报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期精炼镍库存压力显著拖累镍价，若库存延续增长镍价难显著上涨，但中长期全球财政与货币宽松周期将支撑镍价，或早于基本面确认底部，短期建议观望，若镍价跌幅达11.5 - 11.8万元/吨或风险偏好较高可考虑逐步建立多单，短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 资源端：10月菲律宾镍矿因降雨矿山挺价，价格短期难跌；印尼火法矿新规使冶炼厂备库加快，矿价或持稳反弹，湿法矿价格持稳 [11] - 镍铁：10月受需求拖累价格弱势，供应端铁厂挺价，需求端不锈钢需求弱，钢企压价，预计价格持续弱势 [11] - 中间品：MHP市场供需偏紧，供应端现货少卖方挺价，需求端新能源补贴退坡带来电池抢装需求，下游接受度提高，系数价格维持强势 [11] - 精炼镍：10月镍价震荡偏弱，宏观上中美关税谈判进展使贸易摩擦降温，但美国政府停摆、经济数据真空、联储表态转鹰，有色价格冲高回落，现货市场产量高、内外盘累库、升贴水持稳 [11] 期现市场 - 期镍价格走势：10月镍价震荡走弱，截至11月6日，沪镍主力合约收盘价报119440元/吨，伦镍3M合约收盘价报15055美元/吨 [17] - 镍现货升贴水：10月国内精炼镍现货升贴水震荡偏强，截至11月7日，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较上月涨75元/吨，金川镍现货升水报3100元/吨，均价较上月涨700元/吨 [21] - 二级镍价格：10月镍铁价格疲软，截至11月6日，国内高镍生铁出厂价报912 - 921元/镍点，均价较上月降38元/镍点；硫酸镍价格较强，截至11月6日，国内硫酸镍现货价格报28340 - 28600元/吨，均价较上月基本持平 [24] 成本端 - 镍矿：11月7日，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.7美元/湿吨，1.2%品位报23美元/湿吨，价格均较上月持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报58美元/湿吨，较上月涨1美元/湿吨 [33] 精炼镍 - 供给：2025年10月，全国精炼镍产量为3.3万吨，环比9月下降0.3万吨 [48] - 需求：未提及精炼镍需求具体分析内容 - 进出口：未提及精炼镍进出口具体分析内容 - 库存：10月，全球镍显性库存增加30284至299948吨，中国和LME双双累库 [58] - 成本：未提及精炼镍成本具体分析内容 硫酸镍 - 供给：未提及硫酸镍供给具体分析内容 - 需求：未提及硫酸镍需求具体分析内容 - 成本及价格：未提及硫酸镍成本及价格具体分析内容 供需平衡 |季度|不锈钢需求|电池需求|合金需求|电镀需求|其他|总需求|总供给|供需差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023Q1|48.46|7.9|11.49|2.39|2.63|72.87|77.73|4.86| |2023Q2|53.61|8.5|12.3|2.74|2.74|79.89|81.39|1.5| |2023Q3|56.95|10.19|12.35|2.53|2.68|84.7|85.07|0.37| |2023Q4|57.84|9.69|12.68|2.58|2.75|85.54|87.1|1.56| |2023总|216.86|36.28|48.82|10.24|10.8|323|331.29|8.29| |2024Q1|54.84|9.98|12.16|2.39|2.6|81.97|82.81|0.84| |2024Q2|55.86|9.01|12.99|2.64|2.64|83.14|83.23|0.09| |2024Q3|57.81|9.54|12.99|2.6|2.52|85.46|83.3|-2.16| |2024Q4E|58.77|9.87|12.69|2.58|2.52|86.43|90.38|3.95| |2024总|227.28|38.4|50.83|10.21|10.28|337|339.72|2.72| |2025Q1|56.12|9.46|12.58|2.38|2.46|83|85.69|2.69| |2025Q2E|60.31|10.52|13.93|2.6|2.54|89.9|96.41|6.51| |2025Q3E|60.81|9.88|14.18|2.66|2.63|90.16|96.35|6.19| |2025Q4E|66.64|10.81|14.49|2.58|2.66|97.18|98.43|1.25| |2025总|243.88|40.67|55.18|10.22|10.29|360.24|376.88|16.64| [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期精炼镍库存压力显著拖累镍价，若库存延续增长态势，镍价难显著上涨；中长期全球财政与货币宽松周期将支撑镍价，或早于基本面确认底部；短期建议观望，若镍价跌幅达11.5 - 11.8万元/吨或风险偏好较高，可考虑逐步建立多单；短期沪镍主力合约价格运行区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 16500美元/吨 [11] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 资源端：菲律宾镍矿因主产区雨季临近矿山挺价，价格短期难跌；印尼火法矿审批新规使市场预期供应紧张，冶炼厂备库加快，矿价或持稳或小幅反弹，湿法矿市场平淡价格持稳 [11] - 镍铁：本周供需双方博弈加剧价格偏弱，供应端铁厂利润挤压挺价，需求端不锈钢需求弱钢企压价，成本支撑下下跌空间有限，关注不锈钢需求变化 [11] - 中间品：供应货源紧俏卖方议价强，部分贸易商上调报价，需求旺季企业采购需求释放，MHP系数价格维持强势 [11] - 精炼镍：本周镍价震荡，宏观上美国通胀数据及中美贸易摩擦影响市场风偏，现货市场产量高、浙江产线投料、内外盘累库 [11] 期现市场 - 精炼镍：金川镍、俄镍现货价下跌，现货比价和三月比价上升，进口盈亏改善，LME和SHFE收盘价下跌，LME持仓减少SHFE持仓增加，LME、SHFE和镍板库存增加，保税区和镍豆库存减少 [15] - 现货升贴水：国内精炼镍现货升贴水震荡，截至10月25日俄镍升贴水持平，金川镍升水增加 [23] - 二级镍价格：近期镍铁价格稳中偏弱，周五国内高镍生铁出厂均价较上周降7元/镍点；硫酸镍价格持稳，周五现货均价较上周持平 [27] 成本端 - 镍矿：价格持稳微涨，10月24日1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价涨0.1美元/湿吨，1.2%品位持平，菲律宾1.5%品位镍矿CIF涨1美元/湿吨 [36] - 镍铁：未提及新的成本相关内容，可参考周度评估中供需及价格情况 [11] - 中间品：未提及新的成本相关内容，可参考周度评估中供需及价格情况 [11] 精炼镍 - 供给：2025年9月全国精炼镍产量3.7万吨，处历史高位 [51] - 需求：未提及新的需求相关内容，可结合期现市场中不锈钢需求及相关数据参考 [15][27] - 进出口：未提及新的进出口相关内容，可结合期现市场中进口盈亏等数据参考 [15] - 库存：全球镍显性库存增0.17%至298550吨，中国和LME双双累库，LME镍库存增324吨至250854吨，增幅0.13% [61] - 成本：未提及新的成本相关内容，可结合成本端相关数据参考 [36] 硫酸镍 - 供给：未提及新的供给相关内容，可结合期现市场中硫酸镍价格情况参考 [27] - 需求：未提及新的需求相关内容，可结合期现市场中硫酸镍价格情况参考 [27] - 成本及价格：未提及新的成本及价格相关内容，可结合期现市场中硫酸镍价格情况参考 [27] 供需平衡 - 全球供应展望：未提及新的供应展望相关内容，可结合各部分供需情况综合参考 [11][15][27][51][61] - 季度供需平衡预测：2019 - 2025年各季度镍供需有不同程度的差值，2025年总供应过剩16.64万镍吨 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期镍铁价格转弱，精炼镍库存压力显著，对镍价形成拖累，若后市精炼镍库存延续增长态势，镍价难有显著上涨，甚至可能下探寻找估值底；但中长期来看，全球财政与货币宽松周期叠加国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑，新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限；短期建议观望，若镍价跌幅足够（11.5 - 11.8万元/吨）或风险偏好较高，可考虑逐步建立多单；短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [11] 各目录总结 月度评估及策略推荐 - 资源端：菲律宾主产区雨季将至矿山挺价，印尼虽供需宽松但冶炼厂加快备库，矿价下行空间有限 [11] - 镍铁：近期价格走弱，因不锈钢社会库存去库慢，钢企采购意愿低，后市仍有下跌空间 [11] - 中间品：供应紧俏卖方议价强，下游需求旺季采购需求释放，MHP系数价格维持强势 [11] - 精炼镍：9月镍价震荡，宏观上美联储降息但美国经济有韧性，现货成交一般，升贴水持稳 [11] 期现市场 - 精炼镍：金川镍、俄镍现货价下跌，LME、SHFE收盘价下跌，LME持仓、SHFE持仓减少，LME库存增加、SHFE库存减少，镍板现货库存减少、镍豆现货库存增加 [16] - 现货升贴水：国内精炼镍现货升贴水震荡，俄镍升贴水较上周持平，金川镍现货升水均价较上周持平 [22] - 二级镍价格：镍铁价格稳中偏弱，硫酸镍价格稳中偏强 [26] 成本端 - 镍矿：国内港口累库，镍矿价格持稳，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价上涨，1.2%品位持平，菲律宾1.5%品位镍矿CIF价持平 [33][36] - 镍铁：未提及产量及利润相关总结内容 - 中间品：8月印尼MHP、高冰镍产量环比增加，截至9月26日，印尼MHP、高冰镍FOB价格持平，高冰镍系数对LME镍上涨 [43][48] 精炼镍 - 供给：2025年9月全国精炼镍产量维持在3.7万吨，处于历史高位 [53] - 需求：未提及需求相关总结内容 - 进出口：未提及进出口相关总结内容 - 库存：截至9月26日，全球镍显性库存报27.0万吨 [63] - 成本：未提及成本相关总结内容 硫酸镍 - 供给：未提及供给相关总结内容 - 需求：未提及需求相关总结内容 - 成本及价格：未提及成本及价格相关总结内容 供需平衡 - 2023 - 2025年各季度及年度总需求、总供给、供需差数据展示，整体呈现供给大于需求态势，2025年供需差为16.64万镍吨 [80]