报告投资评级 - **维持“买入”评级**，目标价为**51.89港币**，当前股价（截至3月27日）为34.04港币[2][4][6][7] 报告核心观点 - **2025年回顾：结构优化驱动盈利拐点**，公司在行业价格竞争与客户结构波动背景下实现稳健增长，迎来经营拐点，**机器人激光雷达业务成为核心增长驱动力**[2] - **2026年展望：ADAS与机器人业务双轮驱动增长逻辑强化**，数字化激光雷达（SPAD芯片架构）进入规模化放量阶段，机器人激光雷达延续高增长[2][3] - **盈利预测与估值**：基于公司在数字化激光雷达及SPAD芯片量产上的领先优势，报告给予其25%的估值溢价，对应2026年6.6倍市销率（P/S）[4] 2025年财务与运营回顾 - **营业收入**为**19.41亿元**，同比增长**17.7%**，低于此前预测的24.0亿元，主要因下游部分客户需求增长不及预期以及ADAS产品价格下行影响[2] - **归母净利润**为**-1.46亿元**，亏损同比大幅收窄**69.7%**，略优于此前预测的-1.47亿元，主要得益于获得政府补助0.51亿元及金融资产公允价值收益0.92亿元[2] - **激光雷达总出货量**达**91.2万台**，同比增长**67.6%**，其中**ADAS激光雷达出货60.9万台**（yoy+17.2%），**机器人激光雷达出货30.3万台**（yoy+1141.8%）[2] - **收入结构持续优化**：ADAS业务收入**11.1亿元**（yoy -17.1%），受产品平均售价（ASP）下降拖累；机器人业务收入**7.1亿元**（yoy+257.7%），占比快速提升[2] - **盈利能力显著改善**：全年毛利率提升**9.3个百分点至26.5%**，其中ADAS业务毛利率提升至**19.1%**，机器人业务毛利率提升至**39.7%**，主要受益于自研芯片导入及规模效应[2] - **首次实现单季盈利**：公司在**2025年第四季度实现单季度净利润1.04亿元**，标志着经营拐点正式确立[2] 2026年业务展望与指引 - **出货量指引强劲**：公司指引2026年**ADAS出货量130-150万台**，**机器人出货量80-100万台**，均有望实现翻倍以上增长[3] - **收入结构趋于均衡**：预计汽车（ADAS）与机器人业务收入结构将进一步均衡[3] - **ADAS业务驱动力**：数字化激光雷达（如EMX、EM4等）进入量产周期，已获得**超过100个车型定点**，头部客户贡献稳定，同时新势力及海外客户持续拓展[3] - **技术升级带动价值提升**：L3级高线数激光雷达（500线以上）逐步落地，有望带动单车价值量提升[3] - **机器人应用场景拓展**：割草机器人及配送机器人构成主要贡献来源，公司已覆盖**90%以上的头部配送客户**，并与**近50家人形机器人厂商**建立合作，人形机器人具备长期战略价值[3] - **技术持续投入**：公司将持续强化数字化架构及自研芯片能力，SPAD等核心芯片量产有望进一步优化成本结构[3] 盈利预测与估值分析 - **营业收入预测调整**：考虑到2026年一季度汽车市场消费复苏不及预期，小幅下调2026/2027年营收预测至**33.47亿元/47.91亿元**（前值：37.29亿元/51.36亿元），并预测2028年营收为**61.41亿元**[4][10] - **归母净利润预测调整**：下调2026/2027年归母净利润预测至**1.48亿元/4.57亿元**（前值：1.90亿元/5.15亿元），并预测2028年归母净利润为**5.74亿元**[4][10] - **估值方法**：采用可比公司估值法，可比公司2026年平均市销率（P/S）为**5.3倍**（前值5.5倍）[4] - **估值溢价与目标价**：基于公司在数字化激光雷达及SPAD芯片量产上的领先优势，报告给予其**25%的估值溢价**（前值为10%），对应2026年**6.6倍P/S**，得出目标价**51.89港币**（前值51.48港币）[4] - **关键财务指标预测**（基于报告预测表格）[10]： - **2026E/2027E/2028E营业收入同比增长**：**72.43% / 43.16% / 28.17%** - **2026E/2027E/2028E归母净利润**：**1.48亿元 / 4.57亿元 / 5.74亿元** - **2026E/2027E/2028E每股收益（EPS）**：**0.31元 / 0.94元 / 1.19元** - **2026E/2027E/2028E毛利率**：**26.91% / 27.68% / 27.84%** - **2026E/2027E/2028E净资产收益率（ROE）**：**3.83% / 10.98% / 12.27%** 公司基本数据与市场表现 - **当前股价**：**34.04港币**（截至2026年3月27日收盘）[7] - **市值**：约**164.91亿港币**[7] - **52周价格区间**：**25.40 - 46.50港币**[7]