地缘政治紧张局势与油价反应 - 美国总统特朗普表示将在10至15天内决定是与伊朗继续谈判还是采取军事行动 其言论导致市场担忧 推动油价上涨至约六个月高位 [1][2] - 西德克萨斯中质原油价格上涨8/10个百分点至每桶67美元 布伦特原油价格上涨8/10个百分点至每桶72美元以上 本周油价涨幅超过6% 今年以来已实现两位数涨幅 [2][3] 油价上涨的驱动因素分析 - 基本面因素如供应、需求和库存数据原本不支持油价如此上涨 基于基本面的预测价格应在每桶50美元高位至60美元区间 [5] - 当前油价上涨主要受三个因素支撑：对伊朗局势的担忧、中国为储备目的进行的异常大规模购买 以及极高的海运运费 [6] - 摩根士丹利策略师将当前每桶约72美元的油价分解为：约2美元来自运费因素 约2美元来自中国大规模购买 另有约7美元可视为针对中东供应中断风险的即时交付保险溢价 地缘政治是主要因素 [11][12][13] 地缘政治风险对石油供应的潜在影响 - 市场正在对中东供应风险进行定价 其机制是交易一个相对较小的供应损失概率 但乘以可能非常巨大的影响结果 这可能导致油价波动性加大 [8][9] - 若发生重大供应中断 油价需要上涨至足以破坏需求的高位才能成为调节阀 这一价格水平远高于每桶100至120美元 [7] - 军事干预事件本身不等于石油供应实际中断 从军事事件到供应中断之间还存在多个步骤 历史表明许多干预并未扰乱石油流动 [15][16][17] 关键石油运输通道的风险评估 - 霍尔木兹海峡是全球石油运输的关键咽喉点 约20%的全球石油（约2000万桶/日）经此运输 [18] - 尽管海峡狭窄且伊朗近期展示了暂时关闭部分航道的能力 但基于约40-50年的历史 该海峡从未被持续关闭 该地区强大的军事存在旨在保持其开放 因此海峡关闭的概率被认为非常小 [19][20][21] 未来油价展望与潜在调节机制 - 短期内油价波动可能很大 难以精确预测具体数字 [22] - 中国为建立库存而进行的购买行为为油价提供了强劲支撑 但如果油价大幅飙升 此类购买可能会放缓 这可能在油价达到每桶75至80美元左右时发生 从而成为市场的调节阀 [23] - 若中国库存积累速度放缓 其本身就能为石油市场提供一个重要的缓解渠道 因此油价出现巨大飙升的可能性并不被看得很高 [24]

原油价格走势与地缘政治事件 - 西德克萨斯中质原油价格当前为每桶66.5美元，当日上涨2%[1] - 针对伊朗的潜在军事打击行动改变了市场局面，此前油价曾处于低位[1] - 分析师认为当前上涨属于熊市中的反弹，年内低点为每桶55美元，当前价格接近去年均值，去年高点为每桶80美元[2][3] 地缘政治对供需格局的历史影响与当前分析 - 原油的历史趋势显示，每当出现因地缘政治导致的供应中断担忧而反弹时，往往形成价格高点[3] - 以西方为主导的生产商会在价格反弹时进行远期卖出，随后价格回落[3] - 当前交易者关注价格反弹高度，并寻求时机重置对冲头寸以增加西半球的供应过剩[4] - 即使霍尔木兹海峡被封锁，受伤害最大的将是伊朗，因此影响可能有限[5] - 美国与沙特阿拉伯等中东产油国关系密切，有能力迅速增加供应以压低油价[6] - 沙特阿拉伯等OPEC产油国有闲置产能来弥补潜在的供应缺口[7][8] 美国政策与西半球供应结构变化 - 美国政府的政策目标包括降低油价，并已通过干预委内瑞拉局势展示其意愿[6] - 美国与加拿大的净液体燃料和原油出口量目前为每日800万桶，而在原油价格达每桶145美元的历史高位时，美国每日进口约1100万桶，这显示了供应重心向西半球的转移[11] - 来自加拿大、美国、巴西、阿根廷和圭亚那的供应增加是一个趋势，委内瑞拉局势加剧了这一趋势[12] - 委内瑞拉石油原本流向古巴，现在被切断，这进一步收紧了伊朗、中国和俄罗斯之间的能源联系[12]

2026年大宗商品展望更新：关键要点总结 涉及行业与公司 * 本纪要为花旗研究（Citi Research）发布的《2026年大宗商品展望更新》报告，涵盖能源、金属、大宗商品及农业等多个大宗商品领域 [1] * 报告由包括Maximilian J Layton、Anthony Yuen、Eric G Lee在内的多位分析师团队共同完成 [5] 核心观点与论据 总体观点 * 对石油和贵金属持战术性看涨观点，对铝和欧盟碳排放配额（EUAs）持结构性看涨观点 [1] * 短期内看涨基础金属（包括铜、铝）、锂和大多数农产品，长期看跌液化天然气（LNG）/TTF天然气 [4] 能源 * **石油**：近期将布伦特原油0-3个月目标价上调至70美元/桶，主要受地缘政治风险溢价上升（伊朗、俄罗斯/乌克兰、利比亚、伊拉克）和出口中断（哈萨克斯坦、利比亚、阿尔及利亚）推动 [2][35] * **石油**：预计70美元/桶以上的油价将为生产商提供对冲2026年下半年下行风险的良机，因基本面过剩、地缘政治风险缓和以及特朗普总统在2026年11月中期选举前压低油价的意图可能给市场带来压力 [2] * **石油**：基准情景下，预计2026年油价平均在62美元/桶左右，主要在55-65美元/桶区间交易，近期可能突破该区间 [36] * **天然气**：预计全球LNG供应过剩将从2027年开始显现，2026年JKM LNG和TTF均价预计分别为9.5美元/MMBtu和8.8美元/MMBtu（26欧元/MWh） [37] * **天然气**：2027年JKM LNG和TTF均价预计进一步降至7.4美元/MMBtu和6.8美元/MMBtu（20欧元/MWh），欧洲库存可能超过容量限制约200亿立方米 [38] * **天然气**：美国亨利港价格可能因Haynesville产量旺盛而进一步下跌，但冬季尚未结束 [37] * **铀**：将0-3个月目标价上调至86美元/磅，战术性看涨，预计年底前至少达到100美元/磅 [41] * **铀**：核能建设势头增强，美国有三座电厂计划重启，政府拨款800亿美元用于新的大型核电站建设，小型模块化先进反应堆（SAMR）潜力积极 [42] 金属 * **基础金属**：短期内看涨（包括铜至14000美元/吨，铝至3400美元/吨），受资金流入、看涨叙事（作为全球增长和周期性需求预期的替代品、供应限制、货币贬值风险）推动 [10] * **基础金属**：一季度后基准情景（50%概率）下转为谨慎，预计当前牛市后获利了结将导致价格回调，但铝除外 [13] * **基础金属**：看涨情景（包括铜15000美元/吨，铝4000美元/吨）的概率上调至30%，触发因素包括美国软着陆定价、美元走弱/人民币升值、美联储更深度降息支撑的周期性增长复苏、对中国需求信心的恢复等 [14] * **铝**：结构性看涨观点正在实现，0-3个月目标价3400美元/吨，受投机性多头头寸增加、与铜共享宏观顺风、高铜铝比价以及中国4月太阳能退税取消前的出口前置推动 [21] * **铝**：中期可能受益于中国空调应用中“以铝代铜”的替代，强化结构性看涨叙事 [24] * **铜**：短期内看涨（基准目标14000美元/吨），但看涨信心较12月减弱，1月可能成为2026年价格高点，除非新催化剂出现，否则预计最终将回落至更可持续的约13000美元/吨水平（基准情景下2026年市场平衡） [25] * **铜**：基准情景下，预计2026年二至四季度平均价格为13000美元/吨 [25] * **镍**：基准情景下，0-3个月价格将升至20000美元/吨（受宏观动能和印尼供应风险推动），但未来6-12个月最终将回落至16000美元/吨 [28] * **镍**：上调镍价预测（此前0-3个月为14500美元/吨，6-12个月为15000美元/吨），反映印尼镍政策变化和基础金属整体走强 [28] * **锂**：价格在过去几周上涨超过50%，突破所有先前目标，受中国CATL尖山窝锂矿未能重启、中国国内采矿政策收紧、中国延长2026年电动汽车以旧换新政策以及工业金属整体积极态势推动 [61] * **锂**：尽管价格大幅上涨，但由于电池需求前置、库存稀薄、反内卷措施以及供应反应有限，短期内价格可能保持高位 [62] * **锂**：将中国国内碳酸锂0-3个月目标价上调至25000美元/吨，氢氧化锂（CIF亚洲）上调至23000美元/吨，SC6上调至2400美元/吨 [66] * **锂**：2026年化学品预测上调约40%，SC6上调约60%，但对下半年锂价信心较低，因此对2027年预测仅做小幅调整 [66] * **贵金属**：预计白银近期表现将继续优于黄金，白银将升至100美元/盎司，黄金将触及5000美元/盎司 [3] 大宗商品 * **铁矿石**：持中性观点，预计未来三个月价格在100-110美元/吨区间波动，将0-3个月目标价上调至105美元/吨，2026年预测上调至100美元/吨 [70] * **铁矿石**：价格上涨受钢厂补库、国内精矿供应紧张、天气相关中断担忧以及高炉利用率上升支撑，但年末创纪录的发货量和高企的港口库存可能限制上行空间 [70] * **炼焦煤**：将0-3个月和6-12个月目标价分别上调至240美元/吨和220美元/吨，2026/27年预测上调约10%/5% [78] * **炼焦煤**：短期内供应可能保持紧张（澳大利亚昆士兰州天气相关中断、Illawarra等矿生产问题），印度取消对进口冶金焦的限制并征收反倾销税，可能促使印度钢厂/焦炭生产商转向进口更多炼焦煤 [78] 农业 * **咖啡**：预计价格将走低，0-3个月目标价3.40美元/磅，12个月目标价3美元/磅，受美国取消对巴西和越南咖啡关税、欧盟DR政策推迟执行一年、巴西收成相对良好以及越南丰收压力 [46] * **糖**：预计ICE糖价可能已触底，2026年有反弹潜力，预计2026年均价0.17美元/磅，巴西甘蔗转向乙醇、中国进口强劲以及印度出口水平相对较低等因素将形成推拉作用 [52] * **可可**：预计ICE可可价格将在3个月内稳定在5500美元/吨，12个月内达到5750美元/吨，价格在2025年已下跌足够多，可能在5000美元左右找到支撑 [54] * **谷物与油籽**：对2026年CBOT谷物和油籽价格展望为中性至中性看涨，预计未来12个月大豆价格将因近期美中贸易协议而上涨（中国承诺未来三年每年至少购买2500万吨） [58] * **谷物与油籽**：玉米价格将随大豆同步波动，但上行潜力受较大作物产量和更重要的平衡表限制，乌克兰运输障碍限制了玉米和小麦的供应，出口同比大幅下降 [58] 其他 * **欧盟碳排放配额（EUAs）**：看涨，0-3个月目标价95欧元/吨，政策制定者继续避免直接干预欧盟排放交易体系，优先考虑其他形式的能源密集型产业支持 [44] * **欧盟碳排放配额（EUAs）**：欧盟委员会扩大了欧盟排放交易体系下能源密集型公司的间接成本补偿计划，合格行业名单新增20个行业，援助强度从75%提高至80%，表明政策转向避免压制碳价，转而通过其他针对性措施支持产业 [45] 其他重要内容 * 报告包含详细的大宗商品价格预测表格，涵盖能源、贵金属、工业金属、大宗商品和农产品，提供了现货、0-3个月、6-12个月、季度及年度预测数据 [9] * 报告提供了基础金属预测修订摘要和更新后的情景分析表格 [11][15] * 报告指出，对一季度后基础金属价格前景的谨慎态度是基于镍、锌、铅的实物市场基本面看起来将保持相对疲软，库存上升和地区供应担忧缓解仍指向年内下行风险，但短期内均可受益于基础金属的整体动能 [13] * 报告指出，锂市场平衡的长期激励价格约为化学品20000美元/吨，SC6为1500美元/吨，在当前价格下应能看到锂市场平衡 [65] * 报告指出，中国从2026年4月1日起将电池出口退税从9%削减至6%，并从2027年1月1日起降至0%，这可能推动年内（尤其是3月）的出口前置，支撑锂需求 [64]

行业与公司 * 行业：全球原油市场 [1] * 公司：无特定上市公司，报告由花旗研究（Citi Research）发布，分析师团队包括Francesco Martoccia、Maximilian J Layton、Eric G Lee、Anthony Yuen、Arkady Gevorkyan [4] 核心观点与论据 * **价格预测上调**：将0-3个月布伦特原油价格预测从约55-65美元/桶的区间上调至70美元/桶，主要基于地缘政治风险上升 [1] * **地缘政治风险是主要驱动因素**：伊朗国内抗议活动和俄罗斯-乌克兰紧张局势升级，增加了供应中断风险并推高地缘政治风险溢价 [1][2][7] * **伊朗供应风险**：伊朗当前原油和凝析油产量约为390万桶/日，出口约为130万桶/日 [2] 尽管抗议活动目前尚未直接影响主要产油区胡齐斯坦省（产能约250-300万桶/日），但若该地区生产受扰，可能导致1-2百万桶/日的供应中断，迅速消耗备用产能并推高油价 [2][3] * **市场基本面更为宽松**：当前市场基本面比2025年6月福特行动时更为宽松，当时地缘事件暂时推高油价10美元/桶 [2] 全球石油/液体供应预计今年将增加180万桶/日 [7] * **库存状况**：经合组织（OECD）商业库存约为11.44亿桶，同比增加约4200万桶，略低于五年平均水平 [2] * **供需平衡预测**：计入中国90万桶/日的储备后，预计2026年上半年库存将增加160万桶/日；即使允许50万桶/日的供应中断，库存仍将增加110万桶/日 [6] * **政策影响**：美国特朗普政府政策倾向于降低能源价格以抑制通胀并促使降息，这限制了油价持续上涨的空间 [1][7] * **交易建议**：建议在布伦特油价涨至70美元/桶上方时卖出，因预计2026年上半年市场供需将进一步宽松 [7] 价格飙升将为生产商提供更多对冲机会 [1] 其他重要内容 * **历史参照**：在2025年中期的伊朗/以色列袭击期间，布伦特油价从60美元/桶低点涨至77美元/桶 [1] * **美国政策行动**：特朗普政府对与伊朗贸易的国家加征25%的关税，并通过特使进行核谈判，这加剧了短期价格波动 [6] * **冲突动态变化**：乌克兰目前再次瞄准原油基础设施（而不仅是炼油厂），这将看涨风险转移至原油价格而非炼油利润 [7] * **风险提示**：报告包含大量法律声明、分析师认证、利益冲突披露及不同国家/地区的监管合规信息 [4][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中短期元旦前资金获利了结基本金属冲高回落但弱美元预期与供应扰动担忧逻辑未变可待铜铝锡止跌后关注低吸做多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在且铜铝锡供应扰动问题仍在供需有趋紧预期看好铜铝锡价格走势 [1] 各品种观点总结 铜 - 观点为供应收缩预期较强铜价偏强运行；宏观上美国经济有韧性美联储延续降息重启扩表支撑铜价；供需上铜矿供应扰动增加2026年铜矿长单加工费极低CSPT成员企业将降低矿铜产能负荷发改委强调优化铜冶炼产能供应端收缩预期加强需求端终端需求疲弱库存累积LME铜挤仓风险暂时减弱 [7] 氧化铝 - 观点为成本支撑有效性较弱氧化铝价仍旧承压；宏观情绪放大盘面波动基本面高成本产能有波动但供应现实收缩不足国内累库趋势强原料价格偏弱成本支撑一般仓单去库但盘面上方有压力品种处于探底中需关注冶炼厂减产和矿石端扰动情况价格波动可能扩大 [8] 铝 - 观点为宏观预期正面铝价震荡偏强；宏观上11月CPI数据不及预期国内经济数据弱稳预期正面；供应上国内运行产能和开工率高位海外缺电风险发酵远期预期收紧；需求上阶段性高位铝价抑制需求周度库存累积现货贴水走扩；短期宏观预期正面叠加基本面稳健铝价维持震荡偏强中期供应增量有限需求有韧性铝价中枢有望上移 [9][10] 铝合金 - 观点为成本支撑延续盘面震荡偏强；成本上废铝供应紧俏格局难改成本支撑坚实；供应上周度开工率环比上升但中期受政策等因素影响有减停产风险；需求上年底汽车季节性冲量接近尾声需求或边际走弱；仓单库存维持高位；短期成本支撑强叠加供需持稳价格震荡偏强中期成本支撑逻辑强化叠加供应有政策扰动价格维持震荡偏强 [11] 锌 - 观点为国内外库存走势分化锌价随有色震荡；宏观上12月美联储利率决议积极中央经济工作会议定调积极国内消费预期有望改善；供应上短期锌矿供应偏紧加工费下滑炼厂利润下滑产量环比下降但短期内锌锭供应压力不大；需求上国内消费进入淡季终端新增订单有限；短期内锌锭出口延续冶炼厂产量提升有限国内社会库存去化有空间锌价短期高位震荡中长期供给增加需求增量少锌价有下跌空间 [12][13] 铅 - 观点为铅价随有色反弹供需仍有走弱可能；现货端现货升水下降原再生价差上升期货仓单小幅增加；供应端废电池价格上升再生铅冶炼利润扩大产量上升；需求端电动自行车订单走弱汽车蓄电池订单好转但年末部分企业备货意愿走弱开工率边际小幅走弱；近期冶炼厂检修结束产量或回升需求边际走弱进口窗口打开但废电池成本高铅价震荡 [14][15] 镍 - 观点为印尼政策预期扰动镍价震荡运行；供应上国内电镍11月产量环比大减但整体供给端压力仍存；需求上进入传统消费淡季成交走弱不锈钢排产等下滑基本面过剩；印尼拟定2026年镍矿RKAB大幅下降若落地对镍平衡影响大；当下基本面未见明显改善LME库存高位压制价格印尼拟修订计价方式和下修配额影响市场预期镍价震荡需关注政策落地情况 [15][18] 不锈钢 - 观点为镍铁价格回升不锈钢盘面震荡；镍铁价格环比修复铬端持稳成本有支撑；11月产量环比小幅回落预计12月在淡季和成本支撑下产量再下滑；库存上社会库存暂未明显累积后续有累积压力仓单低位；12月产量预计延续下滑下游需求疲软基本面压制价格但产业链利润被压制矿端有支撑镍价反弹拉动不锈钢价格不锈钢价格震荡需跟踪印尼政策变动 [19][21] 锡 - 观点为刚需维持韧性锡价高位震荡；供应上佤邦矿区复产但未来有扰动风险印尼明年一季度供应或受限非洲生产和出口受限制矿端紧缩加工费低位精炼锡产量难提升；需求上美欧降息财政扩张全球经济有望受益半导体等行业增长需求持续增长；供应风险高叠加产业链库存低位锡价偏强运行 [21] 行情监测 中信期货商品指数（2025 - 12 - 29） - 综合指数中商品指数2339.89，跌0.59%；商品20指数2687.93，跌0.42%；工业品指数2258.87，跌0.70% [147] 有色金属指数（2025 - 12 - 29） - 今日涨跌幅 - 0.01%，近5日涨跌幅 + 3.18%，近1月涨跌幅 + 6.45%，年初至今涨跌幅 + 15.95% [149]

原油价格走势 - 油价在周二早盘交易中保持稳定 此前在上一交易日出现上涨 [1] 地缘政治因素 - 乌克兰无人机袭击俄罗斯能源设施后 市场参与者正在考虑潜在的供应中断风险 [1]