当前价：39.42 元 华创证券研究所 证 券 研 究 报 告 安琪酵母（600298）2026 年一季报点评 强推（维持） 营收超预期，汇兑压制盈利弹性 目标价：58 元 事项： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 16,729 | 19,184 | 21,666 | 23,850 | | 同比增速(%) | 10.1% | 14.7% | 12.9% | 10.1% | | 归母净利润(百万) | 1,545 | 1,904 | 2,205 | 2,447 | | 同比增速(%) | 16.6% | 23.3% | 15.8% | 11.0% | | 每股盈利(元) | 1.78 | 2.19 | 2.54 | 2.82 | | 市盈率(倍) | 22 | 18 | 16 | 14 | | 市净率(倍) | 2.8 | 2.5 | 2.3 | 2.1 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 4 月 ...

报告投资评级与核心观点 1. 报告公司投资评级：**强推（维持）**，目标价 **25元** [2] 2. 报告核心观点：公司已通过一次性计提减值卸下历史包袱，实现“轻装上阵”，预计2026年经营将提速，短期调整不改长期趋势 [2][8] 2025年及2026年一季度业绩表现 1. **2025年全年业绩**：实现营收 **42.63亿元**，同比增长 **+1.23%**；归母净利润 **1.37亿元**，同比大幅下降 **-58%**；扣非归母净利润 **0.74亿元**，同比下降 **-77.35%** [2] 2. **2025年第四季度业绩**：单季营收 **9.72亿元**，同比下降 **-16.42%**；归母净利润亏损 **-1.24亿元**，去年同期为盈利 **0.85亿元**；净利率为 **-20.73%**，同比下滑 **-26.69个百分点** [2][8] 3. **2026年第一季度业绩**：实现营收 **10.03亿元**，同比增长 **+5.15%**；归母净利润 **0.5亿元**，同比下降 **-27.29%**；净利率为 **4.18%**，同比下滑 **-1.74个百分点** [2][8] 分地区与业务表现分析 1. **2025年下半年分地区营收**：中国区 **8.97亿元**（同比+8.17%）、美洲区 **7.91亿元**（同比-15.57%）、欧洲区 **3.96亿元**（同比+27.79%）、其他区 **1.37亿元**（同比-4.99%）[8] 2. **业绩拖累因素**：2025年Q4营收下滑主要受**美洲出口受关税影响**拖累；盈利端受BF订单减缓、PC业务剥离及美洲出口占比下降影响，毛利率同比下降 **-7.3个百分点**至 **24.83%** [8] 3. **一次性减值影响**：2025年Q4对**BFPC业务**及品牌代运营公司计提大额资产减值，导致资产减值损失占收入比重增加 **+26.51个百分点**，是季度亏损的主要原因 [8] 4. **2026年Q1分业务表现**：内生业务实现营收 **7.9亿元**，同比增长 **6.3%**；BF业务实现营收 **2.2亿元**，同比增长 **1.2%**；欧洲区预计延续高增，美洲BF核心业务销售提速 [8] 2026年经营展望与战略调整 1. **中国区**：预计新消费客户保持稳健高增，战略KA客户企稳回升，传统渠道下滑影响减弱 [8] 2. **欧洲区**：在手订单饱满，德国工厂满产运行，公司计划提升产能以匹配需求，并加快英国等核心市场突破 [8] 3. **美洲区**：BF核心业务经营预计逐季向好，全年有望扭亏为盈；针对出口关税扰动，公司通过与客户共担成本、加速订单向BF本地转移等措施积极对冲 [8] 4. **亚太及其他布局**：泰国营养软糖产业园一期有序推进；新加坡总部团队持续扩编；深化澳洲核心客户合作 [8] 5. **新业务**：**AI+精准营养**业务加速推进，后续有望形成第二增长极 [8] 财务预测与估值 1. **盈利预测调整**：调整后2026-2028年归母净利润预测分别为 **3.16亿元**、**4.45亿元**、**5.4亿元**（原2026-2027年预测为3.8亿、4.6亿元）[8] 2. **营收增长预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为 **47.19亿元**、**53.11亿元**、**58.50亿元**，同比增速分别为 **10.7%**、**12.6%**、**10.1%** [10] 3. **估值水平**：基于调整后预测，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为 **19倍**、**14倍**、**11倍** [8][10] 4. **目标价依据**：给予2027年估值 **17倍**，对应目标价 **25元** [9]