软件行业估值调整 - 软件行业估值和倍数曾经过高 目前正经历大幅回调 但软件即服务模式并未消失[1] - 市场对软件行业终端价值的质疑是估值下调的合理原因 而非其商业模式本身出现问题[1] - 软件行业已不再是高倍数板块 市场愿意支付的估值水平显著下降[2] 潜在受益板块 - 受去监管、资本压力缓解等实质性顺风推动的板块 如银行业 可能获得更高估值倍数[3] - 基本面驱动且当前估值较低的企业 其估值水平有望提升 这有助于指数投资者[4] - 与面临市场叙事逆风的软件行业不同 这些板块没有类似的阻力[3] 宏观经济环境 - 经济可能正处于等待三年的软着陆过程中 通胀正在下降并趋于稳定 尽管速度缓慢[4] - 经济增长表现尚可 关税问题正在缓慢但稳步地得到回退[5] - 从经济角度看 当前状况可能是很长时间以来最好的 各项指标均表现良好[5] 资产定价与市场预期 - 资产价格并未反映对经济显著再加速的预期 周期性股票的估值倍数并未达到应有高度[6] - 经济的稳定有助于稳定类资产的表现 而非市场此前长期担忧的衰退或通胀飙升情景[7] - 当前现实与为经济再加速定价的资产之间存在脱节[6]

评级与目标价调整 - 摩根大通将苹果公司目标价从305美元上调至315美元 维持“增持”评级 理由是即将到来的财报前风险回报状况改善 [1] 近期股价表现与市场担忧 - 苹果股价在过去两个月表现逊于标普500指数 下跌13% 而该指数上涨1% [2] - 市场担忧主要来自内存成本急剧上升带来的毛利率压力 iPhone需求潜在的价格弹性风险 以及近期App Store服务数据略显疲软 [2] 估值与产品周期前景 - 苹果股票交易于约30倍未来十二个月市盈率 低于历史上主要iPhone产品周期前观察到的峰值倍数 [3] - 历史峰值倍数约为32倍 出现在5G升级周期期间 [3] - 目标价上调反映了盈利能力的提升以及估值倍数更接近今年晚些时候主要产品周期前的历史峰值 [6] 财务预测：收入 - 预计iPhone收入将超过市场普遍预期 预计同比增长16% 这将是自2021年9月以来最强劲的iPhone收入扩张 [4] - 预计2026财年第一财季App Store收入同比增长约7% 低于公司整体服务收入约14%的增长指引 [4] - 公司拥有多个非App Store驱动因素支持服务增长 例如2025财年第四财季 尽管App Store增长估计仅为10% 但总服务收入增长超过15% [4] - 预计2026财年第二财季收入增长指引为10%–12% [6] 财务预测：盈利与成本 - 预计内存成本上升带来的利润率压力有限 原因是苹果拥有长期供应合同和规模优势 通常能获得比同行更有利的零部件定价 [5] - 销量和收入的上升空间预计将进一步支持毛利率杠杆 [5] - 预计2026财年第一财季运营费用将低于指引 因为与访问基础Gemini模型相关的费用预计在第二财季而非12月当季增加 [5] - 基于上述因素 预计第一财季将实现小幅度的收入超预期和更大幅度的盈利超预期 [6]

公司财务表现 - 公司股价在2025年中期达到约100美元的历史新高 年内累计涨幅高达55% [2] - 公司在过去十二个月内产生约85亿美元自由现金流 相当于每股约4美元 调整后EBITDA年增长率稳定在30%出头 [3] - 公司自由现金流从2023年的33亿美元跃升至2024年的近69亿美元 一年内翻了一倍多 [3] - 公司总预订额保持近20%的高位增长 并在通胀压力下成功控制成本 [3] 公司估值与市场预期 - 公司当前股价对应约24倍自由现金流估值 该估值水平较高 已反映了未来数年平稳持续的增长预期 [3] - 若增长率从约18%放缓至低双位数 同时估值倍数从24倍回调至15-18倍 股价可能回落至60-70美元区间 [5] - 公司已具备支撑估值的财务指标 包括数十亿美元自由现金流 稳健的资产负债表和股票回购计划 这为长期调整中的下行空间提供了缓冲 [6] 行业竞争与运营风险 - 公司面临来自Lyft和DoorDash等竞争对手的持续压力 同时新兴市场不断出现区域性网约车应用 [4] - 公司业务与宏观经济趋势紧密相关 消费者支出下降或燃油价格上涨可能迅速导致乘车需求减少和司机承压 [3] - 公司在司机分类和劳动法方面的监管不确定性可能在全球范围内推高运营成本 [3] 业务增长点 - 公司的广告和货运业务被视为新的增长领域 但目前仍处于发展初期 在经济疲软时可能因广告预算或货运量减少而出现波动 [4] - 公司已从一家烧钱的初创企业转变为一个产生稳定自由现金流的成熟技术平台 [2]