美伊协议临近达成的市场定价与预期 - 市场基本已将美伊短期内达成协议作为基准情形进行定价 [2] - 近期霍尔木兹海峡船舶通行量显著恢复，最近两周（第20-21周）累计130艘次、载重472.9万吨，较前两周（第18-19周）分别增加21.5%和61.4% [2] - 自5月初“一页纸”协议消息传出后，市场已预期中东问题将快速解决，长期通胀预期未升反降，10年期美债隐含盈亏平衡通胀率自5月5日下降10个基点至2.4% [2] 协议达成后的核心变化：供需回补与经济转暖 - 协议达成后最大的变化是供需同时回补和经济活动迅速转暖 [1][3] - 协议前需求“主动缺位”，亚洲传统制造业承压，下游去库观望与上游惜售形成僵持，导致4-5月高频经济数据明显偏弱 [3][6] - 供给恢复受物理约束（如油轮周期、炼厂复产）需数周至数月，而补库需求释放几乎无约束，可能引发连锁跟风，导致能化产品价格展现超预期韧性 [3] - 预计6月以后经济活动将有明显改观，工业生产可能因中东问题缓解而改善 [1][6] 短期市场情绪与价格观察维度 - 短期市场情绪取决于风险溢价下修与补库需求的相对强弱 [4] - 构建三维度观察体系：1) 风险溢价压缩（协议后1-2个交易日内，观察布伦特原油远近月价差、CBOE原油ETF期权隐含波动率）[4]；2) 实物航运流量恢复（协议后数日至数周，观察亚洲炼厂提货新闻、海峡通行量、迪拜现货与布伦特期货价差）[4][5]；3) 终端用户补库（持续数周至一季，观察亚洲炼厂产能利用率、柴油裂解价差、美国成品油零售价）[5] - 美国长债利率走势在风险溢价下修与补库需求回补过程中对货币政策走向至关重要 [5] 资金行为与市场风格变化 - 大资金减持趋于尾声，5月21日市场大跌当日股票型ETF净赎回规模降至28.8亿元，较此前28个交易日累计净赎回5031亿元（日均180亿元）的态势明显放缓 [6] - 宏观稳定后，配置型资金将逐步回归，推动市场风格逐步均衡化，并推动一些低估值板块修复 [1][6] - 4月国内工业增加值同比增长4.1%，低于预期，环比季调增速0.05%位于近十年低位，5月六大行业工业开工率平均值降至70%以下，部分行业（如PTA、织造）受高油价抑制 [6] 行业配置建议：重构杠铃结构 - 配置上建议继续主动降波，重构“AI+能化”的杠铃结构 [1][7] - AI作为进攻端满足对高成长的追逐，能化（新能源、传统能源、电力设备、化工）作为稳健端满足对高确定性收益的需求 [7] - 底层逻辑是中国优势制造业定价权重估，代表性行业包括新能源、化工、有色、电力设备 [7] - 建议继续密切关注国产AI进展，看好国产算力、云平台 [7] - 建议增配低估值品种，如券商、保险，待大资金减持结束或有修复机会 [7] - 对于成长型周期品（如AIDC链、锂电链），关注供需紧俏、近期涨价频繁的环节：覆铜板、玻纤、高速硅、电子特气、光纤、MLCC、铬、碳酸锂、稀土、碳纤维 [7] - 对于传统周期品，聚焦发生系统性产能出清或供给有绝对约束的品种：磷化工、MDI、氨纶、草甘膦、尿素、橡胶、制冷剂等 [7]