2025年第四季度业绩概览 - 第四季度非GAAP每股收益为0.81美元，超出市场预期9.46%，同比增长9.5% [2] - 第四季度总收入达19亿美元，超出市场预期2.54%，同比增长15% [3] - 第四季度总账单额同比增长18%，达到23.7亿美元 [4] 收入构成与增长驱动力 - 产品收入同比增长20%，达到6.911亿美元，占总收入的36.3%，增长由多产品交易、OT安全需求和产品更新周期驱动 [5] - 服务收入同比增长12%，达到12.1亿美元，占总收入的63.7% [6] - 当季新增7,200家客户组织，体现了市场渗透力的增强和安全平台采用率的扩大 [6] - 统一SASE账单额增长40%，是总账单增长的主要驱动力之一 [4] - AI相关账单在第四季度增长6%，全年增长22% [6] 盈利能力与利润率 - 第四季度总毛利率为79.6%，同比收缩160个基点 [7] - 产品毛利率为66.9%，服务毛利率稳定在86.8% [7] - 基于GAAP的运营利润率为33%，同比扩大90个基点 [7] - 基于非GAAP的运营利润率为37.3%，体现了强劲的运营杠杆和成本管理效率 [7] 财务状况与现金流 - 截至2025年第四季度末，现金及现金等价物和短期投资为35.8亿美元，高于第三季度末的31.2亿美元 [8] - 第四季度运营现金流为6.202亿美元，自由现金流为5.774亿美元 [8] - 2025年全年自由现金流达到22.1亿美元 [8] - 总递延收入（流动及非流动部分合计）为71.2亿美元，其中流动部分为36.3亿美元 [3] 2026年第一季度及全年业绩指引 - 预计第一季度收入在17亿至17.6亿美元之间，账单额在17.7亿至18.7亿美元之间 [10] - 预计第一季度非GAAP毛利率在80%-81%之间，非GAAP运营利润率在30%-32%之间 [10] - 预计第一季度非GAAP每股收益在0.59至0.63美元之间 [10] - 预计2026年全年收入在75亿至77亿美元之间，服务收入在50.5亿至51.5亿美元之间 [11] - 预计2026年全年账单额在84亿至86亿美元之间 [11] - 预计2026年全年非GAAP毛利率在79%-81%之间，运营利润率在33%-36%之间 [11] - 预计2026年全年非GAAP每股收益在2.94至3美元之间 [11]

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核心观点 - 一家网络安全服务提供商在业绩超出预期后，有理由相信其可能避免后续最严重的市场动荡 [1] 业绩表现 - 公司最新公布的季度业绩超出了市场预期 [1]

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核心财务业绩 - 季度每股收益(EPS)为0.81美元，超出市场预期的0.74美元，同比增长9.5% [1] - 季度营收为19.1亿美元，超出市场预期2.54%，同比增长15.1% [2] - 本季度盈利超出预期9.86%，上一季度盈利超出预期17.46% [1] - 公司在过去四个季度中，每股收益和营收均四次超出市场预期 [2] 股价表现与市场比较 - 年初至今股价上涨约2.2%，同期标普500指数上涨0.5% [3] - 股价的短期走势可持续性将主要取决于管理层在财报电话会上的评论 [3] 未来业绩展望与预期 - 当前市场对下一季度的共识预期为：营收17.2亿美元，每股收益0.65美元 [7] - 当前市场对本财年的共识预期为：营收74.9亿美元，每股收益2.92美元 [7] - 在本次财报发布前，公司的盈利预期修正趋势好坏参半 [6] - 基于当前预期修正状况，公司股票获评Zacks Rank 3 (持有)，预计近期表现将与市场同步 [6] 行业状况与同业比较 - 公司所属的“安全”行业，在Zacks的250多个行业中排名位于后27% [8] - 研究显示，排名前50%的行业表现优于后50%的行业，幅度超过2比1 [8] - 同业公司Check Point Software预计将于2月12日公布截至2025年12月的季度业绩 [9] - 市场预计Check Point Software季度每股收益为2.77美元，同比增长2.6%，但过去30天内该预期被下调了1.7% [9] - 市场预计Check Point Software季度营收为7.4602亿美元，同比增长6% [10]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总账单额增长18%至23.7亿美元，总收入增长15%至19.1亿美元，产品收入增长超过20%至6.91亿美元，服务收入增长12%至12.1亿美元 [6][15][16][17] - 第四季度运营利润率为37.3%，超过指引高端，总毛利率为80.3% [6][21][22] - 第四季度自由现金流为5.77亿美元，调整后自由现金流为5.89亿美元，同比增长1.3亿美元，利润率为31% [22] - 2025财年总账单额增长16%至75.5亿美元，总收入增长14%至68亿美元，产品收入增长16%，服务收入增长13%至45.8亿美元，占总收入67% [22][23] - 2025财年运营利润率增长50个基点至创纪录的35.5%，运营收入为24.1亿美元，增长16%，GAAP运营利润率为30.7% [23] - 2025财年每股收益增长16%至2.76美元，自由现金流为创纪录的22.1亿美元，利润率为33%，调整后自由现金流为25亿美元，利润率为37% [24] - 公司连续第六年实现“45法则”（即账单额增长率与运营利润率之和大于或等于45） [22] - 公司预计2026年第一季度账单额在17.7亿至18.7亿美元之间（中点增长14%），收入在17亿至17.6亿美元之间（中点增长12%），非GAAP运营利润率在30%至32%之间 [24][25] - 公司预计2026年全年账单额在84亿至86亿美元之间（中点增长13%），收入在75亿至77亿美元之间（中点增长12%），服务收入在50.5亿至51.5亿美元之间（中点增长11%），非GAAP运营利润率在33%至36%之间 [25][26] - 公司预计2026年服务收入增长将在下半年加速，产品收入增长是其关键领先指标 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **安全网络**：第四季度账单额增长13%，表现优于整体安全网络市场，公司防火墙单位市场份额为55%，产品收入在网络安全同行中最高 [6][7] - **统一SASE**：第四季度账单额增长40%，占总账单额的27%，年度经常性收入增长11%至12.8亿美元，其中FortiSASE的ARR增长超过90% [8][15][16] - **AI驱动的安全运维**：第四季度账单额增长6%，全年增长22%，年度经常性收入增长21%至4.91亿美元 [10] - **运营技术安全**：账单额增长超过25%，需求广泛 [10][15] - **产品组合**：硬件和软件产品收入均增长20% [17] - **大型交易**：价值超过100万美元的交易数量增长超过30%，总交易价值增长超过40%，美国和欧洲是主要贡献者，各增长超过30% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司新增7200家组织选择其统一FortiOS平台 [16] - 16%的大型企业客户已购买FortiSASE，同比增长超过50% [15] - 公司在Gartner 2025年SASE平台魔力象限中被评为领导者，并预计将在未来几年内成为排名第一的统一SASE提供商 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是网络与安全的融合，安全网络预计将在今年年底超越传统网络 [7] - 技术优势包括统一的FortiOS操作系统和自研的FortiASIC芯片技术，性能比竞争对手高5-10倍，同时降低总拥有成本和能耗，在保护AI数据中心方面具有巨大优势 [8][13] - 公司在SASE领域的三大关键优势：1) 在单一操作系统FortiOS上独特地集成了领先的防火墙、SD-WAN和SASE；2) 同时支持主权SASE和公共SASE；3) 自有且长期投资的全球云基础设施FortiCloud，总拥有成本约为同行的三分之一 [9] - 公司认为其统一SASE的可寻址市场因主权SASE解决方案而显著大于同行 [9] - 公司计划在3月的年度客户和合作伙伴大会上发布FortiOS 8.0，重点介绍AI安全（如企业中的智能体AI安全）以及新的捆绑式SD-WAN和SASE服务 [8] - 公司近期与英伟达合作，利用其BlueField-3 DPU来保护AI基础设施 [8] - 公司重申中期目标，包括账单额和收入复合年增长率高于12%的市场增长，并实现“45法则” [11][27] - 公司受益于强大的长期顺风，如供应商整合、安全与网络融合、持续的技术升级以及企业攻击面在云、OT和AI领域的扩展 [12] - 公司高度多元化的业务（跨地域、客户细分和行业垂直领域）降低了波动性并增强了经济周期中的韧性 [14] - 公司拥有强大的资本配置策略，包括股票回购，董事会已批准增加10亿美元的股票回购授权，截至今日剩余回购授权约为14亿美元 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对强劲的第四季度表现感到满意，各项指标均超过指引高端，这反映了扎实的全球执行力和对公司解决方案的广泛需求 [12] - 管理层对2026年的指引充满信心，认为增长动力（如OT、AI、量子计算）将持续，市场需求明确存在 [33][34] - 管理层将当前内存价格上涨的环境视为通过良好库存管理和技术优势获取市场份额的机会，类似于五年前供应链紧张时期 [42][43] - 管理层认为AI在网络安全领域既是机遇（如保护AI数据中心、控制AI应用），也正在改变企业软件格局 [37][38] - 管理层认为服务收入增长将随着产品收入的加速增长而回升 [17][25] - 管理层预计2026年产品收入平均增长10%-15%，并重申高于市场增长的承诺 [27] 其他重要信息 - 公司计划在第一季度末偿还5亿美元的高级债务，加上市场利率降低，将减少全年净利息收入 [27] - 第一季度比第四季度少两天，可能对服务收入确认产生影响，近期美元疲软可能在第一季度造成温和阻力 [26] - 公司计划在2026年进行3.5亿至4.5亿美元的基础设施投资 [25][26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 什么推动了第四季度统一SASE账单额的强劲增长以及对2026年的信心来源？ [31] - 统一SASE增长40%得益于三大独特优势：主权SASE需求强劲且市场可能大于公共SASE、单一操作系统集成三大功能带来的巨大客户基础优势、以及长期基础设施投资带来的成本优势（约为竞争对手的三分之一） [31][32] - 管理层对2026年信心来源于第四季度广泛的良好执行，包括在企业、OT、SASE和AI方面的成功，这些增长动力因明确的需求而将持续 [33][34] - 公司业务高度多元化（地域、客户、行业、解决方案支柱），并有在SD-WAN等重点领域取得成功的良好记录 [34][35] 问题: 如何看待“AI吞噬软件”现象及其与网络安全的关系？ [36] - AI正在改变企业软件格局，可能淘汰一些未能利用AI的软件，但在网络安全领域，AI被视为机遇，例如控制智能体AI、防止数据泄露以及保护AI数据中心 [37] - 边缘计算与AI和沉浸式技术的结合将改变传统的网络软件基础设施，公司过去5-10年已为此进行投资和准备 [38] 问题: 公司如何应对当前内存环境？更高的内存价格对2026年指引有何影响？ [42] - 公司通过维持约6个月的库存缓冲来应对供应链问题，并通过调整价格以保持利润率，其ASIC技术和操作系统提供的性能与功能优势使其在提价后仍具竞争力 [42] - 公司计划通过谈判确保早期获得组件，并在存在组件成本压力的产品上提价（幅度在5%-20%之间）以维持盈利能力和毛利率 [43] - 服务收入在2026年有望回升，且业务向高服务含量的统一SASE和AI驱动安全应用倾斜，也有助于利润率 [44] 问题: 第四季度账单持续时间是多少？服务收入在2026年将如何变化？ [45] - 由于企业交易较多，第四季度账单持续时间略高于通常水平，约为2.5年 [45] 问题: 主权SASE与公共SASE的实际收入构成如何？服务收入复苏轨迹为何似乎比历史模式有所滞后？ [48] - 主权SASE市场可能比当前公共SASE市场更大，两者目前规模可能接近，但主权SASE增长更强劲，且公司认为这使其SASE总可寻址市场翻倍 [50][51] - 服务收入复苏遵循历史模式，即产品收入是领先指标，2025年后期产品收入的加速增长将推动2026年服务收入增长加快 [49][50] 问题: 2020和2021年刷新队列的管道情况如何？他们跨平台参与的意愿如何？与去年刷新队列相比是否更显著？ [54] - 技术支持终止（EOS）因素约占11%-12%，但公司正与客户沟通，可能通过延长服务期并收取更高费用来达成双赢，而非强制购买新产品 [55] - 增长的主要驱动力是新功能和新市场需求（如SASE、零信任网络、内部隔离），而非硬件刷新周期 [56][57] - 客户对话表明，驱动因素是客户需要额外的安全性，因此在考虑FortiSASE等方案时，也会升级其边缘底层技术 [61] 问题: 如何从网络安全和网络流量的角度看待AI推理需求带来的二阶影响？ [62] - AI领域变化迅速，公司正与客户和工程师紧密合作开发保护技术，公司更倾向于边缘计算和广泛的基础设施保护，而非过度聚焦于不确定的云或特定软件领域 [62] 问题: 统一SASE的强劲增长与产品刷新机会的强劲增长并存，如何解释这并未证实SASE可能蚕食产品（尤其是分支环境）的担忧？ [66] - SASE并未蚕食网络安全，而是互补并增加了新的商业机会，公司在网络、传统网络安全、SD-WAN和SASE领域多年来的实践证明了这一点 [68] - 在分支办公室，仍然需要物理设备，公司提供的“三合一”解决方案（网络设备、网络安全设备、SASE设备集成）是巨大优势，竞争对手无法提供 [70] - 低端零售等分支办公室解决方案的单位出货量增长强劲，部分源于SASE，部分源于客户部署设备以备未来启用SASE或SD-WAN等附加安全服务 [70] 问题: 能否量化已实施的定价上涨幅度及其对指引的影响？这是否是服务业务增长轨迹较慢的原因之一？ [72] - 定价行动针对特定产品，取决于所含组件，总体幅度在5%至20%之间，这同样对服务收入有积极影响，因为服务定价基于产品标价的百分比，但体现在服务收入中需要更长时间 [73] 问题: 随着AI转型加速和云工作负载增长，软件防火墙业务是否会进一步加速？如何看待硬件和软件防火墙的未来组合？ [76] - 第四季度软件和硬件防火墙增长步伐相近，均为20%左右，与英伟达在BlueField-3 DPU上的合作更侧重于软件方案，但自研的ASIC芯片在性能和成本上仍有巨大优势 [77] - 大多数企业客户采用混合模式，同时购买硬件和虚拟防火墙 [78] 问题: 第四季度安全运维的账单额增长似乎从第三季度减速，原因是什么？ [79] - 从全年来看，安全运维的账单额和ARR增长依然可观，账单额本身波动性较大，第四季度公司在安全网络和统一SASE方面取得了巨大成功，但安全运维产品组合稳固，需求持续，不应将单季度数据视为趋势 [79] - 安全网络和统一SASE可以成为未来安全运维的领先指标，因为客户倾向于先购买产品，再增加运维服务，且销售和合作伙伴可能因统一SASE需求强劲而暂时转移了部分焦点 [80] 问题: 关于定价，是否预期2026年设备平均价格上涨5%-20%？ [83] - 取决于具体设备，但这是公司的目标定价调整幅度 [83] - 公司可以按月调整价格，通常给予分销商30天通知期，并且拥有缓冲库存和全球自有运营中心，能比竞争对手更好地应对此类情况 [85] 问题: 如何看待并购战略？2026年是否考虑进行补强或更大规模的交易？ [86] - 公司对并购持开放态度，尤其是在安全运维领域，但保持纪律性，坚持“45法则”和健康利润率，倾向于收购技术或人才，而非单纯购买市场或客户群 [87] 问题: 新一代ASIC芯片的发布将带来什么机会？从发布到客户采用通常需要多长时间？ [91] - 新一代ASIC芯片将于今年推出，但公司倾向于与产品一同发布，且需要时间集成到产品中，公司文化是确保能够交付给客户和合作伙伴后才宣布 [92] 问题: 在设备刷新机会中，通常是等量替换还是能实现交叉销售和向上销售SASE及安全运维？ [93][94] - 由于攻击面扩大和融合效应，网络安全的部署范围更广，公司看到FortiSwitch和FortiAP等产品因FortiLink技术而增长良好，市场因需要覆盖更多领域和功能而变得更广阔 [95][97] - 任何刷新讨论都是扩展的机会，公司可以利用现有解决方案的成熟度，不仅销售防火墙，还销售防火墙之外的产品 [98] - 边缘防火墙升级的讨论通常与FortiSASE的讨论相结合，因为这对客户扩展极具吸引力 [99] 问题: 内存成本占物料清单的比例是多少？合同协议期限多长？供应链如何管理？ [101] - 内存成本约占系统总成本的10%-20%，公司直接与供应商管理组件采购，拥有直接合同，具体取决于交货时间 [102] - 公司维持6个月库存，并根据增长预测进行调整，将此环境视为像五年前一样获取市场份额的机会 [103] 问题: 安全网络业务中，交换机、接入点与防火墙的构成比例如何？这对下半年软件服务加速的预期有何影响？ [104] - 增长基础广泛，各组件（防火墙、AP、交换机）增长率相似 [105] - FortiSwitch和FortiAP的增长源于FortiLink技术，它们连接到FortiGate进行处理，类似于带有硬件代理的本地SASE方案，用于内部隔离，扩大了局域网内的安全覆盖，但防火墙仍是关键部分，其他部分占比较小 [106]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：总账单额增长18%至23.7亿美元，总收入增长15%至19.1亿美元，产品收入增长超过20%至6.91亿美元，服务收入增长12%至12.1亿美元[6][15][16][17] - **第四季度利润率**：总毛利率为80.3%，运营利润率为37.3%，均超出预期[21][22] - **第四季度现金流**：自由现金流为5.77亿美元，调整后自由现金流为5.89亿美元，增长1.3亿美元，利润率为31%[22] - **2025年全年业绩**：账单额增长16%至75.5亿美元，总收入增长14%至68亿美元，产品收入增长16%[22][23] - **2025年全年利润率**：毛利率为81.3%，运营利润率增长50个基点至创纪录的35.5%，GAAP运营利润率为30.7%[23] - **2025年全年现金流**：自由现金流创纪录达22.1亿美元，利润率为33%，调整后自由现金流为25亿美元，利润率为37%[24] - **每股收益**：2025年全年每股收益增长16%至2.76美元[24] - **2026年第一季度指引**：预计账单额在17.7亿至18.7亿美元之间（中点增长14%），收入在17亿至17.6亿美元之间（中点增长12%），非GAAP毛利率80%-81%，非GAAP运营利润率30%-32%，非GAAP每股收益0.59-0.63美元[24][25] - **2026年全年指引**：预计账单额在84亿至86亿美元之间（中点增长13%），收入在75亿至77亿美元之间（中点增长12%），服务收入在50.5亿至51.5亿美元之间（中点增长11%），非GAAP毛利率79%-81%，非GAAP运营利润率33%-36%，非GAAP每股收益2.94-3美元[25][26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **安全网络**：第四季度账单额增长13%，表现优于整体安全网络市场，公司防火墙单位市场份额为55%，产品收入在网络安全同行中最高[6][7] - **统一SASE**：第四季度账单额增长40%，占总账单额的27%，年度经常性收入增长11%至12.8亿美元，其中FortiSASE的ARR增长超过90%[8][15][16] - **AI驱动的安全运维**：第四季度账单额增长6%，全年增长22%，ARR增长21%至4.91亿美元[10][16] - **运营技术安全**：账单额增长超过25%，需求强劲[10][15] - **产品组合**：硬件和软件收入均增长20%[17] - **业务支柱增长**：2025年全年，增长更快的统一SASE和安全运维支柱合计增长24%，占总账单额的36%[23] 各个市场数据和关键指标变化 - **大企业交易**：第四季度价值超过100万美元的交易数量增长超过30%，总交易价值增长超过40%，美国和欧洲是主要贡献者，各自增长超过30%[15] - **客户拓展**：第四季度有7，200个新组织选择了公司的统一FortiOS平台[16] - **地域与行业多元化**：业务在地域、客户细分市场和行业垂直领域高度多元化，降低了波动性并增强了韧性[14][34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **平台战略**：通过统一的FortiOS操作系统和广泛平台，推动客户拓展、增加钱包份额，并支持新老市场增长[12][13] - **技术优势**：专有的ASIC技术和单一集成操作系统提供卓越性能、更低的总拥有成本和显著差异化，FortiASIC技术性能比竞争对手高5-10倍[8][13] - **创新与研发**：持续投资于定制芯片、操作系统融合、AI驱动安全、量子准备和自有云基础设施，以支持快速创新和有机增长[13] - **市场趋势**：受益于供应商整合、安全与网络融合、技术升级以及跨云、OT和AI的企业攻击面扩大等长期顺风[12][27] - **SASE市场定位**：公司是2025年Gartner SASE平台魔力象限的领导者，并相信将在未来几年内成为第一的统一SASE供应商，主权SASE解决方案使其可寻址市场显著大于同行[9][10][31] - **合作伙伴关系**：近期与NVIDIA合作，利用其BlueField-3 DPU保护AI基础设施[8] - **未来展望**：公司重申中期目标，承诺增速持续快于整体市场，包括实现账单和收入复合年增长率高于12%的市场增长，并达到“45法则”[11][27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：第四季度表现强劲，超出指引高端，反映了坚实的全球执行力和对公司解决方案的广泛需求，下半年产品收入增长加速[12] - **未来增长驱动力**：对2026年及以后的增长战略充满信心，驱动力包括网络安全支出增加、安全与网络融合、供应商整合以及保护AI和OT环境的需求日益增长[27] - **产品收入展望**：相信中期内产品收入平均能维持10%-15%的增长[27] - **内存价格影响**：公司已做好准备，平均持有约6个月库存以缓冲供应链问题，并通过价格调整维持利润率，认为这是获得市场份额的机会[42][43][103] - **服务收入展望**：预计2026年下半年服务收入增长将加速，由2025年加速的产品收入增长这一关键领先指标驱动[25] - **汇率影响**：近期美元疲软可能在第一季度带来温和阻力[26] 其他重要信息 - **股票回购**：第四季度回购了约73万股普通股，价值5700万美元，年初至今额外回购了460万股，价值3.56亿美元，董事会批准将授权股票回购金额增加10亿美元，截至今日剩余授权约为14亿美元[22] - **债务偿还**：计划在第一季度末偿还首批5亿美元高级债务[26] - **投资者活动**：将在第一季度参加由伯恩斯坦和摩根士丹利主办的投资会议[110] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 统一SASE账单额强劲增长及对2026年信心的驱动因素是什么？[31] - **回答**：增长由三个独特优势驱动：主权SASE需求强劲（公司是唯一领导者）、将网络防火墙/SD-WAN/SASE三功能集成于单一OS带来的巨大客户基础优势、以及因长期基础设施投资带来的成本优势（成本约为某些竞争对手的三分之一）[31][32]。第四季度执行情况良好且基础广泛，大企业、OT安全、SASE和AI均有成功，这些增长动力将持续[33]。网络安全市场增长良好，公司凭借竞争优势能在其专注的三大支柱领域实现快于市场的增长，业务多元化且过往在SD-WAN等领域的成功经验可复制[34][35] 问题: 对“AI吞噬软件”的看法，特别是网络安全领域？[36] - **回答**：AI正在改变企业格局，对某些软件可能是威胁，但对网络安全是机会，因为需要控制AI（如内部隔离、防止数据泄露），AI数据中心也存在巨大机遇[37]。边缘计算与AI结合将改变传统网络软件基础设施，公司过去5-10年已为此做好准备，视其为利用AI并帮助企业保护AI的机会[38] 问题: 如何应对当前内存环境？内存价格上涨对2026年指引有何影响？[42] - **回答**：公司已做好准备，平均持有约6个月库存以缓冲供应链问题，并通过价格调整维持利润率，凭借ASIC技术（性能高5-10倍）和OS功能优势，即使小幅提价仍具竞争力，视此为获得市场份额的机会[42][43]。计划通过谈判确保早期获得组件，并在面临组件成本压力时已提高部分产品价格（幅度5%-20%），未来可能继续[43]。服务收入预计在2026年好转，向统一SASE和AI驱动安全应用等更高服务占比的销售转移也有助于利润率，业务多元化有助于维持“45法则”[44] 问题: 第四季度账单持续期是多少？如何展望明年服务收入的走势？[45] - **回答**：由于大企业交易，账单持续期略高于通常的第四季度水平，大约为2.5年[45] 问题: 主权SASE与公共SASE的实际收入构成如何？服务收入复苏轨迹似乎与历史模式不同，2026年是否有特殊情况导致滞后？[48] - **回答**：主权SASE市场可能比当前公共SASE市场更大，但方式不同（先产品后服务），目前两者规模可能接近，但主权SASE增长更强劲，且公司ASIC加速技术有巨大优势，这使公司在SASE市场的总可寻址市场翻倍[50][51]。服务收入复苏方面，可参考演示文稿第20页，产品收入是服务收入的领先指标，过去几个季度产品收入增长强劲，将推动服务收入在今年开始加速增长[49] 问题: 2020和2021年更新队列的管道情况如何？他们跨平台参与的意愿如何？这些队列是否比去年更新的队列更有意义？[54] - **回答**：增长更多来自新功能和新市场需求，而非技术支持到期。公司可能通过延长服务期（收取更高费用）实现双赢[55]。第二个更新周期是5-6年后的硬件自然更换，但更好的驱动力是新功能（如支持SASE、零信任网络、内部隔离、数据防泄漏、AI代理保护），这更能推动强劲增长[56][57]。客户对话证实，驱动因素是客户需要额外的安全功能，因此在考虑FortiSASE等方案时也会升级边缘底层技术[61] 问题: 如何从网络安全和网络流量的角度看待AI推理需求带来的二阶影响？[62] - **回答**：AI领域变化迅速，公司正与客户和工程师紧密合作开发技术以提供更好保护。总体而言，公司更倾向于边缘计算和广泛的基础设施保护，而非过度侧重不确定的云或特定软件，公司在ASIC芯片、系统级、基础设施级和支持方面的长期投资使其能采取更广泛的方法[62] 问题: 统一SASE强劲增长与产品更新强劲增长并存，是否意味着SASE并未蚕食产品更新机会，尤其是在分支环境？[66] - **回答**：统一SASE是补充并增加了新的商业机会，而非蚕食网络防火墙。在分支机构仍需要物理设备，公司提供三合一（网络设备、网络安全设备和SASE设备）解决方案，这是巨大优势，公司不认为SASE会取代分支机构和网络安全解决方案，低端零售领域设备出货量增长强劲部分也归因于SASE[68][70] 问题: 定价行动的程度和净定价收益率如何？这是否是服务业务增长轨迹较慢的原因之一？[72] - **回答**：定价行动针对特定产品，取决于组件，总体幅度在5%到20%之间。这也会对服务产生积极影响，因为服务定价是基于产品标价的百分比，但体现在服务收入中需要更长时间[73] 问题: 随着AI转型加速，软件防火墙业务是否会进一步加速？如何看待硬件和软件防火墙的未来组合？[76] - **回答**：第四季度软件和硬件防火墙增速几乎相同，均为约20%。与NVIDIA BlueField-3 DPU的合作更多利用软件方式，但公司自有的安全ASIC在性能和成本上仍有巨大优势。目前两者增速相近[77]。大多数企业客户采用混合模式，既购买硬件也购买虚拟防火墙[78] 问题: 安全运维的账单额从第三季度减速，原因是什么？[79] - **回答**：从全年看，安全运维的账单额、ARR和收入增长都非常可观。账单额本身波动性较大。第四季度在安全网络和统一SASE方面取得大量成功，但安全运维产品组合稳固，需求持续，不应将单个季度视为趋势[79]。安全网络和统一SASE可能是未来安全运维的领先指标，因为客户倾向于先购买产品，再增加运营服务。由于统一SASE需求非常强劲，销售和合作伙伴可能将更多精力投入于此，但安全运维产品线长尾且多元，看年度数据更具参考性[80] 问题: 2026年设备定价预计平均上涨5%-20%吗？[83] - **回答**：取决于具体设备，但这是公司的目标[83]。公司可以每月调整价格，通常提前30天通知分销商，拥有缓冲库存和全球自有运营中心，能比竞争对手更好地应对这种情况[85] 问题: 如何看待并购战略？2026年是否考虑补强型或更大规模交易？[86] - **回答**：公司内部创新（如FortiOS、FortiASIC）通常效果更好，但对并购持开放态度，尤其在安全运维领域。公司有纪律性（如“45法则”、健康利润率），并在收购前规划整合。当前市场更趋理性，机会更多，但公司倾向于收购技术或人才，而非市场份额或客户群[87] 问题: 新一代ASIC芯片的机遇如何？从发布到客户采用通常需要多长时间？[91] - **回答**：新的ASIC芯片将于今年推出，但倾向于与产品一同发布。新芯片集成到产品中需要时间，下个月的Accelerate大会将更侧重于FortiOS。公司通常在能够交付给客户和合作伙伴时才宣布产品，而非过早宣传[92] 问题: 设备更新时，通常是等量替换还是能带来交叉销售/追加销售SASE和安全运维的机会？[93][94] - **回答**：攻击面扩大和融合效应使得网络防火墙部署范围更广。任何更新对话都是拓展的机会，公司现在拥有许多成熟解决方案，可以借此销售防火墙以外的产品[95][98]。任何关于边缘防火墙升级的讨论都会与极具吸引力的FortiSASE讨论相结合[99] 问题: 内存占物料清单的百分比是多少？合同协议期限多长？供应链如何管理？[101] - **回答**：与其它系统/服务器类似，内存成本约占10%-20%。公司与供应商直接签订合同，具体取决于交货时间。当前情况与五年前（通信芯片、CPU问题）不同，主要是内存问题。公司维持6个月库存，并根据增长和预测进行调整，视此为获得市场份额的机会[102][103] 问题: 安全网络业务中，交换机/接入点与防火墙的构成比例如何？这对下半年软件服务加速有何影响？[104] - **回答**：增长基础广泛，各组成部分增长率相似，防火墙、AP和交换机均有良好增长[105]。客户购买FortiSwitch和FortiAP是因为FortiLink技术，它们连接到FortiGate处理流量，类似于带有硬件代理的本地SASE方法，用于内部隔离，扩大了局域网内的安全覆盖。但就比例而言，FortiGate是关键部分，其他部分占比很小[106]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总账单额增长18%至23.7亿美元，总收入增长15%至19.1亿美元，产品收入增长超过20%至6.91亿美元，服务收入增长12%至12.1亿美元 [5][11][13][15][16] - 第四季度运营利润率为37.3%，超出指引高端，总毛利率为80.3% [5][19][20] - 第四季度自由现金流为5.77亿美元，调整后自由现金流为5.89亿美元，同比增长1.3亿美元，利润率为31% [20] - 2025财年总账单额增长16%至75.5亿美元，总收入增长14%至68亿美元，产品收入增长16%，服务收入增长13%至45.8亿美元，占总收入67% [20][21] - 2025财年运营利润率增长50个基点至创纪录的35.5%，运营收入为24.1亿美元，增长16%，GAAP运营利润率为30.7% [22] - 2025财年每股收益增长16%至2.76美元，自由现金流创纪录达22.1亿美元，利润率为33%，调整后自由现金流为25亿美元，利润率37% [23] - 公司连续第六年实现“45法则”（即账单额增长率与运营利润率之和大于或等于45） [20] - 公司预计2026年第一季度账单额在17.7亿至18.7亿美元之间（中点增长14%），收入在17亿至17.6亿美元之间（中点增长12%），非GAAP运营利润率在30%至32%之间 [23][24] - 公司预计2026年全年账单额在84亿至86亿美元之间（中点增长13%），收入在75亿至77亿美元之间（中点增长12%），服务收入在50.5亿至51.5亿美元之间（中点增长11%），并预计连续第七年实现“45法则” [24][26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **安全网络**：第四季度账单额增长13%，表现优于整体安全网络市场，公司保持防火墙领导者地位，拥有55%的单元市场份额 [5] - **统一SASE**：第四季度账单额增长40%，占总账单额的27%，年度经常性收入增长11%至12.8亿美元，其中FortiSASE的ARR增长超过90% [6][13][15] - **AI驱动的安全运维**：第四季度账单额增长6%，全年增长22%，年度经常性收入增长21%至4.91亿美元 [9] - **运营技术安全**：账单额增长超过25%，需求广泛 [9][13] - **产品组合**：硬件和软件产品收入均增长20% [16] 各个市场数据和关键指标变化 - **大型企业市场**：第四季度交易额超过100万美元的交易数量增长超过30%，交易总额增长超过40%，美国和欧洲是主要贡献者，各自增长超过30% [14] - **客户拓展**：第四季度有7,200家新组织选择了公司的统一FortiOS平台，16%的大型企业客户已购买FortiSASE，增长超过50% [13][15] - **地域表现**：美国和欧洲在大型交易增长中贡献最大 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **技术优势**：公司的FortiOS操作系统统一了网络与安全，FortiASIC技术提供比竞争对手高5-10倍的性能，同时降低总拥有成本和能耗，在保护AI数据中心方面具有巨大优势 [5][6] - **统一SASE战略**：公司通过三个关键优势推动统一SASE增长：1) 在单一操作系统FortiOS上集成领先的防火墙、SD-WAN和SASE；2) 同时支持主权SASE和公共SASE；3) 自有的全球云基础设施FortiCloud提供高性能和安全性，总拥有成本约为同行的三分之一 [6][7][8][30][31] - **市场地位**：公司是2025年Gartner SASE平台魔力象限的领导者，并继续保持SD-WAN领域的领导地位，预计在未来几年内将成为排名第一的统一SASE提供商 [9] - **创新与投资**：持续在定制芯片、操作系统融合、AI驱动安全、量子准备和自有云基础设施等领域进行研发投资，以支持快速创新和有机增长 [12] - **多元化业务**：业务在地域、客户细分和行业垂直领域高度多元化，降低了波动性，增强了经济周期中的韧性 [12][33] - **定价策略**：为应对内存等组件成本压力，公司已对特定产品提价5%至20%，并可能根据情况继续调整，以维持利润率 [42][73][83] - **并购哲学**：对并购持开放态度，尤其关注安全运维领域，但保持纪律性，注重收购技术或人才而非市场份额，并坚持“45法则”和健康利润率 [86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业趋势**：网络安全市场增长良好，受到供应商整合、安全与网络融合、技术持续升级以及企业攻击面向云、OT和AI扩展等长期顺风的支持 [11][26][33] - **增长信心**：管理层对2026年指引充满信心，增长驱动力将持续，包括统一SASE、OT安全、AI和量子等领域的机遇 [32][33] - **中期目标**：重申中期目标，包括实现高于12%市场增长的账单和收入复合年增长率，并持续达成“45法则” [10][26] - **产品收入领先指标**：产品收入增长被视为未来服务收入增长的领先指标，预计2026年下半年服务收入增长将加速 [16][24][48] - **AI的影响**：AI被视为网络安全领域的机遇，既可以利用AI增强安全，也需要保护AI基础设施和控制AI应用，边缘计算和沉浸式技术与AI结合可能改变传统软件基础设施 [36][37][62] - **供应链管理**：公司平均持有6个月库存以缓冲供应链问题，并通过与供应商直接合作、管理自有运营中心来应对组件成本压力，视其为夺取市场份额的机会 [41][101][102] 其他重要信息 - 公司在第四季度回购了约73万股普通股，价值5700万美元，年初至今额外回购了460万股，价值3.56亿美元，董事会已批准将股票回购授权增加10亿美元，截至今日剩余回购授权约为14亿美元 [20] - 公司计划在第一季度末偿还首批5亿美元的高级债务，加上市场利率降低，将减少全年净利息收入 [26] - 第一季度比第四季度少两天，可能对服务收入确认产生影响，同时一些营销活动的时间安排和美元近期走弱可能对第一季度运营利润率造成轻微阻力 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 什么因素推动了第四季度统一SASE账单额的强劲增长以及对2026年的信心来源 [29] - 统一SASE增长40%得益于三大独特优势：主权SASE需求强劲且市场可能大于公共SASE、单一操作系统集成三大功能带来的巨大客户基础优势、以及长期基础设施投资带来的成本优势（约为竞争对手三分之一） [30][31] - 第四季度在执行力方面表现良好，增长基础广泛，包括企业、OT安全、SASE和AI驱动，这些增长动力在2026年将持续 [32] - 网络安全市场增长良好，公司凭借竞争优势能够在三大支柱领域（安全网络、统一SASE、安全运维）实现快于市场的增长，业务多元化也提供了韧性 [33] 问题: 如何看待AI吞噬软件对网络安全的影响 [35] - AI正在改变企业环境，可能淘汰未能利用AI的软件，但在网络安全领域，AI既是机遇（用于控制AI、防止数据泄露、保护AI数据中心），也可能改变传统的网络软件基础设施 [36][37][62] - 公司长期投资于边缘计算、ASIC芯片和系统级基础设施，采取广泛的方法来把握AI带来的机遇 [62] 问题: 公司如何应对当前内存环境及高价对2026年指引的影响 [41] - 公司平均持有6个月库存以缓冲供应链波动，并通过调整价格维持健康利润率，即使提价后，凭借ASIC技术5-10倍的性能优势和操作系统更多功能，仍保持很强竞争力 [41] - 计划通过谈判确保早期获得组件，并对存在组件成本压力的产品提价5%-20%，可能全年持续 [42] - 服务收入预计在2026年好转，且向统一SASE和AI驱动安全应用等更高服务占比的业务倾斜，也有助于利润率改善 [43] 问题: 第四季度账单持续期是多少，如何展望2026年服务收入的走势 [44] - 由于企业交易较多，账单持续期略升至约2.5年，与通常第四季度情况差异不大 [45] - 产品收入增长是服务收入的领先指标，过去几个季度产品收入走强将推动服务收入在2026年加速增长，预计下半年增长更快 [24][48] 问题: 主权SASE与公共SASE的实际收入构成如何，以及为何服务收入复苏轨迹似乎比历史模式略有滞后 [47] - 主权SASE市场可能比当前公共SASE市场更大，但两者目前占比接近，主权SASE增长更强劲，因为竞争对手未提供此方案，且公司的ASIC加速技术具有巨大优势 [49][50] - 服务收入复苏轨迹参考了公司IPO过去16年的历史数据，产品收入领先于服务收入，2025年产品收入加速增长将推动2026年服务收入 turnaround 并开始更快增长 [48] 问题: 2020和2021年刷新队列的管道情况如何，他们是否比去年刷新的队列更具意义 [53] - 技术支持终止（EoSU）预计今年底影响11%-12%的设备，但公司可能与客户达成双赢方案，提供延长服务并收取更高费用，而非强制购买新产品 [55] - 增长主要来自新功能和新市场需求（如SASE、零信任网络、内部隔离），而非硬件刷新周期，客户更关注具有长期优势的更好功能 [56][57] - 客户对话显示，驱动因素是客户需要额外的安全性，因此在考虑FortiSASE等方案时会同时升级边缘的底层技术 [61] 问题: AI推理侧需求如何影响网络安全和网络流量 [62] - AI领域变化迅速，公司正与客户和工程师紧密合作开发技术以提供更好保护，总体而言更倾向于边缘计算和广泛的基础设施保护，而非过度聚焦不确定的云或特定软件 [62] 问题: 统一SASE的强劲增长与产品刷新增长并存，是否意味着SASE并未对分支环境的产品机会造成蚕食 [66] - SASE并未蚕食网络安全，而是互补并增加了额外的商业机会，公司在网络、传统网络安全、SD-WAN和SASE领域多年来的发展证明了这一点 [67] - 在分支办公室，仍然需要物理设备，公司提供三合一解决方案（网络设备、网络安全设备、SASE设备），这是竞争对手所没有的，带来了巨大机会 [68][69] 问题: 定价行动的幅度及其对指引和服务收入轨迹的影响 [71] - 定价行动针对特定产品，幅度在5%至20%之间，这同样对服务收入有积极影响，因为服务定价基于产品标价的百分比，但体现在服务收入上需要更长时间 [73] 问题: 软件防火墙业务在AI和云工作负载加速的背景下是否会进一步增长，以及硬件/软件防火墙组合的未来展望 [76] - 第四季度软件和硬件防火墙增长步伐相近，均为20%左右，与NVIDIA BlueField-3 DPU的合作更倾向于软件方案，但自有的安全ASIC在性能和成本上仍有巨大优势 [76] - 大多数企业客户采用混合模式，同时购买硬件和虚拟防火墙 [77] 问题: 第四季度安全运维账单额增长从第三季度减速的原因是什么 [78] - 安全运维的年度账单增长、ARR增长和收入增长仍然可观，账单额本身波动性较大，第四季度在安全网络和统一SASE方面非常成功，但安全运维产品组合稳固，需求持续，不应将单季度数据视为趋势 [78] - 安全网络和统一SASE可能是未来安全运维的领先指标，因为客户倾向于先购买产品，再增加运维服务，且销售和合作伙伴因统一SASE需求强劲可能暂时转移了部分焦点 [79][80] 问题: 公司2026年的并购哲学和预期 [85] - 公司倾向于内部创新，但对并购持开放态度，尤其关注安全运维领域，保持并购纪律性，注重收购技术或人才，而非市场份额或客户群，并坚持“45法则”和健康利润率 [86] 问题: 新一代ASIC芯片的发布机会、客户采用时间线以及对创新的驱动作用 [90] - 新款ASIC芯片将于今年推出，但通常与产品一同宣布，从芯片到产品集成需要时间，公司文化倾向于在能够向客户交付产品时才进行宣布，而非提前炒作 [91] 问题: 硬件刷新时的销售模式，是1对1替换还是包含交叉销售/向上销售SASE和安全运维的机会 [92] - 攻击面扩大和网络与安全融合导致网络安全的部署范围更广，刷新是扩展的机会，公司现在拥有更多成熟的解决方案，任何关于防火墙升级的讨论都会与FortiSASE的讨论相结合，因为这对客户扩展极具吸引力 [93][96][98] 问题: 内存成本占物料清单的比例、合同承诺期限以及供应链管理细节 [100] - 内存成本约占系统总成本的10%-20%，公司与供应商有直接合同，根据交货期等因素调整，目前平均维持6个月库存，并将当前供应链环境视为夺取市场份额的机会 [101][102] 问题: 安全网络业务中，交换机、接入点与防火墙的构成比例，以及这对下半年软件服务加速的展望有何影响 [103] - 安全网络增长基础广泛，防火墙、接入点和交换机增长率相似，但FortiGate是主导部分，其他部分占比较小，FortiSwitch和FortiAP通过FortiLink技术与FortiGate连接，用于内部隔离等，是网络与安全融合的体现 [104][105]

核心财务业绩 - 第四季度每股收益为0.81美元，超出市场一致预期的0.74美元 [2] - 第四季度营收为19.1亿美元，超出市场一致预期的18.6亿美元 [2] - 产品营收同比增长20%，达到6.91亿美元 [4] - 账单金额同比增长18%，达到23.7亿美元 [4] - 非美国通用会计准则营业利润率为37% [4] 业务表现与展望 - 公司对强劲的年度收官表示满意，第四季度表现优异，由产品组合的广泛需求驱动，账单金额超出指引高端 [3] - 统一SASE账单金额增长40% [4] - 公司预计2026财年调整后每股收益在2.94至3美元之间，市场预期为2.94美元 [3] - 公司预计2026财年营收在75亿至77亿美元之间，市场预期为75.1亿美元 [3] 市场反应 - 财报发布后，Fortinet股价在周四的盘后交易中上涨2.69%，至81.62美元 [4]

业绩总结 - 2025年总收入为68.00亿美元，同比增长15%[46] - 2025年总账单为75.54亿美元，同比增长18%[40] - 2025年产品收入增长20%，达到22.18亿美元[47] - 2025年服务收入增长13%，达到6.91亿美元[47] - 2025年运营利润率（非GAAP）为37%[5] - 2025年调整后的自由现金流利润率为31%[5] - 2025年大于100万美元的交易价值增长42%[5] 用户数据 - 2025年统一SASE账单增长40%，达到24%的总账单比例[40] - 2025年美洲地区收入增长14%[46] - 2025年EMEA地区收入增长15%[46] 未来展望 - 2026年预计总收入为75亿至77亿美元，年增长率为12%[68] - 2026年预计实现“45法则”，即GAAP收入年增长率加上非GAAP运营利润率的总和超过45%[62] - 2026年预计非GAAP运营利润率为33%至36%[68] - 2026年预计每股净收入为2.94至3.00美元[68] 现金流与投资 - 2024年自由现金流为22.08亿美元，2025年为25.02亿美元，自由现金流利润率分别为27.6%和30.9%[51] - 2024年和2025年的调整后自由现金流分别为22.08亿美元和25.02亿美元，利润率为37.1%和36.8%[73] - 2026年预计基础设施投资为3.5亿至4.5亿美元[69] - 2026年预计现金支付的所得税在3.5亿至4亿美元之间[69] 股东回报 - 自2009年IPO以来，公司已通过股票回购向股东返还超过90亿美元[58]