撰稿：史玥明 从业资格：F03097365 热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 周五，沪镍一改此前低迷格局，领涨国内有色系，盘中最大涨幅超3%，品种换月动作加快。消息面来 看，印尼镍矿商协会（APNI）透露，2026 年工作计划和预算（RKAB）中提出的镍矿石产量或将约为 2.5 亿吨，较 2025 年 RKAB 中 3.79 亿吨的产量目标大幅下降；APNI披露，能源与矿产资源部计划于 2026 年初修订镍商品的矿产基准价格（HPM）计算公式。据 APNI 透露，此次修订的重点之一在于， 政府将开始把镍伴生矿物（如钴）作为独立矿种加以计价，并对其征收版税。成本抬升预期推动镍价今 日反弹，后续继续关注印尼政策变动的落地情况。 基本面来看，传统产业链方面，镍铁价格维稳，不锈钢现货市场成交氛围好转，全国主流市场不锈钢89 仓库口径社会总库存106.36万吨，周环比下降1.55%。新能源产业链方面，原料受镍价下行叠加年终将 至，低价货出现进一步拖累价格中枢，同时，需求边际转弱，12月三元前驱体排产环比下降。国内一级 镍库存累库再现。因此，镍元素基本面过剩格局未改，偏弱的需求及较高的库存 ...

消息面上，据印尼镍矿商协会(APNI)表示，印尼政府在2026年工作计划和预算(RKAB)中提出的镍矿石 产量目标约为2.5亿吨，较2025年RKAB设定的3.79亿吨大幅下降。APNI秘书长解释称，下调产量规划 的目的是为了防止镍价进一步下跌。 摩根士丹利最新研报预计到2026年，镍价将回升至每吨15,500美元，届时供需将同步增长。据悉，力勤 资源印尼的湿法总产能12万湿法项目均实现达产，火法项目一期稳定生产，火法项目二期年设计产能 18.5万金属吨镍铁稳步推进，全部产线有望在2026年建成。 力勤资源 分时图 日K线 周K线 月K线 17.40 0.92 5.58% 10.38% 6.92% 3.46% 0.00% 3.46% 6.92% 10.38% 14.77 15.34 15.91 16.48 17.05 17.62 18.19 09:30 10:30 12:00/13:00 14:00 16:10 0 29万 59万 88万 力勤资源(02245)早盘涨超7%，截至发稿，涨7.46%，报17.71港元，成交额1191.52万港元。 ...

在市场对镍中长期供应格局转向乐观的预期下，力勤资源作为产业链核心参与者，其价值正获得市场的 重新审视与积极定价。 值得注意的是，宏观层面也为整个工业金属板块创造了有利环境。美联储于近期宣布降息25个基点，同 时计划在短期内购入巨额短债。市场普遍预期美联储明年将继续降息。宽松的货币环境无疑提振了以美 元计价的大宗商品吸引力，为包括镍在内的工业金属普涨提供了流动性支持和金融属性利好。 作者|飞鱼 摩根士丹利最新研报预计到2026年，镍价将回升至每吨15500美元，届时供需将同步增长。 资料显示，力勤资源主要从事镍行业，业务涵盖上游镍资源整合、红土镍矿及镍产品贸易、冶炼及生产 镍化合物及镍铁等整个镍产业链，公司拥有湿法镍产能达12万吨，未来或直接受益于行业供需格局改 善、镍价回升的周期。 12月18日，力勤资源(02245.HK)跳空大涨，一度涨超10%，截至发稿，公司涨4.98%，报17.3港元/股， 市值269.2亿港元。 近日印尼镍矿商协会(APNI)表示，印尼政府在2026年工作计划和预算(RKAB)中提出的镍矿石产量目标 约为2.5亿吨，这相较于2025年约3.79亿吨的计划产量目标大幅下调超过三分之一。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍2026年波动率有望放大，静态参考区间9.5 - 13万元/吨，供需过剩，供应或路径切换，低成本湿法冲击火法，下方锚定湿法成本，上方关注印尼扰动 [2][107] - 不锈钢2026年或磨底震荡，从供强需弱转为供需双弱，下方空间有限，火法成本是底部锚点，上方取决于印尼和国内政策，静态参考区间1.20 - 1.32万元/吨 [2][107] - 投资策略上，镍低位不宜追空，可逢高试空并期权保护，逢低多需跟踪湿法成本；不锈钢可探底试多，不追高，关注镍钢比高位多钢空镍及阶段性内外正/反套机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025年镍与不锈钢走势回顾 - 2025年镍与不锈钢整体波动率收窄，震荡重心下移，1 - 3月震荡偏强，4 - 6月先抑后扬，7 - 11月震荡偏弱 [5] 投产周期转向湿法，警惕印尼矿端风险 精炼镍和硫酸镍供应取决于前端冶炼 - 2025年后端冶炼投产进入后半程，全球精炼镍1 - 10月累计产量同比增5万吨至90万吨，中国增8万吨至34万吨；全球硫酸镍1 - 10月累计产量同比减1万吨至42万吨，中国年中后开工率从40%提至50% [9] - 产业模式转变使供需结构矛盾，中间品和硫酸镍偏紧，精炼镍累库大，2025年全球显性库存增10万余吨 [10] - 2026 - 2027年规划中间品项目产能超60万吨，湿法占87%；预计2025和2026年印尼MHP产量分别同比增13和16万吨，富氧侧吹冰镍产量分别同比增2和3万吨 [17][19] - RKEF转产冰镍竞争力减弱，2025年产量同比降10万吨至27万吨，2026年或面临更大挑战，但低成本增量难完全替代转产冰镍供应 [25][26] 镍铁增量供应有限，但存量弹性仍饱满 - 2025年全球镍铁1 - 10月累计产量同比增15万吨至184万吨，印尼增20万吨至146万吨，中国及海外减5万吨至38万吨，下游不锈钢供需双弱致镍铁累库，价格小幅下探 [28] - 2026年印尼镍铁供应增量有限，运行产能增速从10%放缓至5%，预计全球镍铁供应同比增6万吨至226万吨，增速约3% [31] - 镍铁低估值限制新增供应，印尼成本支撑价格，策略上可寻底试多，未明确政策时低位区间操作 [31] 印尼镍矿矛盾具有极大不确定性 - 印尼镍矿产量占全球超60%，火法镍矿定价“基价 + 溢价”，基价随伦镍下行，溢价上行，镍价与矿端成本挤压中间冶炼环节 [40] - 2026年印尼或灵活调控配额防过剩，也不希望镍价大幅上涨，下游政策需考虑本土资源经济性 [41] - 印尼湿法成本上行，MHP完全成本超1.3万美金/金属吨，但副产品钴价上升折抵成本，投产经济性受影响有限 [51] 需求矛盾或不够凸显，长线可能性关注三元 三元需求短线增长温和，长线关注更多可能性 - 2025年全球电车需求增长超20%，三元电池产量累计同比增10%以上，产业链库存压力降低 [53] - 2026年全球电车需求增速或从23%降至13%，三元市场份额有压力，但库存周期使补库弹性增强，年度增速或弱修复 [53][54] - 2027年或成需求转折点，固态电池等新兴需求有望带动三元需求增长 [54] 合金需求增量有限，原料结构存在变化 - 合金需求增速逐年回落，耐蚀合金和高温合金变化大，制造业投资压力影响耐蚀合金，LNG接收站扩容增速或降，LNG船司运费和订单影响耐蚀合金需求 [69] - 高温合金比耐蚀合金有韧性，订单或向头部集中，部分合金特钢企业调整原料结构，镍铁或替代镍板，可能加剧精炼镍供需错配 [69][70] 不锈钢需求弹性偏低，供应节奏影响镍消费 - 不锈钢需求弱增长，2020 - 2025年表需同比增速边际回落，受制造业投资、地产后周期和海外贸易壁垒影响 [89] - 2026年制造业投资难有大驱动，地产周期筑底，后周期消费中家电受以旧换新政策拉动但效益递减 [89] - 不锈钢从供强需弱转为供需双弱，2025年供应增速回落，过剩压力好转，2026年底部或更清晰，策略上逢低试多，向上修复取决于政策 [95] 供需平衡与展望 供需平衡表 - 2026年镍冶炼端过剩矛盾仍在，供应端低成本与高成本切换，湿法与富氧路径带来19万吨低成本增量，冲击传统火法路径 [101] - 假设湿法二次放量与火法出清并存，供应同比增8万吨至386万吨，需求同比增8万吨至363万吨，过剩24万吨，下方出清线或降低，上方空间取决于印尼政策 [101] - 2026年累库存在不确定性，受印尼矿端政策、出清路线、宏观政策和隐性补库等因素影响 [103] 结论 - 沪镍2026年波动率放大，供应路径切换，下方锚定湿法成本，上方关注印尼扰动 [107] - 不锈钢2026年磨底震荡，供需双弱，火法成本支撑底部，上方取决于政策 [107] - 投资策略上镍逢高试空并期权保护，逢低多跟踪湿法成本；不锈钢探底试多，关注镍钢比和内外套机会 [108]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪镍&不锈钢周报（12.8-12.12） 大越期货投资咨询部 祝森林 从业资：F3023048 投资咨询证：Z0013626 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目 录 1 观点和策略 2 基本面 3 技术分析 4 产业链梳理总结 沪镍观点：本周镍价震荡偏弱运行，下游刚需采购为主，成交一般。近期部分产能减产， 供应压力减轻。产业链上，镍矿价格稳定，海运费持平，矿库存高位，中长期预期供应宽 松。镍铁价格止跌小幅反弹，成本线略有上涨。不锈钢库存小幅回落。精炼镍库存持续高 位，过剩格局不变。新能源汽车产销数据良好，但总体镍需求提振有限。 操作策略： 沪镍主力：震荡偏弱运行，中长线反弹抛空。 不锈钢主力：20均线上下宽幅震荡。 二、基本面分析 1、产业链周度价格变化 2、镍矿市场状况分析 3、电解镍市场状况分析 4、镍铁市场状况分析 5、不锈钢市场状况分析 6、新能源汽车产销情况 一 ...

不锈钢：短期关注三点：宏观政策例如美联储降息以及中央经济工作会议偏利多，但盘面反应不足。当 前基本面的改善对现货价格支撑不足。1、库存方面，无论注册仓单还是社会库存虽均有减少，但库存 绝对量仍是三年来的高位，压制价格反弹。2、成本暂时企稳，但仍面临投产压力。原料端镍铁暂时企 稳，但印尼镍铁产线仍有新增。3、利润维持。虽然现货价格偏弱，但成本中心也在下降，粗钢产能压 力较大。下周缺乏交易主线，反弹高度有限。 沪镍：短期关注基本面：美联储降息带来的短暂反弹并未扭转下跌趋势。基本面的结构性供需过剩仍将 驱动盘面不断创新低。1、注册仓单维持高位，国内和海外的镍库存均创近5年高位，压制近月合约的反 弹。2、印尼原生镍供应综合增速同比持续增加，镍元素供应压力短期难见缓解。长期重点关注：镍价 的破局关键在于印尼。印尼作为全球镍产品主要出口国影响较大，未来矿业政策调整将直接影响全球镍 产品的供给。短期镍元素供应压力短期难见缓解。未来精炼镍价格仍然偏弱。 热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 来源：华安期货投研 核心逻辑： 产业消息: 沪课 通仔细阅读报告最后一页免费声明 一、纯镍&不锈钢 1.1: ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国当地时间12月10日美联储宣布下调联邦基金利率目标区间25个基点至3.5% - 3.75%，是年内第三次降息且内部有分歧，多数官员预计2026和2027年各有一次25个基点降息，市场预期凯文·哈塞特或成下一任美联储主席，若当选降息力度或超预期；我国11月居民消费持续恢复，CPI同比涨幅扩大至0.7%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月超1%，与食品价格上升有关 [34] - 沪镍本周下跌，精炼镍价格低但库存和镍矿港口库存处同期高位，LME库存高位震荡，上期所镍库存攀升；镍矿市场菲律宾部分矿山出货不稳定，印尼供应宽松；硫酸镍因下游需求和成本因素价格坚挺但中期持续性不强；不锈钢临近年末淡季，钢厂采购谨慎，终端需求差，去库慢；预计沪镍主力合约运行区间113000 - 120000元/吨，不锈钢主力合约运行区间12300 - 13000元/吨 [34] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 展示了镍期货主力合约价格走势图表，数据来源于WIND和国信期货 [6][7][8] 基本面分析 - **上游**：呈现中国镍矿港口库存图表，数据来自WIND、Mysteel和国信期货 [10][11][12] - **中游**：展示电解镍价格、硫酸镍价格、镍铁当月进口量及8 - 12%镍铁富宝价格相关图表，数据均来自WIND和国信期货 [13][15][18] - **下游**：呈现不锈钢价格、不锈钢期货持仓、无锡不锈钢库存、动力和储能电池产量、新能源汽车产量相关图表，数据来自WIND和国信期货 [20][22][25][27][29] 后市展望 - 美国美联储降息及内部情况、市场对美联储主席人选预期，我国11月消费及CPI数据情况 [34] - 沪镍行情走势、产业层面各情况及镍矿市场情况，硫酸镍和不锈钢情况，给出沪镍和不锈钢主力合约运行区间预测 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前不锈钢市场步入传统淡季，成交氛围整体清淡，原料端镍铁成交价格小幅上涨，市场挺价情绪有所升温，年底供应端收缩效果逐步显现，12月钢厂检修减产力度加大，叠加年末行业惯常的产能控制，供应压力有望继续缓解，宏观层面美联储降息25个基点，符合“鹰派降息”预期，整体来看不锈钢市场目前处于紧平衡格局，价格呈现宽幅震荡态势，短期缺乏明确方向指引，建议以观望为主[11][12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 期现市场方面，12月12日无锡不锈钢冷轧卷板均价报12800元/吨，环比+0.79%，山东7%-10%镍铁出厂价为890元/镍，环比+0.00%，废不锈钢均价报8700元/吨，环比+1.18%，不锈钢主力合约周五下午收盘价12565元/吨，环比+0.52% [11][18] - 供给方面，12月国内冷轧不锈钢排产144.59万吨，11月粗钢产量为304.86万吨，环比-1.59万吨，1-11月累计同比6.48%，11月300系不锈钢粗钢产量预计达140.62万吨，环比-3.00%，12月300系冷轧产量68.81万吨，环比-1.76% [11][28][31] - 需求方面，2024年1-10月国内商品房累计销售面积71982.00万㎡，同比-6.80%，10月单月商品房销售面积为6147.21万㎡，同比-19.60%，10月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为-3/-6/-13.5/-2%，10月燃料加工业累计同比+21.2% [11][41][44] - 库存方面，上周不锈钢社会总库存为106.36万吨，环比-1.55%，期货仓单上周库存6.06万吨，环比-11490吨，上周不锈钢200/300/400系社库分别为17.68/66.26/22.41万吨，其中300系库存环比-0.26%，上周不锈钢海漂量6.14万吨，环比-1.64%，卸货量6.86万吨，环比-27.69% [11][51][54] - 成本方面，上周山东7%-10%镍铁出厂价895元/镍，环比+10元/镍，福建地区铁厂当前亏损101元/镍 [11][61] - 交易策略建议单边和套利均为观望 [13] 期现市场 - 12月12日无锡不锈钢冷轧卷板均价报12800元/吨，环比+0.79%，山东7%-10%镍铁出厂价为890元/镍，环比+0.00%，废不锈钢均价报8700元/吨，环比+1.18%，不锈钢主力合约周五下午收盘价12565元/吨，环比+0.52% [18] - 佛山德龙市场报价参照主力合约升水约-65元（+44），无锡宏旺市场报价参照主力合约升水约35元（+34），盘面持仓20.2432万手，环比-0.12% [21] - 月差方面，连1-连2价差报-120(-30)，连1-连3价差报-185(-35) [24] 供给端 - 12月国内冷轧不锈钢排产144.59万吨，11月粗钢产量为304.86万吨，环比-1.59万吨，1-11月累计同比6.48% [28] - 11月300系不锈钢粗钢产量预计达140.62万吨，环比-3.00%，11月300系冷轧产量68.81万吨，环比-1.76% [31] - 10月印尼不锈钢月度产量43万吨，环比-2.27%，我国自印尼不锈钢进口量10月达10.33万吨，环比+7.92% [34] - 10月不锈钢净出口量为23.40万吨，环比-21.54%，同比-9.71%，1-10月累计净出口108.09万吨，较去年同期净出口+65.78% [37] 需求端 - 2024年1-10月国内商品房累计销售面积71982.00万㎡，同比-6.80%，10月单月商品房销售面积为6147.21万㎡，同比-19.60% [41] - 10月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为-3/-6/-13.5/-2%，10月燃料加工业累计同比+21.2% [44] - 10月电梯、自动扶梯及升降机产量11.3万台，环比-16.30%，同比+0.00%，10月汽车销量332.21万台，环比+2.97%，同比+8.82% [47] 库存 - 上周不锈钢社会总库存为106.36万吨，环比-1.55%，期货仓单上周库存6.06万吨，环比-11490吨 [51] - 上周不锈钢200/300/400系社库分别为17.68/66.26/22.41万吨，其中300系库存环比-0.26%，上周不锈钢海漂量6.14万吨，环比-1.64%，卸货量6.86万吨，环比-27.69% [54] 成本端 - 10月镍矿进口量为468.28万湿吨，环比-23.50%，同比+11.81%，目前镍矿报价Ni:1.5%镍矿54.0美元/湿吨，港口库存1455.87万湿吨，环比-0.94% [58] - 上周山东7%-10%镍铁出厂价895元/镍，环比+10元/镍，福建地区铁厂当前亏损101元/镍 [61] - 上周铬矿报价51.25元/干吨，环比+0.25元/干吨，高碳铬铁报价8000元/50基吨，环比+0元/50基吨，11月高碳铬铁产量88.14万吨，环比6.84% [64] - 当前自产高镍铁产线毛利为-511/吨，利润率达-3.84% [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着镍铁价格企稳反弹，倾向于镍价短期见底，但因精炼镍整体过剩局面未改，预计镍价将在底部区间震荡运行，后市需关注印尼MHP产线投产进度，若顺利投产或加剧镍产业链过剩压力，压降冶炼端估值水平，短期沪镍价格运行区间参考11.3 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.35 - 1.55万美元/吨，操作上建议区间思路对待 [12] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 资源端：本周镍矿价格整体持稳，火法矿虽冶炼厂成本倒挂、需求走弱，但矿商议价能力强，印尼与菲律宾火法矿价格未明显下跌，后市或维持坚挺，湿法矿市场平淡，价格持稳 [12] - 镍铁：本周印尼铁厂利润触及低位，部分采买需求释放，镍铁价格企稳反弹，但下游钢厂采购意愿低迷，预计价格上行空间有限，后市或持稳 [12] - 中间品：本周中间品成交一般，成本支撑下系数价格维持高位，海外硫磺价格强势，卖方挺价，但外采MHP经济性低，镍盐厂多已完成采购，需求转弱，多观望 [12] - 精炼镍：本周镍价无视有色板块强势，继续弱势震荡，截至12月12日，沪镍价格收于115,590元/吨，周度跌幅1.84%，伦镍周跌幅2.27%，宏观上美联储议息表态偏鸽，有色板块先调后升，周五受美国权益市场拖累下跌，现货市场精炼镍现货价格强于盘面，升贴水偏强 [12] 期现市场 - 提供了镍期货合约价格走势、国内镍现货升贴水、伦镍现货升贴水、二级镍价格（镍铁、硫酸镍相对镍豆溢价）等图表及对应资料来源 [15][18][23] 成本端 - 镍矿：展示菲律宾镍矿出口、出港统计，国内镍矿进口量、港口库存，印尼和菲律宾镍矿价格等相关图表及资料来源 [29][31][33] - 镍铁：展示印尼和中国镍铁生产利润情况的图表及资料来源 [35] - 中间品：展示印尼MHP和冰镍产量、国内MHP和镍锍进口量、中间品价格及成交系数等相关图表及资料来源 [37][39][41] 精炼镍 - 供给：展示国内精炼镍月度产量和企业开工率图表及资料来源 [45] - 需求：展示国内不锈钢月度产量、社会库存，制造业终端需求、房地产需求情况的图表及资料来源 [47][49] - 进出口：展示国内精炼镍进口量和进口盈亏情况的图表及资料来源 [51] - 库存：展示国内精炼镍库存和LME分地区库存图表，本周全球镍显性库存增加2382吨至308476吨 [53][54] - 成本：展示国内精炼镍分原料生产成本和分工艺生产利润率图表及资料来源 [56] 硫酸镍 - 供给：展示中国硫酸镍产量和净进口量图表及资料来源 [61] - 需求：展示三元动力电池装车量和中国三元前驱体产量图表及资料来源 [64] - 成本及价格：展示电池级硫酸镍生产成本及价格、主要原料生产利润率图表及资料来源 [67] 供需平衡 - 展示全球供应展望和季度供需平衡预测图表及数据，包括2019 - 2025年各季度不同需求类型（不锈钢、电池、合金、电镀、其他）的需求数据，总需求、总供给及供需差数据 [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 库存高企、供应过剩格局未改，预计镍价将保持低位震荡；需求低迷、库存高企，成本重心持续下移，预计不锈钢仍将保持低位震荡态势 [1][3][4] 各品种市场分析 镍品种 - 2025年12月11日，沪镍主力合约2601开于116970元/吨，收于115870元/吨，较前一交易日收盘变化 -0.91%，当日成交量为106815（-13204）手，持仓量为106302（3719）手；期货呈现高开低走后弱势收盘态势，整体震荡偏弱，受供需、宏观等因素影响；基本面镍供应过剩格局未变，12月一级镍产量环比增加，11月精炼镍减产幅度低于预期；宏观上12月美联储降息落地但发言偏鹰派，前期利好已反映在盘面 [1] - 镍矿市场平静，价格持稳；菲律宾矿山多履行前期订单出货，挺价心态回升；下游镍铁价格回暖，国内工厂年前备库，对镍矿采购压价心态或放缓；印尼12月内贸基准价预计走跌0.11 - 0.18美元/湿吨，内贸升水主流去至 +25，升水区间多在 +25 - 26，整体镍矿内贸价格预计下跌 [2] - 金川集团上海市场销售价格121500元/吨，较上一交易日下跌200元/吨；现货未见明显起色，各品牌精炼镍现货升贴水多持稳，金川镍升水变化50元/吨至5100元/吨，进口镍升水变化0元/吨至400元/吨，镍豆升水为2450元/吨；前一交易日沪镍仓单量为33939（-296）吨，LME镍库存为252852（-240）吨 [2] 不锈钢品种 - 2025年12月11日，不锈钢主力合约2602开于12550元/吨，收于12625元/吨，当日成交量为83489（+3558）手，持仓量为103523（-4171）手；期货换月至2602合约，跟随沪镍走势，窄幅震荡偏弱，小幅收跌；技术面价格收于5日均线下方，短期弱势，但下方12400元/吨附近有较强支撑 [3] - 下游保持谨慎态度，成交未转好；无锡和佛山市场不锈钢价格均为12800（+0）元/吨，304/2B升贴水为195至395元/吨；SMM数据显示，昨日高镍生铁出厂含税均价变化1.00元/镍点至888.5元/镍点 [3] 各品种策略 镍品种 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [3] 不锈钢品种 - 单边中性，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [4]