The 26North founder discusses the evolution of his investing mindset from private equity to other alternative investments, including sports franchise ownership. He also gives his outlook on the economy, critique of the Fed chair appointee, and assessment of the private credit market. ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收费相关收益为2.025亿美元，同比增长19%，达到公司设定的超过2亿美元的目标 [6] - 2025年全年可分配收益为2.009亿美元，每股1.27美元，同比增长6% [50] - 2025年第四季度收费相关收益为6420万美元，环比增长30%，同比增长17% [22] - 2025年第四季度可分配收益为7850万美元，每股0.50美元 [49] - 2025年全年净收入为8560万美元，同比增长19% [50] - 2025年第四季度总费用收入为1.01亿美元，同比增长8%，环比增长19% [39] - 2025年全年总费用收入为3.44亿美元，同比增长14% [39] - 2025年第四季度FRE利润率环比和同比均增长5个百分点，达到63.6% [41] - 2025年全年FRE利润率为59%，处于58%-60%目标区间的中段 [102] - 2025年第四季度有效税率（不含绩效费）为4.2%，全年为6.3%，主要受英国税收抵免影响 [49] - 截至2025年第四季度末，净债务约为1.05亿美元，净债务与FRE比率为0.5倍 [46] - 截至2025年第四季度末，净应计绩效费从第三季度的4.02亿美元下降至2.49亿美元，主要受私募股权基金V退出附带权益影响 [43] - 2025年第四季度金融及其他净收入为180万美元，主要得益于平均债务减少和能源交易平台Tria贡献增加 [44] 各条业务线数据和关键指标变化 - **募资表现**：2025年全年有机募资达77亿美元，远超最初60亿美元和上调后66亿美元的目标 [5][10] - **基础设施**：2025年基础设施策略募资约23亿美元，是2024年募资额的约5倍 [11] - **全球私募市场解决方案**：2025年GPMS业务募资近20亿美元 [11] - **信贷**：2025年信贷业务募资创纪录的18亿美元，超过2024年的14亿美元 [12] - **房地产**：2025年第四季度房地产策略募资超过5.2亿美元，包括通过巴西物流REITs增发募资超过2.6亿美元 [14] - **收费创收资产管理规模**：截至2025年第四季度，收费创收AUM为408亿美元，同比增长24%，环比增长5% [17] - **AUM构成（备考）**：GPMS占29%，信贷占26%，房地产占19%，私募股权占12%，基础设施占9%，公开股票占6% [18] - **AUM地域分布**：巴西占18%，其他拉美地区占31%，欧洲和中东占27%，北美占16%，亚太地区占9% [20][21] - **资产粘性**：约90%的备考收费创收AUM存在于无或有限赎回的载体中，其中22%（91亿美元）为永久资本载体 [21] - **有机增长**：2025年收费创收AUM产生约24亿美元的有机净流入，有机增长率约为7% [15] - **投资表现贡献**：强劲的投资表现对收费创收AUM的正面贡献约为30亿美元 [16] - **外汇及并购贡献**：外汇正面贡献20亿美元，收购巴西REITs贡献6亿美元 [16] - **待生效收费AUM**：截至2025年第四季度，待生效收费AUM总计约29亿美元，显示未来增长潜力 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **巴西信贷市场**：2024年巴西信贷市场总规模达1.7万亿美元，其中约8000亿美元为非银行私人信贷的可寻址市场，目前已有约2000亿美元通过CLO等私人信贷工具服务 [13] - **巴西CLO市场**：截至2025年9月，巴西CLO的AUM超过1500亿美元，自2019年以来以超过30%的复合年增长率增长，是巴西增长最快的资产管理策略 [13] - **房地产规模**：作为巴西最大的上市REITs管理公司，备考收费创收AUM约为57亿美元 [7] - **能源交易平台**：Tria平台在2025年为公司贡献了400万美元的可分配收益，并签署协议收购Raízen Power，完成后有望成为巴西最大的独立能源交易公司之一 [8][44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **三年目标**：公司对实现2024年12月投资者日设定的三年募资和FRE目标充满信心 [5] - **并购战略**：2025年宣布多项战略性收购，包括巴西私人信贷管理公司Solis（51%股权，收费AUM约35亿美元）、巴西房地产管理公司RBR的多个REITs（增加约13亿美元永久资本AUM）、以及美国中低端市场私募股权解决方案管理公司WP Global Partners（收费AUM约18亿美元） [6][7][103] - **AUM增长路径**：备考已宣布收购后，收费创收AUM约为474亿美元，为2027年底达到700亿美元目标奠定坚实基础 [8] - **业务多元化**：公司拥有超过35种投资策略和100多种产品，最大单一产品占备考收费AUM比例不超过8% [18] - **旗舰基金扩张**：公司正在将旗舰基金扩展到新的策略和资产类别，包括基础设施开发、基础设施信贷、私募股权收购、成长型股权、风险投资、私人信贷、房地产开发、二级市场、共同投资工具等，这些产品都有资格产生绩效费 [22] - **资本回报**：董事会批准额外300万股股票回购计划，加上现有计划及控股公司PHL计划购买最多250万股，公司总计可回购最多700万股以回报股东 [9] - **组织架构调整**：CFO Ana Russo将于2026年4月卸任，由Rafael Denadai接任；公司新设全球首席运营官职位，由Nikitas Tsilakis担任 [31][32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境**：全球和区域宏观事件有利于公司业务驱动因素，包括拉美金融深化、大型经济体放松管制和养老金改革、另类资产配置增加、基础设施投资需求强劲、通胀下降和财政前景改善可能带来的利率下降 [28][29] - **地缘政治**：当前地缘政治局势，加上美元走弱和有吸引力的本地趋势，正在推动更广泛投资者对拉美地区的兴趣增加 [29] - **区域优势**：公司认为拉美地区因其稳固的民主制度、制度框架、监管框架、相对平衡的财政预算、高比例可再生能源、丰富的软硬商品及矿产资源而具有优势，正获得应有的关注 [92][93] - **未来展望**：公司对2026年及以后的募资和FRE增长势头感到兴奋，并对实现2026年FRE目标2.25-2.45亿美元（每股1.42-1.54美元）和2027年目标2.6-2.9亿美元（每股1.60-1.80美元）充满信心 [23][42] - **绩效费目标**：公司重申有望实现从2024年第四季度到2027年底产生1.2-1.4亿美元绩效费的目标，目前已实现6200万美元，预计2026年主要来自基础设施基金III的约2000万美元，其余将在2027年实现 [25][27][65] - **募资指引**：2026年和2027年有机募资目标分别维持在70亿美元和80亿美元不变，但成功整合平台和提升分销能力增强了公司实现并可能超越目标的信心 [10] 其他重要信息 - **股息政策**：2026年固定股息政策从2025年的每股0.60美元更新为每股0.65美元，增幅8% [52] - **股票回购**：2025年董事会批准了最多300万股的回购计划，其中150万股已通过总收益互换在第三季度完成；近期董事会又批准了额外的300万股回购计划 [9][51] - **资本管理**：公司资本管理策略包括增加股息、回购约300万股以抵消股权激励和股份支付并购带来的稀释，可能继续使用总收益互换工具 [47] - **现金流与债务能力**：基于2026年FRE和预期PRE的中值，估计2026年现金生成约2.2亿美元，支付股息、TRS结算及当前递延或有付款后，仍有能力为资本支出和额外并购提供资金，未使用的债务能力超过1亿美元 [48] - **审计师变更**：2025年年度审计由新审计师毕马威完成 [35] - **诉讼负债**：约1亿美元的诉讼负债中，超过85%预计将在2026年初的报告中消除，因相关诉讼已胜诉 [100] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于私募股权基金的估值流程及第三方验证 [56] - 公司采用行业通用的估值流程，每年聘请独立评估师对私募资产和基础设施基金等封闭式基金进行估值，主要使用贴现现金流模型，并与同行倍数、上市/非上市可比交易等进行对比 [57][58] - 评估师会给出估值范围，公司通常在范围内取中值来标记投资组合公司价值，若年内无重大变化，仅按资本成本调整估值，直至下年度重新评估 [59][60] - 估值不影响管理费（按投资成本收取）和已实现绩效费（仅在实际收到现金时确认），员工奖金也不与未实现绩效费挂钩 [61][62][63][64] - 截至2025年12月，未实现绩效费约为2.5亿美元，公司重申有望实现1.2-1.4亿美元的绩效费目标，目前已实现6200万美元 [65][78] 问题: 2026年巴西私募股权退出前景（IPO与战略出售）[71] - 公开市场证券通常预示趋势，2025年MSCI巴西指数表现强劲，这种乐观情绪最终会传导至私人资产，但存在时滞 [72][73] - 公司正计划实现基础设施基金III和IV以及私募股权基金IV、V、VI、VII的投资退出 [73][74] - 除收购基金外，成长型股权基金（如宠物护理、教育行业）和风险投资基金（如被Itaú收购的Avenue）也具备退出和产生绩效费的潜力 [75][76] - 房地产机会型基金、私人债务基金等也将在未来产生绩效费 [77] - 公司预计未来两年仍需实现6000万至8000万美元的绩效费，其中约2000万美元预计来自基础设施基金III，其余来自其他多种基金 [77][133] 问题: 维持2026年募资指引的原因及来自内部母基金的募资比例 [83] - 维持指引是出于保守考虑，旨在确保完成三年210亿美元有机募资的总目标（2025年已超预期完成77亿美元），公司对募资势头感到积极，但暂无上调指引的计划 [84][85] - 公司自身的母基金并不投资于自己的私募股权收购、成长、风险投资或基础设施开发基金，仅有一个在伦敦上市的信托基金向公司的一只二级基金投资了7500万美元，该金额相对于去年总募资额很小，且由独立董事会决策 [86][87][88] 问题: 国际投资者对拉美地区的兴趣及增量募资来源 [89] - 2025年，公司在拉美、亚太、中东地区的募资表现超预期，在欧洲符合预期，在美国则低于预期 [90] - 地缘政治变化使拉美受益，亚太、中东及拉美本地投资者增加了对该地区的配置 [91] - 拉美地区因民主制度稳固、制度框架健全、财政相对平衡、可再生能源占比高、拥有丰富的商品和矿产资源（如稀土、石油、天然气、蛋白质）而具有吸引力，此前被低估，现在正获得更多关注 [92][93] 问题: 约1亿美元诉讼负债的性质及支付可能性 [97] - 该负债未计入资产负债表，仅在败诉可能性高时才计提 [99] - 其中超过85%的负债涉及公司已胜诉的特定诉讼，预计将在2026年初的报告中消除 [100] 问题: 并购相关交易成本水平展望 [100] - 2025年公司暂停并购以专注整合与募资，2025年第四季度的交易成本较高（约2000-2500万美元），主要因Solis、RBR收购完成及WP协议签署在同一季度发生 [108] - 交易成本包含非经常性并购及重组费用，季度数据波动大，2025年第四季度处于高位，全年来看，预计未来年份会略低，但并非每个季度都会达到2000万美元水平 [109] 问题: 旗舰私募股权和基础设施基金LP基础的变化及复投率 [112] - LP基础呈现从捐赠基金和家族办公室向机构投资者转变的趋势，机构投资者单笔投资金额更大 [113][114] - 近期基金的复投率在40%-60%之间，例如正在募集的二级机会基金V复投率超过50%，基础设施开发基金V也在该范围内 [115][116] 问题: 未来两三年股本数量预期及每股收益演变 [123] - 公司指引2025-2027年间平均股本数量在1.58-1.6亿股之间，2025年末为1.58亿股，预计2026-2027年将保持在该范围 [124][125] - 公司提供FRE及每股FRE指引，但不对可分配收益及每股DE提供年度具体指引，因绩效费实现时间难以精确预测 [132][134] - 2026年FRE指引为2.25-2.45亿美元（中值2.35亿美元），2027年为2.6-2.9亿美元（中值2.75亿美元） [126] - 绩效费方面，三年目标1.2-1.4亿美元，已实现6200万美元，剩余6000-8000万美元预计在2026-2027年实现 [133] 问题: 有效税率未来水平预期 [136] - 公司税率指引长期约为10%，2025年较低（4.2%-6.3%）主要受英国税收抵免等一次性因素影响，预计随着收入增长和并购整合，税率将逐步向10%靠拢 [137][138] 问题: 房地产发展战略及对利率的依赖性 [141] - 公司是巴西最大的REITs管理公司，规模在该资产类别中至关重要 [141] - 房地产募资通常与利率环境相关，利率上升时募资放缓，下降时加速，预计巴西央行将在2026年降息，有利于巴西REITs募资 [142] - 公司规模优势还体现在为投资者提供资产置换基金份额的流动性解决方案，以及为家族办公室提供遗产规划工具，预计2026年巴西房地产募资环境将优于2025年 [143][145][146]

公司与融资 - 澳大利亚高性能计算公司Sharon AI宣布获得区块链贷款机构USD.AI提供的最高5亿美元融资 用于扩展其在亚太地区的GPU基础设施[1] - 融资将支持用于训练和运行大型人工智能模型的计算系统部署 其中初始的6500万美元资金预计于本季度开始投入[1] - 该融资协议为非追索信贷额度 贷款由实体GPU硬件作为抵押 而非公司企业资产[2] 融资结构与机制 - USD.AI的链上贷款系统将经过验证的GPU部署转化为代币化抵押品 使贷款方能直接追踪资产表现 无需传统信用核查[2] - 该结构旨在帮助AI基础设施提供商更快发展 同时规避银行和私募市场融资速度较慢的问题[3] - USD.AI已为其他AI基础设施公司批准了超过12亿美元的类似GPU支持信贷额度 包括QumulusAI和Quantum Solutions[6] 行业趋势与影响 - 此次交易展示了代币化技术如何推动私人信贷市场发展[3] - Maple Finance首席执行官Sidney Powell表示 私人信贷可能是代币化技术的突破性应用案例 代币化即在区块链上代表现实世界资产的过程[3] - 私人信贷市场流动性有限且透明度通常较低 这使其成为基于区块链解决方案的理想应用场景[4] - 将现实世界贷款置于区块链上可通过改善价格发现和报告机制 使行业更安全且更容易进入[4] - 链上信贷市场的透明度 如围绕还款和资产质量的透明度 可减少欺诈 并使传统投资者更容易进入市场 特别是当加密货币支持的贷款开始获得主要信用机构评级时[5]

核心观点 - 尽管近期私募信贷市场出现波动，但该公司认为当前存在买入机会 [1] 市场状况与公司判断 - 近期私募信贷市场出现紧张情绪 [1] - 该公司将当前的市场状况视为一个买入机会 [1]

公司概况 * 公司为Ares Management (NYSE:ARES)，是一家领先的全球另类资产管理公司，管理资产规模约6000亿美元，在信贷、实物资产、二级市场和私募股权领域拥有深厚专长[1] 业务表现与增长势头 * 公司在2025年保持了行业领先的增长势头，得益于创纪录的募资速度、加速的资产配置和强劲的投资业绩[1] * 公司在过去12个月（截至上季度）的募资额约为1050亿美元，正朝着超过900亿美元的创纪录年度目标迈进[13] * 第四季度资产配置强劲，预计将持续[7] * 第三季度配置额超过400亿美元，第四季度在利率环境、经济状况和监管减少的背景下，配置势头延续，预计将非常强劲[21] * 配置活动基础广泛，没有单一板块不成比例地驱动配置，表明市场健康[22] 私募信贷市场观点 * 市场对私募信贷的担忧缺乏证据支持，相关焦虑正在消退[5][6] * Ares的信贷投资组合规模大、高度多元化、去杠杆化，其非应计比率接近历史低位，公司层面现金流持续以每年10%-12%的速度增长，利息覆盖率现已远超2倍并随着利率下降而改善[7] * 银行冲销率稳定在60个基点或呈下降趋势，信用卡拖欠率和消费者实力也持平或下降，均不支持对信贷的担忧[7] * 私募信贷已成为资本市场非常重要的组成部分，在杠杆融资市场中占比稳定在20%-23%左右，并从市场的其他部分夺取了份额[9][10] * 私募信贷由于资产本身杠杆率低，且其结构相对于银行、保险公司和证券化市场而言，实际上对市场和中等规模经济体产生了稳定作用[11] * 对英国央行等机构进行的压力测试持欢迎态度，认为透明度是好事，预计研究结果将对行业产生真正的积极影响[8][11] 募资动态与展望 * 2025年募资表现优异，基础广泛且多元化，涵盖机构和财富管理渠道，SMA和开放式基金业务持续增长，CLO市场也在今年某些时段重新开放[13] * 进入2026年，机构客户对私募信贷的需求没有放缓迹象，甚至可能加速[13] * 财富渠道的资金流也未出现实质性放缓[14] * 预计2026年将是又一个强劲年份，部分大型旗舰私募信贷基金、ABF基金以及一些较大的美国贷款基金将陆续进入市场[14] 另类信贷平台与ABF策略 * 公司的另类信贷平台包括投资级（IG）私募信贷和非评级ABF策略[15] * 公司长期专注于ABF业务，并聚焦于市场中能够产生阿尔法的部分，已募集了四只最大ABF基金中的三只，预计下一期基金将使其管理前五大ABF基金[16] * 专注于市场低端和非评级领域的原因在于其能够为投资者提供高度差异化的结果，且更侧重于信贷本身而非利率，这也是Ares最知名和投资者所寻求的[16][17] * 非评级投资组合产生的收入约为评级组合的8倍，因此公司努力保持平衡，ABF业务中约50%为评级IG，另外50%为非评级[17][18] * 拥有评级部分能带来一定的项目来源优势，且根据市场情况在资本结构中上下移动的能力是公司相对价值技能的一部分[18][19] 财富管理渠道 * 财富管理渠道是重要的增长来源，公司设定了到2028年财富相关AUM达到1250亿美元的新目标（此前约为1000亿美元）[23] * 资金流入势头强劲，季度流入速度约为40亿美元[23] * 公司通过财富渠道销售八只半流动性产品，每只产品都在扩大分销范围，提供机构质量的实物资产、信贷和股权投资机会[24] * 产品组合将继续扩大，例如近期新开了核心基础设施以及体育、媒体和娱乐基金，初期资金流非常良好[25] * 财富管理产品分销的约40%来自欧洲和亚太地区，这反映了公司在这些市场的销售和服务投入以及领先的信贷业务地位[30][31] * 美国市场由大型综合券商平台主导，约65%的资金流通过它们，这有利于像Ares这样与大型平台建立深厚关系的公司[33] * 欧洲和亚太市场则更为分散，私人银行和资产管理平台参与更深，需要不同的销售和服务方式[33][34] 产品需求与差异化 * 财务顾问的需求不仅限于私募信贷，而是更复杂的投资组合构建，侧重于持久收入、差异化股权投资以及税收优惠的资产获取途径[27] * 私募信贷是重要的组成部分，因其被证明能为投资者提供持久的收入，但并非唯一选择，资金流会在不同资产类别间轮动（如从房地产到私募信贷）[28] * 对私募信贷的需求主要受其能产生150至300个基点超额回报的能力驱动，而非绝对收益率产品，这一需求在利率升降周期中不一定受影响[29] * 公司的产品具有差异化，例如通过ASIF（欧洲直接贷款产品）提供地理接入点，以及在分销广度上的优势[31] 与传统管理人的合作及401(k)机会 * 公司目前未大量参与与传统资产管理人的合作，认为现有市场已存在开放式架构，客户可以通过多种方式同时购买传统基金和Ares的私募信贷产品[38][39] * 认为另类资产的零售化核心在于获取渠道和投资结果，必须通过提供差异化的结果来扩大获取渠道[40] * 对401(k)市场持支持态度，但指出大多数美国人已通过固定收益计划接触另类资产，向固定缴款计划转变时，需解决投资者适当性、顾问及计划发起人的受托责任等问题[40][41][42] * 预计401(k)市场将逐步发展，年轻投资者可能在某些另类资产领域承担更多风险，但这不会立即导致需求大规模转移[42][43] * 增长的关键约束在于寻找优质资产，而非资金来源是401(k)还是非交易市场，因此公司更专注于构建资产获取能力和多元化分销[43] * 倾向于通过开放式架构和创建合适的产品载体来参与401(k)市场，而非与传统的市场建立深度独家合作伙伴关系[46] 收购整合与业务发展 (GCP) * 对GCP（Global Cloud Partners，推测为数字基础设施相关业务）的收购整合进展顺利，符合计划时间表[47] * 由于在欧洲、亚洲和美国工业业务中运行重复的基础设施，今年对利润率略有拖累，但随着2026年推进，这部分影响将开始消退，利润率将出现良好扩张[47] * 收入方面表现可能优于预期，收购获得的数据中心能力加速了项目渠道的扩大以及基于该渠道的募资需求[47] * 收购后不久即成功募集了25亿美元基金以支持日本数据中心业务，目前正在变现超过60亿美元且不断增长的项目渠道[48] * 此次收购巩固了公司在实物资产（房地产和数字基础设施）领域的全球领导者地位，使其成为第三大机构房地产管理人和第三大工业仓库所有者[48] 二级市场业务 * 公司在二级市场业务上取得显著成功，并扩展至基础设施等领域，基础设施二级市场业务已有超过30亿美元的基金及约20亿美元的相关工具[49] * 二级市场的总目标市场（TAM）与一级市场的增长同步，随着实物资产和私募信贷在一级市场的渗透加深，非私募股权另类资产的二级解决方案也在发展[50] * 市场正从主要由有限合伙人（LP）主导的交易，转向普通合伙人（GP）主导的交易（如提供流动性解决方案），后者已从占市场0%增长至今年交易量的40%-50%[51] * 2024年二级市场规模约为1750亿美元，并以每年15%-20%的速度增长，预计未来四五年将翻倍[51] * 这是一个资本约束的市场，现有干火药大约只够一年的配置，因此目前二级市场募资正在追赶配置机会[52] * 公司通过收购实现了三大增值：开拓了基础设施和信贷等新市场，创建了规模近50亿美元的专项基金；通过PMF产品为非交易渠道提供差异化的私募股权投资；利用其庞大的全球GP关系网，大力拓展了GP主导的业务[52][53] 财务与资本管理 * 公司预计，根据增长轨迹的不同，每年可实现0至150个基点的管理费相关收益（FRE）利润率扩张[55] * 2025年处于该区间的低端，原因是吸收了启动数字基础设施业务所产生的增量成本和开发费用[55] * 预计进入2026年，由于募资成功以及配置对贡献利润率的影响，利润率扩张将处于区间的高端[56] * 公司更注重具有利润率扩张的长期持久增长，而非最大化FRE利润率，即使业务产生超额利润，也会战略性地将其再投资于持久增长[57] * 投资重点在于存在巨大可投资机会但资本不足的领域：数字基础设施、房地产信贷、基础设施信贷、资产支持金融等[57] * 随着业绩相关收入（主要来自采用欧洲瀑布式结构的信贷基金）规模显著扩大，公司将产生更多自由现金流[59] * 对于自由现金流的运用，将考虑所有选项（增加股息、去杠杆、股票回购、再投资），管理层将考虑资本的最高和最佳用途及回报，但直觉倾向于将资本再投资于在全球创造更持久的增长引擎[60][61]

公司事件与市场反应 - 另类资产管理公司Ares Management获纳入标普500指数 取代因被玛氏公司以360亿美元收购而退出的Kellanova 公司股价在消息消化后的周二上涨7.27% [1] - 此次纳入使Ares得以在12月22日其他新成员加入前 提前获得这一备受追捧的大盘股指数席位 公司截至周二收盘已将年内跌幅收窄至仅1.47% [3][4] - 相比之下 其竞争对手KKR和黑石集团年内分别下跌近9%和10% 表现逊于Ares [4] 公司业务与行业背景 - Ares Management是一家另类资产管理巨头 主要参与私人信贷市场 其资产管理规模约为5960亿美元 [3] - 摩根士丹利估计 私人信贷市场规模在2025年初将达到3万亿美元 较2020年的2万亿美元增长 并预计到2029年将达到5万亿美元 [5] - 晨星高级股票分析师指出 在客户对另类资产需求旺盛且投资者倾向于减少合作供应商数量的背景下 像Ares这样的大型参与者在私人信贷领域应具有一定优势 [5] 指数纳入标准与流程 - 标普道琼斯指数委员会拥有最终决定权 公司需满足特定标准才能加入标普500指数 其中包括市值至少达到227亿美元 [3] - 在上周的季度指数调整中 标普500指数宣布将纳入建筑材料供应商CRH、在线二手车经销商Carvana以及暖通空调公司Comfort Systems USA 同时剔除LKQ、Mohawk Industries和Solstice Advanced Materials等公司 [2]

核心财务业绩 - 第三季度每股净投资收入为0.45美元，年化账面价值收益率为10.3%，超出常规季度股息7% [1] - 第三季度每股收益为0.29美元，年化账面价值回报率为6.6% [1] - 期末每股净资产价值为17.40美元，较上一季度末下降0.16美元 [1] - 第三季度净投资收入为2920万美元，较上一季度的3060万美元有所下降 [23] - 公司宣布第四季度股息为每股0.42美元，并额外支付每股0.03美元的特别股息，使第四季度总股息达到每股0.45美元 [5] 投资组合与市场活动 - 第三季度新增投资总额为3.4亿美元，涉及101家投资组合公司，其中新公司投资1.24亿美元，现有公司投资2.1亿美元 [15] - 新增投资中第一留置权高级担保贷款占89%，加权平均利差为新公司约550个基点，全部新增投资加权平均利差为610个基点 [7][15][17] - 投资组合规模为25亿美元，高度分散于195家投资组合公司，涉及31个不同行业 [18] - 投资组合加权平均收益率（按摊销成本和公允价值计算）分别为11.1%和11.2% [20] - 新增交易活动主要由杠杆收购和并购活动推动，投资集中于医疗保健、制药、航空航天和国防等防御性行业 [6][18] 信贷质量与风险管理 - 投资组合信贷基本面健康，非应计投资仅占总投资组合的1.5%（摊销成本）和0.7%（公允价值） [11][21] - 借款人中位净杠杆率为4.7倍，较上一季度的4.9倍有所改善，中位EBITDA为4600万美元 [20] - 公司强调其严格的尽职调查流程，包括审查表外负债、抵押品完整性、流动性来源和公司治理 [9][10] - 近期First Brands和Tricolor的信贷事件被视作 idiosyncratic，不反映更广泛的私人信贷市场压力，公司无相关风险敞口 [7][8] 收益展望与股息覆盖 - 尽管利率环境可能走低，公司相信能够维持每股0.42美元的常规股息 [12] - 公司拥有多项收益杠杆以抵消潜在不利因素，包括来自联合投资和资产抵押贷款投资的更高收益、与提前还款相关的收入以及新投资的吸引力利差 [13] - 公司拥有健康的溢出收入，相当于每股1.46美元，是其常规股息水平的三倍 [12] - 在当前市场价格下，包含常规和特别股息的股息收益率代表13%的年化收益率 [14] 资产负债表与流动性 - 截至9月30日，总资产为27亿美元，总净资产为11亿美元 [24] - 债务权益比为1.33倍，净杠杆率为1.23倍 [25][26] - 季度末流动性强劲，总额为5.7亿美元，包括循环信贷设施下4.57亿美元的未提取额度 [27] - 约60%的未偿债务为浮动利率，加权平均利率为4.8%，加权平均期限约为3.4年 [25]

私人信贷市场现状 - 当前私人信贷市场是一个规模庞大、深度足够且高度成熟的市场 [1] - 该市场的发展是行业进入某种加速和活跃阶段的自然演变 [1] - 认为目前没有理由对市场状况感到担忧 [1] 投资银行未来展望 - 涉及对2026年投资银行业务的展望 [1] - 涵盖对并购活动前景的评论 [1] - 包含对人工智能影响银行业人才的看法 [1]

文章核心观点 - 全球最大投资集团贝莱德因旗下影子银行业务遭遇涉嫌欺诈事件 面临5亿美元损失[1] 该事件加剧了市场对不透明的影子银行行业的广泛担忧[2] 并可能引发更广泛的金融危机[6][7] 事件概述 - 贝莱德的私人信贷投资部门HPS Investment Partners已采取法律行动 旨在收回其向一家美国电信公司提供的贷款[1] 该公司被指控伪造客户付款[1] - 涉嫌欺诈案核心人物为美国电信公司Broadband Telecom和Bridgevoice的所有者Bankim Brahmbhatt[2] - HPS的贷款条件是以Brahmbhatt先生持有的数百万美元客户应收款作为抵押品[3] 但贝莱德声称在试图核实这些应收款时骗局败露 贷款资金被转移至海外[3] - 贝莱德指控Brahmbhatt及其公司伪造合同、电子邮件和发票 使款项看起来是由知名电信公司所欠[3] - 法国巴黎银行据称也协助贝莱德为向Brahmbhatt及其公司的贷款提供了融资[4] 法律与破产进展 - 代表HPS的金融服务公司Alter Domus于8月提起诉讼[5] - 与Brahmbhatt相关联的多家公司 包括纽约的发票融资公司Carriox Capital 已在美国申请第11章破产保护[5] - 据《华尔街日报》报道 Brahmbhatt否认欺诈指控[6] 行业影响与风险 - 影子银行行业已从主要城市机构吸引数十亿英镑投资 但目前正处于危机边缘[2] - 近期美国汽车零部件制造商First Brands和次级汽车贷款机构Tricolor的倒闭 同样涉及欺诈指控 引发了本月股市暴跌[6] - 美国银行对银行体系外金融机构的贷款有4.5万亿美元的风险敞口 引发了对可能导致又一次金融危机的隐藏危机的担忧[6] - 国际货币基金组织已对不受监管的私人信贷市场的潜在后果发出警告[7] - 摩根大通首席执行官Jamie Dimon警告金融体系中隐藏着更多“蟑螂”[7]

区域银行风险事件 - 两家区域性银行Zions Bancorporation和Western Alliance Bank向投资者披露其资产负债表上存在6000万美元的潜在欺诈性贷款[1] - 受此披露影响 标普区域银行精选行业指数在10月16日下跌超过6%[1] - 此次事件引发市场对区域银行风险管理的担忧 并让人联想到硅谷银行在2023年3月的崩溃[3] - 硅谷银行股价从2023年3月1日的283美元跌至当月月底的不足1美元 凸显了区域银行在风险管理不善情况下可能迅速崩溃的风险[3] 私人信贷市场状况 - 区域银行的问题源于规模达3万亿美元的私人信贷市场 该行业预计到2029年将达到5万亿美元[4] - 私人信贷市场的当前规模和增长速率是部分投资者在区域银行发布公告后撤离股市的原因之一[4] - 摩根大通首席执行官Jamie Dimon在10月14日的第三季度财报电话会上警告 私人信贷市场可能出现更多问题 尤其是在经济下行的情况下[5] - 大型银行在财报电话会上向投资者保证其私人信贷账目状况良好 但若更多银行受到影响 问题可能蔓延至整个行业[5] 对股票市场的潜在影响 - 区域银行的困境对更广泛的股票市场影响可能有限 参考硅谷银行倒闭后股市的表现[6] - 标普区域银行精选行业指数受到近期两家区域银行困难的直接影响[6]