评级与目标价调整 - 瑞穗将Zscaler评级从“中性”上调至“跑赢大盘” 并设定310美元的目标价 理由是股价大幅下跌后风险回报状况改善 [1] 股价表现与估值 - 尽管公司公布了稳健的2025财年第一季度业绩 但股价自10月底以来已下跌约31% 自财报发布后三周内下跌约21% [2][3] - 公司目前的企业价值与年度经常性收入比率相对于同行处于年内峰值折扣水平 [3] - 与许多其他高增长软件公司相比 Zscaler拥有更优越的“50法则”评分 [3] 业绩与财务指引 - 公司2025财年第二季度净新增年度经常性收入指引略低于先前水平 [2] - 该指引未包含近期宣布收购Red Canary所带来的具体贡献 [2] - 投资者将从公司对全年有机增长前景更透明的披露中受益 [2] 市场地位与前景 - 公司在安全访问服务边缘和零信任市场处于强势地位 [3] - 鉴于股价已大幅下跌 当前股价已为投资者面临的不确定性提供了充分补偿 [3]

公司业务与市场定位 - Netskope Inc 在安全服务边缘和更广泛的SASE市场中运营 该市场中的公司正致力于将多种安全工具整合到更少的平台中 同时供应商之间竞争激烈以脱颖而出 [1] 研究范围与方法 - 研究主要聚焦于中小市值公司 因为这些公司往往被许多投资者忽视 [1] - 研究也会涉及大型公司 以提供对更广泛股票市场的更全面了解 [1]

合作核心与目标 - UBiqube与Netskope合作扩展SASE OpsLab赋能门户，推出针对部署和迁移用例的自动化工具包[1] - 此次集成旨在为财富500强企业提供更快速且高度灵活的SASE采用与迁移路径，减轻手动操作负担[1] - 合作目标是使大规模SASE部署更快、更便捷、更安全[1] 技术集成与效益 - 集成利用预打包的自动化功能，通过无差错隧道编排，实现无缝顺畅的隧道构建和管理以及应用程序定义迁移[1] - 通过消除容易出错的手动配置、缩短隧道设置与更改的前置时间，企业能够以零额外成本快速部署服务[1] - 该集成可显著提升业务上线的速度[1] 公司战略与行业定位 - UBiqube是多域IT基础设施编排与自动化领域的领导者[1] - Netskope是云和人工智能时代现代安全与网络领域的领军企业[1] - SASE支持向以云为中心的网络安全模式的转型，要求特别关注隧道运营以及整体的连接性变更管理[2] 平台价值主张 - SASE OpsLab是一个专为简化和扩展SASE运营而生的自动化交易平台，提供预打包部署和迁移用例[2] - 通过提供即用型运营包，该平台助力客户、经销商和供应商加快部署速度、简化迁移流程，并降低运营风险[2] - 平台依托UBiqube的支持，将成熟的自动化技术与深厚的运营专长相结合，致力攻克SASE领域的严峻挑战[2]

公司业绩表现 - 第三季度总营收为17.2亿美元，同比增长14% [1] - 第三季度摊薄后每股收益为0.62美元，低于上年同期的0.7美元 [1] - 服务业务板块营收为11.7亿美元，同比增长13%，略低于华尔街分析师平均预期 [1] - 服务业务营收增速为至少十年来季度最低水平 [1][4] - 公司小幅下调2025财年全年营收预期区间上限，从68.3亿美元降至67.8亿美元 [5] 市场反应与股价表现 - 财报公布后，美股盘后股价一度大幅下跌超12% [1] - 截至财报公布当日收盘，股价报85.99美元，当天上涨约1% [1] - 2025年迄今，该股涨幅仅为2%，大幅跑输标普500指数 [1] 业务模式与竞争格局 - 公司是一家聚焦于"安全+网络"的一体化网络安全厂商，采用偏"硬件+订阅服务"的模式 [5] - 核心产品线包括FortiGate系列防火墙/安全网关、SD-WAN、安全交换机等 [5] - 创收模式分为产品类型营收（硬件+软件）和服务业务营收，后者是总营收的最大贡献力量 [5] - 公司在企业级网络安全/防火墙领域属于第一梯队，但在云安全、AI安全、SASE、XDR等新崛起方向上的布局明显落后于Palo Alto Networks、Zscaler等同行 [6] - 分析师指出，公司在人工智能网络安全工作负载和SASE等增速最快领域涉足有限，导致市场对其服务业务增速预期维持在较低水平 [5]

核心财务表现 - 第三季度调整后每股收益为0.74美元，超出市场预期的0.63美元，超出幅度达17.5% [2] - 第三季度营收为17.2亿美元，超出市场预期的17亿美元，同比增长14% [2][11] - 产品营收达到5.593亿美元，同比增长18%，增速高于整体营收增长 [6][11] - GAAP运营利润率为32%，创下纪录，非GAAP运营利润率为37% [4][11] - 运营收入为5.473亿美元，同比增长16.2% [4][11] - 净利润为4.739亿美元，同比下降12.2% [7][11] - 资本支出同比激增141.6%，达到8770万美元 [7] 盈利能力与现金流 - 毛利率扩张反映了强劲的收入杠杆和严格的成本管理 [5] - 毛利润增长11.9%，达到13.9亿美元，显示出定价能力和运营效率 [6] - 运营现金流为6.552亿美元，同比增长7.8% [11] - 自由现金流为5.675亿美元 [11] 业务增长驱动力 - FortiSASE被管理层强调为SASE市场中增长最快的领导者之一 [9] - 公司推出了Secure AI Data Center解决方案，瞄准AI基础设施保护与企业安全的交叉领域 [9] - 需求基础广泛，覆盖各种规模的组织，全球客户基数超过50万 [10] - 产品收入增长强劲，表明客户正在深化对公司核心产品的投入 [6] 未来业绩指引 - 第四季度营收指引区间为18.25亿美元至18.85亿美元 [12] - 2025年全年营收指引区间为67.2亿美元至67.8亿美元 [12] - 第四季度非GAAP每股收益指引为0.73美元至0.75美元 [12] 市场反应与历史表现 - 尽管业绩强劲，股价在盘后交易中下跌超过10% [1][3][4] - 公司已连续五个季度盈利超预期，平均超出幅度约为21% [15] 资产负债表与资本状况 - 现金及等价物同比下降19.8% [8] - 股东权益同比下降19% [8] - 这些变动需要在财报电话会议中关注，以了解是战略性资本配置还是运营阻力所致 [8][16]

公司战略与产品更新 - 公司正加强向云优先、人工智能驱动的增长模式转型，通过扩展FortiCloud产品组合，新增了FortiIdentity、FortiDrive和FortiConnect [1] - 此次更新旨在构建一个统一、可扩展的生态系统，以提升自动化水平和经常性收入流，并通过单一界面集中访问FortiSASE、FortiAppSec和FortiAIOps [1] - 公司将人工智能深度集成到FortiCloud中，将FortiAI套件扩展为一个包含FortiAI-Assist、FortiAI-Protect和FortiAI-SecureAI的综合平台，用于保护人工智能基础设施、简化安全操作并执行安全的人工智能使用策略 [2] - 公司为FortiCNAPP引入了人工智能助手，通过情境警报和指导性修复来增强云原生威胁检测，从而提高运营效率并减少响应时间 [2] 增长前景与财务指引 - 管理层对持续的账单增长势头保持信心，并计划在2025年投入3.8亿至4.3亿美元的基础设施投资，以扩展全球云容量 [3] - 根据模型预测，公司总收入预计在2025年增长13%，在2026年增长10% [4] - 公司共识每股收益预期在2025年为2.52美元，在2026年为2.77美元，过去30天内保持稳定 [14] - 每股收益预期意味着2025年同比增长6.33%，2026年同比增长9.83% [14] 市场竞争格局 - Zscaler (ZS) 是零信任和SASE安全领域的云原生领导者，其完全基于SaaS的平台无需硬件，在云优先环境中具有敏捷性、可扩展性和快速部署优势 [5] - Palo Alto Networks (PANW) 凭借其Prisma和Cortex平台主导云安全市场，提供高级防火墙、人工智能驱动的分析以及跨混合和多云环境的统一零信任保护 [6] 市场表现与估值 - 公司股价年初至今下跌了12.1%，表现逊于安全行业23.2%的涨幅和计算机与技术板块22.8%的涨幅 [7] - 从估值角度看，公司远期12个月市销率为8.8倍，高于行业平均的6.9倍，显得估值偏高，其价值评分为D [11]

股价表现与市场评级 - 网络安全公司Netskope股价在周一早盘交易中上涨超过5%至22.98美元，自9月18日首次公开募股以来，截至上周五收盘股价上涨约3% [2] - 至少有十几家华尔街公司以买入、跑赢大盘或增持评级启动对Netskope股票的研究覆盖，推动股价攀升 [1] - 股价在9月22日曾触及27.99美元的高点，随后出现回调 [2] 公司业务与市场定位 - 公司运营一个基于云的安全服务边缘平台，为远程办公人员和分支机构提供支持 [3] - Netskope成立于2012年，与Palo Alto Networks和Zscaler等公司竞争 [3] - 公司专注于金融服务、医疗保健和联邦政府市场 [6] 财务业绩与IPO情况 - 在首次公开募股中，公司筹集了超过9亿美元资金，估值达到73亿美元 [5] - 在截至7月31日的六个月里，公司营收同比增长31%至3.28亿美元 [5] - 公司净亏损为1.7亿美元，较上年同期2.07亿美元的亏损有所改善 [5] 分析师观点与行业趋势 - 分析师认为传统防火墙和VPN等产品已不足以满足混合远程办公、影子AI、数据安全和零信任计划的需求 [2] - Netskope的平台解决方案被评价为能够提供更安全、性能更好、以数据为中心且现代化的网络安全能力 [2][4] - 公司除了受益于新市场和市场扩张势头，还从那些未能跟上创新步伐的传统安全与网络供应商手中夺取市场份额 [5]

产品发布核心信息 - 全球IT基础设施自动化公司UBiqube于2025年9月17日宣布推出免费门户SASE Map [1] - SASE Map旨在为SASE生态系统带来前所未有的透明度，通过一张地图展示供应商接入点、托管合作伙伴、互联网交换中心及传输提供商 [1] - 该门户信息将实时更新，免费向所有人开放，以辅助部署规划及相关仲裁 [1] 产品功能与行业需求 - SASE Map通过客观视角呈现提供商的覆盖范围、性能表现和韧性，满足业界对透明架构信息日益增长的需求 [1] - 该产品解决了企业和合作伙伴因依赖零散不全数据而难以全面了解SASE服务交付方式及覆盖区域的问题 [1] - 在网络安全实践向云端模式转型的过程中，SASE Map可为负责相关工作的IT专业人士提供清晰指引 [1] 公司背景与平台能力 - SASE Map由UBiqube的SASE OpsLab平台提供，该平台是一个专为简化和扩展SASE运营而生的自动化交易平台 [2] - SASE OpsLab提供预打包部署和迁移用例，通过即用型运营包助力客户、经销商和供应商加快部署速度、简化迁移流程，并降低运营风险 [2] - SASE OpsLab依托全球IT和云基础设施自动化领导者UBiqube的支持，将成熟的自动化技术与深厚的运营专长相结合 [2]

产品发布与技术创新 - 公司推出Prisma SASE 4.0 作为行业最先进的AI驱动安全访问服务边缘解决方案 通过Prisma Access Browser在浏览器内实时拦截加密规避型攻击 弥补传统安全方案的盲点 [1] - 新产品针对浏览器内组装的复杂网络威胁提供实时恶意软件识别与中和能力 为现代企业浏览器环境提供关键防御层 [2] - 新增AI增强数据分类功能 可自动精确分类非结构化内容和使用中数据 误报率比传统方法低10倍 包含140多个预训练机器学习分类器 [7] - 推出动态私有应用安全保护 自动适配并持续更新安全策略 应对针对动态应用程序的定制化网络攻击 [7] 市场地位与业绩表现 - 公司SASE年度经常性收入达13亿美元 同比增长35% 增速为整体市场两倍以上 [3] - 连续三年被Gartner评为SASE平台魔力象限领导者 连续三年位列安全服务边缘魔力象限领导者 五次入选SD-WAN魔力象限领导者 [3] - 拥有超过6300家SASE客户 覆盖财富500强企业的三分之一 Prisma Access Browser许可席位突破600万 [3] 行业趋势与战略定位 - 浏览器正成为企业新操作系统和AI/云应用主要接口 传统消费级浏览器无法满足企业安全需求 [2] - 通过统一的无摩擦数据安全方法保护企业免受AI代理、副驾驶和插件直接访问公司数据的风险 [7] - 平台化战略帮助企业实现规模化安全运营 确保安全保护推动创新 [10] 公司背景与影响力 - 作为全球AI和网络安全领导者 为超过70000家组织提供全面AI驱动安全解决方案 [10] - 结合Unit 42的专业知识和威胁情报 提供跨网络、云、安全运营和AI的安全能力 [10]

市场预测与规模 - 中国智能SASE市场规模2025年预计达14亿元人民币 2029年预计达37亿元人民币 年复合增长率27% [1] - SASE SaaS化部署形态将在2029年超过本地部署规模占据主导地位 未来五年SaaS化部署年复合增长率达38% [1] 技术部署趋势 - 当前SASE产品服务以本地部署为主 未来将向SaaS化部署形态发展 [1] - 技术服务提供商需同时支持本地部署和SaaS化部署两种形态 [1] 产品服务升级方向 - SASE产品需实现模块化与多元化 网络能力包括SDWAN基础高阶能力/加速能力/多云连接能力 [3] - 安全能力需覆盖防火墙/虚拟专用网/安全Web网关/零信任网络访问/扩展检测与响应/数据防泄漏/邮件安全/云访问安全代理/大模型安全防护 [3] - 需构建SASE统一管理平台 实现网络与安全的数据展示统一/配置统一/策略统一/运营管理统一/平台开放 [3] - 网络运营中心与安全运营中心需协同联动运营 [3] 服务保障体系 - 需提供全流程服务支持 包含前期咨询服务/中期集成实施服务/后期运维运营服务 [3] - 托管SASE服务将成为市场增长重要推动力并提升产品服务效果 [3] 技术赋能方向 - AI将通过小模型与大模型合作赋能网络安全产品 提升分析/检测/响应/编排全生命周期运维运营效率 [4] - 大模型能力集成至边缘接入点(POP)可优化边缘推理计算 减轻网络与安全管理负担 [4] 市场发展前景 - SASE方案作为云网安融合时代统一管理最佳实践 未来五年将保持25%以上年复合增长率 [4] - 中国市场将形成统一化/多样化/SaaS化/AI化特色发展路径 [4]