法是：中个位数RTM增长，加上基于服务价值的强劲定价，再通过自由现金流创造额外价值，从而实现双位数每股收益增长 考虑到强劲的大宗商品机会、优化的成本结构和新机车投入，预计每年实现约100个基点的运营比率改善是合理的长期目标 [52][53][54] 问题: 关于2026年收入与RTM增长的关联性以及人员配置计划 [58] - **回答**：2026年上半年，由于强劲的大宗商品业务组合，可能面临一些收入与RTM增长不匹配的逆风 此外，关税影响了约2亿美元的高利润业务 因此，预计收入增长可能比RTM增长低几个百分点，但下半年可能趋于稳定 [59][60] 加元升值和碳税（第一季度仍有影响）也会对每RTM收入构成压力 [61] 在人员配置方面，预计员工人数将基本持平或略有增长，通过提高列车长度和运营效率来实现强劲的经营杠杆，承包商人数已减少 [62][63] 问题: 关于2026年第一季度业绩是否起步较慢，以及全年增长路径 [67] - **回答**：第一季度预计是全年最艰难的季度，面临艰难的同比基数 但第二、三季度将有更有利的同比基数 碳税对收益影响为中性，仅影响每RTM收入 因此，增长路径不会是“曲棍球杆”式的急剧上升，而是自然的逐步增长 [68] 问题: 关于港口维护税豁免可能取消对跨境货运的影响 [75] - **回答**：目前跨境货运业务在公司业务中占比很小，因此即使相关费用或规定发生变化，预计影响也不大 [75] 问题: 关于对联合太平洋（UP）与诺福克南方（NS）潜在合并的最新看法 [79] - **回答**：管理层重申了其观点，即STB的驳回表明事实至关重要，这不是既成事实 合并申请必须证明符合“公共利益”，特别是“增强竞争”的要求，这意味着收益必须大于损害 这可能需要大量的让步，并且条款必须具有可执行性 合并如果获批，可能引发行业进一步整合 管理层强调必须基于所有事实进行决策，而不是情绪或宣传 [80][81][83][86][88][89][91] 问题: 关于USMCA重新谈判的风险、影响和时机 [95] - **回答**：公司已承受了约2亿美元的收入逆风 预计特朗普总统将调整三国贸易平衡，使其符合美国利益，但相信USMCA的积极续签仍可能实现，因为三国贸易至关重要 公司独特的网络使其成为北美贸易的推动者 预计谈判将在夏季活跃，并可能在中期选举前完成 [97][98][100] 问题: 关于自由现金流转换率和2026年资本支出削减的细节 [104] - **回答**：自由现金流转换率目前在75%左右，长期目标（2028年及以后）是90% 26-27亿加元的资本支出水平在未来一段时间内可以维持 资本支出减少15%主要是由于投资时间的转移：过去三年完成了大量整合相关投资（如拉雷多大桥、侧线扩展），现在系统整合和铁路车辆投资减少，但机车投资仍在进行 [104][106][107] 问题: 关于加拿大政府对钢铁和木材运费补贴的更新 [109] - **回答**：相关各方仍在研究具体操作机制 分析显示可能有一些机会，特别是在长途转运方面，但预计不会产生重大影响 公司正在密切关注，如有机会将努力把握 [110] 问题: 关于通胀和定价环境，以及第一季度运营比率展望 [114] - **回答**：公司并未看到与其他铁路公司提到的相同的通胀压力 加元走强有助于降低一些以美元计价的成本和资本支出 劳动力成本通胀锁定在2.5%-3%左右，而定价将高于此水平，对利润率有利 预计第一季度及全年运营比率将实现同比改善 [114][115][120] 问题: 关于协同效应目标的进展 [119] - **回答**：截至2025年底，协同效应运行率约为12亿美元，预计到2026年底将达到约14亿美元，正顺利实现整合承诺 [124] 问题: 关于CPKC长期跑赢行业的信心来源，以及UPNS合并的潜在影响 [128] - **回答**：如果UPNS合并能在满足“增强竞争”要求（包括必要让步）的情况下完成，管理层认为这对公司是净积极因素，前提是有一个公平的竞争环境且无反竞争行为 公司的长期增长算法（中个位数RTM增长）是在没有宏观助力的情况下实现的 未来，公司将继续利用协同效应、创造新的独特机会（如SMX服务），并在经济正常化时获得一些顺风，因此对长期增长前景充满信心 [129][130][131] 问题: 关于创纪录谷物收成的运输模式，以及为何第四季度运输量未达预期 [133] - **回答**：对第四季度谷物运输未达预期也感到意外，温哥华的潮湿天气是原因之一 这可能意味着运输模式发生了一些变化，预计2026年的运输将更加平稳均匀 与主要谷物客户的交流表明，预计业务将一直繁忙到8月份新作物上市 加拿大农民建造了大量仓储设施，作物需要在整个年度内运输 [134][135] 问题: 关于在关税环境下构建中个位数RTM增长指引，以及下一阶段USMCA的影响 [139] - **回答**：2026年的计划已假设关税环境不会改变，并将此逆风纳入考量 公司通过开发新的机会（如陆桥运输，同比增长约1.4亿）来弥补损失 如果关税形势出现积极变化，公司欢迎这些业务回归 未来将大力拓展墨西哥特许经营权的销售活动，预计墨西哥业务将有更大增长 [140][141] 同时也在与合作伙伴共同努力，简化加墨之间的农产品和联运货物通关流程，目前处于早期阶段 [143]

公司概况 * 公司为 Canadian Pacific Kansas City (CPKC) 在纽约证券交易所上市 代码CP[1] * 公司由两家历史悠久的铁路网络合并而成 目前仍是北美规模最小的I级铁路 但也是唯一连接美国 加拿大和墨西哥三国的铁路[2] * 合并至今约两年半 仍处于价值创造旅程的早期阶段[2] 财务业绩与展望 * 公司预计2025年将实现两位数收益增长[3] * 预计2025年营收吨英里增长约4.5%[8] * 预计2026年营收吨英里将实现中个位数增长[10] * 预计2026年利润率将额外提升1至1.5个百分点[10] * 多年度增长计划的假设包括：有机增长3%-4% 价格增长3%-4% 协同效应贡献2%-3%[12] * 在宏观经济疲软（有机增长仅约1%）的情况下 公司通过超预期的价格增长（超过3%-4%）和协同效应 仍能实现两位数每股收益增长[12][13] * 若宏观经济复苏带来额外的2%-3%有机增长 每股收益增长率将回到15%或更高水平[13] * 预计2025年营收协同效应将达到11亿美元 2026年底将接近14亿美元[14] 运营亮点与增长动力 * 公司在行业增长方面处于领先地位 动力来自其创造和连接的市场 而非宏观经济[2] * 加拿大粮食产量创纪录 平均达7300万公吨 美国预计有7800-8000万公吨粮食需要运输[3] * 中美大豆贸易争端已解决 中国承诺购买1200万公吨 本年度已开始运输 下一年度将增加2500万公吨[4] * 汽车运输业务持续增长 凭借单线服务和虚拟循环网络 预计2026年将继续增长[4] * 多式联运业务表现强劲：国际多式联运通过Gemini合作表现良好 将为圣约翰港带来额外运量[4][5] 国内多式联运（连接美国中西部与墨西哥）同比增长48% 第三季度创下最强季度记录 势头将延续至2026年[5] * 公司正与CSX合作 通过梅里迪安高速路推出Southeast Mexican Express服务 作为Mexican Midwest Express的补充[5] * 通过收购梅里迪安至默特尔伍德的52英里铁路 并与CSX连接 该线路将升级为4级轨道 亚特兰大至梅里迪安的运输时间将不逊于甚至优于诺福克南方的竞争路线[6] * 关税问题促使加拿大与墨西哥寻求市场多元化 加强了加墨之间的贸易联系 公司网络成为连接两国的陆桥[38] * 2025年 连接加拿大与墨西哥的业务创造了约4.6亿美元的新增收入 涉及液化石油气 塑料制品和粮食等 年化运行速率接近5亿美元[39][40] * 粮食运输量显著增长 本年度至今已从加拿大向墨西哥运输了20多列粮食列车 而去年同期仅为3列[41] 资本支出与股东回报 * 2025年资本支出较高 部分原因是加元汇率影响和关税因素[23] * 2026年资本支出将逐步下降至26-28亿美元的目标范围 与投资者日指引一致[22][23] * 2025年购买了100台新机车 旨在提高可靠性 燃油效率和运营成本[21] * 随着运营效率提升 资本支出将更多转向机车和设备 但会保持PSR原则 避免过度投资[21][31] * 合并期间暂停了股东回报 未来将重新审视股息 目标是将股息支付率逐步提高至20%-30%[23][25] * 额外的现金流将自然流向股票回购 更多细节将在2026年第一季度公布[24][25] 战略与竞争优势 * 公司是精准计划铁路运输的倡导者和实践者 该模式能创造价值 提供优质服务 控制成本并保障安全[3] * 关键基础设施投资已基本完成 包括墨西哥桥梁的双线化 本森维尔场的重新配置 以及南北走廊的大量侧线建设[20][30] * 未来的增长将更多受益于合作伙伴的投资 例如Americold在铁路土地上投资1.4亿美元建设的设施 这种模式创造了生态系统的粘性[34][35][36] * 圣约翰港的类似合作伙伴投资（港口 DP World Americold）也将带来增长 新设施预计在2026年第二季度投入运营[35] * 公司网络具备运营杠杆效应 一旦宏观环境好转 运量增长将有效转化为利润[30] 行业整合与竞争格局 * 公司对联合太平洋和诺福克南方可能的合并持审慎态度 认为市场低估了交易的复杂性和监管难度[44][45] * 公司自身受此合并的直接影响有限 因为仅有5%的收入流向诺福克南方 且其中70%由公司负责始发[44] * 极度行业 consolidation 存在巨大系统性风险 类比航空业 若只剩下两家主要铁路公司 一旦一家出现运营问题 将导致全国交通网络瘫痪[47][48] * 公司认为 若合并获批 监管机构很可能要求重大的补救措施 如线路剥离 轨道权授予 市场开放等 这可能为CPKC带来新的市场机会[49][50] * 公司正在积极评估 准备向监管机构提出要求 重点包括获取特定市场通道（如德克萨斯州 路易斯安那州的化工厂）以及防范反竞争行为的机制[55][57][58] * 公司对其独特的南北向网络连接墨西哥的能力充满信心 认为这是无法复制的竞争优势[64] 管理层与公司治理 * 首席执行官Keith Creel表达了对公司的强烈承诺 将其视为个人 legacy 并计划继续领导公司完成整合和协同效应目标[17][18] * 他自2017年起已开始考虑继任计划 但退休并非近期事项 预计明年仍将代表公司出席活动[18][19] * 管理层强调 其留任是出于对公司和团队的承诺 而非经济激励[17][18]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收达到37亿美元 同比增长3% [5] - 营业比率为607% 同比改善220个基点 [5] - 每股收益为110美元 同比增长11% [5] - 调整后每股收益为110美元 同比增长11% [26] - 第三季度货运收入增长4% RTM增长5% 均创第三季度历史记录 [17] - 每RTM收益下降1% 主要受业务组合和更长运输距离影响 [17] - 燃料费用为415亿美元 同比下降2% 主要受加拿大联邦碳税取消影响 [27] - 材料费用为114亿美元 同比增长15% 主要受长期零件协议影响 [27] - 设备租金费用为109亿美元 主要受汽车业务增长影响 [28] - 折旧和摊销费用增长6% 主要受资产基础扩大影响 [28] - 采购服务及其他费用为565亿美元 调整后为555亿美元 主要受伤亡成本降低和生产力举措影响 [28] - 截至第三季度末 公司已回购3400万股股票 约占3月宣布回购计划的91% [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 散货业务表现强劲 谷物收入增长4% 销量增长6% 其中美国谷物销量增长13% [18] - 钾肥收入和销量均增长15% 主要受需求强劲和网络效率提升推动 [19] - 煤炭收入增长3% 销量增长2% 主要受加拿大冶金煤产量改善推动 [20] - 能源 化学品和塑料收入及销量下降2% 主要受基础需求疲软和墨西哥边境挑战影响 [20] - 林产品收入下降3% 销量下降1% 主要受宏观疲软影响 [21] - 金属和消费品收入及销量增长2% 主要受压裂砂和新业务赢得推动 [22] - 汽车业务表现优异 收入增长2% 销量增长9% 均创历史记录 [23] - 联运业务收入增长7% 销量增长11% 其中国内联运销量增长13% 国际联运销量增长10% [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国谷物市场表现强劲 销量同比增长13% [18] - 墨西哥和美国南部市场增长显著 网络解锁了新机遇并扩大了市场份额 [18] - 加拿大谷物销量下降2% 主要受2024-2025年度收成结转库存较低影响 [19] - 太平洋西北地区大豆出口项目受关税影响 团队正寻找替代市场 [19] - 墨西哥精炼燃料运输因边境挑战而下降 但液化石油气量开始回升 [20] - 美国和加拿大之间钢铁运输受关税影响 但加拿大和墨西哥之间贸易量增加 [22] - 温哥华 圣约翰和拉萨罗港口的国际联运业务持续增长 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于执行CPKC独特的增长机会 不受潜在行业整合干扰 [8] - 强烈认为UP和NS的进一步整合目前没有必要 不符合行业 托运人或美国经济的最佳利益 [8] - 拟议的合并将使单一铁路处理美国约40%的铁路货运量 在关键市场存在重叠 并非简单的端到端合并 [9] - 公司正在与非申请人探索联盟机会 以在不承担合并风险的情况下实现类似效益 [42] - 梅里迪安高速通道的战略重要性日益凸显 连接达拉斯和亚特兰大市场 创造新的产品选择 [43] - 公司预计在2026年实现中 teens的每股收益增长 受益于股票回购和宏观经济改善 [68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在持续的宏观和贸易政策阻力 团队继续在多个领域产生多元化 盈利性增长 [7] - 网络整体表现良好 年末具有强劲的运营势头 有望实现每股收益增长10%至14%的年度指引 [8] - 对新的加拿大谷物作物持乐观态度 预计产量将达到7800万至8000万公吨 高于五年平均水平 [19] - 尽管当前货运环境充满挑战 但公司凭借独特且有弹性的北美特许经营权继续推动差异化增长 [25] - 网络运行良好 资源与增长前景保持一致 已接收91台计划于今年交付的100台Tier 4机车 [15] - 预计第四季度每RTM收益将转为正数 定价将保持强劲 高于长期3%至4%的展望 [65] 其他重要信息 - 第三季度安全绩效显著改善 FRA人身伤害和行业领先的列车事故频率均有提升 [6] - 个人伤害率为095 改善3% 列车事故频率为115 改善20% [15] - 技术切换完成后 公司正在利用集成的加美操作系统推动进一步的运营效率 [12] - 遗产CP网络运营效率创纪录 遗产KCS网络吞吐量达到历史最高水平 [12] - 终端停留时间改善2% 速度提升1% 列车长度和重量提升2% [12] - 截至第三季度 现金流来自运营活动的现金流增长6%至38亿美元 [29] - 资本支出方面 本季度投资86亿美元 预计2025年总投资约29亿美元 符合1月展望 [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于UP和NS合并的潜在行业影响和最终格局 - 合并获批并非既定事实 监管标准很高 过程需要彻底审查 预计需要16至17个月 [34][80] - 如果合并获批 预计将附带重大条件以保护行业平衡和竞争 否则可能被拒绝 [35][39] - 公司正在与西部和东部的竞争对手探索联盟机会 以创造市场并获取份额 [42] - 梅里迪安高速通道的战略重要性凸显 正在投资升级 预计2026年1月完成 连接亚特兰大和达拉斯 [43][48] 问题: 关于梅里迪安高速通道的服务争议和运营计划 - 与NS的争议源于运营理念分歧 公司坚持按设计运行8500英尺列车 以保护客户服务 [51][52] - 基础设施将按设计运行 临时安排将于11月中旬结束 之后恢复8500英尺运营 [53] - 升级完成后 铁路时速将达49英里 连接亚特兰大和达拉斯的运输时间约30小时 具有卡车竞争力 [50] 问题: 关于第四季度业绩指引和实现路径 - 尽管10月销量增长未达中个位数 但11月和12月有容易的比较基础 包括去年的劳工中断 [57] - 对实现中个位数RTM增长和低于57%的营业比率充满信心 预计至少实现10%的每股收益增长 [58] - 散货业务强劲 足以抵消汽车芯片短缺的潜在影响 [57] 问题: 关于谷物业务的近期机会和农民行为 - 谷物公司目前需要从农民那里"拉动"谷物 而非典型的收获季"推动" [62] - 对运营周期和列车组数量感到满意 将利用加拿大和美国网络协同 努力运营至年末 [62] 问题: 关于定价趋势和中期收益算法 - 每RTM收益下降部分受碳税取消影响 预计第四季度将转为正数 呈现低个位数增长 [65] - 定价保持强劲 同店basis接近4% 预计2026年将持续 [66] - 中期每股收益增长达到中teens的目标仍可实现 受益于股票回购 宏观经济改善和伤亡成本正常化 [68] 问题: 关于第四季度钾肥和联运业务趋势 - 钾肥增长放缓主要受去年同期高基数影响 但预计全年将全力运营 [71] - 国内联运预计强劲收官 有多项新业务启动 国际联运受提前出货和淡季影响 但未见额外挑战 [72] 问题: 关于合并可能带来的业务分流机会 - 已观察到客户寻求可选性 业务向与CSX合作的梅里迪安高速通道转移 [75] - 正在与连接铁路合作开发产品 预计将成为2026年增长平台的一部分 [75] 问题: 关于KCS网络整合进展和剩余协同机会 - 整合重点包括运营系统统一 工会协议谈判 资本支出优化和机组区域调整 [82][83] - 截至第三季度 已实现165亿美元费用协同效应 超出初始预期 主要来自运营改善 采购整合和总部减员 [85] 问题: 关于合并带来的市场竞争风险和重叠市场定义 - 担忧在于合并后实体的市场力量可能被用于提高受控运输价格 或采取反竞争行为 [90] - 重叠不仅限于少数工厂 关键市场的客户选择减少 不符合"增强竞争"的监管测试 [91] - 引用此前与UP就南端权发生的争议 强调需要强有力的条件来约束合并后行为 [92] 问题: 关于2026年业务增长驱动力 - 增长驱动力包括可能延续的强劲谷物行情 约3亿美元的新协同机会 强劲的工业开发项目管道以及合作伙伴关系 [97][98] - 预计将继续超越同行和宏观表现 [97] 问题: 关于长期定价目标 - 定价围绕服务和容量价值展开 团队表现优异 目标将维持在3%至4%区间 [101] - 若宏观经济走强 可能支持增量定价 但过去一年未从此受益 [102] 问题: 关于托运人担忧和公司作为加拿大铁路的声音权重 - 公司是北美铁路公司 40%的业务和大量投资在美国 声音应具有分量 [105] - 确认有托运人因担心报复而不愿公开表态 但其担忧将在监管过程中以不同方式体现 [106]

文章核心观点 - 文章推荐了两只具有持续分红历史和强大经济护城河的股息股票，认为它们值得收入型投资者考虑 [2][3] 加拿大国家铁路公司 - 公司是强大的经济驱动者，每年在北美运输超过3亿吨自然资源、制成品和成品 [4] - 公司拥有近20000英里铁路线及相关运输服务，连接加拿大东西海岸、美国中西部，并拥有一条途经芝加哥直至新奥尔良的重要路线 [4] - 公司的经济护城河基于其地理覆盖范围和几乎无法复制的广泛铁路基础设施 [5] - 公司是不列颠哥伦比亚省鲁珀特王子港主要且最重要的铁路运营商，这有助于其多式联运增长潜力 [5] - 公司近年来缩小了与竞争对手的利润率差距，需重新聚焦于利润率提升 [7] - 公司为投资者提供2.7%的可观股息收益率，并拥有持续增加股息的历史 [7] 百事公司 - 公司是家喻户晓的全球零食和饮料领导者，旗下品牌包括百事、佳得乐、乐事、奇多和多力多滋等 [8] - 公司主导全球咸味零食市场，是仅次于可口可乐的第二大饮料供应商 [8]