报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价42.54港元 [2][6] 报告的核心观点 - 一季度营收下滑但盈利能力改善，看好新产品放量 [1][3] - 客户方案切换叠加季节性致Q1车载ADAS激光雷达业务承压，EM系列有望扭转增长失速 [4] - 泛机器人业务放量在即，将创造第二增长曲线 [5] 各部分总结 财务数据 - 25Q1营收3.28亿元，同/环比-9.2%/-36.2%；毛利0.77亿元，同/环比-20.7%/-37.3%，毛利率23.5%，同/环比+11.17/+1.35pcts；归母净亏损0.99亿元，同/环比-25.0%/-24.3%，净利率-30.1%，同/环比+6.38/-4.74pcts [3] - 预计2025 - 27E营收分别为23.66/31.18/51.95亿元，EPS分别为-0.42/0.18/1.36元 [6] 业务情况 - 25Q1车载ADAS激光雷达营收2.29亿元，同比-25.2%，出货量9.67万台，同比-16.8%，ASP 2.37k，同比-10.1%；毛利率15.1%，同比+4.45pcts [4] - 4月发布新一代真192线数字化激光雷达EMX，EM新平台已获5家OEM共17款车型定点，预计25Q4开始量产出货 [4] - 25Q1 Robotics激光雷达营收7340万元，同比+87.0%，出货量1.19万台，同比+183.3%，ASP 6.17k，同比-34.0% [5] - 1月发布面向机器人市场的全固态激光雷达E1R和半球形数字激光雷达Airy，截止2024年底服务超2800家非汽车领域客户，在多场景获头部客户定点，庭院割草机器人获库犸科技三年120万台订单 [5] - 近日发布Active Camera首款产品AC1和AI - Ready生态，1月发布具备20个自由度的第二代灵巧手Papert 2.0，有望年内量产并贡献收入 [5] ESG情况 - 环境方面，与Kuwa Robot战略合作探索自动驾驶商业化新路径，符合可持续交通趋势，助于减少碳排放 [17] - 社会方面，与智达科技合作体现推动可持续能源解决方案、提升消费者生活质量的责任 [18] - 治理方面，专注创新发展，有五代产品和M1 MEMS固定态LiDAR系统SOP版本 [18]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价42.54港元，现价32.25港元 [2] 报告的核心观点 - 25Q1营收下滑但盈利能力改善，ADAS业务受客户方案切换影响承压，EM系列有望扭转失速，泛机器人业务放量在即，创造第二增长曲线 [3][4][5] - 预计2025 - 27E营收分别为23.66/31.18/51.95亿元，EPS分别为 - 0.42/0.18/1.36元，给予2025年8.0倍PS [6] 各部分总结 业绩表现 - 25Q1营收3.28亿元，同/环比 - 9.2%/-36.2%；毛利0.77亿元，同/环比 - 20.7%/-37.3%，毛利率23.5%，同/环比 + 11.17/+1.35pcts；归母净亏损0.99亿元，同/环比 - 25.0%/-24.3%，净利率 - 30.1%，同/环比 + 6.38/-4.74pcts [3] ADAS业务 - 25Q1车载ADAS激光雷达营收2.29亿元，同比 - 25.2%，出货量9.67万台，同比 - 16.8%，ASP2.37k，同比 - 10.1%，毛利率15.1%，同比 + 4.45pcts [4] - 4月发布新一代真192线数字化激光雷达EMX，EM新平台获5家OEM共17款车型定点，预计25Q4开始量产出货 [4] 泛机器人业务 - 25Q1 Robotics激光雷达营收7340万元，同比 + 87.0%，出货量1.19万台，同比 + 183.3%，ASP6.17k，同比 - 34.0% [5] - 1月发布全固态激光雷达E1R和半球形数字激光雷达Airy，截止2024年底服务超2800家非汽车领域客户，获库犸科技三年120万台庭院割草机器人订单 [5] - 近日发布Active Camera首款产品AC1和AI - Ready生态，1月发布第二代灵巧手Papert 2.0，有望年内量产并贡献收入 [5] 财务预测 - 预计2025 - 27E营收分别为23.66/31.18/51.95亿元，同比增长43%/33%/66%；净利润分别为 - 202/87/657百万元，同比增长n.m./143%/657% [2] 可比公司估值 - 禾赛科技、Luminar、Innoviz、Aeva、Ouster等可比公司2025E PS均值为14.03倍 [9] ESG评价 - 环境方面，与Kuwa Robot战略合作探索自动驾驶商业化新路径，符合可持续交通趋势，助于减少碳排放 [17] - 社会方面，与智达科技合作，致力于推广可持续能源解决方案，提升消费者生活质量 [18] - 治理方面，注重创新发展，有五代产品和M1 MEMS固态激光雷达系统SOP版本 [18]

财务表现 - 2025年Q1总营收3.3亿元，毛利润0.77亿元，同比增长73%，毛利率23.5%，同比提升11.2个百分点 [1] - 净亏损收窄至9878.6万元，同比改善24.4% [1] - 机器人激光产品销量11900台，同比增长183.3%，收入0.73亿元，同比增长87.2%，收入份额提升至22.3% [1] - ADAS产品毛利率15.1%，同比提升4.5个百分点，机器人及其他产品毛利率同比提升23.1个百分点 [1] 业务结构 - ADAS激光雷达产品销量9.67万台，收入份额约70%，部分客户转向纯视觉路线但多传感器融合趋势缓解影响 [3] - 全球车载激光雷达市场份额26%，位居第一，2025上海车展超50%车型搭载量占比第一 [3] - 已取得30家汽车厂商超100款车型量产定点订单，12家客户的38款车型实现SOP [3] - 机器人业务与全球超2800家客户合作，覆盖工业仓储、配送机器人等领域 [5] - 无人配送领域占据超90%头部客户份额，割草机器人领域获120万台三年订单 [5][6] 技术优势 - 激光雷达专利公开量657件（智能网联汽车领域）和166项（机器人感知系统领域），均居榜首 [2] - 推出EM平台及EMX产品，形成行业最全数字化激光雷达矩阵，覆盖96线至2160线不同规格 [7] - EM平台获全球5家整车厂17款车型定点，包括中外合资车企、北美新能源车企等 [7] 增长驱动 - ADAS业务受益高阶智驾渗透率提升及Robotaxi发展，合作伙伴包括小马智行、滴滴自动驾驶等 [4] - 机器人业务爆发，人形机器人领域与20余家企业合作，发布Active Camera产品AC1及AI-Ready生态 [6] - 人形机器人量产元年布局，合作企业包括宇树、灵宝CASBOT等 [6] 行业地位 - 2018-2024年ADAS累计销量冠军，2025年ADAS激光雷达年度销冠 [3] - 割草机器人领域与几乎所有头部玩家保持独家合作 [6] - 具身智能业务入选摩根士丹利、高盛等投研机构核心产业图谱 [6]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价24.10美元，现价21.26美元（2025年05月27日收盘价） [2] 报告的核心观点 - 25Q1营收同比大增，盈利能力超预期，预期25Q2收入6.8 - 7.2亿元，交付量超30万颗，毛利率~40%，GAAP下达盈亏平衡，维持2025全年收入预期30 - 35亿元，总计交付量120 - 150万颗，毛利率~40%，GAAP净利润2.0 - 3.5亿元 [3][15] - ADAS激光雷达快速放量，千元机ATX毛利率影响好于预期 [4][16] - 海外市场持续突破，新一代产品组合加速智能化落地 [5][16] - 预计公司2025 - 27E营收分别为32.45/47.95/68.51亿元，净利润分别为2.41/5.52/10.41亿元，给予公司2025年7.0倍PS，对应目标价24.1美元，上调13%，维持“优于大市”评级 [6][17] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1营收5.25亿元，同/环比+46.3%/-27.0%，低于BBG预期0.9%；毛利2.19亿元，同/环比+57.5%/-22.0%，超BBG预期5.9%，毛利率41.7%，同/环比+2.97/+2.69pcts，超BBG预期2.70pcts；归母净亏损0.18亿元，同/环比-83.6%/-111.9%，较BBG预期少亏73%，净利率-3.3%，同/环比+26.43/-23.76pcts，超BBG预期8.93pcts [3][15] - 预计2025 - 27E营收分别为32.45/47.95/68.51亿元，净利润分别为2.41/5.52/10.41亿元 [6][17] 业务情况 - 25Q1激光雷达出货19.58万颗，其中ADAS激光雷达出货14.61万颗，同比增长178%，千元机ATX已与12家OEM实现定点，成本结构大幅优化，一季度整体毛利率达41.7% [4] - 25Q1与一家欧洲顶级OEM达成独家定点合作，获一家日本全球一级供应商新POC项目，截至一季度，5个POC项目中3个已完成，预计2025年底开始量产出货 [5] - 4月发布全新InfinityEye激光雷达平台及3款传感器方案，组件通用性超85%，JT激光雷达已应用于下一代割草机器人，将为追觅旗下MOVA供应30万台产品 [5] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2027A流动资产从46.90亿元增至99.93亿元，非流动资产从13.09亿元增至15.95亿元，资产总计从59.99亿元增至115.88亿元 [11] - 2024 - 2027A流动负债从16.32亿元增至54.17亿元，非流动负债维持在3.98亿元左右，负债合计从20.61亿元增至58.15亿元 [11] - 2024 - 2027A营业收入从20.81亿元增至68.51亿元，营业利润从-4.82亿元增至8.11亿元，归母净利润从-1.03亿元增至10.41亿元 [11][13] - 2024 - 2027A毛利率从42.6%降至32.6%，净利率从-4.9%增至15.2%，ROE从-2.6%增至18.0% [11][13]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价24.10美元，现价21.26美元 [2] 报告的核心观点 - 25Q1营收同比大增，盈利能力超预期，预计25Q2收入6.8 - 7.2亿元，交付量超30万颗，毛利率约40%，GAAP下盈亏平衡，维持2025全年收入预期30 - 35亿元，交付量120 - 150万颗，毛利率约40%，GAAP净利润2.0 - 3.5亿元 [3][14] - ADAS激光雷达快速放量，千元机ATX毛利率影响好于预期 [4][15] - 海外市场持续突破，新一代产品组合加速智能化落地 [5][15] - 预计2025 - 27E营收分别为32.45/47.95/68.51亿元，净利润分别为2.41/5.52/10.41亿元，给予2025年7.0倍PS，对应目标价24.1美元，上调13%，维持优于大市评级 [6][16] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E营收分别为20.81/32.45/47.95/68.51亿元，同比增长9%/56%/48%/43% [2] - 2024 - 2027E净利润分别为 - 1.03/2.41/5.52/10.41亿元，同比增长n.m./335%/129%/89% [2] - 2024 - 2027E稀释每股收益分别为 - 0.78/1.84/4.21/7.94元 [2] - 2024 - 2027E毛利率分别为42.6%/39.7%/35.7%/32.6% [2] - 2024 - 2027E ROE分别为 - 2.6%/5.8%/11.7%/18.0% [2] - 2024 - 2027E P/E分别为n.m./83/36/19 [2] 25Q1经营情况 - 营收5.25亿元，同/环比 + 46.3%/-27.0%，低于BBG预期0.9% [3][14] - 毛利2.19亿元，同/环比 + 57.5%/-22.0%，超BBG预期5.9%，毛利率41.7%，同/环比 + 2.97/+2.69pcts，超BBG预期2.70pcts [3][14] - 归母净亏损0.18亿元，同/环比 - 83.6%/-111.9%，较BBG预期少亏73%，净利率 - 3.3%，同/环比 + 26.43/-23.76pcts，超BBG预期8.93pcts [3][14] 业务亮点 - ADAS激光雷达出货14.61万颗，同比增长178%，千元机ATX已与12家OEM定点，成本结构优化，毛利率维持良好水平 [4] - 与欧洲顶级OEM达成独家定点合作，获日本全球一级供应商新POC项目，5个POC项目中3个已完成，预计2025年底量产 [5] - 发布全新InfinityEye激光雷达平台及3款传感器方案，组件通用性超85%，JT激光雷达应用于机器人市场 [5] 可比公司估值 |代码|简称|总市值（亿元）|营收（亿元）| | |PS（倍）| | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2024| 2025E| 2026E| 2024| 2025E| 2026E| | 2498 HK Equity| 速腾聚创| 164.51| 16.49| 26.41| 37.73| 9.98| 6.23| 4.36| | LAZR US Equity| Luminar| 12.45| 5.43| 6.23| 8.09| 2.29| 2.00| 1.54| | INVZ US Equity| Innoviz| 13.56| 1.75| 4.07| 9.30| 7.76| 3.33| 1.46| | AEVA US Equity| Aeva| 63.87| 0.65| 1.25| 3.31| 97.85| 51.21| 19.31| | OUST US Equity| Ouster| 41.93| 8.00| 10.45| 14.23| 5.24| 4.01| 2.95| | | 均值| | 6.46| 9.68| 14.53| 24.62| 13.36| 5.92| [8] 财务报表分析和预测 - 资产负债表显示2024 - 2027A流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、归属母公司股东权益等有相应变化 [10] - 现金流量表显示2024 - 2027A经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等有相应变化 [10] - 利润表显示2024 - 2027A营业收入、营业成本、毛利、销售费用、管理费用、研发费用、营业利润等有相应变化 [10] - 主要财务比率显示2024 - 2027A成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等有相应变化 [10]

2024年业绩表现 - 2024年全年营收16.49亿元，同比增长47.2%，主要得益于ADAS激光雷达产品销量高增长[2] - 毛利率显著改善，同比提升8.8个百分点至17.2%，ADAS产品毛利率转正至13.4%[2] - 全年净亏损4.82亿元，同比收窄88.9%，经调整净亏损3.96亿元，同比收窄90.8%[2] - 营收结构：ADAS/机器人/解决方案占比分别为81%/12%/6%，同比分别增长71.8%/6.4%/-11.0%[2] ADAS业务 - 2024年ADAS产品营收13.4亿元，同比增长71.8%，销量51.98万台，同比增长113.9%，ASP略低于2600元[3] - 推出MX性价比新品获多家OEM定点合作，首款搭载车型已上市[3] - 发布千线超长距激光雷达EM4（600米探测能力），已获国内外车企定点[3] - 全球化布局加速，已获8个海外及中外合资品牌定点，覆盖欧洲、北美和亚太市场[3] 机器人业务 - 2024年机器人及其他产品营收1.98亿元，同比增长6.4%，出货量2.44万台，同比增长47.0%，ASP约8100元[4] - 产品线持续扩展，推出E1R及Airy等专为机器人市场设计的产品[4] - 累计服务超2800家客户，覆盖无人配送、工业仓储等多场景[4] - 发力具身智能领域，推出第二代灵巧手Papert 2.0、力传感器等机器人核心零部件[4] 未来展望 - 高阶智驾加速下探至10-20万车型市场，ADAS产品出货及营收有望持续快速提升[5] - 机器人领域全面布局，以激光雷达为核心，拓展灵巧手、力传感器等零部件产品技术[5] - 中长期成长空间广阔，公司在ADAS/机器人多应用领域布局领先[5]