行业整体支出趋势 - 网络安全仍然是企业的首要任务 企业预算今年增长约18% 全球网络安全总支出预计在2025年将超过2800亿美元 [2] - 行业内公司业绩表现分化 Zscaler今年上涨79% CrowdStrike上涨约54% Cloudflare第三季度收益增长35% Palo Alto和Okta分别增长13%和19% [2] - 平台型公司表现尤为出色 而单一解决方案的公司如Fortinet则表现不佳 [2][3] 公司分化与成功策略 - 行业内公司开始分化 部分公司明显领先于其他公司 [4] - 能够进行明智收购和实施平台化战略的公司 即非单一网络安全点解决方案公司 而是能深入渗透到其他企业的公司 将更有可能脱颖而出 [5] - Palo Alto Networks通过收购其他公司并扩展业务 从十年前的仅提供防火墙和端点技术成功转型为真正的平台 显示出领先优势 [7] - CrowdStrike最初仅提供端点检测与响应 但通过收购和内部大量研发投入 成功扩展到SIM、SOC和托管服务领域 因其平台视角而持续超越其他公司 [7] 平台化战略与客户选择 - 平台化战略为像Palo Alto这样的公司带来优势 使其能够提供更垂直整合的服务 类似于微软或Salesforce的模式 进行交叉销售 [8] - 尽管去年CrowdStrike的全球故障曾引发客户对过度依赖单一平台的担忧 并考虑分散供应商 [9] - 但当前趋势是 企业希望选择各领域最好的产品和公司 首席信息安全官倾向于与平台型公司合作 [10] 特定公司动态与并购趋势 - Cloudflare正从仅专注于VPN技术转向零信任领域 并通过收购Area 1进入电子邮件保护领域 实现了业务分离和良好表现 [12] - 大型企业和战略投资者正通过收购来扩展自身能力 例如万事达卡以26.5亿美元收购Recorded Future 以获取数字高管保护、威胁防护和威胁情报等超越公司现有边界的能力 [13] - 即将发布的财报事件备受关注 包括11月4日的Rapid7和Fortinet 11月5日的Fastly 11月6日的Ping Identity 以及11月25日的CrowdStrike [4][13]

过去五年业绩表现 - 公司股价在过去五年内飙升近300% [1] - 年度营收从2020财年至2025财年的复合年增长率为52% [6] - 非公认会计准则每股收益在随后四年以95%的复合年增长率增长 [6] - 调整后毛利率从2020财年的75%扩大至2025财年的80% [6] - 采用至少五个模块的客户比例从2020财年末的33%大幅提升至2025财年末的67% [4] 业务模式与竞争优势 - 公司提供云原生Falcon端点安全平台，相比需现场安装设备的传统模式成本更低、更易扩展且无需客户现场维护 [3] - 该业务模式通过经常性订阅锁定客户，并便于随时间推移向上销售更多增值服务模块 [3] - 公司为新客户提供包含四个模块的入门包，并鼓励其根据需求增购模块 [3][4] - 通过收购扩展生态系统，增加人工智能、零信任、身份保护和动态数据服务 [9] 增长趋势与市场挑战 - 营收增长从2021财年的82%逐渐放缓至2025财年的29% [8] - 年度经常性收入增长从2021财年的75%放缓至2025财年的23% [8] - 增长放缓归因于云原生端点安全市场逐渐饱和以及获取新客户面临困难 [7] - 宏观经济放缓时，获取大型新合同可能面临挑战，且细分市场竞争加剧 [8] 未来增长驱动因素与预期 - 分析师预计从2025财年至2028财年，营收和非公认会计准则每股收益的复合年增长率分别为22%和17% [10] - 预计公司将在2027财年实现公认会计准则盈利，并在2028财年将公认会计准则每股收益提升近四倍 [10] - 近期增长将由超越端点安全市场的新模块推出、与主要云基础设施平台的深度集成以及人工智能生态扩展所驱动 [11] - 海外市场增长空间广阔，2024财年和2025财年国际客户贡献的收入占比仅为32% [11] 当前估值水平 - 股价530美元时，对应明年预期调整后每股收益的市盈率为114倍 [12] - 市值1323亿美元，对应明年预期销售额的市销率为23倍 [12] - 估值显著高于同行Palo Alto Networks（前瞻调整后市盈率55倍，预期市销率11倍） [12] - 若公司市值在2031财年初回落至更合理的10倍前瞻销售额，即使营收保持20%的复合年增长率，其市值在未来五年可能下降7%至1230亿美元 [13][14]

股价表现与市场评级 - 网络安全公司Netskope股价在周一早盘交易中上涨超过5%至22.98美元，自9月18日首次公开募股以来，截至上周五收盘股价上涨约3% [2] - 至少有十几家华尔街公司以买入、跑赢大盘或增持评级启动对Netskope股票的研究覆盖，推动股价攀升 [1] - 股价在9月22日曾触及27.99美元的高点，随后出现回调 [2] 公司业务与市场定位 - 公司运营一个基于云的安全服务边缘平台，为远程办公人员和分支机构提供支持 [3] - Netskope成立于2012年，与Palo Alto Networks和Zscaler等公司竞争 [3] - 公司专注于金融服务、医疗保健和联邦政府市场 [6] 财务业绩与IPO情况 - 在首次公开募股中，公司筹集了超过9亿美元资金，估值达到73亿美元 [5] - 在截至7月31日的六个月里，公司营收同比增长31%至3.28亿美元 [5] - 公司净亏损为1.7亿美元，较上年同期2.07亿美元的亏损有所改善 [5] 分析师观点与行业趋势 - 分析师认为传统防火墙和VPN等产品已不足以满足混合远程办公、影子AI、数据安全和零信任计划的需求 [2] - Netskope的平台解决方案被评价为能够提供更安全、性能更好、以数据为中心且现代化的网络安全能力 [2][4] - 公司除了受益于新市场和市场扩张势头，还从那些未能跟上创新步伐的传统安全与网络供应商手中夺取市场份额 [5]

公司战略与投资 - 公司正通过巨额基础设施投资加速向云和服务优先的增长模式转型 第二季度基础设施支出飙升至1.68亿美元 同比增加1.45亿美元 [1] - 管理层指引2025年全年基础设施投资额为3.8亿至4.3亿美元 将其视为长期增长战略的基石 [1] - 公司已投资近20亿美元 建立了一个遍布全球、总面积达500万平方英尺的基础设施网络 包括数据中心、安全运营中心、网络运营中心等 [3] 财务表现与展望 - 管理层将全年账单收入指引上调了1亿美元 预计2025年营收在66.7亿至68.2亿美元之间 [2] - 2025年每股收益共识预期为2.52美元 过去30天和60天内分别上调了1美分和4美分 预期同比增长6.33% [13] - 当前季度（2025年9月）每股收益预期为0.63美元 下一季度（2025年12月）为0.66美元 [14] 市场竞争格局 - Zscaler是云原生网络安全领导者 专注于零信任和安全服务边缘 运营着150个全球数据中心 但在高吞吐量硬件性能和产品广度上落后于公司 [5] - 思科系统正迅速演变为人工智能、安全云和网络基础设施的骨干 其280亿美元的Splunk收购增强了可观测性和威胁检测能力 [6] - 思科系统在2025财年人工智能基础设施订单额超过20亿美元 凭借其在数据中心交换、网络硬件和集成安全领域的优势参与竞争 [6] 市场表现与估值 - 公司股价年内下跌14.3% 表现逊于扎克斯安全行业指数12.6%的涨幅 且远低于扎克斯计算机与技术行业18.8%的升幅 [7] - 公司估值偏高 远期12个月市销率为8.39 高于行业平均的6.91 价值评分为D [10]

文章核心观点 - Zscaler公司未来几年有强劲增长机会，因更多企业在生产应用中采用生成式人工智能，推动数据保护和零信任安全需求 [1] 分析师信息 - 分析师Michael Del Monte是拥有超5年行业经验的买方股票分析师，此前在专业服务领域工作超10年，涉及多个行业 [1] 投资建议原则 - 投资建议基于整个投资生态系统，而非独立考虑公司 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收达2.845亿美元，同比增长35%，连续四个季度环比增长 [6] - 每股收益0.21美元，与上一季度持平，同比显著增长，且超出指引范围上限 [18] - 产品收入增至1.781亿美元，环比增长3%，同比增长67%，无线解决方案表现尤为强劲，环比增长12% [19] - SaaS年度经常性收入达1.84亿美元，同比增长13.4%，递延经常性收入同比增长7%至5.78亿美元，本季度经常性收入占总收入的35% [19] - 毛利率为62.3%，环比下降110个基点，同比报告基础上上升470个基点，调整基础上上升120个基点 [23] - 非GAAP运营收入为4000万美元，运营利润率为14.1%，运营费用控制在1.373亿美元 [25] - 截至3月31日，公司转为净现金头寸300万美元，较去年12月底的净债务头寸1500万美元有显著改善，现金转换周期缩短29天，本季度运营现金流达3000万美元 [27] - 第四季度营收预计在2.95 - 3.05亿美元之间，毛利率预计在61.8% - 62.8%之间，运营利润率预计在13.3% - 15.3%之间，每股收益预计在0.21 - 0.25美元之间，完全摊薄后股份数预计约为1.342亿股 [29][30] - 全年营收预计在11.28 - 11.38亿美元之间 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 产品预订量实现高个位数增长，新订阅预订表现出色，产品积压处于预期范围内 [21] - 政府、交通和物流、制造、体育和娱乐等行业垂直领域同比和环比均实现强劲两位数增长，教育领域K - 12预订量（包括E - Rate）也在两个时期内实现两位数增长 [21][22] - 本季度新增11个MSP计划合作伙伴，总数达48个 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区营收同比增长19%，EMEA地区营收同比增长81%，APAC地区营收同比持平，但预订量实现两位数增长 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司凭借差异化的校园织物解决方案、简单的云解决方案和灵活的许可模式，在竞争中取得显著胜利，取代了思科、惠普和瞻博等主要竞争对手 [8][9] - 公司的ZTNA SaaS解决方案在教育、制造、医疗和金融服务等领域的客户中获得了强烈关注 [12] - 公司推出行业首个基于消费的计费模式，消除前期成本并确保成本可预测性，独特的可池化许可让MSP能够灵活分配许可证 [13] - 公司为MSP提供Extreme Platform One，该平台提供全面的AI网络解决方案，可显著提高自动化程度，减少完成复杂任务的时间 [14] - 行业竞争方面，HPE可能在市场上失去份额，Juniper在定价上更加激进，但无法为渠道或客户提供明确的产品路线图和技术解决方案，Cisco在市场上保持竞争力，但客户对其复杂性、集成性和高成本的不满情绪在增加 [44][45][47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对客户需求的持续增长充满信心，基于第三季度的漏斗生成和管道的持续强劲增长 [8] - 公司预计第四季度现金流将继续改善，随着营收增长和盈利能力提高，公司将保持持续的财务表现并继续投资于增长机会 [28] - 公司认为供应链优化努力取得成效，战略定价调整可减轻潜在关税影响，目前尚未看到关税对需求产生负面影响，有望在未来几个季度实现持续增长 [29] 其他重要信息 - 公司将当前定价保证至本季度末，这一举措受到合作伙伴和客户的好评，部分客户为避免潜在价格上涨而进行了少量提前购买 [36][37] - 公司的WiFi 7采用情况符合计划，企业开始将其用于关键任务解决方案，采用率处于两位数 [69][70][71] - 公司在联邦政府业务方面进行了认证投资，为联邦项目创造了新机会，但目前联邦业务规模较小，是一个增长机会 [93][94] - 公司将在巴黎举办Connect用户大会，预计有超过1000人参加，届时将展示Extreme Platform One和Fabric的相关技术创新 [118][119] 问答环节所有提问和回答 问题1: 关税对公司业务的影响以及如何应对 - 关税情况动态变化，公司制造业务已从中国转移至台湾、越南、菲律宾和马来西亚，目前类别豁免，影响极小，公司向客户保证本季度末前的当前定价，部分客户有少量提前购买行为，公司将在7月最终确定关税情况后再做判断 [34][35][36] - 第四季度指导中已考虑150万美元的关税影响，约占季度毛利率的50个基点，若关税成为永久性问题，公司可通过提价来抵消影响，目前需求未受明显影响，公司有多种手段应对 [38][39] 问题2: 与思科、瞻博、惠普等竞争对手相比，公司的竞争趋势有何不同 - HPE可能在市场上失去份额，其收购瞻博的交易受阻，且已超过一年仍面临问题，瞻博为赢得业务在定价上更加激进，但无法为渠道或客户提供明确的产品路线图和技术解决方案，这对公司有利 [44][45][46] - Cisco在市场上保持竞争力，但客户对其复杂性、集成性和高成本的不满情绪在增加，且其正在对合作伙伴计划进行全面改革，可能会带来市场机会 [47][48] 问题3: 如何推动SaaS ARR在第四季度及未来实现更大的两位数增长 - 本季度SaaS订阅预订同比增长29%，这将逐步转化为收入 [50] - Extreme Platform One结合了订阅和支持服务，具有较高的ASP和预期的高附加率，将推动订阅ARR的增长 [51] 问题4: 公司相对于主要竞争对手在总运营成本和竞争优势方面的情况 - 公司的织物技术是主要差异化因素，专为大型企业园区设计，具有自动化和部署优势、零接触配置、消除VLAN构建和部署环境、网络分段和安全优势、亚秒级收敛等特点，能显著提高客户忠诚度和赢单率，云解决方案的简单性也是重要因素 [60][61][62] - 公司在AI网络方面进行了大量投资，有望成为该领域的领先供应商，Platform One将为企业提供现代工具以实现运营效率提升 [65][66] 问题5: WiFi 7的客户采用情况 - WiFi 7的采用情况符合计划，其性能优势使得企业开始将其用于关键任务解决方案，采用率处于两位数 [69][70][71] 问题6: 从区域角度看，公司渠道的反馈和需求情况 - 第三季度的提前购买情况非常轻微，对业务影响不大，行业宏观情况有所改善，渠道库存已正常化，实际需求回归市场 [76][77] - 美洲地区的增长得益于公司的执行能力、新的销售领导和流程、增强的营销计划，以及市场对网络和AI的高需求 [78][79] - 欧洲市场预计将迎来顺风，特别是德国市场，政府问题解决后将恢复支出，公司在该地区市场份额最高 [80][81] - 亚太地区在日本的带动下出现复苏，公司在日本政府部门取得了重大胜利，E - Rate业务在美国表现强劲 [82][83] 问题7: Extreme Platform One在哪些地区有早期吸引力 - Extreme Platform One在各地区都有吸引力，公司为E - Rate周期提前开放了报价，已有约100个客户签约，MSP业务在欧洲更为集中，早期反馈令人鼓舞，公司计划在第一财季正式推出该平台 [84][85] 问题8: 公司合同制造商是否有美国制造设施 - 公司的ODM没有在美国开设制造设施的计划，预计关税问题将与特朗普政府解决，行业供应链难以在美国复制，且成本不具竞争力，不会影响近期业绩 [91][92] 问题9: 公司在联邦政府业务方面的情况 - 公司将联邦业务视为增长机会，已完成部分认证，为联邦项目创造了新机会，但目前联邦业务规模较小 [93][94] 问题10: 公司的库存规划情况 - 公司的库存水平正在下降，已实现渠道库存正常化，自身库存也在优化，有足够的非关税库存可继续销售，因此第四季度不打算提价，将在7月关税情况明确后再做评估 [100][101] 问题11: 第四季度运营费用增加的原因 - 第四季度运营费用预计增加至1.43 - 1.45亿美元，主要原因是巴黎Connect会议的费用以及随着营收增长而增加的佣金 [102][103] 问题12: 公司数据中心业务的规模和趋势，以及销售人员的生产力情况 - 公司企业数据中心业务约占整体业务的10% - 15%，主要针对企业客户的本地数据中心，有特定的应用案例，公司正在重新关注企业数据中心的发展和需求 [107][108] - 随着公司向高端市场转移、销售更大的交易以及改善合作伙伴计划，有望提高销售人员的生产力 [108] 问题13: 公司数据中心业务是否会比整体公司增长更快 - 公司的成功主要得益于织物技术和云解决方案，这些更侧重于校园应用，但校园也包含数据中心，织物技术可从企业数据中心延伸到边缘，公司预计校园企业数据中心将实现增长 [112][113]