报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 25Q3主动权益型公募基金行业配置极致，加仓创业板及通信、传媒、有色和电力设备等行业，减仓内需消费方向；电子为代表的TMT科技板块拥挤度创历史新高，后续行情需关注基本面、PPI及产业资本动向；风格切换可跟踪PPI，关注低估反转类行业筹码出清机会；ETF规模保持高位，固收+基金权益仓位提升；高仓位下公募基金赚钱效应回暖，但面临赎回压力 [4][6][7][8] 各部分内容总结 行业配置极致 - **A股板块**：加仓创业板，减仓主板和科创板，25Q3主板占比49.1%，创业板和科创板分别占比17.6%和13.7%，创业板配置系数上升0.16，主板和科创板分别下降0.05和0.26 [13] - **港股**：25Q3港股通公司配置占比回落至19.2%，配置占比提升的前五大行业为商贸零售、医药生物、有色金属、电力设备、房地产，减少的前三大行业为社会服务、通信、轻工制造 [16] - **风格**：创业板指和沪深300配置系数分别回升0.12和0.07，中证500、中证1000、国证2000配置系数分别下降0.21、0.06和0.07 [20] - **A股大类板块**：加仓科技，其余整体减仓，科技（TMT）配置系数为1.79，配置占比40% [21] - **一级行业**：加仓通信、传媒、有色、电力设备等，家电、社会服务、汽车、农林牧渔等减仓幅度较大 [24] 电子为代表的TMT科技板块高度拥挤之后的后续行情以及观察指标探讨 - **持仓情况**：电子持仓占比25Q3达25.7%，TMT全产业链持仓占比达40%，均创历史新高；电子一级行业融资余额占比突破15%，与主动权益对电子的配置比例共同创历史新高 [6][47] - **后续表现**：复盘历史，机构持仓高点同步于市场变化，行业基本面顶点滞后于持仓和股价1 - 3个季度；需跟踪电子基本面是否加速，关注PPI负增长收敛至转正对市场风格的影响，高度关注产业资本动向 [7] ETF规模保持高位，固收+基金权益仓位提升 - **ETF**：2025Q3股票型ETF总规模超3.6万亿，持股市值占比为3.8%，环比增加0.1个百分点；7 - 8月ETF总体净赎回，8月末到10月中上旬开始净流入；宽基ETF份额多数回落，行业ETF中银行、券商、创新药等份额环比提升；港股科技、互联网、创新药、金融ETF份额增幅靠前 [84][79] - **固收+基金**：25Q3加大权益配置力度，持股市值增长近1000亿元，整体法测算权益仓位环比提升2.4个百分点至9.9%，中位数提升1.7个百分点至18.2%；主要超配有色、家电、传媒和通信等 [92][95] 总量视角：高仓位下公募基金赚钱效应持续回暖，但伴随净值修复至成本线，公募基金面临更大赎回压力 - **赚钱效应**：2025年初以来，主动权益型公募基金净值涨幅中位数为26.9%，弱于创业板指和科创50，与中证500、国证2000基本相当，强于中证1000、沪深300和上证指数；2025年4月7日至今，净值涨幅中位数为24.6% [107] - **仓位**：25Q3普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金整体仓位分别提升0.7、1.0和2.3个百分点至89.6%、88.1%和77.7%，均接近历史最高水平 [110] - **赎回压力**：25Q3主动权益基金净赎回份额进一步扩大，新基金发行119亿份，存量赎回2319亿份，单季度净赎回2200亿份 [114] 附录表格：细分行业持仓与估值匹配情况 - **TMT**：加仓通信设备、游戏、消费电子等，减仓电子化学品、通信服务、半导体等 [122] - **先进制造**：加仓航天装备、其他电源设备、光伏等，减仓摩托车及其他、地面兵装、商用车等 [125] - **医药**：全行业配置基金25Q3减仓医药，配置水平几乎历史最低；结构上创新药持仓占比上行至历史高位，港股创新药配置比例提升明显 [132][134] - **消费**：加仓厨电、小家电、照明设备等，减仓饲料、个护用品、白色家电等 [140] - **周期**：加仓能源金属、金属新材料、油服工程等，减仓化学制品、特钢、航空机场等 [145] - **金融地产**：证券、多元金融、保险等行业配置系数有不同程度变化，股份制银行等配置系数下降 [149]