公司概况 * 公司为 Canadian Pacific Kansas City (CPKC) 在纽约证券交易所上市 代码CP[1] * 公司由两家历史悠久的铁路网络合并而成 目前仍是北美规模最小的I级铁路 但也是唯一连接美国 加拿大和墨西哥三国的铁路[2] * 合并至今约两年半 仍处于价值创造旅程的早期阶段[2] 财务业绩与展望 * 公司预计2025年将实现两位数收益增长[3] * 预计2025年营收吨英里增长约4.5%[8] * 预计2026年营收吨英里将实现中个位数增长[10] * 预计2026年利润率将额外提升1至1.5个百分点[10] * 多年度增长计划的假设包括：有机增长3%-4% 价格增长3%-4% 协同效应贡献2%-3%[12] * 在宏观经济疲软（有机增长仅约1%）的情况下 公司通过超预期的价格增长（超过3%-4%）和协同效应 仍能实现两位数每股收益增长[12][13] * 若宏观经济复苏带来额外的2%-3%有机增长 每股收益增长率将回到15%或更高水平[13] * 预计2025年营收协同效应将达到11亿美元 2026年底将接近14亿美元[14] 运营亮点与增长动力 * 公司在行业增长方面处于领先地位 动力来自其创造和连接的市场 而非宏观经济[2] * 加拿大粮食产量创纪录 平均达7300万公吨 美国预计有7800-8000万公吨粮食需要运输[3] * 中美大豆贸易争端已解决 中国承诺购买1200万公吨 本年度已开始运输 下一年度将增加2500万公吨[4] * 汽车运输业务持续增长 凭借单线服务和虚拟循环网络 预计2026年将继续增长[4] * 多式联运业务表现强劲：国际多式联运通过Gemini合作表现良好 将为圣约翰港带来额外运量[4][5] 国内多式联运（连接美国中西部与墨西哥）同比增长48% 第三季度创下最强季度记录 势头将延续至2026年[5] * 公司正与CSX合作 通过梅里迪安高速路推出Southeast Mexican Express服务 作为Mexican Midwest Express的补充[5] * 通过收购梅里迪安至默特尔伍德的52英里铁路 并与CSX连接 该线路将升级为4级轨道 亚特兰大至梅里迪安的运输时间将不逊于甚至优于诺福克南方的竞争路线[6] * 关税问题促使加拿大与墨西哥寻求市场多元化 加强了加墨之间的贸易联系 公司网络成为连接两国的陆桥[38] * 2025年 连接加拿大与墨西哥的业务创造了约4.6亿美元的新增收入 涉及液化石油气 塑料制品和粮食等 年化运行速率接近5亿美元[39][40] * 粮食运输量显著增长 本年度至今已从加拿大向墨西哥运输了20多列粮食列车 而去年同期仅为3列[41] 资本支出与股东回报 * 2025年资本支出较高 部分原因是加元汇率影响和关税因素[23] * 2026年资本支出将逐步下降至26-28亿美元的目标范围 与投资者日指引一致[22][23] * 2025年购买了100台新机车 旨在提高可靠性 燃油效率和运营成本[21] * 随着运营效率提升 资本支出将更多转向机车和设备 但会保持PSR原则 避免过度投资[21][31] * 合并期间暂停了股东回报 未来将重新审视股息 目标是将股息支付率逐步提高至20%-30%[23][25] * 额外的现金流将自然流向股票回购 更多细节将在2026年第一季度公布[24][25] 战略与竞争优势 * 公司是精准计划铁路运输的倡导者和实践者 该模式能创造价值 提供优质服务 控制成本并保障安全[3] * 关键基础设施投资已基本完成 包括墨西哥桥梁的双线化 本森维尔场的重新配置 以及南北走廊的大量侧线建设[20][30] * 未来的增长将更多受益于合作伙伴的投资 例如Americold在铁路土地上投资1.4亿美元建设的设施 这种模式创造了生态系统的粘性[34][35][36] * 圣约翰港的类似合作伙伴投资（港口 DP World Americold）也将带来增长 新设施预计在2026年第二季度投入运营[35] * 公司网络具备运营杠杆效应 一旦宏观环境好转 运量增长将有效转化为利润[30] 行业整合与竞争格局 * 公司对联合太平洋和诺福克南方可能的合并持审慎态度 认为市场低估了交易的复杂性和监管难度[44][45] * 公司自身受此合并的直接影响有限 因为仅有5%的收入流向诺福克南方 且其中70%由公司负责始发[44] * 极度行业 consolidation 存在巨大系统性风险 类比航空业 若只剩下两家主要铁路公司 一旦一家出现运营问题 将导致全国交通网络瘫痪[47][48] * 公司认为 若合并获批 监管机构很可能要求重大的补救措施 如线路剥离 轨道权授予 市场开放等 这可能为CPKC带来新的市场机会[49][50] * 公司正在积极评估 准备向监管机构提出要求 重点包括获取特定市场通道（如德克萨斯州 路易斯安那州的化工厂）以及防范反竞争行为的机制[55][57][58] * 公司对其独特的南北向网络连接墨西哥的能力充满信心 认为这是无法复制的竞争优势[64] 管理层与公司治理 * 首席执行官Keith Creel表达了对公司的强烈承诺 将其视为个人 legacy 并计划继续领导公司完成整合和协同效应目标[17][18] * 他自2017年起已开始考虑继任计划 但退休并非近期事项 预计明年仍将代表公司出席活动[18][19] * 管理层强调 其留任是出于对公司和团队的承诺 而非经济激励[17][18]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收达到37亿美元 同比增长3% [5] - 营业比率为607% 同比改善220个基点 [5] - 每股收益为110美元 同比增长11% [5] - 调整后每股收益为110美元 同比增长11% [26] - 第三季度货运收入增长4% RTM增长5% 均创第三季度历史记录 [17] - 每RTM收益下降1% 主要受业务组合和更长运输距离影响 [17] - 燃料费用为415亿美元 同比下降2% 主要受加拿大联邦碳税取消影响 [27] - 材料费用为114亿美元 同比增长15% 主要受长期零件协议影响 [27] - 设备租金费用为109亿美元 主要受汽车业务增长影响 [28] - 折旧和摊销费用增长6% 主要受资产基础扩大影响 [28] - 采购服务及其他费用为565亿美元 调整后为555亿美元 主要受伤亡成本降低和生产力举措影响 [28] - 截至第三季度末 公司已回购3400万股股票 约占3月宣布回购计划的91% [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 散货业务表现强劲 谷物收入增长4% 销量增长6% 其中美国谷物销量增长13% [18] - 钾肥收入和销量均增长15% 主要受需求强劲和网络效率提升推动 [19] - 煤炭收入增长3% 销量增长2% 主要受加拿大冶金煤产量改善推动 [20] - 能源 化学品和塑料收入及销量下降2% 主要受基础需求疲软和墨西哥边境挑战影响 [20] - 林产品收入下降3% 销量下降1% 主要受宏观疲软影响 [21] - 金属和消费品收入及销量增长2% 主要受压裂砂和新业务赢得推动 [22] - 汽车业务表现优异 收入增长2% 销量增长9% 均创历史记录 [23] - 联运业务收入增长7% 销量增长11% 其中国内联运销量增长13% 国际联运销量增长10% [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国谷物市场表现强劲 销量同比增长13% [18] - 墨西哥和美国南部市场增长显著 网络解锁了新机遇并扩大了市场份额 [18] - 加拿大谷物销量下降2% 主要受2024-2025年度收成结转库存较低影响 [19] - 太平洋西北地区大豆出口项目受关税影响 团队正寻找替代市场 [19] - 墨西哥精炼燃料运输因边境挑战而下降 但液化石油气量开始回升 [20] - 美国和加拿大之间钢铁运输受关税影响 但加拿大和墨西哥之间贸易量增加 [22] - 温哥华 圣约翰和拉萨罗港口的国际联运业务持续增长 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于执行CPKC独特的增长机会 不受潜在行业整合干扰 [8] - 强烈认为UP和NS的进一步整合目前没有必要 不符合行业 托运人或美国经济的最佳利益 [8] - 拟议的合并将使单一铁路处理美国约40%的铁路货运量 在关键市场存在重叠 并非简单的端到端合并 [9] - 公司正在与非申请人探索联盟机会 以在不承担合并风险的情况下实现类似效益 [42] - 梅里迪安高速通道的战略重要性日益凸显 连接达拉斯和亚特兰大市场 创造新的产品选择 [43] - 公司预计在2026年实现中 teens的每股收益增长 受益于股票回购和宏观经济改善 [68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在持续的宏观和贸易政策阻力 团队继续在多个领域产生多元化 盈利性增长 [7] - 网络整体表现良好 年末具有强劲的运营势头 有望实现每股收益增长10%至14%的年度指引 [8] - 对新的加拿大谷物作物持乐观态度 预计产量将达到7800万至8000万公吨 高于五年平均水平 [19] - 尽管当前货运环境充满挑战 但公司凭借独特且有弹性的北美特许经营权继续推动差异化增长 [25] - 网络运行良好 资源与增长前景保持一致 已接收91台计划于今年交付的100台Tier 4机车 [15] - 预计第四季度每RTM收益将转为正数 定价将保持强劲 高于长期3%至4%的展望 [65] 其他重要信息 - 第三季度安全绩效显著改善 FRA人身伤害和行业领先的列车事故频率均有提升 [6] - 个人伤害率为095 改善3% 列车事故频率为115 改善20% [15] - 技术切换完成后 公司正在利用集成的加美操作系统推动进一步的运营效率 [12] - 遗产CP网络运营效率创纪录 遗产KCS网络吞吐量达到历史最高水平 [12] - 终端停留时间改善2% 速度提升1% 列车长度和重量提升2% [12] - 截至第三季度 现金流来自运营活动的现金流增长6%至38亿美元 [29] - 资本支出方面 本季度投资86亿美元 预计2025年总投资约29亿美元 符合1月展望 [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于UP和NS合并的潜在行业影响和最终格局 - 合并获批并非既定事实 监管标准很高 过程需要彻底审查 预计需要16至17个月 [34][80] - 如果合并获批 预计将附带重大条件以保护行业平衡和竞争 否则可能被拒绝 [35][39] - 公司正在与西部和东部的竞争对手探索联盟机会 以创造市场并获取份额 [42] - 梅里迪安高速通道的战略重要性凸显 正在投资升级 预计2026年1月完成 连接亚特兰大和达拉斯 [43][48] 问题: 关于梅里迪安高速通道的服务争议和运营计划 - 与NS的争议源于运营理念分歧 公司坚持按设计运行8500英尺列车 以保护客户服务 [51][52] - 基础设施将按设计运行 临时安排将于11月中旬结束 之后恢复8500英尺运营 [53] - 升级完成后 铁路时速将达49英里 连接亚特兰大和达拉斯的运输时间约30小时 具有卡车竞争力 [50] 问题: 关于第四季度业绩指引和实现路径 - 尽管10月销量增长未达中个位数 但11月和12月有容易的比较基础 包括去年的劳工中断 [57] - 对实现中个位数RTM增长和低于57%的营业比率充满信心 预计至少实现10%的每股收益增长 [58] - 散货业务强劲 足以抵消汽车芯片短缺的潜在影响 [57] 问题: 关于谷物业务的近期机会和农民行为 - 谷物公司目前需要从农民那里"拉动"谷物 而非典型的收获季"推动" [62] - 对运营周期和列车组数量感到满意 将利用加拿大和美国网络协同 努力运营至年末 [62] 问题: 关于定价趋势和中期收益算法 - 每RTM收益下降部分受碳税取消影响 预计第四季度将转为正数 呈现低个位数增长 [65] - 定价保持强劲 同店basis接近4% 预计2026年将持续 [66] - 中期每股收益增长达到中teens的目标仍可实现 受益于股票回购 宏观经济改善和伤亡成本正常化 [68] 问题: 关于第四季度钾肥和联运业务趋势 - 钾肥增长放缓主要受去年同期高基数影响 但预计全年将全力运营 [71] - 国内联运预计强劲收官 有多项新业务启动 国际联运受提前出货和淡季影响 但未见额外挑战 [72] 问题: 关于合并可能带来的业务分流机会 - 已观察到客户寻求可选性 业务向与CSX合作的梅里迪安高速通道转移 [75] - 正在与连接铁路合作开发产品 预计将成为2026年增长平台的一部分 [75] 问题: 关于KCS网络整合进展和剩余协同机会 - 整合重点包括运营系统统一 工会协议谈判 资本支出优化和机组区域调整 [82][83] - 截至第三季度 已实现165亿美元费用协同效应 超出初始预期 主要来自运营改善 采购整合和总部减员 [85] 问题: 关于合并带来的市场竞争风险和重叠市场定义 - 担忧在于合并后实体的市场力量可能被用于提高受控运输价格 或采取反竞争行为 [90] - 重叠不仅限于少数工厂 关键市场的客户选择减少 不符合"增强竞争"的监管测试 [91] - 引用此前与UP就南端权发生的争议 强调需要强有力的条件来约束合并后行为 [92] 问题: 关于2026年业务增长驱动力 - 增长驱动力包括可能延续的强劲谷物行情 约3亿美元的新协同机会 强劲的工业开发项目管道以及合作伙伴关系 [97][98] - 预计将继续超越同行和宏观表现 [97] 问题: 关于长期定价目标 - 定价围绕服务和容量价值展开 团队表现优异 目标将维持在3%至4%区间 [101] - 若宏观经济走强 可能支持增量定价 但过去一年未从此受益 [102] 问题: 关于托运人担忧和公司作为加拿大铁路的声音权重 - 公司是北美铁路公司 40%的业务和大量投资在美国 声音应具有分量 [105] - 确认有托运人因担心报复而不愿公开表态 但其担忧将在监管过程中以不同方式体现 [106]

文章核心观点 - 文章推荐了两只具有持续分红历史和强大经济护城河的股息股票，认为它们值得收入型投资者考虑 [2][3] 加拿大国家铁路公司 - 公司是强大的经济驱动者，每年在北美运输超过3亿吨自然资源、制成品和成品 [4] - 公司拥有近20000英里铁路线及相关运输服务，连接加拿大东西海岸、美国中西部，并拥有一条途经芝加哥直至新奥尔良的重要路线 [4] - 公司的经济护城河基于其地理覆盖范围和几乎无法复制的广泛铁路基础设施 [5] - 公司是不列颠哥伦比亚省鲁珀特王子港主要且最重要的铁路运营商，这有助于其多式联运增长潜力 [5] - 公司近年来缩小了与竞争对手的利润率差距，需重新聚焦于利润率提升 [7] - 公司为投资者提供2.7%的可观股息收益率，并拥有持续增加股息的历史 [7] 百事公司 - 公司是家喻户晓的全球零食和饮料领导者，旗下品牌包括百事、佳得乐、乐事、奇多和多力多滋等 [8] - 公司主导全球咸味零食市场，是仅次于可口可乐的第二大饮料供应商 [8]