激进投资者Engaged Capital的行动 - 激进投资机构Engaged Capital持有BlackLine公司2.02%的股份 并计划在2026年股东年会上提名四位董事候选人 以推动公司进行战略评估[1][2] - Engaged Capital在2025年10月30日致信董事会 要求其立即聘请财务顾问 并在SAP SE重新表达收购意向后 主动启动战略替代方案评估程序[2] - 随后 Engaged Capital发出220要求信 请求获取与所有收购意向相关的董事会和战略委员会记录 包括据称SAP SE在2025年6月18日提出的每股66美元的收购要约[2] BlackLine公司的业务与财务表现 - BlackLine是一家提供财务会计解决方案的SaaS公司 业务模式典型 毛利率高达80% 且产品对大型企业客户具有粘性[3] - 公司最大的战略合作伙伴是SAP SE 该合作关系贡献了公司约30%的收入[3] - 历史上公司专注于增长 收入多年保持超过20%的年复合增长率 股价在2020年底达到约133美元[3] - 新冠疫情后增长开始减速 利润率未显著提升以弥补增长放缓 股价在2022年12月跌至约61美元的低点[3] - 自创始人Therese Tucker回归担任联合CEO以来 增长持续下降至高个位数 利润率仅小幅改善 公司股价进一步下跌了24%[4] SAP的收购意向与董事会反应 - 据报道 SAP SE在2025年6月提出以每股66美元的价格收购BlackLine 较当时60日交易均价溢价超过30%[4] - 尽管公司近年未在公开市场创造价值 且此次收购报价溢价显著 但BlackLine董事会据称拒绝了该收购提议[4] - 这一拒绝促使Engaged Capital采取行动 要求董事会评估SAP的报价 并在风险调整的基础上 与独立发展路径及其他收购要约进行权衡[5][6] 潜在的收购方与战略选择 - SAP被视为最符合逻辑的收购方 并且可能最终愿意支付最高的溢价 估计收购价可能在70美元中段[6] - 鉴于其稳定的经常性收入和温和增长 BlackLine也符合私募股权的理想收购标的[6] - 私募股权公司已多次证明其有能力将类似BlackLine这样EBITDA利润率约20%的软件业务私有化 并将其利润率提升至40%以上 例如Vista/Blackstone对Smartsheet以及Francisco Partners/TPG对New Relic的操作[6] 董事会动态与代理权争夺前景 - BlackLine披露其董事会已维持一个独立的战略委员会超过一年 成员包括David Henshall Greg Hughes和Tom Unterman 其中Henshall有促成公司出售的历史[7] - Engaged Capital对战略委员会的信息披露表示担忧 指出公司近期才披露该委员会存在 且未公开其成立时间 目的 权限范围以及是否已聘请顾问等关键信息[7] - 在2026年即将进行董事会改选中 Unterman已宣布不再寻求连任 这为Engaged Capital的提名创造了席位空缺[8] - Engaged Capital很可能获得公司大股东之一Clearlake Capital的支持 Clearlake目前持有BlackLine公司9.6%的股份[8] - 有股东不满迹象 首席执行官Owen Ryan在上次选举中获得了超过20%的反对票[8] - 即将改选的董事之一包括创始人Therese Tucker 如果她面临被罢免的风险 可能导致快速和解或公司出售[8]

公司业务与市场地位 - Integer Holdings Corporation 是一家医疗设备合同开发与制造公司，旗下品牌包括 Greatbatch Medical 和 Lake Region Medical [1] - 公司的心血管产品线提供用于介入心脏病学、结构性心脏病、心力衰竭、外周血管、神经血管、介入肿瘤学、电生理学、血管通路、输液治疗、血液透析、泌尿科和胃肠科手术的组件、子组件和成品设备 [1] - 公司是最大的医疗设备合同开发与制造组织，也是唯一一家公开上市的纯医疗设备合同开发与制造组织 [4] - 公司专注于心血管和神经调控应用领域，这些领域因其介入性和高粘性而被视为高质量市场，且严格的监管和FDA批准要求构成了极高的转换壁垒 [4] 近期业绩与股价表现 - 公司股价在过去一年下跌了近40% [4] - 业绩下滑的催化剂是最近一份季度报告，该报告披露三款特定产品的市场需求未达到原始设备制造商的预期，导致原始设备制造商大幅减少订单 [5] - 公司通常以6%至8%的有机增长为目标，但2026年的增长预测现已降至-2%至2%之间 [5] - 尽管管理层保证这只是暂时性挫折，增长将在2027年恢复正常，但股价在盘后交易及随后几天仍大幅下跌 [5] 激进投资者行动与诉求 - 激进投资基金 Irenic Capital Management 持有公司超过3%的股份，并呼吁董事会更新以及探索公司潜在出售方案 [3][6] - Irenic Capital 由 Elliott Investment Management 前投资组合经理 Adam Katz 和 Indaba Capital Management 前投资合伙人 Andy Dodge 于2021年10月创立，其激进主义主要侧重于战略层面，建议分拆和出售业务 [2] - Irenic 希望董事会更新，纳入具有医疗原始设备制造商经验和财务敏锐度的董事，以帮助做出是否出售等变革性决策 [8] - 在11名董事中，有5名到下次年度会议时任职将至少满10年，其中包括任职近25年的董事长 Pamela Bailey [8] - 提名截止日期为1月21日，Irenic 的后续步骤（包括是否提名董事）预计将很快明朗 [9] 支持出售公司的论据 - 作为唯一的公开上市纯医疗设备合同开发与制造组织，公司缺乏公开可比公司，且投资者和分析师对其了解及覆盖有限 [6] - 由于业务性质要求对关键信息保密，公司在私有环境下更易于运营和发展 [6] - 公开市场投资者可用于分析公司的信息有限，而签署保密协议的私募买家能够对公司产品、合同和管线进行详细尽职调查，从而更有信心地评估未来增长 [6] - 管理层在2024年曾探索战略替代方案，据报收到了高于当时股价的收购报价（估计在每股110至115美元范围内） [7] - 近期股价回调表明，私募股权的兴趣应仍会高于当前估值，例如 Teleflex Medical 最近宣布以约4.7倍营收和16至17倍息税折旧摊销前利润的估值出售其原始设备制造商业务 [7] - Integer 最大的竞争对手 Resonetics 和 Confluent Medical 均为私募股权所有，收购估值超过20倍息税折旧摊销前利润 [7] - 将这些倍数套用于目前交易价格约为2倍营收和12倍息税折旧摊销前利润的 Integer，相当于收购价格将超过每股120美元 [7]

收购要约核心条款 - 丰田集团将其对关键子公司丰田自动织机公司的收购要约价格提高15% 至每股18,800日元 较去年6月初始报价每股16,300日元有所提升 [1][2] - 修订后的要约使目标公司估值达到6.1万亿日元 约合390亿美元 [1] - 新的要约价格较丰田自动织机公司最新收盘价有4.3%的溢价 [3] - 要约收购将于次日开始 持续至2月12日 [2] 收购背景与动因 - 此次提价是对以埃利奥特投资管理公司为代表的激进投资者的让步 后者曾批评初始报价过低 [1][4] - 收购旨在使丰田自动织机公司私有化 收购主体是一家由丰田章男担任主席的非上市房地产公司丰田Fudosan控股的特殊目的公司 [5] - 自去年6月公布初始报价以来 丰田集团一直面临提高报价的巨大压力 [5] - 丰田Fudosan与丰田自动织机公司自去年12月以来一直在讨论提高报价的计划 [6] 市场影响与行业意义 - 此次提价被视为股东积极主义在日本的一次胜利 可能激励该国未来出现更多类似的行动 [3] - 部分投资者曾批评该提案是一笔不公平的交易 忽视了少数股东的声音 并与日本政府推动企业透明度和独立性的长期努力相悖 [6] - 尽管近年来投资者推动日本企业变革的成功案例日益增多 但此前无人敢于挑战像丰田这样规模的企业 [3] 交易进程与监管 - 收购要约原定于去年12月开始 但因多国反垄断监管机构的审批程序延迟而被推迟至至少今年2月 [7]

文章核心观点 - 激进投资机构Ancora Alternatives凭借其行业专长和人脉网络 在交通运输领域开辟了利基市场 通过推动董事会改组 管理层更迭和资本配置策略调整等方式介入目标公司 旨在改善股东回报 [7][8][12] Ancora Alternatives公司概况与投资策略 - Ancora Alternatives是资产管理规模约110亿美元的Ancora Holdings集团的股东激进主义投资部门 其激进投资历史可追溯至2014年 [4] - 公司专注于“旧经济”领域 如工业制造 包装 化工和交通运输行业 寻找那些基本面良好但暂时陷入困境的公司 [3][5] - 投资前会评估公司的估值 周期理解 盈利与现金流可持续性以及改善路径等因素 [3] - 公司寻求解决管理层不善 成本控制不足 资本配置低效或需要剥离非核心/表现不佳资产等可解决问题 [11] - 公司通常持有0.5%至10%的股权 偏好低于5%以避免向美国证券交易委员会提交披露文件 以保持操作灵活性和避免影响股价 [15] Ancora在交通运输领域的实践与案例 - 公司近年来在交通运输领域进行了多起引人注目的投资活动 涉及公司包括C.H. Robinson Forward Air CSX Norfolk Southern和Americold [6] - 公司声称在交通运输领域建立了“信息优势” 拥有广泛的行业专家 潜在董事和管理层候选人网络 [8] - 其团队常包括目标公司或其竞争对手的前高管和董事 如前Forward Air和C.H. Robinson的首席财务官Andy Clarke [9] - **Forward Air案例 (2021 & 2025)**: 2021年 公司推动更换了5个董事会席位并导致首席财务官离职 以引导公司回归其核心的机场到机场零担运输网络 [2] 2025年 在收购Omni Logistics引发争议后 公司成功罢免了包括董事长在内的三名“不合格的元老董事” 该收购案绕过了股东投票 稀释了股权 吓跑了客户并使Forward背负沉重债务 目前Forward Air正在探索包括出售在内的战略替代方案 [1] - **C.H. Robinson案例 (2022)**: 2022年达成合作协议 获得两个董事会席位 成立资本配置与规划委员会 并最终导致其首席执行官Bob Biesterfeld离职 新管理层实施了成本控制 新的激励结构和其他改善利润率的举措 [10] - **Norfolk Southern案例 (2024)**: 因股价表现不佳 服务指标差 盈利能力恶化以及2023年俄亥俄州东巴勒斯坦火车脱轨事故 公司在2024年股东年会上赢得三个董事会席位 有效罢免了董事会主席和两名委员会负责人 其介入还导致首席执行官Alan Shaw因内部调查发现其与公司首席法务官存在不当关系而被撤职 [12] 同年晚些时候达成协议获得第四个董事席位 由Ancora提名的董事在内的董事会一致支持了去年宣布的与联合太平洋铁路850亿美元的合并案 [13] - **CSX案例 (2025)**: 2025年 公司施压CSX要求罢免首席执行官Joe Hinrichs 称其任期是“价值破坏性的” 并呼吁公司通过并购探索横跨大陆的服务 [13] - **Americold案例 (2025)**: 2025年12月的合作协议使公司获得两个董事会席位 并迫使公司成立财务委员会 该委员会将审查公司资产组合并就潜在出售或剥离提出建议 [17] 对交通运输行业的看法与机会 - 公司认为交通运输板块的机构持股比例严重偏低 大多数机构投资者不愿承受该行业固有的极端周期性 尤其是在高度分散的整车运输市场 这导致了积极所有者的缺失 并创造了“关注这些公司的眼睛更少”的机会 [15] - 公司避免投资那些被动指数基金持有大量股权的公司 因为这些基金往往“非常非常亲公司 亲管理层” [16] - 展望整个运输和物流行业 公司仍看到“看起来非常有趣的机会” [17]

公司业务与运营结构 - LKQ公司从事汽车维修保养用替换零件、部件和系统的分销，以及特种汽车售后市场产品和配件业务 [1] - 公司通过四个部门运营：北美批发、欧洲、特种业务和自助服务 [1] - 北美核心业务（占收入的40%和息税折旧摊销前利润的55%）主要供应售后碰撞零件，如后视镜和保险杠 [4] - 欧洲业务（占收入的47%和息税折旧摊销前利润的38%）主要供应机械和悬架产品，包含多种其他替换和维护产品 [5] - 特种业务（占收入的13%和息税折旧摊销前利润的7%）为房车市场提供售后零件 [6] - 公司最初只是美国售后零件业务，从2011年开始积极在欧洲进行收购，从专注于回收零件整合转向建立和整合欧洲业务 [6] - 北美和欧洲业务差异显著，北美主要做售后碰撞件，欧洲主要做机械悬架和引擎盖下部件 [7] 激进投资者行动与历史 - 2024年10月21日，激进投资机构Ananym Capital Management呼吁LKQ剥离其欧洲业务，并重新聚焦北美业务 [3] - Ananym Capital Management是一家总部位于纽约的激进投资公司，管理着2.6亿美元资产，涉及10个持仓 [2] - LKQ对股东激进主义并不陌生，2019年9月，当股价为每股27美元时，ValueAct Capital与公司接触并为其一位合伙人争取到一个董事会席位 [8] - ValueAct的介入带来了运营纪律的新浪潮，LKQ暂停了大型收购，转向增长公司自由现金流并以有吸引力的折扣执行股票回购 [8] - ValueAct行动期间，LKQ股价上涨至超过60美元，其投资回报率达86.39%，而同期罗素2000指数回报率为16.15% [9] - ValueAct退出后，LKQ重回旧路，再次将重点转向并购，股价随后在2025年2月前下跌超过25%，当时有两位新的激进投资者进入 [10] - 那两位激进投资者迅速和解，为两名独立董事争取到两个董事会席位，但此后八个月股价下跌了20%，而同期罗素2000指数上涨超过7% [10] - 目前股价仅略高于2019年ValueAct介入时的水平，第三位激进投资者Ananym进入，接替ValueAct未竟之事 [11] 激进投资者提案与价值释放逻辑 - Ananym的计划与公司从简化中受益、因复杂化受损的特点相符，计划包括：停止重大并购、剥离欧洲业务和其他非核心资产、用所得资金支持回购并投资于北美核心业务的有机增长 [12] - 从运营角度看，剥离欧洲业务有几大好处：美国是监管统一的单一市场，而欧洲由多个拥有各自监管框架的民族国家组成，整合更为复杂，执行风险显著 [13] - 公司仍需在18个不同国家整合超过20个ERP系统，这体现了整合的复杂性 [13] - 剥离欧洲业务将使公司专注于利润率更高、相对市场份额大得多的业务，并让管理层将所有时间和资源投入北美 [14] - 从估值角度看，工业分销同行通常以15倍或更高的息税折旧摊销前利润倍数交易，而LKQ目前远期息税折旧摊销前利润倍数仅为7.3倍，这不仅低于市场水平，也低于其历史水平 [15] - 即使在其复杂的集团形式下，LKQ的10年历史平均息税折旧摊销前利润倍数也为10倍 [15] - 欧洲业务可能以8至9倍的倍数出售，但即使以公司当前倍数出售，也有利于释放北美业务的价值，使其估值倍数重新达到10倍的历史水平 [16] - 出售所得可使LKQ回购高达40%的流通股，结合北美业务的估值重估，可能轻易推动股价从当前水平上涨超过60% [16] 潜在交易与公司近期动态 - 拥有类似模式的战略买家（如O'Reilly, AutoZone, Genuine Parts）可能对欧洲业务感兴趣，但战略买家通常偏好业务清晰的公司，而欧洲业务远非如此 [17] - 私募股权公司则擅长此类项目，利用其运营和重组专长以及非上市公司的灵活性，来逐步释放这些复杂资产的价值 [17] - 自2024年7月上任的CEO Justin Jude根基在北美业务，在他的短期领导下，公司已采取正确步骤：宣布计划回购14%的流通股，并剥离非核心资产 [18] - 公司已于8月将其自助服务报废业务出售给私募股权公司，并已发出信号表明其特种业务正在出售中，预计近期将售出 [18] - 然而，Jude似乎对欧洲业务的依恋程度高于其他业务，说服他剥离欧洲可能需要更多时间 [18] - 从LKQ以往的激进运动可知，公司需要的是财务精明的股东代表，而非独立的行业高管，他们不需要运营帮助，而需要有人帮助进行财务建模、评估并可能执行战略选项，并与董事会合作达成对股东最有利的方案 [19] - 鉴于Ananym作为友善激进投资者的声誉及其迄今与Jude的建设性关系，这是将Ananym代表（如拥有丰富金融和私募股权经验的Alex Silver）引入董事会的绝佳机会 [20]

公司业务与市场定位 - Clearwater Analytics Holdings 是一家为全球公开和私人市场的机构投资者提供全面云原生平台的公司 [1] - 其平台采用单实例、多租户架构，在整个投资生命周期中提供实时数据和人工智能驱动的洞察 [1] - 平台通过整合投资组合管理、交易、投资会计、对账、监管报告、业绩、合规和风险分析，消除了信息孤岛 [1] - 公司服务于保险公司、资产管理公司、对冲基金、银行、企业和政府，同时也是企业风险分析和开发者基础设施的提供商 [1] - 公司在公开和私人市场的复杂投资组合管理能力包括结构化产品、私人信贷和衍生品 [1] - 公司被广泛视为优质现代平台，已稳步从 BlackRock、State Street 和 SS&C 等传统解决方案中夺取市场份额 [4] 股权结构与历史沿革 - 2016年，私募股权公司 Welsh, Carson, Anderson & Stowe 成为公司的大股东 [4] - 2020年，Warburg Pincus 和 Permira 进行了少数股权投资 [4] - 大约一年后，这三家公司以每股18美元的价格将公司上市 [4] - 从首次公开募股到2024年，公司表现相当不错，持续的增⻓和历史上强劲的利润率支撑了相对于同行的溢价估值 [5] - Warburg 和 Permira 各持有22%的股份，已全部出售其头寸；WCAS 持有56%的股份，到2024年11月已将其持股比例降至约1%，出售价格高达每股29.11美元 [5] 激进投资者介入 - 激进投资者 Starboard Value 持有 Clearwater Analytics 约4.9%的股份 [2][3] - Starboard 于12月9日宣布了其近5%的头寸，并敦促公司如果收到潜在买家的主动询价，应进行强有力的销售流程 [3] - Starboard 是一家非常成功的激进投资者，在帮助公司专注于运营效率和利润率提升方面拥有丰富经验 [2] - Starboard 曾对59家信息技术公司发起过激进运动，这些案例的平均回报率为36.92%，而同期罗素2000指数的平均回报率为20.01% [2] - 在其历史上，Starboard 总共发起过163次激进运动，平均回报率为21.26%，而同期罗素2000指数的平均回报率为14.34% [2] - Starboard 并非寻求快速回报的短期战略投资者，他们可能已关注该公司数月，并因其独立的业务前景和创造⻓期价值的机会而持有股份 [9][10] 近期战略转变与市场反应 - 2025年初，公司进行了一系列收购：一家上市公司 Enfusion 和两家私人企业 Beacon 和 Bistro，所有交易在今年1月至3月间宣布，并在随后几个月内完成 [6] - 这些收购导致公司从一个拥有强劲利润率、溢价估值和净现金余额的清晰高增⻓垂直软件公司，转变为一个风险更高、不确定性更大的整合故事，杠杆率约为 EBITDA 的3倍 [6] - 市场质疑公司如此急剧改变方向的决策，以及其在整合这三项收购的同时继续维持其核心有机增⻓故事的能力，股价大幅下跌，在上个月第三季度财报发布后最终跌至每股15.73美元的低点 [7] - 此后不久，有报道称 Clearwater 在收到来自 Thoma Bravo 甚至 Warburg Pincus 和 Permira 等公司的大量主动收购要约后，已聘请顾问评估战略选项，后两者在董事会中仍有代表 [8] 潜在发展路径与前景 - 公司目前面临三个潜在结果：(i) 独立发展计划，整合收购并发展核心业务；(ii) 经过真实且有竞争力的审查流程后，以满意的溢价出售公司；(iii) 由 Warburg 和 Permira 部分策划的简化出售流程，最终将公司出售给 Warburg 和 Permira [13] - Starboard 可能会对结果 (i) 或 (ii) 感到满意，并预计他们会尽其所能阻止结果 (iii) [13] - 一个可信且公平的流程可能会吸引更多竞标者，包括 BlackRock 和 Nasdaq 等战略投资者 [10] - 杠杆收购的估值在每股20美元高位区间可行，而战略投资者可能将价格推至30美元以上 [10] - 如果董事会决定出售公司并收到对各方都有利的报价，此事可能迅速解决 [11] - 如果最终选择独立发展路径，不再持有任何实质性头寸的私募股权投资者从董事会辞职，并由行业专家和能够指导管理层执行独立计划的股东代表取代，将是合理的做法 [12]

公司业务概览 - 贝克休斯是一家能源技术公司，业务组合涵盖能源和工业价值链，运营分为两个部门：油田服务与设备以及工业与能源技术 [1] - OFSE部门为陆上和海上油田作业提供全生命周期产品和服务，包括钻井建设、完井、干预和测量、生产解决方案以及海底和地面压力系统 [1] - IET部门为能源行业提供机械驱动、压缩和发电应用的技术解决方案和服务，覆盖油气、液化天然气、下游炼化和石化市场，以及更广泛的能源和工业领域的低碳解决方案 [1] 业务部门财务与运营 - IET部门预计占2025年收入的55%和EBITDA的60%，是长周期的工业和能源业务，专注于燃气技术设备和售后市场服务 [5] - OFSE部门预计占2025年收入的45%和EBITDA的40%，是短周期的油田设备和生产服务业务 [5] - 公司在液化天然气领域占据领先地位，在全球液化天然气工厂建设所需的涡轮机械市场中拥有95%的份额，该市场预计到2030年将以10%的复合年增长率增长 [6] - 在发电领域，公司是少数能提供小型涡轮机和完整表后电力解决方案的原始设备制造商之一，数据中心订单在短短两个季度内从0美元增长至5.5亿美元 [7] 积极投资者行动与主张 - 积极投资公司Ananym Capital Management于2024年10月21日宣布已建仓贝克休斯，并呼吁公司分拆其油田服务与设备业务，认为此举可能推动股价上涨至少60% [3] - Ananym认为分拆可能带来约51%的即时估值提升，即使考虑分拆产生的1亿美元协同效应损失，且该估值提升尚未反映长期增长动力和利润率扩张潜力 [11] - 此次行动是Ananym自2024年9月成立以来的第三次公开积极行动，其管理资产规模为2.6亿美元，涉及10个持仓 [2] 公司战略与绩效 - 管理层已建立有效的执行记录，公司股价在过去1年、3年和5年分别实现28.26%、75.29%和232.98%的强劲回报 [6] - 对于IET部门，待完成的收购Chart Industries的交易预计将进一步加强其在电力、液化天然气和工业领域的地位，该部门EBITDA利润率正接近20%，并有望进一步提升 [8] - 对于OFSE部门，管理层已采取措施显著改善其盈利结构并降低其对大宗商品周期性的风险暴露，包括退出非核心业务和低利润率产品线，并将中东和国际市场收入占比提升至75% [9] 估值与市场比较 - 公司当前估值约为EBITDA的9倍，更接近油田服务同业的估值水平（6-7倍EBITDA），而非其工业与能源技术同业的估值水平（16-18倍EBITDA），尽管IET部门占公司大部分收入和EBITDA [10] - 基于分类加总估值法，公司的隐含估值倍数约为EBITDA的13倍 [10] 潜在战略发展 - 公司于2024年10月6日宣布对其资本配置、业务、成本结构和运营进行审查 [13] - Ananym已表达对管理层选择最优前进路径的充分信心，并倾向于与管理层友好合作以释放股东价值，但若管理层未能果断行动，其可能转向更强势的立场 [14]

公司股价与市场价值表现 - 公司股价自重申将坚持执行现有转型计划以来已下跌30% [1] - 过去五年间公司股价累计下跌70% [4] - 自2023年8月7日Julie Masino被任命为候任CEO至2025年11月12日 公司市场价值从20亿美元降至6.678亿美元 市值蒸发超过10亿美元 [10] 做空情绪与投资者预期 - 截至2025年11月7日 公司股票做空兴趣为5,358,090股 占流通股的24.47% [5] - 做空兴趣自2025年5月30日的14.84%持续上升并保持在较高水平 例如2025年7月25日达25.09% [5] - 尽管股价大幅下跌 做空者仍未平仓 预期股价将进一步下行 [4] 公司治理与战略争议 - 董事会坚持执行其构思不佳且执行不力的转型计划 未能恢复投资者信心 [2] - 股东认为公司需要一位在直营餐厅领域拥有扭亏为盈经验的新CEO来扭转局面 [3] - 董事会拒绝承认战略错误可能使公司的生存面临风险 [2] 股东行动与代理权征集 - Biglari Capital敦促股东在即将到来的年度会议上通过GOLD代理卡投票反对包括CEO Julie Masino在内的特定董事选举 [1][6] - 2025年股东会议被视为让CEO和董事会对股东价值巨大损失承担责任的机会 [5] - 股东被鼓励签署并寄回GOLD代理卡以向董事会传达改变现状的强烈信息 [6]

公司治理动态 - 董事会与主要股东BBRC自其2022年5月首次投资以来已进行广泛接触 [1] - 董事会正在仔细审查布雷特·布伦迪的董事候选人资格并评估其提出的新要求 [1] - 布伦迪在2025年9月底的董事会会议上要求获得董事会席位并提出多项新要求包括董事会主席辞职并建议由其本人担任主席以及对董事会和委员会组成进行广泛调整 [2] - 董事会已启动对布伦迪候选人资格的重新评估程序包括进行额外的必要尽职调查和审查此过程已获得双方同意并遵循最佳实践 [3] - 董事会对该候选人资格的善意评估仍在进行中但布伦迪拒绝回应其本人及律师坚持要求公司提出的后续问题 [4] - 董事会表示其始终与BBRC保持接触欢迎布伦迪的意见并鼓励开放沟通致力于履行其对公司和全体股东的受托责任 [5] 公司战略与财务表现 - 公司在希拉里·苏珀担任新CEO及“通往潜力之路”战略下展现出显著的发展势头 [6] - 自董事会任命苏珀为CEO以来公司股东总回报率达到89%超越标普1500专业零售指数78个百分点超越研究分析师使用的同业公司91个百分点 [7] - 公司第二季度业绩超出销售额和营业利润指引推动毛利率扩张并在面临关税逆风的情况下提高了全年销售额指引 [6] - 公司旗下拥有市场领先品牌Victoria's Secret和PINK以及技术驱动、数字优先的创新内衣品牌Adore Me在全球近70个国家拥有超过1,380家零售店和超过30,000名员工 [9]

公司业务概览 - Atkore是一家为建筑和翻新市场生产电气产品，以及为建筑和工业市场生产安全和基础设施产品的制造商 [1] - 公司业务分为两大板块：电气板块生产用于电力系统建设的导管、电缆和安装配件，通过电气批发渠道服务承包商；安全与基础设施板块设计和制造金属框架、机械管道、周界安全和电缆管理等解决方案，面向承包商、原始设备制造商和最终用户 [1] - 公司在8个国家拥有42个制造工厂，制造和分销空间总面积超过850万平方英尺 [1] 激进投资者行动 - 激进投资机构Irenic Capital Management宣布已持有Atkore公司2.5%的股份，并敦促公司寻求潜在的出售流程 [2][3] - Irenic Capital由Elliott Investment Management前投资组合经理Adam Katz和Indaba Capital Management前投资合伙人Andy Dodge于2021年10月创立，其激进主义主要关注战略层面，建议分拆和出售业务 [2] 公司财务表现与挑战 - 疫情期间建筑活动激增推动需求，公司营收从2019财年的19亿美元增长至2022财年的39亿美元，EBITDA从3亿美元增长至13亿美元 [5] - 后疫情时代需求正常化，加之公司激进的定价策略招致进口竞争，导致营收下降至29亿美元，EBITDA下降至4.62亿美元 [5] - 尽管营收减少10亿美元，公司的销售、一般和行政费用却有所增加，员工人数增长超过40% [6] - 公司股价从2024年初约190美元的高点下跌至约60美元 [6] 管理问题与战略失误 - 2024年8月底，首席执行官Bill Waltz在无继任者的情况下意外宣布退休 [6] - 管理层未将疫情期间的意外收益投资于核心电气业务，而是投向非核心业务，如水利基础设施和农村宽带用的光纤导管，其中许多项目未能实现 [6] - 公司现任董事长和前首席执行官均来自水行业背景，这可能导致了公司战略偏离核心业务 [11] 潜在战略选择与机遇 - 公司目前交易估值约为EBITDA的6.5倍，但私募股权公司若能更有效地执行成本削减和资产剥离，收购估值可能达到EBITDA的8至10倍 [9] - 若选择独立运营，首要任务是寻找合适的首席执行官，以重新调整公司的运营和资本重心至核心电气业务，剥离非核心资产，削减成本并实施定价纪律，预计至少可从销售、一般和行政费用中削减1亿美元成本 [10] - 导致营收下降的不利因素现已逆转，定价已低到足以再次抑制进口竞争，这对Atkore构成利好 [10] 董事会与治理考量 - 公司在没有常任首席执行官的情况下启动针对非核心资产（包括水利导管业务）的战略评估显得仓促且时机不当，且未充分考虑全面出售的可能性更令人困惑 [12] - 董事提名窗口于10月2日开启，Irenic在窗口开启前一天公开其行动并非巧合，预计将就董事会组成与公司进行沟通 [13] - 增加具有相关电气行业经验的新独立董事，并由Irenic作为积极股东支持董事会的分析，将使股东受益 [8][13]