股价表现 - 默克公司(MRK)股价今年以来下跌21.3%，而行业平均跌幅为4.5% [1] - 该股表现逊于行业板块和标普500指数，且交易价格低于50日和200日移动均线 [1][3] - 宏观经济不确定性(如关税政策波动)加剧了股价下跌 [4][5] 核心产品Keytruda - PD-L1抑制剂Keytruda贡献公司约50%的药品销售额，是收入增长主要驱动力 [7] - 销售增长来自早期非小细胞肺癌适应症的快速渗透及转移性适应症的持续强劲表现 [8] - 公司正通过免疫肿瘤组合疗法(如LAG3/CTLA-4抑制剂联用)、与Moderna合作开发mRNA癌症疫苗(V940)等策略延长产品生命周期 [9][10] 研发管线与战略布局 - 三期临床管线自2021年以来几乎增长两倍，未来几年计划推出约20种新疫苗/药物 [12] - 重点产品包括21价肺炎球菌疫苗Capvaxive和肺动脉高压药物Winrevair，均取得强劲上市表现 [12] - 通过授权引进口服GLP-1受体激动剂HS-10535进入肥胖症市场 [14] 经营风险与挑战 - Keytruda专利将于2028年到期，公司过度依赖该产品(占制药收入50%) [15] - 竞争对手Summit Therapeutics的ivonescimab在三期临床中疗效优于Keytruda，可能威胁市场份额 [16] - 中国区HPV疫苗Gardasil销售下滑，因经济放缓导致需求疲软及渠道库存过高，已暂停对华发货 [17] 财务估值 - 当前远期市盈率8.39倍，低于行业平均14.51倍及公司5年均值12.93倍 [20] - 2025-2026年EPS预期在过去60天内持续下调 [23] - 管理层认为关税对药品进口的影响可控，全球供应链可短期应对冲击 [29] 长期前景 - 新产品Capvaxive和Winrevair有望成为长期收入增长点 [28] - 晚期管线包含PCSK9抑制剂MK-0616、TL1A抑制剂tulisokibart等潜力品种 [13] - 呼吸道合胞病毒疫苗clesrovimab正在美国审查中，预计6月获FDA决定 [13]