食品饮料板块市场表现 - 食品ETF（515710）早盘低开后拉升翻红，截至发稿场内价格涨0.33% [1] - 板块内部分白酒股涨幅居前，迎驾贡酒和汤臣倍健双双大涨超4% [1] - 新乳业涨超3%，洋河股份涨超2%，梅花生物、山西汾酒、古井贡酒等多股跟涨超1% [1] 龙头公司业绩数据 - 贵州茅台2025年1~9月实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32% [2] - 同期利润总额894.03亿元，同比增长6.37%，归母净利润646.26亿元，同比增长6.25% [2] - 第三季度单季营业收入达398.1亿元，同比增长0.35%，归母净利润为192.24亿元，同比增长0.48% [2] 行业估值与配置观点 - 截至10月29日收盘，食品ETF标的指数细分食品指数市盈率为19.99倍，位于近10年来4.7%分位点的低位 [3] - 华泰证券指出公司作为行业龙头，治理更趋市场化和精细化，前期批价和股价波动释放了市场风险 [3] - 当前或为板块较好配置时机，中长期配置性价比凸显 [3] 行业前景与趋势 - 国信证券表示，随着二季度消费政策影响减弱，餐饮供应链等需求逐步步入复苏阶段 [4] - 供给端出现积极信号，龙头并购频频落地带动行业集中度提升，市场费用投放逐渐理性 [4] - 白酒行业筑底信号增多，板块或进入布局阶段，建议关注业绩稳定、产品渠道策略带来长期增长空间的优质白马 [4] 指数构成与投资工具 - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股 [4] - 近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [5] - 前十权重股包括"茅五泸汾洋"、伊利股份、海天味业等，场外投资者可通过联接基金进行布局 [5]

投资评级与目标 - 报告对安琪酵母的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 报告给出的目标价为55元 [2] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收117.86亿元，同比增长8.01%；归母净利润11.16亿元，同比增长17.13% [2] - 2025年单三季度实现营收38.87亿元，同比增长4%；归母净利润3.17亿元，同比增长21%；但扣非归母净利润为2.23亿元，同比下降8.17% [2] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为15.57亿元、19.00亿元、22.06亿元，对应同比增速分别为17.5%、22.1%、16.1% [4] - 对应2025年至2027年的预测市盈率分别为23倍、19倍、16倍 [4] 业务分拆与市场表现 - 2025年第三季度营收增速放缓主因是公司加快剥离制糖和包装业务 [8] - 分产品看，2025年第三季度酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/食品原料及其他营收同比变化分别为+2.04%/-17.03%/-33.99%/+30.78% [8] - 分市场看，2025年第三季度国内营收同比下滑3.49%，国外营收同比增长17.72%，海外市场延续高增 [8] - 2025年第三季度国内/国外经销商分别新增173/192个，销售渠道持续拓展 [8] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为24.43%，同比提升3.08个百分点，主要受益于糖蜜成本下降及去年同期海运费用高基数 [8] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别提升0.65/0.69/0.25/1.4个百分点，预期主要受费用计提节奏扰动 [8] - 2025年第三季度其他收益占收入比重为2.96%，同比提升2.22个百分点，主要系政府补贴增加 [8] - 2025年第三季度净利率为8.24%，同比提升1.25个百分点；扣非净利润率为5.75%，同比下降0.76个百分点 [8] 未来展望与投资逻辑 - 报告认为公司2024年盈利周期底部已明确，2025年将开启至少2年维度的盈利上行周期，驱动因素包括成本下行和折旧见顶 [8] - 公司仍锚定2025年10%的收入增长目标，第四季度营收有望环比提速 [8] - 新采购季糖蜜价格继续回落（2025年9月糖蜜价格降至1001元/吨），为年内盈利改善提供保障 [8] - 海外产能与渠道扩张是未来营收增长核心引擎，叠加成本回落及2026年起折旧摊销压力减轻，业绩弹性有望加速释放 [8] - 投资逻辑基于公司海外掘金空间广阔，产能释放支撑其迈向全球第一，长端竞争力夯实与盈利改善周期共振 [8]

投资评级与目标价 - 报告对千味央厨的投资评级为“推荐”，且为维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为41.2元，该目标价对应2026年40倍市盈率 [2][8] 核心财务表现 - 2025年前三季度，公司实现总营收13.78亿元，同比增长1.0%；归母净利润为0.54亿元，同比下降34.1% [2] - 2025年第三季度，公司实现总营收4.92亿元，同比增长4.3%；归母净利润为0.18亿元，同比下降19.1% [2] - 2025年第三季度公司毛利率为21.2%，同比下降1.3个百分点；归母净利率为3.7%，同比下降1.1个百分点，但环比上升0.2个百分点 [8][9] - 报告调整了盈利预测，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.77元、1.03元、1.31元，对应市盈率（PE）分别为51倍、38倍、30倍 [4][8] 渠道与业务分析 - 大B端餐饮客户经营逐步企稳，其中海底捞、盒马等客户同比表现较好；但百胜、华莱士等因产品空窗期表现相对一般 [8] - 2025年第三季度直营模式同比增长接近13% [8] - 小B端整体仍面临行业竞争和需求偏弱压力，但公司新销售策略效果显现，第三季度同比降幅有所收窄，呈现环比修复态势 [8] - 分产品看，主食类产品在第三季度仍有中个位数下滑；而烘焙甜品、冷冻调料菜肴等在新渠道带动下延续较好增长趋势 [8] 费用与盈利能力展望 - 2025年第三季度，销售费用率和管理费用率保持相对平稳，分别同比变化-0.2和+0.2个百分点 [8] - 公司对经销渠道的费用投入有所收窄，适当减少了小商资源投放 [8] - 报告认为，伴随公司阵痛调整结束、新客户放量，以及规模效应恢复和促销费用收窄，公司有望重回增长轨道，利润端存在较大修复弹性 [8] 未来展望与投资逻辑 - 报告指出，外部需求疲弱及速冻行业格局恶化使公司基本面承压，但大B端企稳和小B端修复是积极信号 [8] - 预计第四季度小B端经营情况有望环比第三季度进一步改善 [8] - 投资逻辑基于公司老客户调整结束、新渠道放量后基本面的恢复潜力，以及利润改善的弹性空间 [8]

投资评级与目标价 - 报告对仙乐健康的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 报告给出的目标价为32.5元，对应2026年预测市盈率约22倍 [2][8] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收32.91亿元，同比增长7.96%；归母净利润2.6亿元，同比增长8.53% [2] - 单季度看，2025年第三季度营收12.5亿元，同比增长18.11%，环比提速明显；归母净利润0.99亿元，同比增长16.2% [2] - 盈利能力方面，2025年第三季度毛利率为30.76%，同比提升1.12个百分点，主要得益于高毛利产品销售占比提升 [8] - 费用方面，2025年第三季度销售费用率为7.72%，同比增加0.45个百分点，主要系公司加大广告及市场推广投入；管理、研发、财务费用率基本平稳 [8] 分区域经营分析 - 中国区收入表现强劲，同比增长20%以上，新消费客户订单释放，MCN及私域等头部客户贡献较大收入增量 [8] - 美洲出口实现高双位数迅猛增长，主要因客户为应对未来关税不确定性而加速履单 [8] - 欧洲区表现超预期，收入同比增长35%，受益于新市场和新客户的开拓 [8] - 亚太区第三季度表现平淡，同比微增；美洲BFs核心业务基本稳健，但受个护业务拖累有所下滑 [8] 未来展望与投资逻辑 - 报告预计公司第四季度在中国区和欧洲区的增长势头将延续，为整体收入提供良好支撑 [8] - 经营效率提升带动中国工厂净利润率稳步提升，管理赋能BF并积极推动个护业务剥离，为盈利改善打下基础 [8] - 公司作为CDMO龙头优势持续强化，经营韧性凸显，报告维持2025-2027年归母净利润预测为3.5亿元、4.5亿元、5.2亿元 [8] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为20倍、16倍、13倍 [4][8]

板块市场表现 - 食品ETF（515710）场内价格上涨0.48%至0.627元 [1] - 板块内大众品及部分白酒股领涨，金达威涨幅超过4%，古越龙山涨幅超过3%，金徽酒、东鹏饮料涨幅均超过1%，贵州茅台、山西汾酒、伊利股份等小幅上涨 [1] - 食品ETF（515710）近5个交易日有3日获资金净申购，合计净申购额3291万元，近20个交易日有16日吸金，累计吸金超过1.8亿元 [2] 行业龙头动态 - 贵州茅台集团总经理王莉指出，茅台酱香酒6至8月市场保持基本稳定，9月各产品终端动销环比有明显回升，其中茅台1935酒终端动销同比有显著增长，渠道存销比回复到健康水平 [3] - 贵州茅台为食品ETF（515710）第二大持仓股，截至2025年二季度末持仓占比为14.61% [3] - 食品ETF（515710）前三大持仓股分别为五粮液（占比14.65%）、贵州茅台（占比14.61%）和伊利股份（占比12.94%） [4] 板块估值水平 - 截至10月15日收盘，食品ETF（515710）标的指数细分食品指数市盈率为20.58倍，位于近10年来7.05%分位点的低位 [4] 机构后市观点 - 国信证券看多食品饮料板块，认为板块呈现“低基数、低持仓、低预期”特点，供需两端变化可能催化股价上行，推荐三季报预期业绩高增板块如零食、饮料、速冻食品等 [5] - 中信建投指出国家倡导反内卷有利于价格筑底，政策纠偏持续下低位白酒餐饮链有望回暖，当前白酒板块估值低位，茅台动销回暖，板块底部机会值得珍视 [5] - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约六成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近四成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [5]

板块整体表现 - 食品饮料板块在10月15日震荡走高，反映板块整体走势的食品ETF（515710）场内价格涨0.32% [1] - 截至发稿，食品ETF（515710）价格为0.623，较前上涨0.002（0.32%），成交量为54.31万手，换手率为2.54% [2] 成分股表现 - 大众品涨幅居前，金达威涨近8%，盐津铺子涨超5%，承德露露涨超4%，妙可蓝多、百润股份、汤臣倍健等多股跟涨超3% [1] - 部分白酒龙头表现亮眼，泸州老窖涨超1%，贵州茅台、山西汾酒、洋河股份等小幅飘红 [1] - 成分股中，金达威涨幅达7.92%，盐津铺子涨幅5.86%，承德露露涨幅4.04% [2] 行业动态与项目投资 - 贵州省投资促进局发布酱香型白酒项目，总投资额6亿元，计划年销售收入2亿元，年利润1.2亿元，投资回收期5年 [2] - 项目建设年产15000吨酱香白酒生产基地，包括制曲车间、酿酒车间、窖藏库、包材仓库、包装车间、文化展厅及办公楼附属设施等 [2] - 该项目是产区集群化战略的具象落地，补齐了"产能-仓储-文化展示"的产业链闭环，与仁怀300亿元产业园区建设形成协同 [3] 板块估值分析 - 截至10月14日收盘，食品ETF（515710）标的指数细分食品指数市盈率为20.44倍，位于近10年来6.85%分位点的低位 [3] - 中长期配置性价比凸显，当前或为板块较好配置时机 [3] 机构观点与后市展望 - 国信证券看多食品饮料板块，认为板块呈现"低基数、低持仓、低预期"的特点，任何供需两端的变化均可能催化股价上行 [4] - 推荐三季报预期业绩高增板块，如零食、饮料、速冻食品等 [4] - 华泰证券表示，头部酒企以长期健康发展为主，基本面探底企稳，叠加促消费政策托底，行业或逐步步入良性修复阶段 [4] - 建议关注强基本面龙头 [4] 产品配置信息 - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [4] - 前十权重股包括"茅五泸汾洋"、伊利股份、海天味业等 [5] - 场外投资者可通过食品ETF联接基金（A类012548/C类012549）对吃喝板块核心资产进行布局 [5]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价32.5元 当前价25.20元 对应26年市盈率约22倍 [2][3][7] 核心财务表现 - 2025年H1营业总收入20.4亿元 同比增长2.6% 归母净利润1.61亿元 同比增长4.3% [2] - 单Q2营收10.9亿元 同比增长4.7% 归母净利润0.92亿元 同比增长1.1% [2] - 预测2025-2027年营业总收入分别为45.87/50.93/55.63亿元 同比增长8.9%/11.0%/9.2% [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.52/4.51/5.24亿元 同比增长8.3%/28.3%/15.9% [2] - 当前市盈率22/17/15倍 市净率2.8/2.5/2.3倍 [2] 分区域业绩表现 - 中国区收入8.2亿元 同比-1.6% 长青客户拖累但新零售客户增长超40% [7] - 美洲区收入7.6亿元 同比+4.3% 出口业务克服关税影响增长7.4% [7] - 欧洲区收入3.6亿元 同比+22.0% 新增2家百万欧元级客户 [7] - 其他区域收入1.0亿元 同比-23.0% Q2增速转正 [7] 盈利能力分析 - Q2毛利率33.3% 同比-0.1个百分点 总体平稳 [7] - 销售费用率同比+0.1个百分点 管理费用率同比+1.0个百分点 [7] - Q2实际税率4.7% 同比大幅下降12.3个百分点 增厚利润 [7] - 剔除股权激励与一次性减值损失 内生业务利润H1同增接近10% [7] 业务发展亮点 - 新消费客户增长超过40% 整体订单连续2个季度双位数增长 [7] - 美洲推动软糖规模化 拓展拉美市场 [7] - 欧洲软糖等生活化剂型加速拓展 加速开拓英国市场 [7] - 布局益生菌、抗衰、宠物等高潜力赛道 引入AI工具提升效率 [7] 未来增长催化剂 - H2中国区新零售订单兑现 基数降低驱动经营提速 [7] - 拟为亏损较大的BFPC业务寻求投资、剥离或出售机会 [7] - 美国业务结构优化后 公司整体盈利与市场竞争力有望提升 [7]

投资评级 - 维持"中性"评级，目标价13.5元，对应2025年预测市盈率约28倍 [1][7] 核心财务表现 - **2025年上半年业绩**：营业收入35.32亿元（同比-23.43%），归母净利润7.37亿元（同比-17.34%），扣非净利润6.93亿元（同比-16.59%） [1] - **单Q2改善显著**：收入17.41亿元（同比-11.51%），归母净利润2.82亿元（同比+71.44%），扣非净利润2.85亿元（同比+133.45%） [1] - **毛利率提升**：Q2毛利率68.4%（同比+1.7个百分点），受益于高端产品占比提升及京东渠道优化 [7] - **费用控制**：Q2销售费用率39.6%（同比-11个百分点），管理/研发费用率分别+0.4/-1.5个百分点，净利率同增8.9个百分点至17.1% [7] 分业务与渠道表现 - **品牌拆分**：Q2主品牌/健力多/Life-Space国内/LSG境外收入分别9.05/2.1/0.61/2.9亿元，同比-17.0%/-3.7%/-32.1%/+20.7%，境外业务受益跨境电商红利 [7] - **渠道表现**：线上/线下收入同比-12%/-10.8%，线下降幅收窄因基数效应及人流改善 [7] 未来展望 - **产品策略**：H2推出新蛋白粉、益生菌等基础赛道产品，线上布局差异化新品并倾斜京东渠道 [7] - **费用规划**：H2销售费用投放环比增加，但全年费用率有望优化，预计收入个位数下滑，盈利改善 [7] - **盈利预测调整**：下调2025-2027年归母净利润至8.1/9.6/10.8亿元（原预测8.7/10.2/11.4亿元），对应PE 25/21/19倍 [7] 市场表现与估值 - **当前估值**：股价11.92元，2025年预测市盈率25倍，市净率2.0倍 [2][3] - **历史波动**：近12个月股价区间10.57-16.00元，总市值202.74亿元 [3][5]

报告公司投资评级 - 维持“中性”评级，目标价 13.5 元 [1][6] 报告的核心观点 - 汤臣倍健 25Q1 收入下滑约 32%，受高基数、药店渠道人流收缩等影响，线下下滑幅度大但线上环比收窄，LSG 境外业务表现好于整体 [6] - 25Q1 毛利率承压但销售费用率节约，净利率降幅环比收窄，主要因产品结构变化、规模效应弱化及费投提效 [6] - 公司 25 年将落地积极措施，线下吸引消费回流，线上保障利润、积极调整，预计业绩有望逐步向好 [6] - 公司 Q1 经营压力延续，但净利率降幅收窄，报表出清后更多积极措施落地，预计 Q2 起经营有望逐步修复，维持业绩预测和目标价 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 68.38 亿、71.72 亿、75.69 亿、79.17 亿元，同比增速分别为 -27.3%、4.9%、5.5%、4.6% [2] - 归母净利润分别为 6.53 亿、8.66 亿、10.18 亿、11.37 亿元，同比增速分别为 -62.6%、32.7%、17.6%、11.6% [2] - 每股盈利分别为 0.38 元、0.51 元、0.60 元、0.67 元，市盈率分别为 28 倍、21 倍、18 倍、16 倍，市净率分别为 1.7 倍、1.8 倍、1.7 倍、1.7 倍 [2] 公司基本数据 - 总股本 170,084.54 万股，已上市流通股 112,998.71 万股，总市值 185.73 亿元，流通市值 123.39 亿元 [3] - 资产负债率 17.47%，每股净资产 6.77 元，12 个月内最高/最低价 16.04/10.57 元 [3] 2025 年一季报情况 - 25Q1 营业总收入 17.92 亿元，同比 -32.29%，归母净利润 4.55 亿元，同比 -37.44%，扣非归母净利润 4.09 亿元，同比 -42.36% [6] - 分渠道看，境内线上/线下销售分别同比 -15.78%/-42.62%；分品牌看，主品牌/健力多/Life - Space 国内产品/LSG 境外业务分别实现收入 9.83/2.01/0.77/2.44 亿元，同比 -36.37%/-46.15%/-36.19%/+5.94% [6] - 25Q1 销售毛利率 68.7%，同比 -1.2pcts，销售费用率 30.3%，同比 -0.9pcts，管理费用率同比 +1.0pcts 至 5.8%，归母净利率 25.4%，同比 -2.1pcts，降幅环比明显收窄 [6] 财务预测表 - 资产负债表方面，2024 - 2027 年资产合计分别为 142.8 亿、134.48 亿、135.77 亿、137.04 亿元，负债合计分别为 31.83 亿、30.12 亿、27.68 亿、25.17 亿元 [11] - 利润表方面，营业总收入、营业成本、销售费用等指标均有相应预测及变化 [11] - 现金流量表方面，经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等指标有预测及变化 [11] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有相应数据及变化 [11]

报告公司投资评级 - 维持“中性”评级，目标价 13.5 元 [1][6] 报告的核心观点 - 汤臣倍健 25Q1 收入下滑约 32%，受高基数、药店渠道人流收缩等影响，线下下滑幅度大但线上环比收窄，LSG 境外业务表现好于整体 [6] - 25Q1 毛利率承压但销售费用率节约，净利率降幅环比收窄，主要因产品结构变化、规模效应弱化及费投精益提效 [6] - 公司 25 年将落地积极措施，线下吸引消费回流，线上保障利润、积极调整，预计业绩有望逐步向好 [6] - 公司 Q1 经营压力延续，但净利率降幅收窄，报表出清后更多积极措施落地，预计 Q2 起经营有望逐步修复，维持 25 - 27 年业绩预测及目标价 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 68.38 亿、71.72 亿、75.69 亿、79.17 亿元，同比增速分别为 - 27.3%、4.9%、5.5%、4.6% [2] - 归母净利润分别为 6.53 亿、8.66 亿、10.18 亿、11.37 亿元，同比增速分别为 - 62.6%、32.7%、17.6%、11.6% [2] - 每股盈利分别为 0.38 元、0.51 元、0.60 元、0.67 元，市盈率分别为 28 倍、21 倍、18 倍、16 倍，市净率分别为 1.7 倍、1.8 倍、1.7 倍、1.7 倍 [2] 公司基本数据 - 总股本 170,084.54 万股，已上市流通股 112,998.71 万股，总市值 185.73 亿元，流通市值 123.39 亿元 [3] - 资产负债率 17.47%，每股净资产 6.77 元，12 个月内最高/最低价 16.04/10.57 元 [3] 2025 年一季报情况 - 25Q1 营业总收入 17.92 亿元，同比 - 32.29%，归母净利润 4.55 亿元，同比 - 37.44%，扣非归母净利润 4.09 亿元，同比 - 42.36% [6] - 分渠道看，境内线上/线下销售分别同比 - 15.78%/- 42.62%；分品牌看，主品牌/健力多/Life - Space 国内产品/LSG 境外业务分别实现收入 9.83/2.01/0.77/2.44 亿元，同比 - 36.37%/- 46.15%/- 36.19%/+ 5.94% [6] - 25Q1 销售毛利率 68.7%，同比 - 1.2pcts，销售费用率 30.3%，同比 - 0.9pcts，管理费用率同比 + 1.0pcts 至 5.8%，归母净利率 25.4%，同比 - 2.1pcts，降幅环比明显收窄 [6] 财务预测表 - 资产负债表方面，2024 - 2027 年流动资产合计分别为 76.15 亿、68.46 亿、70.56 亿、72.50 亿元，非流动资产合计分别为 66.65 亿、66.02 亿、65.21 亿、64.54 亿元 [11] - 利润表方面，营业总收入、营业成本等指标呈现相应变化趋势，如营业总收入 2024 - 2027 年分别为 68.38 亿、71.72 亿、75.69 亿、79.17 亿元 [11] - 现金流量表方面，经营活动现金流 2024 - 2027 年分别为 6.86 亿、9.67 亿、11.30 亿、13.14 亿元，投资活动现金流分别为 - 11.49 亿、0.74 亿、 - 1.40 亿、 - 2.90 亿元，融资活动现金流分别为 - 2.63 亿、 - 17.38 亿、 - 8.51 亿、 - 9.65 亿元 [11] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标各有变化，如营业收入增长率 2024 - 2027 年分别为 - 27.3%、4.9%、5.5%、4.6% [11]