报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期镍铁价格转弱，精炼镍库存压力显著，对镍价形成拖累，若后市精炼镍库存延续增长态势，镍价难有显著上涨，甚至可能下探寻找估值底；但中长期来看，全球财政与货币宽松周期叠加国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑，新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限；短期建议观望，若镍价跌幅足够（11.5 - 11.8万元/吨）或风险偏好较高，可考虑逐步建立多单；短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [11] 各目录总结 月度评估及策略推荐 - 资源端：菲律宾主产区雨季将至矿山挺价，印尼虽供需宽松但冶炼厂加快备库，矿价下行空间有限 [11] - 镍铁：近期价格走弱，因不锈钢社会库存去库慢，钢企采购意愿低，后市仍有下跌空间 [11] - 中间品：供应紧俏卖方议价强，下游需求旺季采购需求释放，MHP系数价格维持强势 [11] - 精炼镍：9月镍价震荡，宏观上美联储降息但美国经济有韧性，现货成交一般，升贴水持稳 [11] 期现市场 - 精炼镍：金川镍、俄镍现货价下跌，LME、SHFE收盘价下跌，LME持仓、SHFE持仓减少，LME库存增加、SHFE库存减少，镍板现货库存减少、镍豆现货库存增加 [16] - 现货升贴水：国内精炼镍现货升贴水震荡，俄镍升贴水较上周持平，金川镍现货升水均价较上周持平 [22] - 二级镍价格：镍铁价格稳中偏弱，硫酸镍价格稳中偏强 [26] 成本端 - 镍矿：国内港口累库，镍矿价格持稳，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价上涨，1.2%品位持平，菲律宾1.5%品位镍矿CIF价持平 [33][36] - 镍铁：未提及产量及利润相关总结内容 - 中间品：8月印尼MHP、高冰镍产量环比增加，截至9月26日，印尼MHP、高冰镍FOB价格持平，高冰镍系数对LME镍上涨 [43][48] 精炼镍 - 供给：2025年9月全国精炼镍产量维持在3.7万吨，处于历史高位 [53] - 需求：未提及需求相关总结内容 - 进出口：未提及进出口相关总结内容 - 库存：截至9月26日，全球镍显性库存报27.0万吨 [63] - 成本：未提及成本相关总结内容 硫酸镍 - 供给：未提及供给相关总结内容 - 需求：未提及需求相关总结内容 - 成本及价格：未提及成本及价格相关总结内容 供需平衡 - 2023 - 2025年各季度及年度总需求、总供给、供需差数据展示，整体呈现供给大于需求态势，2025年供需差为16.64万镍吨 [80]