Tenaris (NYSE:TS) Q3 2025 Earnings Call October 30, 2025 09:00 AM ET Company ParticipantsRodrigo Almeida - VP of Equity ResearchGabriel Podskubka - COOGiovanni Sardagna - Director of Investor RelationsGuillermo Moreno - President of U.S. OperationsCarlos Gómez Álzaga - CFOPaolo Rocca - Chairman and CEOConference Call ParticipantsMarc Bianchi - Managing Director and Senior Equity Research AnalystDavid Anderson - Managing Director and Senior Equity Research AnalystMatt Smith - Managing Director and Senior Equ ...

财务业绩 - 公司第三财季业绩超出预期 [1] - 公司上调了全年业绩展望 [1] 市场反应 - 尽管业绩超预期且上调展望 公司股价在盘后交易中下跌 [1] 经营环境 - 公司面临更严峻的关税背景 [1]

财务业绩与展望 - 公司警告年度亏损将加深，预计超过1.1亿英镑（约合1.478亿美元）[1][2] - 公司此前在7月预计调整后营业利润约为盈亏平衡，但当前预期远低于此前正收益的预期[2] - 公司不再预计今年下半年将产生正自由现金流[4] - 第三季度批发交付量约为1,430辆，低于其与去年同期1,641辆大致持平的指引[7] 运营挑战与市场环境 - 北美和亚太地区需求弱于预期对公司业绩造成负面影响[1] - 美国关税配额制度对财务规划造成困扰，公司正寻求英国政府支持以保护小批量制造商[3][4] - 中国超豪华汽车税制的变化以及同行捷豹路虎遭受网络攻击事件带来的供应链压力风险构成挑战[3] - 公司预计2025年销量将出现中高个位数百分比下降，并正在削减资本支出计划[4] 具体项目与股价表现 - Valhalla超跑交付将于第四季度开始，约150辆，因车辆工程和监管审批的时间延迟而晚于此前预期[8] - 公司股价在消息公布后下跌6.4%，至76.1便士，过去十二个月内股价已下跌近30%[1][3]

财务业绩概要 - 公司第一季度每股收益为0.49美元，同比下降30%，但超出市场预期的0.27美元 [1] - 总收入同比增长1%至117.2亿美元，超出市场预期的110.2亿美元，但按汇率中性计算则下降1% [2] - 毛利率为42.2%，同比下降320个基点，主要受批发折扣增加和产品成本上升影响 [11] 收入细分表现 - NIKE品牌收入为114亿美元，按报告基准增长2%，按汇率中性计算持平 [4] - 批发收入同比增长7%（汇率中性增长5%）至68亿美元，而NIKE直营收入同比下降4%（汇率中性下降5%）至45亿美元 [3] - Converse品牌收入同比下降27%（汇率中性下降28%）至3.66亿美元，所有区域均表现疲软 [10] 区域市场表现 - 北美地区收入增长4%至50.2亿美元，批发销售增长11%，直营销售下降3% [5] - 大中华区收入同比下降9%（汇率中性下降10%）至15亿美元，直营和批发收入均出现下滑 [9] - EMEA地区收入增长6%（汇率中性增长1%）至33亿美元，APLA地区收入增长2%（汇率中性增长1%）至15亿美元 [8][10] 成本与费用 - 毛利润下降6%至49亿美元，毛利率承压源于新增关税和渠道组合不利因素 [11] - 销售和管理费用下降1%至40.2亿美元，占销售额比例下降60个基点至34.3% [12] - 需求创造费用下降3%至12亿美元，运营管理费用持平于28亿美元 [13] 财务状况与资本回报 - 截至季度末，现金及等价物为70.2亿美元，同比下降近17%，短期投资为16亿美元 [14] - 库存为81亿美元，同比下降2% [15] - 本季度通过股票回购和股息向股东返还7.14亿美元，自2022年6月批准180亿美元回购计划以来已回购124.4亿股股票 [15] 业绩展望 - 公司预计第二季度收入将出现低个位数下降，毛利率将收缩300-375个基点，其中新增关税带来175个基点的负面影响 [19] - 预计2026财年批发业务将恢复增长，但NIKE直营业务在财年内预计不会恢复增长 [21][22] - 新增关税导致的年度总增量成本预计约为15亿美元，高于上一季度预估的10亿美元，预计将使2026财年毛利率净逆风增加至约120个基点 [17]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度销售额增长3%至1.618亿美元，按固定汇率计算增长1.4% [5][18] - 调整后营业利润从去年同期的260万美元增至700万美元，增长超过一倍 [5] - 毛利率为54.1%，去年同期为54.3%，受130个基点美国关税影响 [7] - 营业费用从去年同期的8260万美元降至8060万美元，减少200万美元 [20] - 净利润为530万美元，摊薄后每股收益0.23美元，去年同期为350万美元，每股收益0.15美元 [21] - 上半年销售额为2.936亿美元，较去年同期的2.914亿美元增长0.8% [21][22] - 上半年营业利润为790万美元，去年同期为480万美元 [23] - 上半年净利润为720万美元，摊薄后每股收益0.32美元，去年同期为550万美元，每股收益0.24美元 [24] - 期末现金余额为1.805亿美元，去年同期为1.983亿美元 [24] - 应收账款为9440万美元，较去年同期增加770万美元 [24] - 库存较去年同期增加2830万美元，增幅15.5%，其中510万美元由外汇因素导致，460万美元为互惠关税 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 自有品牌销售额下降5.6% [7] - 授权品牌销售额按固定汇率计算增长6.5%，按报告基准增长9.5% [7][13] - 公司直营门店业务增长2.4% [9] - Movado品牌电子商务网站增长6% [11] - 蔻驰(Coach)品牌表现极佳，尤其在美国市场，现于欧洲也呈现增长势头 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场销售额下降1.6% [9][18] - 国际市场销售额增长6.9%，按固定汇率计算增长3.9% [8][19] - 欧洲、拉丁美洲和印度市场表现强劲，欧洲趋势尤为突出 [8] - 中东市场因团队重建而表现疲软 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于回归增长和盈利，执行关键战略举措 [6][16] - 去年底采取的行动预计带来1000万美元的年化节约，于本年度均匀体现 [7] - 为部分抵消关税影响，多数战略性定价行动于7月1日生效 [7] - 观察到时尚腕表和珠宝品类在Z世代消费者中回归，兴趣增长于TikTok、Reels和YouTube等数字平台 [13] - 产品策略包括推出迷你款腕表（23-28毫米），以吸引年轻女性消费者，此趋势始于奢侈品领域并向大众市场扩散 [28][29] - 数字渠道业务表现强劲，与亚马逊、Zalando等纯数字零售商合作良好 [30] - 资本支出为280万美元，并依据股票回购计划回购了约10万股 [25] - 鉴于宏观经济环境和关税不确定性，公司未提供2026财年业绩展望 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国对瑞士进口商品实施39%的关税税率，公司已在美国为瑞士制造腕表建立了强大的库存地位，预计已覆盖本年度大部分需求 [6] - 希望未来数月内美瑞能就降低关税税率达成协议，公司正密切关注事态并制定缓解计划 [6] - 公司拥有强劲的资产负债表，现金超1.8亿美元且无负债 [6] - 尽管存在关税和零售环境的不确定性，但对新推出的产品感到兴奋，并受到时尚腕表市场复苏的鼓舞 [15][16] - 领导团队专注于推动盈利，实现销售额和营业利润率的持续增长，同时保持资产负债表实力并执行各业务战略计划 [16] 其他重要信息 - 库存增加部分原因是为应对关税而提前将货物运入美国，其中约1600万美元的增量库存位于美国 [34][35] - 重组相关费用预计将大幅减少，大部分已完成 [38] - 采取的节约措施将被本年度的常规成本增加所部分抵消，如绩效薪酬和汇率影响 [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于迷你腕表趋势及消费者习惯 - 观察到腕表尺寸变小趋势，迷你腕表（23-28毫米）将年轻女性重新吸引回该品类，社交媒体上的腕表与珠宝叠戴潮流推动了这一趋势，此趋势始于奢侈品领域并向大众市场扩散 [28][29] 问题: 关于Prime Day活动的表现及后续影响 - 公司在欧洲的Prime Day活动参与度高于美国，与亚马逊、Zalando等纯数字零售商的全球数字业务整体表现非常良好，这被视为战略计划中的增长机会 [30] 问题: 关于库存增加的原因及假日购物季前渠道消化情况 - 因去年底库存水平极低，本财年第一、二季度开始重建库存，预计年底库存水平将回归正常；为应对关税，部分库存已提前运至美国，但无法完全抵消所有影响，还采取了定价和供应商谈判等缓解措施 [31][32] - 当前增加的2800万美元库存中，约1600万美元位于美国，是为管理关税和应对不确定性而提前备货，预计美国市场本年度大部分需求已被现有库存覆盖，仅需补充新款式或热销产品 [34][35] 问题: 关于重组费用何时结束并体现在季度业绩中 - 费用涉及去年中东事件相关支出及重组费用，重组费用大部分已完成，后续费用将大幅减少 [38] - 实施的节约措施将被本年度的常规年度成本增加（如绩效薪酬和汇率影响）所部分抵消 [39]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度合并营收为5.59亿美元，同比增长6.8%，剔除新收购的Kurt Geiger后同比下降10% [9] - 批发业务营收3.606亿美元，同比下降6.4%，剔除Kurt Geiger后下降12.8% [9] - 批发鞋类营收2.201亿美元，同比下降7.1%，剔除Kurt Geiger后下降11.7% [10] - 批发配饰及服装营收1.404亿美元，同比下降5.3%，剔除Kurt Geiger后下降14.6% [10] - 直接面向消费者(DTC)业务营收1.955亿美元，同比增长43.3%，剔除Kurt Geiger后下降3% [10] - 综合毛利率为41.9%，较2024年同期的41.5%有所提升 [11] - 营业费用2.116亿美元，占营收的37.9%，2024年同期为1.628亿美元，占营收的31.1% [12] - 营业利润2260万美元，占营收的4%，2024年同期为5450万美元，占营收的10.4% [13] - 净收入1390万美元，摊薄后每股收益0.20美元，2024年同期为4120万美元，每股收益0.57美元 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 批发业务毛利率为31%，2024年同期为33.1%，主要受关税影响 [12] - DTC业务毛利率为61.3%，2024年同期为64.3%，主要受Kurt Geiger收购影响 [12] - 特许权使用费收入290万美元，2024年同期为180万美元 [11] - 公司运营392家实体零售店(包括98家奥特莱斯)、7个电商网站和130个国际市场的特许经营店 [11] - Kurt Geiger贡献73家实体店(包括27家奥特莱斯)、2个电商网站和72个特许经营店 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际业务(不包括Kurt Geiger)营收同比增长8%，按固定汇率计算增长10% [88] - EMEA、APAC和美洲(不包括美国)市场均有望实现高个位数美元增长 [88] - 美国市场受关税影响严重，特别是大众市场和折扣渠道 [18][19] - Kurt Geiger在美国市场表现强劲，新开的6家零售店业绩超出预期 [30][70] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司迅速调整采购策略，将中国采购比例从2024年的71%降至2025年秋季的约30% [5] - 实施选择性涨价策略，平均涨价约10%，时尚新品接受度良好 [6][26] - 加强营销投入，增加YouTube、Pinterest和Snapchat等渠道的投放 [7] - 重点整合新收购的Kurt Geiger品牌，预计将成为重要增长动力 [7][29] - 加强产品设计，特别是在正装鞋和靴子品类表现突出 [6][38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第二季度极具挑战性，主要受美国新关税政策影响 [4] - 关税导致订单取消、发货延迟和毛利率下降 [5] - 消费者对价格上涨的接受度总体良好，特别是时尚新品 [6][26] - 时尚靴子品类表现强劲，已成为全年性产品 [39][40] - 时尚运动鞋品类有所软化 [41] - 由于关税不确定性，公司暂不提供2025年财务指引 [15] 其他重要信息 - 截至2025年6月30日，公司有2.935亿美元未偿债务和1.119亿美元现金及短期投资 [14] - 库存4.37亿美元，2024年同期为2.416亿美元，剔除Kurt Geiger后同比增长1% [14] - 第二季度资本支出770万美元，未进行股票回购 [14] - 董事会批准每股0.21美元的季度现金股息 [14] - ERP系统实施对DTC业务造成约110个基点的负面影响 [79] - 关税相关中断对DTC业务造成约160个基点的负面影响 [79] 问答环节所有的提问和回答 批发渠道表现 - 订单取消主要集中在大众市场和折扣渠道，占有机批发收入下降的95% [18] - 预计第三季度这些渠道仍将面临压力 [19] 毛利率影响 - 净关税影响导致毛利率下降230个基点 [20] - 第三季度预计仍将受到显著影响，第四季度可能有所改善 [20] 价格策略 - 平均价格上涨约10%，时尚新品接受度良好，凉鞋和时尚运动鞋涨价空间较小 [26][27] - Kurt Geiger可能有更大涨价空间 [95] Kurt Geiger整合 - 品牌在美国市场仍有巨大增长潜力，计划通过零售店扩张和营销投资提升品牌知名度 [29][30] - 国际扩张重点在欧洲、拉美和亚洲市场 [32][33] - 当前EBIT利润率约9.3%，受关税影响可能下降，长期有望达到两位数 [71] - 中国采购比例已从80%降至约60% [73] 产品表现 - Steve Madden服装业务逆势增长 [38] - 靴子品类表现强劲，特别是高筒靴 [40] - Nordstrom周年庆活动表现优异，为秋季销售提供乐观信号 [93] 库存管理 - 剔除Kurt Geiger后库存仅增长1% [62] - 关税和运输时间延长推高了库存价值 [63] - 批发业务库存周转快，受关税影响更直接 [100] 运营费用 - 剔除Kurt Geiger后运营费用增长不到3% [66] DTC业务 - 电商表现优于实体店 [56] - 7月同比表现较第二季度略有改善 [80] 国际业务 - 国际业务(不包括Kurt Geiger)表现稳健，各地区均衡增长 [88]

公司业绩 - 公司第二季度2025年营收5.853亿美元，超出Zacks共识预期的5.8亿美元，同比增长4% [1][4] - 调整后每股收益0.17美元，低于Zacks共识预期的0.43美元，同比暴跌77.6% [1][3] - 股价在财报发布后单日下跌超15%，过去三个月累计下跌20.5%，跑输行业29.3%的涨幅 [2][6] 业务表现 - 美国零售业务销售额增长3.2%至2.996亿美元，可比销售额增长2.2% [11] - 国际业务销售额同比增长14.1%至9280万美元，超出预期 [12] - 美国批发业务销售额持平于1.929亿美元，低于预期 [11] 财务指标 - 毛利率下降200个基点至48.1%，主要因美国零售业务定价投资导致平均单价下降3% [13] - 调整后营业利润骤降70.2%至1180万美元，营业利润率下降500个基点至2% [14] - 调整后SG&A费用增长10%至2.73亿美元，占营收比例上升290个基点至46.7% [14] 财务状况 - 期末现金及等价物3.382亿美元，长期债务4.985亿美元，股东权益8.539亿美元 [15] - 第二季度支付每股0.25美元股息，总计910万美元，上半年累计股息支出3810万美元 [15] 未来展望 - 因新关税政策预计下半年税前利润将受3500万美元冲击，全年影响可能达1.25-1.5亿美元 [16] - 由于关税不确定性和管理层变动，公司暂停2025财年剩余时间的财务指引 [17]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度可比门店销售额增长4.1%，上半年增长达到预期上限 [5] - 第二季度每股收益增长11%至0.78美元 [5] - 全年可比门店销售额指引从2%-4%上调至3%-4.5% [11] - 全年每股收益指引调整为2.85-2.95美元 [17] - 第二季度毛利率51.4%，同比上升67个基点 [19] - 全年毛利率指引维持在51.2%-51.7% [24] - 第二季度SG&A单店增长4.5%，高于预期 [24] - 全年SG&A单店增长指引上调至3%-3.5% [25] - 上半年自由现金流9.04亿美元，低于去年同期的12亿美元 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 专业业务可比门店销售额增长超过7%，主要由客流量增长驱动 [6] - DIY业务可比门店销售额实现低个位数增长，但客流量在6月出现下滑 [6] - 平均客单价在专业和DIY业务均有增长，主要受维修复杂性增加和价格管理影响 [7] - 维护类产品(机油、滤清器、火花塞)表现强劲，底盘零部件在专业端表现良好 [10] - 非必需品类持续疲软，反映消费者仍保持谨慎 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 上半年在美国和墨西哥净新增105家门店 [26] - 新店分布在34个美国州、波多黎各和墨西哥 [27] - 宣布在得克萨斯州Haslet新建第33个配送中心，预计2027年投入运营 [27][29] - 弗吉尼亚州Stafford配送中心预计第三季度末开始运营 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 行业仍高度分散，公司市场份额仅占一小部分 [16] - 通过提升客户服务和价值主张获取市场份额 [16] - 配送网络持续扩张以支持门店增长 [27][30] - 行业对关税环境变化反应理性，与供应商紧密合作缓解影响 [20] - 视行业挑战期为增强竞争优势的机会 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者相对健康，就业和工资增长支撑需求 [13] - 但消费者在不确定环境下仍保持谨慎 [13] - 关税可能导致下半年价格快速上涨，影响低收入DIY消费者 [14] - 车辆保有量老龄化和行驶里程增加支撑行业长期需求 [15] - 预计消费者对短期冲击(如关税、油价上涨)的调整将是暂时的 [15] 其他重要信息 - 完成15:1的股票拆分 [17] - 第二季度库存单店水平83.3万美元，同比增长9% [34] - 应付账款与库存比率从128%降至127% [35] - 第二季度以平均90.71美元价格回购680万股股票 [36] - 调整后债务与EBITDAR比率为2.06倍 [35] 问答环节所有的提问和回答 关税和定价影响 - 管理层认为行业对关税反应理性，但当前环境有些未知 [40][42] - 定价压力与预期相似，正努力平衡消费者承受能力和供应商公平性 [42] - 不预计下半年同SKU通胀会大幅超过已见的1.5%水平 [87] SG&A支出 - SG&A增长高于预期主要因支持销售增长的投入和保险等成本通胀 [46] - 公司优先考虑客户服务以获取市场份额，而非短期利润 [49] - 长期仍相信能通过规模效应实现经营杠杆 [50] 消费者行为 - 6月DIY业务疲软主要因天气因素，非根本性趋势变化 [59][60] - 多数产品需求具有即时性，但部分维护项目可能被短暂推迟 [72] - 消费者对价格上涨更可能通过推迟维护而非放弃购买来应对 [73] 配送中心扩张 - 弗吉尼亚配送中心将支持中大西洋地区增长机会 [77][79] - 新配送中心初期将服务约1/3容量，其余用于未来增长 [109] - 得克萨斯配送中心将缓解成熟市场的配送压力 [28] 竞争格局 - 未观察到与独立经销商或全国竞争对手的价格差异扩大 [97] - 行业动荡期可能加速小竞争对手退出，但主要对手仍具韧性 [84] - 公司优势在于供应链管理和行业经验 [84]

财务数据和关键指标变化 - 本季度收入37亿美元，较去年第二季度增长5.4%，即增加1.89亿美元 [3] - 本季度部门利润3.46亿美元，较2024年第二季度增加300万美元 [3] - 持续经营业务调整后每股收益为1.55美元，去年第二季度为1.54美元 [3] - 本季度制造业现金流（养老金缴款前）总计3.36亿美元，去年第二季度为3.2亿美元 [3] - 重申全年调整后每股收益预期在6 - 6.2美元之间 [15] - 提高全年制造业现金流（养老金缴款前）预期至9 - 10亿美元，此前预期为8 - 9亿美元 [16] - 预计全年调整后有效税率在20% - 21%之间 [16] - 本季度回购约290万股，向股东返还现金2.14亿美元；年初至今，已回购约580万股，向股东返还现金4.29亿美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 航空业务 - 部门收入15亿美元，较2024年第二季度增长2.8%，飞机和售后市场销售均增加 [4] - 交付49架喷气式飞机和34架商用涡轮螺旋桨飞机，去年第二季度为42架喷气式飞机和44架商用涡轮螺旋桨飞机 [4] - 本季度末积压订单为78.5亿美元 [5] - 部门利润1.8亿美元，较去年同期减少1500万美元，主要因飞机销售组合和较高的保修成本，部分被制造效率提升和价格上涨所抵消 [12] 贝尔业务 - 收入10亿美元，较2024年第二季度增加2.22亿美元，即增长28%，军事和商业直升机业务均增长 [5][12] - 部门利润8000万美元，较去年第二季度减少200万美元，主要因研发成本增加，部分被销量和组合改善所抵消 [13] - 本季度末积压订单为69亿美元 [13] 系统业务 - 收入3.21亿美元，较去年第二季度减少200万美元 [13] - 部门利润4000万美元，较2024年第二季度增加500万美元，主要因销售和管理费用降低 [13] - 本季度末积压订单为22亿美元 [13] 工业业务 - 收入8.39亿美元，较去年第二季度减少7500万美元，主要因特种车辆业务处置和高尔夫产品销量下降 [10][13] - 部门利润5400万美元，较2024年第二季度增加1200万美元，主要因特种车辆业务处置和重组活动的成本降低，部分被销量和组合下降所抵消 [13] 电子航空业务 - 2025年部门收入800万美元，去年第二季度为900万美元；部门亏损1600万美元，去年第二季度亏损1800万美元 [14] 金融业务 - 2025年部门收入1500万美元，利润800万美元；去年第二季度部门收入1200万美元，利润700万美元 [14] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司主要资本部署方向是机会性股票回购，下半年预计继续进行；若有合适的收购机会，公司有能力进行收购 [63] - 航空业务按年初指引推进，生产爬坡进展顺利，预计下半年交付量和利润率将提升 [28][29] - 系统业务虽有项目终止，但其他部分有增长和新的中标项目，可抵消终止项目的影响 [44][45] - 工业业务在处置动力运动业务后进行了成本削减和重组，团队执行情况良好 [46] - 对于关税问题，公司认为需时间观察其影响，目前未看到明显需求侵蚀，若长期关税使成本和定价更合理，可能会有一定作用，但目前尚不确定 [35][89][94] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为第二季度表现良好，各业务有不同程度的增长和进展 [4] - 航空业务需求强劲，新机型认证工作持续推进，预计下半年交付 [5] - 贝尔业务的MV75项目加速，商业直升机业务需求也很强劲 [5][86] - 系统业务虽有项目终止，但仍有其他机会可以争取 [42][44] - 工业业务在调整后表现符合预期，团队执行情况良好 [46] - 税收法案对公司整体是好事，虽短期内税率会有提高，但对现金流有积极影响 [113][114] 其他重要信息 - 航空业务宣布与墨西哥客户签订4架Citation喷气式飞机的购买协议，并可选择额外购买8架，预计2026年开始交付 [5] - 贝尔向陆军交付两架MV75虚拟原型机，美国陆军宣布加速MV75项目，第101空降师将率先使用该机型 [6] - 贝尔被选为DARPA速度和跑道独立技术X飞机项目下一阶段的唯一公司 [7] - 贝尔与美国汽车工人联合会签订为期五年的合同 [8] - 系统业务获得美国海军3.54亿美元的合同修改，用于增加三艘船岸连接器舰艇；船岸连接器项目通过和解法案获得3亿美元 [8][9] - 美国陆军批准XM - 30项目的里程碑B，并将该项目过渡到工程和制造开发阶段 [9] - 系统业务向美国海军出售首架海啸飞机 [10] - 卡尔泰克斯从一家欧洲领先汽车原始设备制造商获得PENTATONIC奖项，用于电池电动汽车复合下电池外壳单元 [10] - 航空业务的Nuva V300继续进行飞行测试，并在6月的巴黎航展上首次亮相 [11] 问答环节所有提问和回答 问题1: MV75潜在加速的情况、对数据的影响以及进入低速率初始生产（LRIP）的合同结构 - 开发方面，与陆军就加速工程和制造开发（EMD）达成一致，2025年EMD收入已增加，2026年将进一步加速；生产加速方面，原计划LRIP在里程碑C触发后开始，现在将提前，预计提前约18个月；目前与陆军正在讨论后续批次的爬坡情况；2026财年预算申请中增加了支持EMD加速的资金，2027财年预算申请预计会增加生产资金 [21][22][23] 问题2: 抵消较高税率以维持指引的因素 - 今年股票回购时间比原计划提前，从平均股份计算角度，情况比年初预期好，这使得公司在税率提高200 - 300个基点的情况下仍能维持指引 [25] 问题3: 航空业务利润率情况及下半年展望 - 航空业务按年初指引推进，上半年利润率挑战大于下半年，目前生产爬坡进展顺利，除King Air外其他机型表现良好，预计下半年喷气式飞机和涡轮螺旋桨飞机交付量将增加，利润率也将提升 [28][29] 问题4: 航空业务的需求环境和客户对新机型的兴趣 - 需求强劲，订单流量良好，客户对M2和CJ3的第二代机型以及Ascend机型很感兴趣，这些机型有良好的积压订单 [30] 问题5: 关税对航空业务的影响以及航空业务保修成本较高的原因 - 目前关税对业务尚未产生明显影响，部分拉丁美洲客户有担忧，但公司大部分交付和制造在美国，整体情况较好；保修成本方面，车间的一些工作成本比原预期高，为确保能覆盖剩余工作，对储备金进行了调整 [35][37] 问题6: 贝尔业务利润率在本季度低于8%，后续进展预期 - 本季度因FLAWRA（MV75）项目的EMD阶段收入增加，但利润率较低；预计全年剩余时间利润率会比本季度有所提高，但由于EMD部分收入较高，利润率可能处于贝尔业务范围的较低端 [38] 问题7: 系统业务的前景和增长机会 - RCV和FTUAS项目终止，但陆军仍会在机器人领域投资，公司将寻找参与未来活动的机会；FQAS项目虽终止，但陆军在战术无人机系统方面投入更多资金，公司将参与相关竞争；今年系统业务其他部分有增长和大订单，可抵消项目终止的影响 [42][44][45] 问题8: 工业业务本季度盈利较高，是否有潜在上行空间 - 目前不打算修改指引；工业业务在处置动力运动业务后进行了成本削减和重组，今年高尔夫业务处于周期性低谷，符合计划，团队执行情况良好，对处于预期范围内有信心 [46] 问题9: MV75加速计划是否需要公司投入更多资本 - 需要投入更多资本，公司一直有与生产计划相关的资本计划，此次加速将使资本投入计划提前约18个月，这是可管理的，且对项目推进是好事 [52] 问题10: 航空业务是否有兴趣进行更多大型机队采购 - 仅对有经济效益的机队业务感兴趣，目前零售需求强劲，会考虑各种机会，包括单机和机队业务 [54] 问题11: 公司在小型无人机市场的投资兴趣 - 集团3无人机市场是公司优势领域，有一些研发工作正在进行，但目前没有可宣布或具体评论的内容 [57] 问题12: 05/25机型的认证情况 - 这是美国联邦航空管理局（FAA）的流程，公司处于最后阶段，有大量文件往来和最终测试标准需要通过，将继续与FAA合作 [59] 问题13: 公司资本部署和并购机会的考虑 - 资本部署的主要重点是机会性股票回购，上半年已进行，预计下半年继续；若有合适的收购机会，公司有能力进行收购 [63] 问题14: 公司与企业客户的讨论情况以及关税和奖金折旧对客户决策的影响 - 企业界目前状况良好，尽管客户对关税情况有不同的暴露程度，但需求和对话良好，飞行活动强劲，有助于推动售后市场；总体来看，企业客户飞行、购买和管理机队的情况符合预期 [67] 问题15: 贝尔业务本季度研发成本较高的投向 - MV25目前处于EMD阶段，已签订合同；研发支出方面，去年同期因动力项目终止和合同收尾而较低；今年剩余时间研发支出将增加，商业方面主要围绕05/25项目；军事方面主要围绕支持高速垂直起降（VTOL）项目的研发，特别是因入选DARPA SPRINT项目 [68][69] 问题16: MV75项目在未来几年的总计划收入变化情况 - 目前还不确定，EMD阶段未来几年收入会增加，LRIP数量提前也会增加收入，预计未来几年收入会继续增长，但陆军的预算规划还在进行中 [74] 问题17: MV75项目LRIP的价格成本与投标时的比较 - 8架LRIP飞机在原合同中为固定价格投标，预计利润率不佳，公司在利润率方面有保守假设，目前供应商价格已锁定，但具体数字暂无法提供 [76][77] 问题18: 塞斯纳飞机剩余时间和明年的供应和交付计划 - 年初制定了生产爬坡计划并与供应商沟通，很多长周期材料的供应安排到了两年；供应链状况比前几年有所改善，但仍有问题，主要是执行方面的问题 [79][80] 问题19: 商业直升机的需求趋势 - 所有机型需求都很强劲，从412到505型号直升机的交付量同比良好，订单活动也很好 [86] 问题20: 公司整体业务是否因关税和贸易政策不确定性出现需求侵蚀 - 目前没有看到证据，大多数客户持观望态度，认为问题会得到解决；公司很多业务集中在北美，国际直升机业务多为外国军事销售（FMS）或外国军事业务，订单率未受关税对话影响 [89] 问题21: 关税对航空业务市场份额和价格利润的影响 - 目前难以判断，需要时间观察关税对话的结果；公司一直注重盈利和产品再投资，长期来看，关税可能会使成本和定价更合理，但目前还太早无法确定 [94] 问题22: 电子航空业务的Nuva V300客户反馈、是否今年投入服务以及相关客户里程碑和生产速率 - 飞行测试项目继续进行，需要进入转换模式；此类飞机的认证短期内不太可能，在军事应用方面有一些兴趣，目前处于与潜在客户的早期对话阶段，商业方面目前没有认证途径，今年或明年不太可能投入服务 [95][96][97] 问题23: 航空业务下半年利润率是否正常以及2026年的基线情况 - 利润率进展符合预期，罢工和供应链问题的影响已基本过去，预计能达到指引目标，且利润率会在全年内扩大；目前不提供2026年的指引，但预计业务利润率会处于预期范围内 [103][104] 问题24: 航空业务在完成Denali项目后是否有新飞机机会 - 目前没有可宣布的内容 [105] 问题25: 国王航空（King Air）的前景和今年的交付量情况 - 国王航空生产线是较具挑战性的产品线，受罢工、新冠疫情和人员流动等影响较大，目前已稳定且运行良好，预计第三和第四季度交付量会增加 [108][109] 问题26: 卡尔泰克斯本季度的情况 - 本季度略有下降，符合预期；全球汽车市场表现符合预期，团队在成本和资本部署管理方面表现良好；公司多年来在PENTATONIC方面的投资取得进展，在混合动力市场也有机会，本季度获得一家主要OEM在其DEV平台的订单令人鼓舞 [110][111] 问题27: 税率提高在第三和第四季度的情况 - 第三季度会有较大幅度的追赶，反映全年至今的累积影响，即第三季度影响较大 [112] 问题28: 第174节税收优惠的实际影响及是否有抵消因素 - 目前看到的影响就是如此，情况较为复杂，公司会继续评估并争取更多机会；总体而言，税收法案对现金流有显著积极影响 [115] 问题29: 发动机供应商威廉姆斯国际公司扩张对Citation机型的影响 - 不评论供应商的扩张计划，但威廉姆斯是公司重要且优秀的供应商，有良好的合作关系，预计未来会继续支持公司新产品项目 [118][119]

业绩预期 - 公司预计在8月4日盘前公布第二季度财报 预计营收和盈利均将超过市场预期 其中分析师预测营收为31 5亿美元 高于市场共识的31 2亿美元 [1] - 分析师EBITDA预估为1 53亿美元 超过市场预期的1 46亿美元 主要得益于更高的毛利率和运营费用优化 特别是技术部门人员结构调整带来的杠杆效应 [3] 业绩驱动因素 - 业绩超预期主要归因于行业趋势强于预期 库存可用性提升(得益于CastleGate系统使用率提高)以及供应商资助促销活动的有效性 [2] - 银行信用卡数据显示 在线家具支出同比下降0 8% 较第一季度的1 6%降幅有所改善 表明需求可能提前释放 [4] - 网站和应用程序流量加速增长 显示公司市场份额持续提升 主要驱动力是产品供应改善和供应商资助促销 这促使分析师将第二季度销售预估上调1%至31 5亿美元 EBITDA预估上调2% [5] 行业与市场趋势 - 第三季度销售预估上调1%至28 6亿美元 与市场预期的28 7亿美元基本一致 反映消费者支出和家具品类表现优于预期 [5] - 越南贸易协议缓解了关税担忧 尽管8月1日是最后期限 但相关忧虑正在减轻 [6] - 7月延长版黑色星期五活动显示网站供应充足 供应商越来越多地利用CastleGate系统 这为公司带来额外销售机会 [7] 未来关注点 - 即将召开的财报电话会议可能讨论关税对2025年下半年趋势的潜在影响 以及供应商如何通过CastleGate系统 资助促销和重新谈判应对挑战 [8] - 当前股价已反映了关税缓解和供应健康趋势带来的潜在上行空间 [8]