财务数据和关键指标变化 - 第四季度总账单额增长18%至23.7亿美元，总收入增长15%至19.1亿美元，产品收入增长超过20%至6.91亿美元，服务收入增长12%至12.1亿美元 [6][15][16][17] - 第四季度运营利润率为37.3%，超过指引高端，总毛利率为80.3% [6][21][22] - 第四季度自由现金流为5.77亿美元，调整后自由现金流为5.89亿美元，同比增长1.3亿美元，利润率为31% [22] - 2025财年总账单额增长16%至75.5亿美元，总收入增长14%至68亿美元，产品收入增长16%，服务收入增长13%至45.8亿美元，占总收入67% [22][23] - 2025财年运营利润率增长50个基点至创纪录的35.5%，运营收入为24.1亿美元，增长16%，GAAP运营利润率为30.7% [23] - 2025财年每股收益增长16%至2.76美元，自由现金流为创纪录的22.1亿美元，利润率为33%，调整后自由现金流为25亿美元，利润率为37% [24] - 公司连续第六年实现“45法则”（即账单额增长率与运营利润率之和大于或等于45） [22] - 公司预计2026年第一季度账单额在17.7亿至18.7亿美元之间（中点增长14%），收入在17亿至17.6亿美元之间（中点增长12%），非GAAP运营利润率在30%至32%之间 [24][25] - 公司预计2026年全年账单额在84亿至86亿美元之间（中点增长13%），收入在75亿至77亿美元之间（中点增长12%），服务收入在50.5亿至51.5亿美元之间（中点增长11%），非GAAP运营利润率在33%至36%之间 [25][26] - 公司预计2026年服务收入增长将在下半年加速，产品收入增长是其关键领先指标 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **安全网络**：第四季度账单额增长13%，表现优于整体安全网络市场，公司防火墙单位市场份额为55%，产品收入在网络安全同行中最高 [6][7] - **统一SASE**：第四季度账单额增长40%，占总账单额的27%，年度经常性收入增长11%至12.8亿美元，其中FortiSASE的ARR增长超过90% [8][15][16] - **AI驱动的安全运维**：第四季度账单额增长6%，全年增长22%，年度经常性收入增长21%至4.91亿美元 [10] - **运营技术安全**：账单额增长超过25%，需求广泛 [10][15] - **产品组合**：硬件和软件产品收入均增长20% [17] - **大型交易**：价值超过100万美元的交易数量增长超过30%，总交易价值增长超过40%，美国和欧洲是主要贡献者，各增长超过30% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司新增7200家组织选择其统一FortiOS平台 [16] - 16%的大型企业客户已购买FortiSASE，同比增长超过50% [15] - 公司在Gartner 2025年SASE平台魔力象限中被评为领导者，并预计将在未来几年内成为排名第一的统一SASE提供商 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是网络与安全的融合，安全网络预计将在今年年底超越传统网络 [7] - 技术优势包括统一的FortiOS操作系统和自研的FortiASIC芯片技术，性能比竞争对手高5-10倍，同时降低总拥有成本和能耗，在保护AI数据中心方面具有巨大优势 [8][13] - 公司在SASE领域的三大关键优势：1) 在单一操作系统FortiOS上独特地集成了领先的防火墙、SD-WAN和SASE；2) 同时支持主权SASE和公共SASE；3) 自有且长期投资的全球云基础设施FortiCloud，总拥有成本约为同行的三分之一 [9] - 公司认为其统一SASE的可寻址市场因主权SASE解决方案而显著大于同行 [9] - 公司计划在3月的年度客户和合作伙伴大会上发布FortiOS 8.0，重点介绍AI安全（如企业中的智能体AI安全）以及新的捆绑式SD-WAN和SASE服务 [8] - 公司近期与英伟达合作，利用其BlueField-3 DPU来保护AI基础设施 [8] - 公司重申中期目标，包括账单额和收入复合年增长率高于12%的市场增长，并实现“45法则” [11][27] - 公司受益于强大的长期顺风，如供应商整合、安全与网络融合、持续的技术升级以及企业攻击面在云、OT和AI领域的扩展 [12] - 公司高度多元化的业务（跨地域、客户细分和行业垂直领域）降低了波动性并增强了经济周期中的韧性 [14] - 公司拥有强大的资本配置策略，包括股票回购，董事会已批准增加10亿美元的股票回购授权，截至今日剩余回购授权约为14亿美元 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对强劲的第四季度表现感到满意，各项指标均超过指引高端，这反映了扎实的全球执行力和对公司解决方案的广泛需求 [12] - 管理层对2026年的指引充满信心，认为增长动力（如OT、AI、量子计算）将持续，市场需求明确存在 [33][34] - 管理层将当前内存价格上涨的环境视为通过良好库存管理和技术优势获取市场份额的机会，类似于五年前供应链紧张时期 [42][43] - 管理层认为AI在网络安全领域既是机遇（如保护AI数据中心、控制AI应用），也正在改变企业软件格局 [37][38] - 管理层认为服务收入增长将随着产品收入的加速增长而回升 [17][25] - 管理层预计2026年产品收入平均增长10%-15%，并重申高于市场增长的承诺 [27] 其他重要信息 - 公司计划在第一季度末偿还5亿美元的高级债务，加上市场利率降低，将减少全年净利息收入 [27] - 第一季度比第四季度少两天，可能对服务收入确认产生影响，近期美元疲软可能在第一季度造成温和阻力 [26] - 公司计划在2026年进行3.5亿至4.5亿美元的基础设施投资 [25][26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 什么推动了第四季度统一SASE账单额的强劲增长以及对2026年的信心来源？ [31] - 统一SASE增长40%得益于三大独特优势：主权SASE需求强劲且市场可能大于公共SASE、单一操作系统集成三大功能带来的巨大客户基础优势、以及长期基础设施投资带来的成本优势（约为竞争对手的三分之一） [31][32] - 管理层对2026年信心来源于第四季度广泛的良好执行，包括在企业、OT、SASE和AI方面的成功，这些增长动力因明确的需求而将持续 [33][34] - 公司业务高度多元化（地域、客户、行业、解决方案支柱），并有在SD-WAN等重点领域取得成功的良好记录 [34][35] 问题: 如何看待“AI吞噬软件”现象及其与网络安全的关系？ [36] - AI正在改变企业软件格局，可能淘汰一些未能利用AI的软件，但在网络安全领域，AI被视为机遇，例如控制智能体AI、防止数据泄露以及保护AI数据中心 [37] - 边缘计算与AI和沉浸式技术的结合将改变传统的网络软件基础设施，公司过去5-10年已为此进行投资和准备 [38] 问题: 公司如何应对当前内存环境？更高的内存价格对2026年指引有何影响？ [42] - 公司通过维持约6个月的库存缓冲来应对供应链问题，并通过调整价格以保持利润率，其ASIC技术和操作系统提供的性能与功能优势使其在提价后仍具竞争力 [42] - 公司计划通过谈判确保早期获得组件，并在存在组件成本压力的产品上提价（幅度在5%-20%之间）以维持盈利能力和毛利率 [43] - 服务收入在2026年有望回升，且业务向高服务含量的统一SASE和AI驱动安全应用倾斜，也有助于利润率 [44] 问题: 第四季度账单持续时间是多少？服务收入在2026年将如何变化？ [45] - 由于企业交易较多，第四季度账单持续时间略高于通常水平，约为2.5年 [45] 问题: 主权SASE与公共SASE的实际收入构成如何？服务收入复苏轨迹为何似乎比历史模式有所滞后？ [48] - 主权SASE市场可能比当前公共SASE市场更大，两者目前规模可能接近，但主权SASE增长更强劲，且公司认为这使其SASE总可寻址市场翻倍 [50][51] - 服务收入复苏遵循历史模式，即产品收入是领先指标，2025年后期产品收入的加速增长将推动2026年服务收入增长加快 [49][50] 问题: 2020和2021年刷新队列的管道情况如何？他们跨平台参与的意愿如何？与去年刷新队列相比是否更显著？ [54] - 技术支持终止（EOS）因素约占11%-12%，但公司正与客户沟通，可能通过延长服务期并收取更高费用来达成双赢，而非强制购买新产品 [55] - 增长的主要驱动力是新功能和新市场需求（如SASE、零信任网络、内部隔离），而非硬件刷新周期 [56][57] - 客户对话表明，驱动因素是客户需要额外的安全性，因此在考虑FortiSASE等方案时，也会升级其边缘底层技术 [61] 问题: 如何从网络安全和网络流量的角度看待AI推理需求带来的二阶影响？ [62] - AI领域变化迅速，公司正与客户和工程师紧密合作开发保护技术，公司更倾向于边缘计算和广泛的基础设施保护，而非过度聚焦于不确定的云或特定软件领域 [62] 问题: 统一SASE的强劲增长与产品刷新机会的强劲增长并存，如何解释这并未证实SASE可能蚕食产品（尤其是分支环境）的担忧？ [66] - SASE并未蚕食网络安全，而是互补并增加了新的商业机会，公司在网络、传统网络安全、SD-WAN和SASE领域多年来的实践证明了这一点 [68] - 在分支办公室，仍然需要物理设备，公司提供的“三合一”解决方案（网络设备、网络安全设备、SASE设备集成）是巨大优势，竞争对手无法提供 [70] - 低端零售等分支办公室解决方案的单位出货量增长强劲，部分源于SASE，部分源于客户部署设备以备未来启用SASE或SD-WAN等附加安全服务 [70] 问题: 能否量化已实施的定价上涨幅度及其对指引的影响？这是否是服务业务增长轨迹较慢的原因之一？ [72] - 定价行动针对特定产品，取决于所含组件，总体幅度在5%至20%之间，这同样对服务收入有积极影响，因为服务定价基于产品标价的百分比，但体现在服务收入中需要更长时间 [73] 问题: 随着AI转型加速和云工作负载增长，软件防火墙业务是否会进一步加速？如何看待硬件和软件防火墙的未来组合？ [76] - 第四季度软件和硬件防火墙增长步伐相近，均为20%左右，与英伟达在BlueField-3 DPU上的合作更侧重于软件方案，但自研的ASIC芯片在性能和成本上仍有巨大优势 [77] - 大多数企业客户采用混合模式，同时购买硬件和虚拟防火墙 [78] 问题: 第四季度安全运维的账单额增长似乎从第三季度减速，原因是什么？ [79] - 从全年来看，安全运维的账单额和ARR增长依然可观，账单额本身波动性较大，第四季度公司在安全网络和统一SASE方面取得了巨大成功，但安全运维产品组合稳固，需求持续，不应将单季度数据视为趋势 [79] - 安全网络和统一SASE可以成为未来安全运维的领先指标，因为客户倾向于先购买产品，再增加运维服务，且销售和合作伙伴可能因统一SASE需求强劲而暂时转移了部分焦点 [80] 问题: 关于定价，是否预期2026年设备平均价格上涨5%-20%？ [83] - 取决于具体设备，但这是公司的目标定价调整幅度 [83] - 公司可以按月调整价格，通常给予分销商30天通知期，并且拥有缓冲库存和全球自有运营中心，能比竞争对手更好地应对此类情况 [85] 问题: 如何看待并购战略？2026年是否考虑进行补强或更大规模的交易？ [86] - 公司对并购持开放态度，尤其是在安全运维领域，但保持纪律性，坚持“45法则”和健康利润率，倾向于收购技术或人才，而非单纯购买市场或客户群 [87] 问题: 新一代ASIC芯片的发布将带来什么机会？从发布到客户采用通常需要多长时间？ [91] - 新一代ASIC芯片将于今年推出，但公司倾向于与产品一同发布，且需要时间集成到产品中，公司文化是确保能够交付给客户和合作伙伴后才宣布 [92] 问题: 在设备刷新机会中，通常是等量替换还是能实现交叉销售和向上销售SASE及安全运维？ [93][94] - 由于攻击面扩大和融合效应，网络安全的部署范围更广，公司看到FortiSwitch和FortiAP等产品因FortiLink技术而增长良好，市场因需要覆盖更多领域和功能而变得更广阔 [95][97] - 任何刷新讨论都是扩展的机会，公司可以利用现有解决方案的成熟度，不仅销售防火墙，还销售防火墙之外的产品 [98] - 边缘防火墙升级的讨论通常与FortiSASE的讨论相结合，因为这对客户扩展极具吸引力 [99] 问题: 内存成本占物料清单的比例是多少？合同协议期限多长？供应链如何管理？ [101] - 内存成本约占系统总成本的10%-20%，公司直接与供应商管理组件采购，拥有直接合同，具体取决于交货时间 [102] - 公司维持6个月库存，并根据增长预测进行调整，将此环境视为像五年前一样获取市场份额的机会 [103] 问题: 安全网络业务中，交换机、接入点与防火墙的构成比例如何？这对下半年软件服务加速的预期有何影响？ [104] - 增长基础广泛，各组件（防火墙、AP、交换机）增长率相似 [105] - FortiSwitch和FortiAP的增长源于FortiLink技术，它们连接到FortiGate进行处理，类似于带有硬件代理的本地SASE方案，用于内部隔离，扩大了局域网内的安全覆盖，但防火墙仍是关键部分，其他部分占比较小 [106]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：总账单额增长18%至23.7亿美元，总收入增长15%至19.1亿美元，产品收入增长超过20%至6.91亿美元，服务收入增长12%至12.1亿美元[6][15][16][17] - **第四季度利润率**：总毛利率为80.3%，运营利润率为37.3%，均超出预期[21][22] - **第四季度现金流**：自由现金流为5.77亿美元，调整后自由现金流为5.89亿美元，增长1.3亿美元，利润率为31%[22] - **2025年全年业绩**：账单额增长16%至75.5亿美元，总收入增长14%至68亿美元，产品收入增长16%[22][23] - **2025年全年利润率**：毛利率为81.3%，运营利润率增长50个基点至创纪录的35.5%，GAAP运营利润率为30.7%[23] - **2025年全年现金流**：自由现金流创纪录达22.1亿美元，利润率为33%，调整后自由现金流为25亿美元，利润率为37%[24] - **每股收益**：2025年全年每股收益增长16%至2.76美元[24] - **2026年第一季度指引**：预计账单额在17.7亿至18.7亿美元之间（中点增长14%），收入在17亿至17.6亿美元之间（中点增长12%），非GAAP毛利率80%-81%，非GAAP运营利润率30%-32%，非GAAP每股收益0.59-0.63美元[24][25] - **2026年全年指引**：预计账单额在84亿至86亿美元之间（中点增长13%），收入在75亿至77亿美元之间（中点增长12%），服务收入在50.5亿至51.5亿美元之间（中点增长11%），非GAAP毛利率79%-81%，非GAAP运营利润率33%-36%，非GAAP每股收益2.94-3美元[25][26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **安全网络**：第四季度账单额增长13%，表现优于整体安全网络市场，公司防火墙单位市场份额为55%，产品收入在网络安全同行中最高[6][7] - **统一SASE**：第四季度账单额增长40%，占总账单额的27%，年度经常性收入增长11%至12.8亿美元，其中FortiSASE的ARR增长超过90%[8][15][16] - **AI驱动的安全运维**：第四季度账单额增长6%，全年增长22%，ARR增长21%至4.91亿美元[10][16] - **运营技术安全**：账单额增长超过25%，需求强劲[10][15] - **产品组合**：硬件和软件收入均增长20%[17] - **业务支柱增长**：2025年全年，增长更快的统一SASE和安全运维支柱合计增长24%，占总账单额的36%[23] 各个市场数据和关键指标变化 - **大企业交易**：第四季度价值超过100万美元的交易数量增长超过30%，总交易价值增长超过40%，美国和欧洲是主要贡献者，各自增长超过30%[15] - **客户拓展**：第四季度有7，200个新组织选择了公司的统一FortiOS平台[16] - **地域与行业多元化**：业务在地域、客户细分市场和行业垂直领域高度多元化，降低了波动性并增强了韧性[14][34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **平台战略**：通过统一的FortiOS操作系统和广泛平台，推动客户拓展、增加钱包份额，并支持新老市场增长[12][13] - **技术优势**：专有的ASIC技术和单一集成操作系统提供卓越性能、更低的总拥有成本和显著差异化，FortiASIC技术性能比竞争对手高5-10倍[8][13] - **创新与研发**：持续投资于定制芯片、操作系统融合、AI驱动安全、量子准备和自有云基础设施，以支持快速创新和有机增长[13] - **市场趋势**：受益于供应商整合、安全与网络融合、技术升级以及跨云、OT和AI的企业攻击面扩大等长期顺风[12][27] - **SASE市场定位**：公司是2025年Gartner SASE平台魔力象限的领导者，并相信将在未来几年内成为第一的统一SASE供应商，主权SASE解决方案使其可寻址市场显著大于同行[9][10][31] - **合作伙伴关系**：近期与NVIDIA合作，利用其BlueField-3 DPU保护AI基础设施[8] - **未来展望**：公司重申中期目标，承诺增速持续快于整体市场，包括实现账单和收入复合年增长率高于12%的市场增长，并达到“45法则”[11][27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：第四季度表现强劲，超出指引高端，反映了坚实的全球执行力和对公司解决方案的广泛需求，下半年产品收入增长加速[12] - **未来增长驱动力**：对2026年及以后的增长战略充满信心，驱动力包括网络安全支出增加、安全与网络融合、供应商整合以及保护AI和OT环境的需求日益增长[27] - **产品收入展望**：相信中期内产品收入平均能维持10%-15%的增长[27] - **内存价格影响**：公司已做好准备，平均持有约6个月库存以缓冲供应链问题，并通过价格调整维持利润率，认为这是获得市场份额的机会[42][43][103] - **服务收入展望**：预计2026年下半年服务收入增长将加速，由2025年加速的产品收入增长这一关键领先指标驱动[25] - **汇率影响**：近期美元疲软可能在第一季度带来温和阻力[26] 其他重要信息 - **股票回购**：第四季度回购了约73万股普通股，价值5700万美元，年初至今额外回购了460万股，价值3.56亿美元，董事会批准将授权股票回购金额增加10亿美元，截至今日剩余授权约为14亿美元[22] - **债务偿还**：计划在第一季度末偿还首批5亿美元高级债务[26] - **投资者活动**：将在第一季度参加由伯恩斯坦和摩根士丹利主办的投资会议[110] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 统一SASE账单额强劲增长及对2026年信心的驱动因素是什么？[31] - **回答**：增长由三个独特优势驱动：主权SASE需求强劲（公司是唯一领导者）、将网络防火墙/SD-WAN/SASE三功能集成于单一OS带来的巨大客户基础优势、以及因长期基础设施投资带来的成本优势（成本约为某些竞争对手的三分之一）[31][32]。第四季度执行情况良好且基础广泛，大企业、OT安全、SASE和AI均有成功，这些增长动力将持续[33]。网络安全市场增长良好，公司凭借竞争优势能在其专注的三大支柱领域实现快于市场的增长，业务多元化且过往在SD-WAN等领域的成功经验可复制[34][35] 问题: 对“AI吞噬软件”的看法，特别是网络安全领域？[36] - **回答**：AI正在改变企业格局，对某些软件可能是威胁，但对网络安全是机会，因为需要控制AI（如内部隔离、防止数据泄露），AI数据中心也存在巨大机遇[37]。边缘计算与AI结合将改变传统网络软件基础设施，公司过去5-10年已为此做好准备，视其为利用AI并帮助企业保护AI的机会[38] 问题: 如何应对当前内存环境？内存价格上涨对2026年指引有何影响？[42] - **回答**：公司已做好准备，平均持有约6个月库存以缓冲供应链问题，并通过价格调整维持利润率，凭借ASIC技术（性能高5-10倍）和OS功能优势，即使小幅提价仍具竞争力，视此为获得市场份额的机会[42][43]。计划通过谈判确保早期获得组件，并在面临组件成本压力时已提高部分产品价格（幅度5%-20%），未来可能继续[43]。服务收入预计在2026年好转，向统一SASE和AI驱动安全应用等更高服务占比的销售转移也有助于利润率，业务多元化有助于维持“45法则”[44] 问题: 第四季度账单持续期是多少？如何展望明年服务收入的走势？[45] - **回答**：由于大企业交易，账单持续期略高于通常的第四季度水平，大约为2.5年[45] 问题: 主权SASE与公共SASE的实际收入构成如何？服务收入复苏轨迹似乎与历史模式不同，2026年是否有特殊情况导致滞后？[48] - **回答**：主权SASE市场可能比当前公共SASE市场更大，但方式不同（先产品后服务），目前两者规模可能接近，但主权SASE增长更强劲，且公司ASIC加速技术有巨大优势，这使公司在SASE市场的总可寻址市场翻倍[50][51]。服务收入复苏方面，可参考演示文稿第20页，产品收入是服务收入的领先指标，过去几个季度产品收入增长强劲，将推动服务收入在今年开始加速增长[49] 问题: 2020和2021年更新队列的管道情况如何？他们跨平台参与的意愿如何？这些队列是否比去年更新的队列更有意义？[54] - **回答**：增长更多来自新功能和新市场需求，而非技术支持到期。公司可能通过延长服务期（收取更高费用）实现双赢[55]。第二个更新周期是5-6年后的硬件自然更换，但更好的驱动力是新功能（如支持SASE、零信任网络、内部隔离、数据防泄漏、AI代理保护），这更能推动强劲增长[56][57]。客户对话证实，驱动因素是客户需要额外的安全功能，因此在考虑FortiSASE等方案时也会升级边缘底层技术[61] 问题: 如何从网络安全和网络流量的角度看待AI推理需求带来的二阶影响？[62] - **回答**：AI领域变化迅速，公司正与客户和工程师紧密合作开发技术以提供更好保护。总体而言，公司更倾向于边缘计算和广泛的基础设施保护，而非过度侧重不确定的云或特定软件，公司在ASIC芯片、系统级、基础设施级和支持方面的长期投资使其能采取更广泛的方法[62] 问题: 统一SASE强劲增长与产品更新强劲增长并存，是否意味着SASE并未蚕食产品更新机会，尤其是在分支环境？[66] - **回答**：统一SASE是补充并增加了新的商业机会，而非蚕食网络防火墙。在分支机构仍需要物理设备，公司提供三合一（网络设备、网络安全设备和SASE设备）解决方案，这是巨大优势，公司不认为SASE会取代分支机构和网络安全解决方案，低端零售领域设备出货量增长强劲部分也归因于SASE[68][70] 问题: 定价行动的程度和净定价收益率如何？这是否是服务业务增长轨迹较慢的原因之一？[72] - **回答**：定价行动针对特定产品，取决于组件，总体幅度在5%到20%之间。这也会对服务产生积极影响，因为服务定价是基于产品标价的百分比，但体现在服务收入中需要更长时间[73] 问题: 随着AI转型加速，软件防火墙业务是否会进一步加速？如何看待硬件和软件防火墙的未来组合？[76] - **回答**：第四季度软件和硬件防火墙增速几乎相同，均为约20%。与NVIDIA BlueField-3 DPU的合作更多利用软件方式，但公司自有的安全ASIC在性能和成本上仍有巨大优势。目前两者增速相近[77]。大多数企业客户采用混合模式，既购买硬件也购买虚拟防火墙[78] 问题: 安全运维的账单额从第三季度减速，原因是什么？[79] - **回答**：从全年看，安全运维的账单额、ARR和收入增长都非常可观。账单额本身波动性较大。第四季度在安全网络和统一SASE方面取得大量成功，但安全运维产品组合稳固，需求持续，不应将单个季度视为趋势[79]。安全网络和统一SASE可能是未来安全运维的领先指标，因为客户倾向于先购买产品，再增加运营服务。由于统一SASE需求非常强劲，销售和合作伙伴可能将更多精力投入于此，但安全运维产品线长尾且多元，看年度数据更具参考性[80] 问题: 2026年设备定价预计平均上涨5%-20%吗？[83] - **回答**：取决于具体设备，但这是公司的目标[83]。公司可以每月调整价格，通常提前30天通知分销商，拥有缓冲库存和全球自有运营中心，能比竞争对手更好地应对这种情况[85] 问题: 如何看待并购战略？2026年是否考虑补强型或更大规模交易？[86] - **回答**：公司内部创新（如FortiOS、FortiASIC）通常效果更好，但对并购持开放态度，尤其在安全运维领域。公司有纪律性（如“45法则”、健康利润率），并在收购前规划整合。当前市场更趋理性，机会更多，但公司倾向于收购技术或人才，而非市场份额或客户群[87] 问题: 新一代ASIC芯片的机遇如何？从发布到客户采用通常需要多长时间？[91] - **回答**：新的ASIC芯片将于今年推出，但倾向于与产品一同发布。新芯片集成到产品中需要时间，下个月的Accelerate大会将更侧重于FortiOS。公司通常在能够交付给客户和合作伙伴时才宣布产品，而非过早宣传[92] 问题: 设备更新时，通常是等量替换还是能带来交叉销售/追加销售SASE和安全运维的机会？[93][94] - **回答**：攻击面扩大和融合效应使得网络防火墙部署范围更广。任何更新对话都是拓展的机会，公司现在拥有许多成熟解决方案，可以借此销售防火墙以外的产品[95][98]。任何关于边缘防火墙升级的讨论都会与极具吸引力的FortiSASE讨论相结合[99] 问题: 内存占物料清单的百分比是多少？合同协议期限多长？供应链如何管理？[101] - **回答**：与其它系统/服务器类似，内存成本约占10%-20%。公司与供应商直接签订合同，具体取决于交货时间。当前情况与五年前（通信芯片、CPU问题）不同，主要是内存问题。公司维持6个月库存，并根据增长和预测进行调整，视此为获得市场份额的机会[102][103] 问题: 安全网络业务中，交换机/接入点与防火墙的构成比例如何？这对下半年软件服务加速有何影响？[104] - **回答**：增长基础广泛，各组成部分增长率相似，防火墙、AP和交换机均有良好增长[105]。客户购买FortiSwitch和FortiAP是因为FortiLink技术，它们连接到FortiGate处理流量，类似于带有硬件代理的本地SASE方法，用于内部隔离，扩大了局域网内的安全覆盖。但就比例而言，FortiGate是关键部分，其他部分占比很小[106]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总账单额增长18%至23.7亿美元，总收入增长15%至19.1亿美元，产品收入增长超过20%至6.91亿美元，服务收入增长12%至12.1亿美元 [5][11][13][15][16] - 第四季度运营利润率为37.3%，超出指引高端，总毛利率为80.3% [5][19][20] - 第四季度自由现金流为5.77亿美元，调整后自由现金流为5.89亿美元，同比增长1.3亿美元，利润率为31% [20] - 2025财年总账单额增长16%至75.5亿美元，总收入增长14%至68亿美元，产品收入增长16%，服务收入增长13%至45.8亿美元，占总收入67% [20][21] - 2025财年运营利润率增长50个基点至创纪录的35.5%，运营收入为24.1亿美元，增长16%，GAAP运营利润率为30.7% [22] - 2025财年每股收益增长16%至2.76美元，自由现金流创纪录达22.1亿美元，利润率为33%，调整后自由现金流为25亿美元，利润率37% [23] - 公司连续第六年实现“45法则”（即账单额增长率与运营利润率之和大于或等于45） [20] - 公司预计2026年第一季度账单额在17.7亿至18.7亿美元之间（中点增长14%），收入在17亿至17.6亿美元之间（中点增长12%），非GAAP运营利润率在30%至32%之间 [23][24] - 公司预计2026年全年账单额在84亿至86亿美元之间（中点增长13%），收入在75亿至77亿美元之间（中点增长12%），服务收入在50.5亿至51.5亿美元之间（中点增长11%），并预计连续第七年实现“45法则” [24][26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **安全网络**：第四季度账单额增长13%，表现优于整体安全网络市场，公司保持防火墙领导者地位，拥有55%的单元市场份额 [5] - **统一SASE**：第四季度账单额增长40%，占总账单额的27%，年度经常性收入增长11%至12.8亿美元，其中FortiSASE的ARR增长超过90% [6][13][15] - **AI驱动的安全运维**：第四季度账单额增长6%，全年增长22%，年度经常性收入增长21%至4.91亿美元 [9] - **运营技术安全**：账单额增长超过25%，需求广泛 [9][13] - **产品组合**：硬件和软件产品收入均增长20% [16] 各个市场数据和关键指标变化 - **大型企业市场**：第四季度交易额超过100万美元的交易数量增长超过30%，交易总额增长超过40%，美国和欧洲是主要贡献者，各自增长超过30% [14] - **客户拓展**：第四季度有7,200家新组织选择了公司的统一FortiOS平台，16%的大型企业客户已购买FortiSASE，增长超过50% [13][15] - **地域表现**：美国和欧洲在大型交易增长中贡献最大 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **技术优势**：公司的FortiOS操作系统统一了网络与安全，FortiASIC技术提供比竞争对手高5-10倍的性能，同时降低总拥有成本和能耗，在保护AI数据中心方面具有巨大优势 [5][6] - **统一SASE战略**：公司通过三个关键优势推动统一SASE增长：1) 在单一操作系统FortiOS上集成领先的防火墙、SD-WAN和SASE；2) 同时支持主权SASE和公共SASE；3) 自有的全球云基础设施FortiCloud提供高性能和安全性，总拥有成本约为同行的三分之一 [6][7][8][30][31] - **市场地位**：公司是2025年Gartner SASE平台魔力象限的领导者，并继续保持SD-WAN领域的领导地位，预计在未来几年内将成为排名第一的统一SASE提供商 [9] - **创新与投资**：持续在定制芯片、操作系统融合、AI驱动安全、量子准备和自有云基础设施等领域进行研发投资，以支持快速创新和有机增长 [12] - **多元化业务**：业务在地域、客户细分和行业垂直领域高度多元化，降低了波动性，增强了经济周期中的韧性 [12][33] - **定价策略**：为应对内存等组件成本压力，公司已对特定产品提价5%至20%，并可能根据情况继续调整，以维持利润率 [42][73][83] - **并购哲学**：对并购持开放态度，尤其关注安全运维领域，但保持纪律性，注重收购技术或人才而非市场份额，并坚持“45法则”和健康利润率 [86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业趋势**：网络安全市场增长良好，受到供应商整合、安全与网络融合、技术持续升级以及企业攻击面向云、OT和AI扩展等长期顺风的支持 [11][26][33] - **增长信心**：管理层对2026年指引充满信心，增长驱动力将持续，包括统一SASE、OT安全、AI和量子等领域的机遇 [32][33] - **中期目标**：重申中期目标，包括实现高于12%市场增长的账单和收入复合年增长率，并持续达成“45法则” [10][26] - **产品收入领先指标**：产品收入增长被视为未来服务收入增长的领先指标，预计2026年下半年服务收入增长将加速 [16][24][48] - **AI的影响**：AI被视为网络安全领域的机遇，既可以利用AI增强安全，也需要保护AI基础设施和控制AI应用，边缘计算和沉浸式技术与AI结合可能改变传统软件基础设施 [36][37][62] - **供应链管理**：公司平均持有6个月库存以缓冲供应链问题，并通过与供应商直接合作、管理自有运营中心来应对组件成本压力，视其为夺取市场份额的机会 [41][101][102] 其他重要信息 - 公司在第四季度回购了约73万股普通股，价值5700万美元，年初至今额外回购了460万股，价值3.56亿美元，董事会已批准将股票回购授权增加10亿美元，截至今日剩余回购授权约为14亿美元 [20] - 公司计划在第一季度末偿还首批5亿美元的高级债务，加上市场利率降低，将减少全年净利息收入 [26] - 第一季度比第四季度少两天，可能对服务收入确认产生影响，同时一些营销活动的时间安排和美元近期走弱可能对第一季度运营利润率造成轻微阻力 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 什么因素推动了第四季度统一SASE账单额的强劲增长以及对2026年的信心来源 [29] - 统一SASE增长40%得益于三大独特优势：主权SASE需求强劲且市场可能大于公共SASE、单一操作系统集成三大功能带来的巨大客户基础优势、以及长期基础设施投资带来的成本优势（约为竞争对手三分之一） [30][31] - 第四季度在执行力方面表现良好，增长基础广泛，包括企业、OT安全、SASE和AI驱动，这些增长动力在2026年将持续 [32] - 网络安全市场增长良好，公司凭借竞争优势能够在三大支柱领域（安全网络、统一SASE、安全运维）实现快于市场的增长，业务多元化也提供了韧性 [33] 问题: 如何看待AI吞噬软件对网络安全的影响 [35] - AI正在改变企业环境，可能淘汰未能利用AI的软件，但在网络安全领域，AI既是机遇（用于控制AI、防止数据泄露、保护AI数据中心），也可能改变传统的网络软件基础设施 [36][37][62] - 公司长期投资于边缘计算、ASIC芯片和系统级基础设施，采取广泛的方法来把握AI带来的机遇 [62] 问题: 公司如何应对当前内存环境及高价对2026年指引的影响 [41] - 公司平均持有6个月库存以缓冲供应链波动，并通过调整价格维持健康利润率，即使提价后，凭借ASIC技术5-10倍的性能优势和操作系统更多功能，仍保持很强竞争力 [41] - 计划通过谈判确保早期获得组件，并对存在组件成本压力的产品提价5%-20%，可能全年持续 [42] - 服务收入预计在2026年好转，且向统一SASE和AI驱动安全应用等更高服务占比的业务倾斜，也有助于利润率改善 [43] 问题: 第四季度账单持续期是多少，如何展望2026年服务收入的走势 [44] - 由于企业交易较多，账单持续期略升至约2.5年，与通常第四季度情况差异不大 [45] - 产品收入增长是服务收入的领先指标，过去几个季度产品收入走强将推动服务收入在2026年加速增长，预计下半年增长更快 [24][48] 问题: 主权SASE与公共SASE的实际收入构成如何，以及为何服务收入复苏轨迹似乎比历史模式略有滞后 [47] - 主权SASE市场可能比当前公共SASE市场更大，但两者目前占比接近，主权SASE增长更强劲，因为竞争对手未提供此方案，且公司的ASIC加速技术具有巨大优势 [49][50] - 服务收入复苏轨迹参考了公司IPO过去16年的历史数据，产品收入领先于服务收入，2025年产品收入加速增长将推动2026年服务收入 turnaround 并开始更快增长 [48] 问题: 2020和2021年刷新队列的管道情况如何，他们是否比去年刷新的队列更具意义 [53] - 技术支持终止（EoSU）预计今年底影响11%-12%的设备，但公司可能与客户达成双赢方案，提供延长服务并收取更高费用，而非强制购买新产品 [55] - 增长主要来自新功能和新市场需求（如SASE、零信任网络、内部隔离），而非硬件刷新周期，客户更关注具有长期优势的更好功能 [56][57] - 客户对话显示，驱动因素是客户需要额外的安全性，因此在考虑FortiSASE等方案时会同时升级边缘的底层技术 [61] 问题: AI推理侧需求如何影响网络安全和网络流量 [62] - AI领域变化迅速，公司正与客户和工程师紧密合作开发技术以提供更好保护，总体而言更倾向于边缘计算和广泛的基础设施保护，而非过度聚焦不确定的云或特定软件 [62] 问题: 统一SASE的强劲增长与产品刷新增长并存，是否意味着SASE并未对分支环境的产品机会造成蚕食 [66] - SASE并未蚕食网络安全，而是互补并增加了额外的商业机会，公司在网络、传统网络安全、SD-WAN和SASE领域多年来的发展证明了这一点 [67] - 在分支办公室，仍然需要物理设备，公司提供三合一解决方案（网络设备、网络安全设备、SASE设备），这是竞争对手所没有的，带来了巨大机会 [68][69] 问题: 定价行动的幅度及其对指引和服务收入轨迹的影响 [71] - 定价行动针对特定产品，幅度在5%至20%之间，这同样对服务收入有积极影响，因为服务定价基于产品标价的百分比，但体现在服务收入上需要更长时间 [73] 问题: 软件防火墙业务在AI和云工作负载加速的背景下是否会进一步增长，以及硬件/软件防火墙组合的未来展望 [76] - 第四季度软件和硬件防火墙增长步伐相近，均为20%左右，与NVIDIA BlueField-3 DPU的合作更倾向于软件方案，但自有的安全ASIC在性能和成本上仍有巨大优势 [76] - 大多数企业客户采用混合模式，同时购买硬件和虚拟防火墙 [77] 问题: 第四季度安全运维账单额增长从第三季度减速的原因是什么 [78] - 安全运维的年度账单增长、ARR增长和收入增长仍然可观，账单额本身波动性较大，第四季度在安全网络和统一SASE方面非常成功，但安全运维产品组合稳固，需求持续，不应将单季度数据视为趋势 [78] - 安全网络和统一SASE可能是未来安全运维的领先指标，因为客户倾向于先购买产品，再增加运维服务，且销售和合作伙伴因统一SASE需求强劲可能暂时转移了部分焦点 [79][80] 问题: 公司2026年的并购哲学和预期 [85] - 公司倾向于内部创新，但对并购持开放态度，尤其关注安全运维领域，保持并购纪律性，注重收购技术或人才，而非市场份额或客户群，并坚持“45法则”和健康利润率 [86] 问题: 新一代ASIC芯片的发布机会、客户采用时间线以及对创新的驱动作用 [90] - 新款ASIC芯片将于今年推出，但通常与产品一同宣布，从芯片到产品集成需要时间，公司文化倾向于在能够向客户交付产品时才进行宣布，而非提前炒作 [91] 问题: 硬件刷新时的销售模式，是1对1替换还是包含交叉销售/向上销售SASE和安全运维的机会 [92] - 攻击面扩大和网络与安全融合导致网络安全的部署范围更广，刷新是扩展的机会，公司现在拥有更多成熟的解决方案，任何关于防火墙升级的讨论都会与FortiSASE的讨论相结合，因为这对客户扩展极具吸引力 [93][96][98] 问题: 内存成本占物料清单的比例、合同承诺期限以及供应链管理细节 [100] - 内存成本约占系统总成本的10%-20%，公司与供应商有直接合同，根据交货期等因素调整，目前平均维持6个月库存，并将当前供应链环境视为夺取市场份额的机会 [101][102] 问题: 安全网络业务中，交换机、接入点与防火墙的构成比例，以及这对下半年软件服务加速的展望有何影响 [103] - 安全网络增长基础广泛，防火墙、接入点和交换机增长率相似，但FortiGate是主导部分，其他部分占比较小，FortiSwitch和FortiAP通过FortiLink技术与FortiGate连接，用于内部隔离等，是网络与安全融合的体现 [104][105]

公司动态与战略参与 - 公司宣布将重返2026年1月19日至23日在瑞士达沃斯举行的世界经济论坛年会 [1] - 公司是论坛网络安全中心的创始成员及该中心董事会成员 [1] - 公司首席安全策略师兼全球威胁情报副总裁Derek Manky将在论坛年会认证项目上发表演讲 讨论激励情报共享及采用系统化方法打击网络犯罪生态的重要性 [2] - 公司是“网络犯罪悬赏项目”的最新国际倡议参与者之一 该项目由公司与国际阻止犯罪组织共同发起 [2][3] - 公司在论坛及其网络安全中心的“打击网络犯罪伙伴关系”和“网络犯罪图谱倡议”中保持早期领导角色 [3] - 公司与多个全球威胁情报倡议保持长期关系 包括北约NICP、国际刑警组织专家工作组、网络威胁联盟及事件响应与安全团队论坛 旨在促进行业和跨国合作以大规模瓦解网络犯罪 [3] 行业背景与挑战 - 全球网络犯罪生态日益增长且利润极高 估计每年造成的损失超过11万亿美元 [5] - 人工智能助长的网络犯罪正以前所未有的速度推动网络犯罪经济 使各组织面临越来越多大规模定制化的网络攻击 [5] - 建立联盟仍是公共和私营部门组织为促进信任、共享情报和共同打击网络犯罪所能采取的最有效行动之一 [4][5] 论坛会议核心议题 - 会议主题为“激励对网络犯罪的打击” 将于2026年1月20日欧洲中部时间上午11:00至11:45举行 [5] - 会议将讨论全球打击网络犯罪长期可持续性所面临的挑战和潜在的激励解决方案 包括网络犯罪悬赏倡议 [5] - 网络安全已成为全球领导力的优先事项 是技术范式转变等关键议题讨论的核心 这些技术包括人工智能、量子计算、下一代生物技术和能源系统 [9][10] - 网络安全不再仅仅是技术问题 政策制定与全球协调对于产生实际成果至关重要 激励、问责和威慑是全球打击网络犯罪长期可持续性的基础支柱 [10] 公司业务与市场地位 - 公司是推动网络安全演进及网络与安全融合的驱动力量 其使命是随时随地保护人员、设备和数据 [12] - 公司通过超过50种企业级产品的最大规模集成产品组合 为客户提供无处不在的网络安全 [12] - 公司拥有超过50万客户 其解决方案是行业内部署最广泛、专利最多且验证最充分的解决方案之一 [12] - FortiGuard Labs是公司的精英威胁情报与研究组织 利用领先的机器学习和人工智能技术为客户提供及时、持续高评级的保护及可操作的威胁情报 [12] - Fortinet培训学院是业内规模最大、范围最广的培训项目之一 致力于为所有人提供网络安全培训和新职业机会 [12]

公司财务与沟通安排 - 公司将于2026年2月5日太平洋时间下午1:30（东部时间下午4:30）举行电话会议，讨论其2025年第四季度及全年财务业绩 [1] - 电话会议将以仅收听模式在公司投资者关系网站进行直播，建议提前至少10分钟加入 [2] - 首席执行官和首席财务官的发言稿、补充幻灯片及电话会议回放，可在公司网站的投资者关系页面“季度收益”栏目获取 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是全球网络安全领导者，致力于推动网络与安全的融合，其使命是随时随地保护人员、设备和数据 [3] - 公司通过超过50种企业级产品的庞大集成产品组合，在客户所需的任何地方提供网络安全 [3] - 公司拥有超过50万客户，其解决方案是行业内部署最广泛、专利最多、验证最充分的解决方案之一 [3] 公司能力与生态系统 - Fortinet培训学院是业内规模最大、范围最广的培训项目之一，致力于为所有人提供网络安全培训和新职业机会 [3] - 公司与公共和私营部门的知名组织合作，包括计算机应急响应小组、政府实体和学术界，以增强全球网络韧性 [3] - FortiGuard Labs是公司的精英威胁情报与研究组织，利用领先的机器学习和人工智能技术，为客户提供及时、持续顶级的保护及可操作的威胁情报 [3]

公司增长战略与市场定位 - 公司将统一安全访问服务边缘作为其增长战略的基石 通过基于单一操作系统FortiOS构建的架构优势实现差异化 该平台原生集成了下一代防火墙 软件定义广域网和安全访问服务边缘功能 使客户能在几分钟内部署安全访问服务边缘 避免了多厂商解决方案的复杂性 [1] - 公司的差异化优势延伸至部署灵活性 其主权安全访问服务边缘产品允许政府实体和大型企业在自己的数据中心内托管安全访问服务边缘基础设施 以满足数据隐私和监管合规要求 这利用了公司庞大的防火墙和软件定义广域网装机量 并触及了纯云竞争对手尚未充分开发的市场领域 [2] - 公司的专有FortiCloud基础设施通过将总拥有成本降低约三分之一来增强其价值主张 截至2025年第三季度 15%的大型企业客户使用了FortiSASE 同比增长55% 统一安全访问服务边缘业务占总账单的26% 其中FortiSASE的账单增长超过100% 表明企业采用势头正在加速 [2] 财务表现与市场预期 - 市场对2026年营收的共识预期为74.8亿美元 意味着同比增长10.8% [3][7] - 市场对2026年每股收益的共识预期为2.89美元 意味着同比增长7.3% 该预期在过去30天内上调了0.01美元 [11] - 公司拥有近百万的客户装机量 代表了巨大的增销潜力 [3] 竞争格局 - 公司在安全访问服务边缘市场面临来自思科和Zscaler等老牌厂商的激烈竞争 [4] - 思科通过收购构建其安全访问服务边缘产品 形成了与公司单一FortiOS平台不同的多产品方法 [4] - Zscaler作为纯云原生提供商 仅通过云基础设施提供安全访问服务边缘 其纯云模式与公司支持云交付和本地主权安全访问服务边缘实施的混合部署灵活性形成对比 [4] - 公司瞄准寻求统一管理的企业 思科利用其网络覆盖优势 Zscaler则吸引云优先企业 [4] 股价表现与估值 - 公司股价在过去六个月暴跌21.2% 表现逊于Zacks安全行业9.1%的跌幅 也落后于计算机与技术板块21.3%的增长 [5] - 从估值角度看 公司似乎被高估 其市净率为84.25倍 高于行业平均的10.79倍 其价值评分为D [9]

公司业绩与市场地位 - 截至2025年，公司全球客户数量已突破90万，员工规模超1.5万人，成为全球最大的一站式网络安全平台提供商之一 [2] - 《财富》100强企业中，80%选择采用公司解决方案 [2] - 2025年，公司的统一SASE、AI驱动的安全运营与OT解决方案成为增长最快的业务板块 [2] 行业威胁趋势与防御理念 - 网络攻击已进入“攻击工业化”时代，特征为规模化、自动化、武器化，攻击周期可从数月压缩至分钟级 [3] - 攻击者利用生成式AI批量制作钓鱼邮件、自动挖掘并利用漏洞，OT环境等成为首要目标 [3] - 2026年，专为犯罪设计的自主智能体将大量出现，攻击速度与规模将呈指数级跃升 [3] - 防御体系需升级至“工业化”水平，以全球威胁情报驱动自动化侦测与实时响应，将威胁处置效率从“数天”提升至“分钟级” [3] 公司平台与技术战略 - 公司以“集成化、自动化、智能化”的平台战略实现增长，以统一操作系统FortiOS为核心构建融合架构 [2] - 坚持将每一类产品深度集成至Security Fabric统一平台中，构建覆盖安全网络、统一SASE、AI驱动安全运营的融合架构 [2] - 公司依托“融合”与“整合”双重基因，将FortiGuard全球威胁情报、AI增强分析平台与人机协同运维体系深度结合 [3] OT安全业务进展 - OT系统普遍面临系统老旧、兼容性困境、人才断层和替代成本高等挑战 [4] - 公司介绍了三大前沿OT安全应用：工业容器防火墙、工业5G安全、船舶SASE，并已在这些领域落地标杆项目 [4] - 船舶SASE通过全球PoP点为远洋船舶提供实时安全运维与轨迹优化，助力中国船舶制造业走向全球 [4] AI安全战略与能力 - 公司推行“AI for Security”与“Security for AI”双轨战略 [5] - FortiAI-Assist集成于安全运营产品，安全人员通过自然语言指令，系统可自动关联日志、绘制攻击链并推荐处置方案，将调查响应时间从小时级压缩至分钟级 [6] - 针对“Security for AI”，公司构建了覆盖AI数据中心全链路的端到端分层防护体系，包括边界安全、身份管理、应用与API防护、AI运行时安全与训练模型保护 [6] - 计划于明年发布“AI运行时安全”方案，能够防御“提示词注入”等新型攻击，并对AI使用进行成本优化与合规审计 [6] - FortiAI的目标是成为安全分析师身边“永不疲倦的超级智囊”，推动威胁应对从“人工驱动”迈向“人机协同” [6] 前沿技术进展 - 基于自研NP7及SP5芯片的防火墙在超高吞吐与能效比上持续领先，成为大型AI数据中心客户的首选 [7] - 公司率先推出量子安全方案，支持后量子密码学与量子密钥分发 [7] - 公司与NVIDIA达成合作，将其安全能力集成至BlueField DPU芯片，为AI数据中心提供硬件级安全加速 [7] - 统一SASE战略进入规模化落地阶段，目前已在全球部署超170个POP节点，并计划于2026年在中国大陆北上广深度布局本地化节点 [7] 2026年公司规划 - 公司中国区将继续深耕高科技、制造、金融、能源、汽车等重点行业，推出场景化安全解决方案 [8] - 计划开发全新AI Runtime Security产品，并加速SASE PoP点落地以支持中国企业出海 [8] - 将强化OT安全、AI安全等新兴领域的生态合作与人才培养 [8]

行业背景与市场机遇 - 网络安全市场预计将从2025年的249.5亿美元增长至2030年的429.3亿美元，年复合增长率为11.47% [2] - 企业对于人工智能驱动的安全和安全访问服务边缘解决方案的需求正在增长，Fortinet和Cisco均从中受益 [1] Fortinet (FTNT) 基本面分析 - 2025年第三季度收入同比增长14%，达到17.2亿美元，产品收入增长18%至5.593亿美元 [3] - 2025年第三季度非GAAP营业利润率达到创纪录的37%，总账单额增长14%至18.1亿美元 [3] - FortiSASE解决方案的账单额同比增长超过100%，统一SASE年经常性收入达到12.2亿美元，同比增长13% [4] - 安全运营年经常性收入达4.72亿美元，同比增长25% [4] - 公司通过FortiAI技术提供超过20种AI驱动解决方案，并拥有超过15年的AI创新和500多项已发布及待批的AI专利 [5] - 推出了业界首个专为AI工作负载设计的端到端框架Secure AI Data Center解决方案，能耗比替代方案降低高达69% [5] - 2025年全年收入指引为67.2亿至67.8亿美元，非GAAP营业利润率指引为34.5%至35%，非GAAP每股收益指引为2.66至2.7美元 [6] - 市场共识预期2025年每股收益为2.69美元，2026年为2.89美元，意味着2025年同比增长13.5%，2026年同比增长7.52% [6] Cisco (CSCO) 基本面分析 - 2026财年第一季度收入为149亿美元，同比增长8%，非GAAP每股收益为1美元，同比增长10% [7] - 产品收入增长10%，服务收入增长2%，非GAAP毛利率达到68.1% [7] - AI基础设施业务成为重要增长动力，2026财年第一季度来自超大规模客户的AI基础设施订单总额达13亿美元 [8] - 预计2026财年来自超大规模客户的AI基础设施收入约为30亿美元，订单量至少是2025财年同客户群的两倍 [9] - 工业物联网订单增长超过25% [9] - 2026财年第一季度总产品订单同比增长13%，网络产品订单增长加速至高个位数 [10] - 园区网络的所有技术（交换、路由、无线和物联网）订单增长均加速 [10] - 安全收入下降2%至19.8亿美元，协作收入下降3%至10.6亿美元 [11] - 2026财年全年收入指引为602亿至610亿美元，非GAAP每股收益指引为4.08至4.14美元 [12] - 市场共识预期2026财年每股收益为4.10美元，同比增长7.6% [12] 估值与股价表现比较 - Fortinet的市净率为85.97倍，显著高于Cisco的6.54倍 [13] - Fortinet的估值溢价源于其37%的营业利润率（高于Cisco的34.4%）、18%的产品收入增速（高于Cisco的10%）以及在快速增长的安全细分市场的战略定位 [13] - 过去六个月，Cisco股价上涨17.8%，而Fortinet股价下跌约18.2% [16] 公司战略与竞争定位 - Fortinet专注于通过其FortiOS操作系统提供集成安全平台，其统一平台创造了转换成本和竞争护城河 [1][18] - Cisco提供更广泛的产品组合，涵盖网络硬件、网络安全软件和协作工具 [1] - Fortinet在AI驱动的安全运营业务和SASE市场快速增长，其新世代SASE防火墙提供了最大的部署灵活性 [4][5] - Cisco正经历多年的产品组合转型，面临安全收入下降、Splunk整合复杂性以及关税不确定性等挑战 [11][12][18]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总账单额增长14%至18.1亿美元 [11] - 总收入增长14%至17.2亿美元 [13] - 产品收入增长18%至5.59亿美元 [14] - 服务收入增长13%至11.7亿美元 [14] - 第三季度营业利润率达到创纪录的36.9%，提升80个基点 [18] - 自由现金流非常强劲，达到5.68亿美元，调整后自由现金流为6.46亿美元，增长4100万美元 [18] - 公司回购了2330万股普通股，总购买价格为18.3亿美元，总股本减少约3% [19] - 第四季度指引：账单额区间为21.85亿-22.85亿美元（中点增长12%），收入区间为18.25亿-18.85亿美元（中点增长12%） [20] - 全年指引：账单额区间为73.7亿-74.7亿美元（中点增长14%），收入区间为67.2亿-67.8亿美元（中点增长13%） [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 统一SaaS账单额增长19%，占账单总额的26% [11] - SecOps账单额增长33%，占账单总额的11% [11] - Fortinet SaaS账单额增长超过100% [11] - 统一SaaS年度经常性收入增长13%至12.2亿美元 [13] - SecOps年度经常性收入增长25%至4.72亿美元 [13] - 运营技术和关键基础设施解决方案账单额增长超过30% [12] - 软件许可收入增长20%，占产品收入的中高十位数百分比 [14] - 硬件收入增长基础广泛，包括技术升级、产品扩展和新用例 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 收入增长由EMEA地区引领，其次是APAC和美洲地区 [13] - 大型企业交易持续增长，超过100万美元的交易数量增加26%，总美元价值增长超过30% [12] - 约有6600个新组织选择了公司的统一FortiOS平台 [13] - 15%的大型企业客户现在使用Fortinet SaaS，增长55% [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司是唯一原生集成下一代防火墙、SD-WAN和SaaS的供应商，使用单一操作系统FortiOS [6] - 公司在2025年Gartner魔力象限SaaS平台报告中被评为领导者 [7] - 在安全网络领域，防火墙单位市场份额超过50%，是网络安全同行中产品收入最高的 [8] - 公司拥有超过500项已发布和待审的AI专利，为超过20种AI驱动的解决方案提供支持 [9] - 公司最近推出了专为AI工作负载设计的Secure AI数据中心解决方案 [9] - 公司预计将继续满足"45法则"，并在2025年、2026年及以后持续获得市场份额并超越整体市场增长 [10] - 公司计划继续投资于市场进入策略，包括云交付基础设施、战略合作伙伴关系和增加销售能力 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对增长和势头保持强劲感到满意，第三季度表现优异，运营执行稳健，解决方案需求健康且基础广泛 [11] - 公司对在未来几年继续满足"45法则"并预期在所有三个支柱领域增长快于市场充满信心 [22] - 公司预计其产品的需求将继续强劲增长，由客户在网络安全支出上的增加投资、网络和安全的融合以及供应商整合所驱动 [22] - AI的兴起预计将因其对保护LLM和数据移动的需求而进一步增加对公司解决方案的需求 [23] - 公司预计产品收入在正常情况下将以10%-15%的速度增长，这与过去16年的增长轨迹相符 [139] 其他重要信息 - 公司的专有ASIC提供了显著的能耗优势，在AI数据中心新时代对客户变得更加重要 [15] - 公司的解决方案支持主权SaaS，使服务提供商和大型企业能够在自己的数据中心内部署Fortinet SaaS以满足数据隐私要求 [7] - 公司继续投资于自有全球云基础设施，与同行相比，总拥有成本降低约三分之一 [6] - 截至今天，剩余的股票回购授权为7.96亿美元 [20] - 全年基础设施投资预计在3.8亿至4.3亿美元之间 [21] 问答环节所有的提问和回答 问题: 产品收入增长18%远超预期，驱动因素是什么？服务终止升级的影响如何？ [26] - 增长主要由强劲需求驱动，包括SaaS、SecOps和OT（增长30%）等增长驱动力，服务终止并非主要增长驱动 [27] - 产品收入在正常情况下预计将以10%-15%的速度增长，这与公司过去16年的增长轨迹相符 [29] - 公司面临的挑战不是缺乏增长驱动力，而是需要在众多机会中优先考虑增长重点 [30] 问题: 为什么下一季度的指引相对平淡？收入增长略低于预期 [33] - 总收入可能受到服务收入的影响，产品收入是服务收入的领先指标，平均服务期限约为29个月 [33] - 去年产品收入增长约为-2%，这影响了未来20-30个月的服务收入 [33] - 随着今年产品收入增长强劲，预计未来服务收入将好转 [34] 问题: 未来12个月服务收入的轨迹如何？13%的增长是低谷还是接近低谷？ [38] - 服务收入增长预计将在2026年下半年改善，主要原因是去年账单额负增长影响了附加率 [41] - 一些客户在部署之前先购买产品，公司有信心在明年下半年看到增长 [42] 问题: 请解析一下与警察部队的八位数交易中SD-WAN和SaaS的贡献比例 [45] - 该八位数交易与账单额相关，是产品和服务的组合，但更侧重于SD-WAN和SD-Branch，而非云交付的SaaS [47] - 主权SaaS是赢得交易的关键原因，这也是公司的独特优势 [48] 问题: SaaS业务对现有安装基础的转化率如何？如何加速以SaaS为主导的业务？ [54] - 公司利用在防火墙和SD-WAN市场的领先份额，看到客户更快、更容易地采用SaaS解决方案 [56] - 通过服务提供商和渠道合作伙伴的SaaS业务规模可能更大，但公司目前的跟踪更多基于企业客户 [58] - 公司也开始看到更多新SaaS案例，取代其他SaaS玩家，因为公司的解决方案更简单、成本更低 [61] 问题: 明年产品收入的可见度如何？是否有与COVID周期或渠道相关的特殊驱动因素？ [65] - 公司对产品持续增长充满信心，驱动因素包括安装基础的持续升级和刷新活动、新用例以及新客户和OT等领域的增长 [67] - 明年3月将发布FortiOS 8.0，新的ASIC芯片也将推出，这些都将成为增长驱动力 [70] 问题: OT安全的增长驱动因素和差异化优势是什么？ [75] - OT安全旨在保护大量设备，网络安全是主要方式，公司在该领域投资超过10年，是市场唯一领导者 [76] - 公司看到巨大潜力，但其他玩家较少进入该领域，因此成为重要的增长驱动力 [77] 问题: 为什么2026年服务终止队列不是本季度的贡献因素？下一个超级周期的驱动因素是什么？ [79] - 升级活动是增长驱动力的一部分，但客户升级设备更多是因为新功能、更好性能和新用例，而非服务终止 [81] - 公司强调内部研发和创新能力是长期成功的关键，而非依赖收购 [87] 问题: 第四季度毛利率指引中是否包含关税或组件成本增加的逆风？ [93] - 毛利率变化主要源于硬件和服务收入的组合影响，第三季度有一些准备金释放的收益，但第四季度不预期有此收益 [94] 问题: 北美地区，尤其是增长相对滞后的原因是什么？是否有份额损失？ [97] - 北美或美国在第二季度表现非常强劲，某些季度会有大额交易进入，其他季度则较少，表现良好，没有份额损失 [98] 问题: 服务账单额在季度间的变动因素是什么？附加率是否有变化？ [100] - 第二季度签署了重要的企业协议，服务账单额较高，第三季度部分产品销售进入这些协议 [101] - 一些客户提前购买硬件以备明年部署，预计这些硬件的服务账单额将在2026年实现 [102] 问题: 安全AI数据中心产品的目标市场和可寻址机会有多大？ [105] - AI数据中心安全仍处于早期阶段，但公司凭借自有ASIC和高性能解决方案较早参与 [105] - AI的爆炸式增长最终可能带来巨大市场，但目前难以准确估计 [106] 问题: AI相关收入的变现方式如何？是偏向产品/硬件还是服务？ [107] - AI用例广泛，保护AI数据中心更偏向硬件，保护AI应用更偏向软件 [107] - 公司自有AI驱动解决方案也能帮助客户自动化网络安全或SecOps，AI对公司有广泛影响 [107] 问题: 产品收入线性度如何？明年下半年是否会因服务终止队列而减速？ [112] - 公司对明年产品收入增长保持信心，基于所有提供的增长驱动力，但尚未对明年给出具体指引 [113] - 各个支柱市场仍非常分散，公司凭借独特优势持续获得份额，这将驱动未来5-10年的产品增长 [116] 问题: SaaS账单额中 standalone SD-WAN 的占比是多少？ [117] - SD-WAN作为FortiOS功能的一部分，准确跟踪较难，但公司相信是SD-WAN市场第一 [118] - SD-WAN市场本身的增长有所放缓，但公司持续获得份额，部分原因是竞争对手的收购造成市场混乱 [121] 问题: 如何调和在各支柱领域增长快于市场的评论与SaaS ARR 13%的增长？ [125] - 统一SaaS ARR也包括SD-WAN，公司对环比ARR增长感到满意，目前看到积极势头 [126] - 在竞争性投标中，公司现在拥有一席之地，能够向客户展示实施的便捷性和更低的增量成本 [129] 问题: 在问答中提到的2026年产品收入10-15%的增长预期是否准确？ [137] - 该评论是针对产品收入正常增长率的普遍看法，并非特指2026年，而是对未来5-10年正常情况的预期 [139] - 公司相信凭借ASIC和OS的优势，产品硬件将继续保持10%-15%的正常增长率，并持续获得市场份额 [140]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总账单额增长14%至18.1亿美元，收入增长14%至17.2亿美元 [6][11][13] - 产品收入增长18%至5.59亿美元，服务收入增长13%至11.7亿美元 [14] - 运营利润率达到创纪录的36.9%，提升80个基点，总毛利率为81.6% [18] - 自由现金流表现强劲，达到5.68亿美元，调整后自由现金流为6.46亿美元，增长4100万美元 [18] - 公司回购了2330万股普通股，总金额18.3亿美元，使总股本减少约3% [19] - 第四季度指引：账单额区间21.85亿-22.85亿美元（中点增长12%），收入区间18.25亿-18.85亿美元（中点增长12%） [20] - 全年指引：账单额区间73.7亿-74.7亿美元（中点增长14%），收入区间67.2亿-67.8亿美元（中点增长13%） [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 统一SaaS账单额增长19%，安全运维账单额增长33%，两者合计占账单总额比例提升3个百分点至26%和11% [6][11] - Fortinet SaaS账单额增长超过100%，15%的大型企业客户已采用该服务，增长超过55% [6][7][11] - 安全网络业务增长10%，超过整体安全网络市场增速 [8] - 运营技术和关键基础设施解决方案账单额增长超过30% [10][12] - 统一SaaS年度经常性收入增长13%至12.2亿美元，安全运维年度经常性收入增长25%至4.72亿美元 [13] - 软件许可收入增长20%，占产品收入比例达中高双位数百分比 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 收入增长由EMEA地区引领，其次是APAC和美洲地区 [13] - 大型企业交易表现强劲，金额超过100万美元的交易数量增长26%，总价值增长超过30% [12] - 约6600家新组织选择了公司的统一FortiOS平台 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司是唯一原生集成下一代防火墙、SD-WAN和SaaS于单一操作系统FortiOS的供应商 [6] - 专有ASIC技术提供比竞争对手高5-10倍的性能，同时降低总拥有成本和能耗 [8][15] - 被Gartner评为2025年SaaS平台魔力象限领导者，并在混合网状防火墙魔力象限中执行能力排名最高 [7][9] - 近期推出面向AI工作负载的安全AI数据中心解决方案 [9] - AI驱动的安全运维是增长最快的支柱，拥有超过500项已授权和申请中的AI专利，支持超过20种AI驱动解决方案 [9] - 公司预计将继续满足"45法则"（指增长率和利润率之和达到45%），并在2025年、2026年及以后超越整体市场增长 [10][22] - 未来增长动力包括客户网络安全支出增加、网络与安全融合、供应商整合以及AI带来的需求增长 [22][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对第三季度业绩和广泛需求感到满意，增长动力强劲 [11] - 当前产品收入增长是2026年下半年服务收入改善的领先指标 [14][33][34] - 对持续超越市场增长充满信心，支持因素包括长期和公司特定的顺风 [22] - AI的兴起预计将因需要保护大语言模型和数据移动而进一步增加解决方案需求 [23] - 公司计划继续投资于市场进入策略，包括云交付基础设施、战略合作伙伴关系和销售能力提升 [23] 其他重要信息 - 董事会批准增加10亿美元股票回购授权，剩余回购授权为7.96亿美元 [20] - 关键交易案例包括：全球财富150强电子商务公司为AI数据中心项目扩大投资；大型城市警察部队采购SD-WAN、SD-Branch和主权SaaS；运营技术组织采购超过10种解决方案；零售组织升级超过10000个零售点的部署 [15][16][17] - 基础设施投资为8800万美元，增加5100万美元，以扩展基础设施覆盖范围 [18] 问答环节所有提问和回答 问题: 产品收入增长18%超预期，驱动因素是什么？2026年服务终止队列的影响？ [26] - 回答：增长由SaaS、安全运维和运营技术等强劲需求驱动，而非服务终止队列 [27][28] 产品收入正常增长率预计为10%-15% [29] 公司面临的是如何优先处理众多增长机会的挑战，而非缺乏增长动力 [30][31] 问题: 第四季度收入指引为何相对保守？ [33] - 回答：可能与服务收入相关，产品收入是服务收入的领先指标，平均服务期限约29个月 [33] 去年产品收入负增长影响了当前服务收入，但随着今年产品收入转强，预计2026年底服务收入将改善 [34] 问题: 未来12个月服务收入轨迹的展望？ [39] - 回答：预计服务收入增长将在2026年下半年改善，主要原因是去年账单负增长影响了附加率，当前产品增长将附带更多服务 [41][42] 问题: 八位数SD-WAN和SaaS交易中各组件的占比？ [45] - 回答：该交易是产品和服务的组合，主权SaaS部分意味着客户购买更多产品而非云交付SaaS，SD-WAN和SD-Branch是主要部分 [47][48] 主权SaaS是赢得交易的关键优势，满足数据本地化要求 [49] 问题: SaaS业务对现有客户基础的渗透率及如何加速新客户获取？ [55] - 回答：公司利用在防火墙和SD-WAN的市场份额优势，使客户能快速采用SaaS [56] 服务提供商和渠道合作伙伴也是重要渠道，未来潜力巨大 [58][59] 新客户中替代其他SaaS供应商的案例也在增加 [61] 问题: 明年产品收入增长轨迹的可见度？ [65] - 回答：对持续产品增长充满信心，驱动因素包括基础升级、新用例、新客户和运营技术等 [67] 明年将发布FortiOS 8.0和新ASIC芯片，预计将推动增长 [70][71] 问题: 运营技术安全增长加速的原因及差异化优势？ [75] - 回答：驱动因素是联网设备数量激增，网络安全是保护这些设备的关键 [76] 公司长期投资超过10年，是市场唯一领导者，解决不同协议和环境需求 [77] 问题: 2026年服务终止队列未贡献本季度的原因及未来刷新周期的看法？ [80] - 回答：客户升级设备更多是由于新功能、性能提升和新用例驱动，而非服务终止 [81][83] 正常刷新周期与新技术发布（如新网络处理器和操作系统）吻合，是持续增长动力 [85] 问题: 第四季度毛利率指引的潜在不利因素？ [93] - 回答：主要是硬件和服务收入组合变化所致，第三季度有一些准备金释放的利好，第四季度预期回归正常 [94] 问题: 北美地区增长相对滞后的原因？ [97] - 回答：北美在第二季度表现非常强劲，大交易在不同季度分布不均，本季度表现良好，无市场份额损失 [98] 问题: 服务账单额环比下降的原因？ [100] - 回答：第二季度签署了重要的企业协议，服务账单额较高，第三季度部分产品售予这些协议客户，且有些客户提前购买硬件，预计相关服务账单将在2026年实现 [101][102] 问题: 安全AI数据中心产品的市场机会和目标客户？ [105] - 回答：机会巨大但尚处早期，目标客户包括AI原生公司、云提供商、超大规模企业和使用刷新周期的企业数据中心 [105] 安全AI数据中心部署更偏向硬件，保护AI应用更偏向软件 [107] AI驱动的安全运维解决方案增长迅速 [108] 问题: 产品收入线性度及明年下半年是否可能减速？ [112] - 回答：对明年产品收入增长保持信心，基于所有增长动力，尚未提供明年指引，但对增长轨迹有信心 [113] 市场仍高度分散，公司在各支柱领域具有优势，将继续夺取份额驱动增长 [116] 问题: SaaS账单额中纯SD-WAN的占比？ [117] - 回答：SD-WAN作为FortiOS的一部分，难以精确拆分，但公司是SD-WAN市场领导者，是客户选择SaaS的重要原因 [118] 市场收购带来的 disruption 为公司创造了机会 [121][122] 问题: 统一SaaS的ARR增长13%与各支柱增长超越市场的评论是否一致？及SaaS定价和竞争趋势？ [125] - 回答：统一SaaS ARR包含SD-WAN，对增长感到满意，CNAPP组件的影响已减弱，势头转正 [126] 竞争投标取决于客户规模，公司的优势在于易于实施和策略统一带来的低增量成本 [128][129] 单一设备解决方案相比多设备方案有巨大成本和运营优势 [130][131] 问题: 产品收入10%-15%增长预期是否针对2026年？ [137] - 回答：该预期是针对正常情况下的长期增长率，而非特指2026年，基于公司在硬件和OS方面的优势及持续夺取市场份额的能力 [139][140]