2025年第四季度及全年财务表现 - 公司2025年第四季度总收入同比下降0.4%，但建筑材料部门实现增长和利润率扩张[4] - 2025年全年公司总收入为118亿美元，同比增长0.9%，调整后息税折旧摊销前利润为30亿美元[5] - 公司2025年产生15亿美元现金流，现金转换率为49%，年末净杠杆率为1.1倍[5] 建筑材料部门业绩 - 第四季度建筑材料部门收入约22亿美元，同比增长3.9%，主要由水泥和骨料销量增长以及持续的骨料定价增长驱动[4] - 第四季度建筑材料部门调整后息税折旧摊销前利润为7.05亿美元，同比增长4.9%，调整后息税折旧摊销前利润率为32.6%，上升60个基点[2] - 第四季度水泥销量增长3.6%，骨料销量增长3%[4] 建筑围护结构部门业绩 - 第四季度建筑围护结构部门收入为6.78亿美元，同比下降11.8%，主要由于住宅屋面需求疲软[1] - 该部门调整后息税折旧摊销前利润同比下降，受住宅屋面需求疲软以及与住宅屋面业务相关的保修准备金增加800万美元影响[1] - 商业屋面翻新收入在当季增长，数据中心需求被描述为“强劲”[1] 定价与销量趋势 - 第四季度骨料定价（经运费和汇率调整后）增长3.8%，包含运费后定价增长7.3%[2] - 第四季度水泥定价下降0.8%，但2025年全年水泥定价（按固定汇率计算）上升30个基点[3] - 公司已宣布2026年在所有市场提价，价格自年初起“分阶段实施”，预计在4月1日达到全面运行速率[3] 终端市场需求分析 - 数据中心建设被强调为关键增长动力，是一个“显著亮点”，与人工智能相关需求相关，公司2025年支持并供应了超过30个数据中心项目[7] - 商业市场（约占公司一半业务）正在改善，随着利率下降以及客户在先进制造、仓储和物流领域加速投资，预计将进一步好转[8] - 基础设施需求稳定，受美国和加拿大联邦、州及地方现代化优先事项支持[8] - 住宅市场疲软，新屋建设仍然疲弱，需求预计“在今年晚些时候逐渐回归”，公司未计划2026年住宅新屋建设增长，但对维修和翻新增长“非常有信心”[9] 2026年业绩指引 - 管理层提供2026年指引，预计收入增长4%至6%，调整后息税折旧摊销前利润增长8%至11%，其中包含待收购的PB Materials公司的贡献[6] - 预计2026年水泥定价将实现低个位数增长，骨料定价（经运费调整后）将实现中个位数增长，水泥和骨料销量预计均为正增长[16] - 在建筑围护结构部门，预计商业屋面销量将实现低个位数增长，住宅屋面销量持平，下半年表现将优于上半年[16] 投资、产能扩张与并购 - 公司2025年投资7.88亿美元，并计划在2026年将投资增至9亿美元，以消除工厂瓶颈、在有吸引力的市场扩张并建设分销能力[10] - 公司已同意收购PB Materials，预计该交易将增加超过1.8亿美元的年收入，包括26个运营点（13个采石场和13个预拌混凝土站点），并提供50年的骨料储量，收购预计在2026年第一季度完成[11] - 多个产能扩张项目正在进行，包括圣吉纳维芙水泥厂增加66万吨年产能、Midlothian水泥厂增加10万吨产能、Exshaw水泥厂增加5万吨产能、Saint-Constant水泥厂增加30万吨产能、俄克拉荷马州新建骨料采石场增加约2亿吨储量，以及Malarkey屋顶瓦工厂预计在2026年底投产[16] 成本节约计划与协同效应 - 公司强调Aspire成本与效率计划，已引入超过450家新的物流和服务提供商，并启动了超过400个项目，节约效果从第四季度开始显现[17] - 公司目标是2026年实现利润率扩张70个基点，到2028年实现2.5亿美元的全面协同效应，节约将来自物流、原材料以及维护和设备等服务[17] 现金流、资产负债表与股东回报 - 公司年末净债务约为33亿美元，较第三季度末下降超过15亿美元，2025年末拥有近60亿美元的可用流动性和53亿美元的优先票据[13] - 董事会批准了一项10亿美元的股票回购计划，并提议支付每股0.44美元的一次性特别股息和每股0.44美元的年度普通股息（按季度分期支付）[14] - 公司预计2026年利息支出运行率将下降，有效税率预计在21%至23%之间，公司成本预计约为2亿美元，较2025年略有下降[13]

业绩总结 - 2025年第四季度销售额为8.02亿美元，较2024年第四季度下降10%[11] - 2025年全年销售额为32.11亿美元，较2024年下降12%[51] - 2025年第四季度调整后EBITDA为1500万美元，较2024年下降63%[11] - 2025年全年调整后EBITDA为1.2亿美元，调整后利润率为3.7%[54] - 2025年第四季度自由现金流为负1.41亿美元，较2024年同期的负6800万美元有所恶化[46] - 2025年第四季度每股持续经营调整后净亏损为0.42美元，相较于2024年同期的0.10美元有所增加[62] - 2025年全年每股持续经营调整后净亏损为0.82美元，而2024年为0.78美元[62] - 2025年全年持续经营的净亏损为6.201亿美元，较2024年的1.876亿美元显著增加[65] 用户数据 - 北美市场2025年第四季度净收入为5.22亿美元，同比下降18%[23] - 欧洲市场2025年第四季度净收入为2.8亿美元，同比增长9%[24] 未来展望 - 2026年预计净收入在29.5亿至31亿美元之间，核心收入预计下降5%至10%[30] - 2025年因关税影响的年度成本约为4000万美元，预计2026年影响将增至3200万美元[42] 新产品和新技术研发 - 2025年全年商誉减值费用为3.35亿美元，较2024年的9,480万美元大幅增加[84] 负面信息 - 2025年全年，北美地区的损失为2.66亿美元，欧洲地区的损失为1.73亿美元[76] - 2025年第四季度的特殊项目费用为520万美元，主要包括法律和专业费用[67] - 2025年全年特殊项目费用为3150万美元，包含与环境事务相关的费用[66] 其他新策略和有价值的信息 - 2025年12月31日总债务为11.73亿美元，净债务为10.37亿美元，净债务杠杆为8.6倍[46] - 2025年全年所得税费用为1.479亿美元，其中包括对美国税务属性的估值费用[66] - 2025年全年折旧和摊销费用为1.12亿美元，较2024年的1.26亿美元有所下降[84]

公司财务表现 - 截至2025年12月的季度，公司营收为28.4亿美元，与去年同期相比无变化[1] - 季度每股收益为0.62美元，而去年同期为0美元[1] - 公司季度营收低于Zacks一致预期的29.5亿美元，未达预期幅度为-3.69%[1] - 季度每股收益高于Zacks一致预期的0.59美元，超出预期幅度为+5.98%[1] 业务分部收入 - 建筑围护系统业务收入为6.78亿美元，低于四位分析师平均估计的7.4982亿美元[4] - 建筑材料业务收入为21.6亿美元，低于四位分析师平均估计的22亿美元[4] 业务分部调整后EBITDA - 建筑材料业务调整后EBITDA为7.05亿美元，高于四位分析师平均估计的6.8673亿美元[4] - 建筑围护系统业务调整后EBITDA为1.3亿美元，低于四位分析师平均估计的1.699亿美元[4] - 未分配公司成本调整后EBITDA为-5600万美元，优于三位分析师平均估计的-6133万美元[4] 股票市场表现 - 公司股价在过去一个月上涨了+7.9%，同期Zacks S&P 500综合指数下跌了-1.4%[3] - 公司股票目前Zacks评级为3（持有），表明其近期表现可能与整体市场同步[3]

公司2025年业绩与战略执行 - 公司在2025年通过执行“竞争优势”举措实现了创纪录的盈利能力，重点在于所有产品线的动态定价和运营成本控制 [1] - 公司利用垂直整合模式，通过将上游骨料等材料“拉动”到沥青和预拌混凝土项目中，从而获取了更高的利润率 [1] - 公司成功整合了2025年的五项收购，包括Strata交易，此举扩大了公司在高增长中型市场的业务版图 [1] 市场与地理优势 - 公司所处的地理位置具有优势，其业务所在的州未来20年的人口增长预计将是非业务所在州的两倍以上 [1] - 在俄勒冈州资金环境多变的背景下，公司抓住了数据中心和仓库等私营部门的机会，同时其更广泛的西部板块业务持续增长 [1] 运营效率与成本控制 - 公司通过“维修站团队”生产模式降低了骨料业务的变动运营成本，特别是在西部山区板块 [1] - 公司保持了以安全与员工敬业度为核心的“刀河生活”文化，实现了公司历史上最安全的一年，并提升了运营效率 [1]

公司2025年业绩与运营总结 - 生产力提升举措在2025年实现了4800万美元的成本节约，主要通过针对性供应链优化和卓越运营达成 [1] - 数字平台采用显著加速，截至2025年处理的报价额同比增长超过130%，达到近70亿美元 [1] - 战略并购仍是核心增长支柱，例如收购Pleasant Valley Homes以扩大面向劳动力受限建筑商的预制化、工厂建造住房解决方案 [1] - 为适应开工疲软的环境，公司在2025年整合了25处设施（两年内共55处），同时保持了92%的准时交付率 [2] - 管理层为2026年制定了1亿美元的成本行动，包括7500万美元的直接削减和2500万美元的销售管理费用规避 [3] - 公司预计2026年自由现金流约为5亿美元，其中包括为应对年底更高销售节奏而准备的3亿美元营运资本投资 [3] - SAP系统实施将在2026年继续，根据2025年7月获得的试点经验采用精进的推广计划，以推动长期运营效率 [3] 行业市场动态与挑战 - 2025年业绩受到住房可负担性挑战、消费者信心不振以及大宗商品价格低迷的影响，特别是定向刨花板价格跌破每千板英尺350美元 [3] - 独户住宅建筑商客户正转向更小、更简单的房屋设计和利率买断方案以应对可负担性问题，导致每单位开工的销售额下降 [2] - 第四季度末出现了比预期更剧烈的销售减速，因为建筑商为减少过剩库存而积极推迟开工 [2] - 多户住宅业务预计至少在2026年下半年之前保持疲软，这反映了从开工到公司实现首次销售之间存在9至12个月的滞后 [3] 公司2026年展望与战略 - 2026年业绩指引假设独户和多户住宅开工量同比持平，且随着住房库存水平正常化，预计下半年业绩贡献更大 [3] - 管理层为2026年制定了1亿美元的成本行动，包括7500万美元的直接削减和2500万美元的销售管理费用规避 [3] - 公司预计2026年自由现金流约为5亿美元，其中包括为应对年底更高销售节奏而准备的3亿美元营运资本投资 [3] - SAP系统实施将在2026年继续，根据2025年7月获得的试点经验采用精进的推广计划，以推动长期运营效率 [3]

核心观点 - 公司2025年第四季度及全年业绩未达预期，主要受住宅市场持续疲软、消费者信心不足、大宗商品价格低迷以及成本压力影响，管理层采取了严格的成本控制和运营优化措施以应对挑战 [2][5] - 尽管面临行业逆风，公司通过战略收购、投资增值业务、推进数字化转型以及严格的资本配置，致力于巩固市场地位并提升长期盈利能力 [5][9][10][12] - 管理层对2026年持谨慎态度，预计上半年仍将面临挑战，但下半年贡献将加大，并提供了具体的财务指引 [15][16][17] 第四季度及2025年财务表现 - 第四季度净销售额同比下降12%至34亿美元，全年核心有机销售额下降，其中独栋住宅销售额下降15%，多户住宅下降20%，维修和改造下降7% [1][2] - 第四季度毛利润为10亿美元，同比下降19%；毛利率为29.8%，同比下降250个基点 [8] - 第四季度调整后EBITDA为2.75亿美元，同比下降约44%；调整后EBITDA利润率为8.2%，同比下降470个基点 [8] - 第四季度调整后每股收益为1.12美元，同比下降52% [8] - 2025年全年自由现金流为8.74亿美元，相当于约8%的自由现金流收益率 [14] 市场环境与挑战 - 住宅市场面临“逆风多于顺风”的局面，主要挑战包括住房可负担性压力、消费者信心疲软以及大宗商品价格低迷 [5] - 独栋住宅开工量下降，且存在从开工到公司首次销售约三个月的滞后，同时每单位开工价值因房屋面积和复杂度下降而降低 [1] - 大宗商品价格承压，定向刨花板价格“远低于正常水平”，2025年末大宗商品综合价格低于每千板英尺350美元，且供应削减不足以在短期内显著提振价格 [4] - 通胀持续推高成本，特别是保险和租金成本 [4] - 建筑商为消化库存而延迟开工，导致第四季度末销售弱于预期 [5] 成本控制与运营效率 - 公司启动了1亿美元的成本行动，包括7500万美元的同比成本削减和2500万美元的成本规避，这些行动全部与销售、一般及行政管理费用相关，大部分已落实，效益将持续至2026年 [7] - 2025年通过针对性供应链举措实现了4800万美元的生产力节约 [9] - 公司通过调整产能、管理员工人数、减少资本支出、整合设施来管理开支并保持灵活性，2025年整合了25个设施，过去两年总计整合55个，同时保持了92%的准时足额交付率 [3] 增长战略与资本配置 - 公司专注于增值解决方案，2025年投资超过1.1亿美元用于新建、扩建或升级增值业务 [9] - 2025年公司部署了近20亿美元用于符合其资本配置优先事项的、能提升回报的机会 [9] - 自2021年与BMC合并以来，公司已完成40项收购，代表年销售额超过23亿美元 [10] - 近期收购包括Builder's Door & Trim、Rystin Construction、Lengefeld Lumber、Pleasant Valley Homes以及Premium Building Components的资产，旨在拓展市场及产品线（如预制组件）[10][11] 技术与数字化进展 - 公司的数字平台（2024年初推出）在2025年处理了近70亿美元的报价，同比增长超过130% [12] - SAP系统已于7月在两个试点市场推出，第四季度优化了部署计划，为2026年及以后的持续推广做好准备 [13] - 人工智能应用务实聚焦于能改善结果的工具，特别是在估算领域，以提高面向客户团队的速度和能力，目前对员工数量的影响“非常小”，主要益处体现在速度和能力提升而非成本削减 [13] 资产负债表与现金流 - 第四季度运营现金流为1.95亿美元，自由现金流为1.09亿美元 [14] - 净债务与调整后EBITDA之比约为2.7倍，且公司在2030年前无长期债务到期 [14] - 公司年末股份回购授权剩余5亿美元 [14] 2026年业绩指引 - 2026年全年指引：净销售额148亿至158亿美元，调整后EBITDA 13亿至17亿美元，隐含调整后EBITDA利润率8.8%至10.8% [15] - 预计2026年毛利率为28.5%至30%，自由现金流约为5亿美元，同比下降主要受3亿美元营运资本变动和较低的EBITDA影响 [15] - 指引假设大宗商品平均价格为每千板英尺365至385美元 [15] - 2026年第一季度指引：净销售额30亿至33亿美元，调整后EBITDA 1.75亿至2.25亿美元，反映了宏观环境挑战、高住房库存以及关键市场冬季天气的影响，天气估计影响1月最后一周约3000万至4000万美元的销售额 [16] - 预计2026年下半年贡献更大，部分原因是2025年下半年建筑商为管理库存大幅减少开工导致基数异常疲软 [17] - 维修和改造业务“步履蹒跚”，多户住宅已趋稳并出现报价“萌芽”，但多户住宅从开工到公司首次销售存在9-12个月的滞后 [17]

2025年第四季度及全年业绩总结 - 公司2025年第四季度调整后每股收益为1.70美元，低于市场预期的2.13美元，同比下滑21.7% [5] - 第四季度总营收为19.1亿美元，略低于市场预期的19.4亿美元，但同比增长3.2% [5] - 2025年全年总营收为79.4亿美元，高于2024年的74.2亿美元，全年调整后每股收益增至8.00美元 [12] 分业务板块表现 - 骨料业务：第四季度营收为15.2亿美元，同比增长3.2%；发货量增长2.2%至5510万吨；货运调整后平均售价同比上涨至每吨21.78美元 [6][7] - 沥青业务：第四季度营收为3.007亿美元，同比下降8.1%，低于预期；销量降至300万吨，毛利率承压 [8] - 混凝土业务：第四季度营收为2.114亿美元，同比增长29.3%，超出预期；销量增至110万立方码，平均售价同比上涨2.9%至每立方码188.38美元 [10] 盈利能力与运营效率 - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润为5.18亿美元，同比下降5.8%，相应利润率收缩260个基点至27.1% [11] - 骨料业务毛利率收缩430个基点至28.7%，每吨现金毛利同比下降6.7%至10.73美元 [7] - 销售、行政及一般费用占总营收比例同比下降40个基点至7.1%，显示运营效率提升 [11] 财务状况与现金流 - 截至2025年底，公司现金及等价物为1.833亿美元，长期债务为43.6亿美元，较2024年底下降 [13] - 总债务与过去12个月调整后息税折旧摊销前利润之比为1.9倍，低于2024年底的2.6倍 [13] - 2025年经营活动产生的净现金为18.1亿美元，高于2024年的14.1亿美元 [13] 2026年业绩展望 - 骨料业务：预计发货量同比增长1%至3%，货运调整后价格预计上涨4%至6%，每吨现金毛利预计将高于2025年的11.33美元 [14] - 沥青与混凝土业务：预计现金毛利总额约为2.9亿美元，其中沥青业务贡献约85%，混凝土业务贡献约15% [15] - 公司预计2026年全年调整后息税折旧摊销前利润在24亿至26亿美元之间，归属于公司的净利润预计在11亿至13亿美元之间 [16][17] 行业动态与同行表现 - 公司股价在财报发布后的盘前交易中下跌8.7% [4] - 同行Masco公司2025年第四季度业绩喜忧参半，调整后收益超预期但净销售额未达预期 [18] - 同行Jacobs Solutions公司2026财年第一季度业绩强劲，调整后收益和营收均超预期并实现同比增长 [20] - 同行Weyerhaeuser公司2025年第四季度业绩同样喜忧参半，收益超预期但净销售额未达预期，且同比均下降 [22]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润为23亿美元，同比增长13% [4] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润率提升160个基点至29.3% [4] - 2025年全年骨料现金毛利率每吨增至11.33美元，达到公司先前设定的11-12美元目标区间 [5] - 2025年全年运营现金流超过18亿美元，同比增长29% [5] - 2025年全年骨料单位现金销售成本增长低于2% [6] - 2025年全年销售、一般及行政管理费用为5.64亿美元，占收入比例为7.1%，较上年下降10个基点 [11] - 过去三年，公司调整后息税折旧摊销前利润率提升超过700个基点，投资资本回报率提升超过200个基点 [12] - 2025年第四季度调整后息税折旧摊销前利润同比基本持平，但若剔除上年飓风救灾活动带来的地理性不利因素，则表现稳健 [26] - 2026年业绩指引：预计调整后息税折旧摊销前利润在24亿至26亿美元之间 [16] - 2025年全年自由现金流在投入6.78亿美元资本支出后，增长超过40% [10] - 截至2025年底，净债务与调整后息税折旧摊销前利润之比为1.8倍 [11] - 2025年向股东返还了2.6亿美元股息和4.38亿美元股票回购 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - **骨料业务**：2025年全年骨料发货量约为2.27亿吨，同比增长3%，增长主要由上年收购驱动 [7] - **骨料业务**：同店骨料发货量全年略低于上年 [7] - **骨料业务**：2025年第四季度骨料发货量同比增长2%，尽管东田纳西和北卡罗来纳州发货量因上年同期飓风灾后重建支持而下降近30% [7] - **骨料业务**：2025年全年骨料混合调整后价格上涨6%，第四季度上涨5% [8] - **骨料业务**：2025年全年骨料现金毛利率每吨提升7% [8] - **骨料业务**：2026年指引：预计骨料发货量增长1%至3% [16] - **骨料业务**：2026年指引：预计骨料运费调整后平均售价上涨4%至6% [16] - **骨料业务**：2026年指引：预计骨料单位现金销售成本增长低个位数百分比 [16] - **骨料业务**：2026年指引：预计骨料现金毛利率每吨将再次实现至少高个位数增长 [16] - **下游业务**：2026年预计下游业务（主要是沥青和精简后的预拌混凝土）将贡献约2.9亿美元现金毛利 [18] - **下游业务**：预计下游业务约85%的收益将来自沥青板块 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **公共需求**：公共非高速公路基础设施投资持续增长，2025年公司在供水、污水和其他基础设施项目的市场开工量实现两位数增长 [15] - **公共需求**：截至2025年底，过去12个月高速公路开工量持续增长，公司在Vulcan市场的增速是全美平均水平的三倍 [13] - **公共需求**：基础设施投资和就业法案资金继续推动支出增长，截至2025年底，超过50%的资金尚未支出，将在未来几年持续流入 [13][14] - **公共需求**：在加利福尼亚州，2025年高速公路开工量较2024年增长47% [55] - **公共需求**：在东南部市场，阿拉巴马州、佐治亚州、南卡罗来纳州和田纳西州的预订量显著增长 [56] - **私人需求**：数据中心是最大催化剂，有超过1.5亿平方英尺在建，另有近4.5亿平方英尺已宣布 [15] - **私人需求**：超过70%的数据中心活动发生在Vulcan骨料设施30英里范围内 [16] - **私人需求**：单户住宅活动弱于最初预期，导致全年销量和价格处于初始预期的低端 [6] - **私人需求**：仓库市场似乎正在触底，部分市场出现潜在复苏迹象 [23] - **私人需求**：工业和非住宅类别有望在2026年引领Vulcan服务市场恢复温和增长 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于持续改善基础业务，并在现有版图和新地域扩大行业领先的骨料特许经营权 [4] - “Vulcan运营方式”和“Vulcan销售方式”是公司提升运营效率、成本控制和定价能力的关键工具和纪律 [7][24] - 公司专注于骨料业务，并购策略将以骨料为主导，并保持高度纪律性，同时考虑在现有地理区域内外进行扩张 [72][73] - 公司计划在2026年通过运营维护和内部增长项目投入7.5亿至8亿美元的资本支出 [18] - 公司预计随着待定的预拌混凝土资产剥离完成以及基础业务盈利能力的改善，2026年调整后息税折旧摊销前利润率和投资资本回报率将进一步扩大 [12] - 公司的规模、可靠性、物流能力使其特别适合与客户合作，服务于数据中心等快速推进的项目 [16] - 公司计划在2026年3月举行投资者日，分享持续改进和未来增长计划 [124] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层预计2026年需求环境将改善，公共需求持续增长将与私人需求改善形成互补，带来整体温和增长 [13] - 管理层认为不断增长的需求背景对定价和运营环境都有利 [13] - 对于单户住宅，尽管负担能力问题尚未解决，但似乎是政府的优先事项，预计2026年住宅活动将有限，但会密切关注下半年可能出现的改善机会 [15] - 管理层对2026年实现盈利增长和现金生成持乐观态度 [16] - 管理层预计2026年销售、一般及行政管理费用在5.8亿至5.9亿美元之间，折旧、损耗、摊销和增值费用约为7亿美元，利息费用约为2.25亿美元，有效税率在22%至23%之间 [18] - 关于基础设施投资和就业法案重新授权，管理层预计法案将获得通过，且新法案的金额通常会高于旧法案，同时IIJA剩余资金的尾部效应将持续到2026年及以后 [54] 其他重要信息 - 2025年第四季度业绩受到三个主要因素影响：住宅活动持续疲软、某些季节性市场冬季提前到来及南加州异常多雨天气、以及维修和保险成本的时间性影响 [26][27] - 2025年第四季度骨料价格受到地理组合（上年飓风相关高利润市场发货）、收购影响以及产品组合变化（大型项目基填料快速转换）的三重打击，导致报告价格与混合调整后价格存在约300个基点的差异 [36][37] - 数据中心项目初期主要使用基填料（价格比清洁骨料产品低8-10美元），随着项目推进将转向清洁骨料，这对2026年上半年的价格构成混合影响，预计下半年价格会走强 [40][64] - 公司的大型项目（2.5万吨以上）预订量占比从历史约30%提升至当前的约45%，主要受数据中心工作推动 [39] - 公司已基本完成对固定工厂2025年下半年宣布的1月提价的实施，接受情况符合预期 [41] - 公司未将年中提价纳入2026年指引，但预计随着需求改善将实施年中提价 [42] - 公司已将待剥离的预拌混凝土资产排除在2026年业绩指引之外 [58] - 按指引中值计算，剔除资产剥离影响，2026年同店增长预计超过10% [58] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度业绩趋势与2026年指引的信心，以及终端市场需求、定价和盈利前景 [21] - **回答**: 业务执行良好，有能力利用需求增长和健康的定价环境 [21] - **回答**: 公共需求保持稳固，非高速公路公共基础设施需求强劲，预计公共方面将稳定增长 [21][22] - **回答**: 私人非住宅需求方面，工业类别和数据中心是亮点，仓库市场可能正在触底 [22][23] - **回答**: 住宅需求环境预计2026年将有所改善，但这取决于利率和负担能力 [23] - **回答**: 改善的需求背景有助于控制成本并为定价带来上行空间，“Vulcan销售方式”有助于管理项目线索和最大化定价 [24] - **回答**: 固定工厂提价已基本被接受，私人需求可见性改善将有助于年中提价 [24] - **回答**: “Vulcan运营方式”在工厂生产方面取得良好进展，加上销量增长，将成为2026年成本的顺风 [24] - **回答**: 第四季度调整后息税折旧摊销前利润同比基本持平，主要受住宅活动疲软、异常天气以及维修和保险成本时间性影响 [26][27] 问题: 关于第四季度定价差异的详细分析以及2026年定价走势的形态 [36] - **回答**: 第四季度约300个基点的定价混合影响中，约三分之二来自地理组合（上年飓风相关高利润市场），另外三分之一中约一半来自收购影响（全年影响约100个基点），另一半来自产品组合（基填料项目） [37] - **回答**: 2026年定价可能在上半年处于指引（4%-6%）的低端，下半年走向高端，这反映了预期的需求改善和同比基数 [38] - **回答**: 2026年的预订和积压状况远好于去年同期，积压通常占未来发货量的40%-45% [39] - **回答**: 大型项目（如数据中心）预订占比从历史30%升至当前45%，这些项目初期基填料发货较多，随着项目成熟将转向清洁骨料，影响定价形态 [39][40] - **回答**: 固定工厂提价已按预期实施和接受，公共需求稳定增长、私人非住宅需求改善以及单户住宅潜在复苏将构成顺风 [41][42] 问题: 关于2026年将成本控制在低个位数增长的信心来源，以及基填料是否对成本有混合影响 [46] - **回答**: 信心主要来自“Vulcan运营方式”，2025年成本增长低于2%，预计将持续 [47] - **回答**: “Vulcan运营方式”在120多家工厂（占产量75%）已非常成熟，专注于流程智能化、劳动力调度工具和关键尺寸生产，人员发展是持续重点 [47] - **回答**: 劳动力成本可能随市场上涨，但公司通过“Vulcan运营方式”控制劳动力并跑赢市场的能力是关键 [48] - **回答**: 产品混合（如基填料）对公司运营工厂的方式有利，是成本的益处，公司矿坑形状和工厂生产率处于良好状态 [48] - **回答**: 过去三年需求疲软期间公司未建立库存，这使公司在需求复苏时处于有利位置，成本将成为与价格一样的顺风 [49] 问题: 关于IIJA法案到期重新授权的不确定性如何纳入指引，以及各州自主融资的影响，并确认剥离资产是否未计入指引 [53] - **回答**: 假设法案将获得通过，历史上新法案金额通常高于旧法案，且IIJA剩余50%资金尚未支出，其尾部效应将持续到2026年及2027年 [54] - **回答**: 过去12个月，公司在骨料服务市场的开工金额同比增长24%，自IIJA启动以来增长80% [55] - **回答**: 加利福尼亚州高速公路开工量2025年增长47%，东南部多州预订量显著增长，其他公共工程（海滩修复、港口、机场）在三分之二的总经理区域实现两位数增长 [55][56] - **回答**: 公共需求是目前最清晰的领域，公司对此充满信心 [57] - **回答**: 预拌混凝土剥离资产已排除在2026年指引之外，按指引中值计算，同店增长超过10% [58] 问题: 关于数据中心项目整体利润率与传统制造业项目的比较，以及数据中心增长对价格/利润率的长期影响和2026年指引中的拖累程度 [62][63] - **回答**: 随着数据中心需求持续，混合问题将持续，基填料平均售价比清洁骨料产品低8-10美元，但对利润率影响不大，且成本方面存在顺风 [64] - **回答**: 2025年发货的基填料将开始转向清洁骨料，但2026年仍将有许多基填料机会，这些项目非常适合公司的矿坑和工厂生产率 [65] - **回答**: 随着项目推进并开始垂直建设，混合将变得更均匀，届时混凝土发货将启动 [65] 问题: 关于资产负债表改善后的并购策略、管道和在新地域扩张的想法 [71] - **回答**: 2025年是整合2024年底两笔大型收购的一年，且由于关税、利率等不确定性，买卖双方均暂停活动，2025年并购不活跃 [72] - **回答**: 预计2026年将在战略和并购方面非常活跃，管道健康，正在进行一些潜在卖家的良好对话，但将保持纪律性，不会强迫交易或支付过高价格 [73][74] - **回答**: 并购将继续以骨料为主导，在现有地理区域内外寻找机会以扩大版图 [73] - **回答**: 强劲的资产负债表和业务现金生成能力使公司处于有利地位，能够长期追求有意义的并购机会 [75] 问题: 关于私人需求中数据中心的具体占比，以及销量预测中嵌入的住房复苏程度 [78] - **回答**: 预计单户住宅复苏将非常平缓，即使有利率帮助，公司业务也会滞后几个月，这可能是下半年的机会，且复苏将具有地理性，公司市场将跑赢全国 [78] - **回答**: 数据中心是私人非住宅复苏中非常大的一部分，预计将持续 [79] - **回答**: 数据中心带来的能源需求将催生能源项目，此外还有液化天然气项目和大型制造业项目（如阿拉巴马州60亿美元的礼来公司项目）将启动 [79][80] - **回答**: 年初私人非住宅需求仍严重偏向数据中心，其他类型制造业将在年内跟进，强劲的预订量和前瞻性指标改善带来信心 [80] - **回答**: 未在积压中单独披露数据中心占比，因为混合差异会使数据混乱，但目前受数据中心影响很大 [82] 问题: 关于考虑实施年中提价所需观察的需求条件 [86] - **回答**: 年中提价涉及业务的两方面：固定工厂侧（混凝土和沥青） [86] - **回答**: 混凝土业务需要看到单户住宅复苏，负担能力改善和利率缓解将带来顺风 [86] - **回答**: 沥青业务更多取决于公共和私人非住宅需求的持续，目前已看到良好势头 [87] - **回答**: 2026年相比2025年，年中提价成功的条件更好 [87] 问题: 关于2026年调整后息税折旧摊销前利润的走势，特别是第一季度是否再次下降 [93] - **回答**: 考虑2026年调整后息税折旧摊销前利润的最佳方式是考虑季节性，而非同比比较，按正常季节性分布，同比比较在上半年和下半年会有所不同 [94] 问题: 关于成本指引中的不确定性来源，以及价格成本展望 [97] - **回答**: 对成本低个位数增长有信心，2025年实际增长低于2% [98] - **回答**: 对劳动力、能源、燃料等可控成本有较高可见度，其余部分与业务需求侧的持续表现相关 [98] - **回答**: 过去三年需求疲软且通胀环境下，公司仍能推动成本下降，这体现了“Vulcan运营方式”的有效性，随着市场改善，需求将成为成本和价格的顺风 [99][100] - **回答**: 预计2026年将再次实现价格成本正差额，推动现金毛利率每吨实现高个位数增长 [101] 问题: 关于大型项目在积压中占比提升，以及是否看到项目延迟或已将延迟纳入2026年指引 [104] - **回答**: 大型项目混合了私人侧（数据中心）和公共侧（高速公路）项目 [105] - **回答**: 私人侧数据中心项目实际上进展更快，从预订到发货的时间加速 [105] - **回答**: 公共侧项目因天气和交通部门规划等因素存在地理差异，但随着IIJA成熟，资金正在投入使用，从预订到发货的时间已恢复至约6个月的正常节奏 [105][106] - **回答**: 进入2026年，预计这些项目的时间不会受到任何影响，将恢复正常流动 [106] 问题: 关于骨料销量增长指引与同行相似，但公司地理优势明显，为何指引未更高 [110] - **回答**: 在经历了三年销量下滑以及预订转化为发货的情况后，公司持保守态度 [111] - **回答**: 积压仅占发货量的40%-45%，其余部分公私需求各占一半，需要单户住宅真正复苏，在负担能力和利率出现缓解之前，公司不希望过度乐观 [111][112] 问题: 关于第四季度提及的维修、保险成本和工厂重建的影响大小、性质（一次性或持续性）以及是否会延续到第一季度 [116] - **回答**: 2025年成本增长低于2%，但受天气影响，上半年季节性影响巨大，项目工作和支出时间被推后，成本具有波动性 [117] - **回答**: 2026年计划已考虑这些因素，但户外作业受天气影响，时间可能变化，大型工厂重建项目已计入2026年成本和资本支出计划 [118] - **回答**: 第四季度业绩与预期的差异中，约一半来自收入影响，一半来自成本影响，成本部分主要与上述时间性问题相关 [119]

业绩总结 - 2025年第四季度净销售额为5.67亿美元，同比下降17%[16] - 2025年第四季度调整后EBITDA为5000万美元，同比下降60%[16] - 2025年第四季度运营现金流为6700万美元，同比增长6%[16] - 2025财年净销售额为27亿美元，同比下降8%[16] - 2025财年调整后EBITDA为4.36亿美元，同比下降37%[16] - 2025财年运营现金流为3.82亿美元，同比增长8%[16] - 2025年第四季度每股调整后收益为0.03美元[16] - 2025年财年每股调整后收益为2.65美元[16] 用户数据与市场展望 - 2026年第一季度，Siding收入预计为3.5亿至3.55亿美元，较去年下降约12%[39] - 2026年全年，Siding收入预计为17亿美元，较去年增长约2%[39] - 2026年第一季度，Siding调整后EBITDA预计为8000万至8500万美元，利润率约为23%[39] - 2026年全年，Siding调整后EBITDA预计为4.5亿美元，利润率约为26%[39] 新产品与技术研发 - OSB调整后EBITDA预计在第一季度将出现2500万至3000万美元的亏损，全年预计接近0[39] - 2026年第一季度，LP总调整后EBITDA预计为5000万美元，全年预计为4.3亿美元[39] 市场扩张与资本支出 - 2026年全年资本支出预计为4亿美元，其中战略增长和维持性维护各占2亿美元[39] 负面信息 - 2025年第四季度OSB价格影响为8400万美元[16] - Siding和OSB的销量变化每增加或减少10 MMSF，分别对调整后EBITDA的影响为400万美元和200万美元[39] - OSB价格每增加或减少10美元/千平方英尺，调整后EBITDA的影响为3400万美元[39]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润为23亿美元，同比增长13% [3] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润率扩大160个基点至29.3% [3] - 2025年全年运营现金流超过18亿美元，同比增长29% [4] - 2025年全年自由现金流增长超过40% [8] - 2025年全年销售、行政及一般费用为5.64亿美元，占收入比例为7.1%，较上年下降10个基点 [9] - 截至2025年底，净债务与调整后息税折旧摊销前利润的杠杆率为1.8倍 [9] - 过去三年，公司调整后息税折旧摊销前利润率提高了超过700个基点，投资资本回报率提高了超过200个基点 [10] - 2026年业绩指引：预计调整后息税折旧摊销前利润在24亿至26亿美元之间 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - **骨料业务**：2025年全年骨料现金毛利率为每吨11.33美元，同比增长7%，达到公司先前设定的11-12美元目标区间 [3][4][6] - **骨料业务**：2025年全年骨料现金销售成本增长低于2% [4] - **骨料业务**：2025年全年骨料发货量约为2.27亿吨，同比增长3%，增长主要由上年收购驱动 [5] - **骨料业务**：2025年全年同店骨料发货量略低于上年 [5] - **骨料业务**：2025年第四季度骨料发货量同比增长2% [5] - **骨料业务**：2025年全年骨料混合调整后价格上涨6%，第四季度上涨5% [6] - **下游业务**：2026年，下游业务（主要是沥青和精简后的预拌混凝土业务）预计贡献约2.9亿美元的现金毛利，其中约85%来自沥青板块 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **公共需求**：高速公路开工量持续增长，在Vulcan服务的市场增速是全美平均水平的3倍 [11] - **公共需求**：非高速公路基础设施（如水利、污水等）项目开工量在2025年实现两位数增长 [12] - **私人需求**：数据中心是最大催化剂，有超过1.5亿平方英尺在建，另有近4.5亿平方英尺已宣布，其中超过70%的活动发生在Vulcan骨料设施30英里范围内 [12] - **私人需求**：单户住宅活动弱于预期，但预计2026年将有限改善 [12] - **私人需求**：非住宅活动（工业和商业）预计在2026年恢复温和增长 [12] - **区域市场**：加利福尼亚州高速公路开工量在2025年同比增长47% [52] - **区域市场**：东南部地区（阿拉巴马州、佐治亚州、南卡罗来纳州、田纳西州）的订单量显著增长 [53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于持续改善基础业务，并在现有和新的地理区域扩展其行业领先的骨料特许经营权 [3] - 公司通过“Vulcan运营方式”和“Vulcan销售方式”等工具和纪律来控制成本、管理项目线索和最大化定价 [5][20] - 公司计划通过剥离预拌混凝土资产来优化投资组合，预计将有助于利润率进一步扩张 [10] - 公司计划在2026年进行7.5亿至8亿美元的经营维护和内部增长资本支出，其中包括约5000万美元从上年度推迟的大型工厂重建项目支出 [15][16] - 并购战略：2026年预计将是并购活跃的一年，重点仍以骨料为主导，并可能在现有地理区域外进行审慎扩张 [69][70] - 公司拥有强大的资产负债表和现金流生成能力，为未来的增长机会和并购提供了良好条件 [8][72] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2026年需求环境将改善，公共需求持续增长，私人需求也将改善，带动整体需求实现温和增长 [11] - 基础设施投资和就业法案资金仍有超过50%尚未支出，将在未来几年持续流入，且预计新的授权法案金额将高于当前法案 [11][50] - 单户住宅的可负担性问题尚未解决，但似乎是政府的优先事项，预计2026年住宅活动有限，但下半年可能有机会改善 [12][19] - 数据中心建设速度快，项目能迅速转化为发货量，同时将带动发电等配套能源项目的需求增长 [19][76] - 基于需求预期，公司预计2026年骨料发货量增长1%-3%，骨料运费调整后平均售价上涨4%-6%，骨料单位现金销售成本增长低个位数百分比 [13] - 预计2026年骨料现金毛利率将再次实现至少高个位数百分比的增长 [13] - 预计2026年销售、行政及一般费用在5.8亿至5.9亿美元之间，折旧、损耗、摊销和增值费用约为7亿美元，利息费用约为2.25亿美元，有效税率在22%-23%之间 [15] 其他重要信息 - 2025年第四季度业绩受到三个主要因素影响：住宅活动持续疲软、异常天气（冬季提前和南加州异常多雨）以及维修和保险成本的时机问题 [22][23] - 2025年第四季度骨料价格增长受到三重负面影响：约三分之二来自上年飓风后重建导致的高价市场发货量带来的不利地理组合；其余三分之一中，一半来自收购影响，一半来自产品组合（如基础填料占比高）影响 [31][33] - 数据中心项目初期主要使用基础填料（价格比清洁骨料产品低8-10美元），但随着项目进入垂直建设阶段，将转向更高价值的清洁骨料和混凝土 [36][60][62] - 公司预计2026年定价增长可能在上半年处于指引低端，下半年向高端移动，这反映了预期的需求改善和上年同期的基数效应 [34][36] - 公司通常在1月实施固定工厂价格上涨，并可能在年中根据需求可见度（特别是单户住宅复苏和公共/非住宅活动势头）考虑实施年中涨价 [20][37][82][84] - 公司预计2026年调整后息税折旧摊销前利润的季节性将遵循正常模式，而非同比比较 [91] - 公司计划在2026年3月举行投资者日，分享持续改进和未来增长计划 [121] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度业绩趋势与2026年展望的信心，以及终端市场需求、定价和盈利前景 [18] - **回答**: 业务执行良好，能够利用需求增长和健康的定价环境。公共需求保持稳固，非高速公路公共基础设施需求强劲。私人非住宅需求中，数据中心是亮点，项目转化快；仓库活动可能见底；住宅需求预计2026年有所改善，但需利率和可负担性帮助。需求改善有助于成本和定价。Vulcan销售方式有助于管理项目线索和最大化定价，固定工厂涨价已被接受。Vulcan运营方式在控制成本方面表现良好，加上销量增长，将成为2026年成本的顺风。公司处于有利位置以获取更多盈利 [18][19][20][21] - **补充**: 第四季度调整后息税折旧摊销前利润基本与上年持平（剔除上年飓风救援活动的影响），主要受住宅活动疲软、异常天气以及维修和保险成本时机三个因素影响。2026年指引反映了公司预期的持续复合式改进 [22][23] 问题: 关于第四季度定价混合影响的详细拆解，以及2026年定价走势的形态 [31] - **回答**: 第四季度300个基点的混合负面影响中，约三分之二来自上年飓风后高价市场发货带来的不利地理组合；其余三分之一中，一半来自收购影响（第四季度影响小于全年），一半来自产品组合（基础填料项目）影响。预计2026年定价增长可能在上半年处于指引低端，下半年向高端移动，这反映了需求改善预期和上年同期基数。公司订单和积压情况好于上年，积压订单约占未来发货量的40%-45%。大型项目（2.5万吨以上）订单占比从历史约30%升至当前约45%，主要受数据中心驱动。这些项目初期为基础填料，后期将转向清洁骨料。固定工厂涨价已按预期实施和接受。公共需求稳步增长、私人非住宅改善以及单户住宅潜在复苏，为定价提供顺风，公司预计将实施年中涨价 [33][34][35][36][37][38] 问题: 关于2026年将成本控制在低个位数增长的信心来源，以及基础填料是否对成本有混合影响 [43] - **回答**: 信心主要来自Vulcan运营方式。2025年成本增长低于2%，预计将持续。公司专注于120多家工厂（占产量75%），在流程智能化、劳动力调度工具和关键尺寸生产方面已很成熟。劳动力成本控制是关键优势。基础填料等产品组合对定价有拖累，但对运营成本有利，因为公司矿场和工厂的产量和效率处于良好状态。过去三年需求疲软期间，公司有效管理了库存，为需求复苏时的成本控制奠定了良好基础 [44][45][46] 问题: 关于基础设施投资和就业法案到期及重新授权的影响，各州自主融资动态，以及剥离资产是否包含在指引中 [49] - **回答**: 指引假设将会通过新的授权法案（可能延期），且金额会高于当前法案。重要的是，基础设施投资和就业法案剩余超过50%的资金尚未支出，其影响将持续至2026年及以后。在Vulcan服务的市场，过去12个月开工金额同比增长24%，自基础设施投资和就业法案启动以来增长80%。加州高速公路开工量2025年增长47%。东南部各州订单量显著增长。其他公共工程（海滩修复、港口、机场）在三分之二的总经理辖区实现两位数增长。公共需求是能见度最高的领域。剥离的预拌混凝土资产已从2026年指引中排除，按指引中值计算，同店增长超过10% [50][51][52][53][54][55] 问题: 关于数据中心项目整体利润率与传统制造业项目的比较，以及数据中心增长对价格/利润率的阶段性影响 [59] - **回答**: 数据中心需求持续将带来混合问题。基础填料平均售价比清洁骨料产品低8-10美元，但对利润率影响不大，且成本方面有顺风。2025年发货的基础填料项目将开始转向清洁骨料。2026年的机会仍将主要是基础填料，这是公司希望抓住的好项目，符合矿场和工厂的生产特性。随着项目进入垂直建设阶段，产品组合将更均匀，并带动混凝土发货 [60][61][62] 问题: 关于资产负债表改善后的并购管道和机会，包括新地理区域的考虑 [68] - **回答**: 2025年重点是整合2024年底完成的大型收购，且由于不确定性（关税、利率），买卖双方均暂停活动，导致并购不活跃。预计2026年将是战略和并购非常活跃的一年。Vulcan的并购将继续以骨料为主导，保持纪律性，既关注现有地理区域，也考虑扩展到新区域以扩大市场机会。目前并购管道健康，正在进行一些良好对话，但会保持纪律，避免过度支付。公司资产负债表和现金流状况良好，有利于长期进行有意义的并购活动 [69][70][71][72] 问题: 关于私人需求中数据中心的具体占比，以及住房复苏在销量预测中的体现 [75] - **回答**: 预计单户住宅复苏将非常平缓，即使有利率帮助，公司业务也会滞后几个月，机会可能在下半年出现，且具有地域性。数据中心是私人非住宅复苏中非常大的一部分，预计将持续。此外，数据中心带来的能源需求（如配套发电设施）以及液化天然气项目、大型制药项目（如阿拉巴马州60亿美元的礼来公司项目）等其他制造业项目也将陆续启动。公司订单节奏强劲，前瞻性指标改善，这增强了信心。公司不具体拆分数据中心在订单中的占比，但其影响很大 [75][76][77][78] 问题: 关于实施年中涨价所需的需求条件 [82] - **回答**: 年中涨价主要涉及固定工厂业务（混凝土和沥青）。混凝土方面需要看到单户住宅复苏的能见度，即 affordability 改善和利率放松。沥青方面则依赖于公共和私人非住宅活动的持续势头。与2025年相比，公司对2026年年中涨价成功的把握更大 [83][84] 问题: 关于2026年调整后息税折旧摊销前利润的季度走势，第一季度是否会再次同比下降 [90] - **回答**: 建议按正常季节性来考虑2026年调整后息税折旧摊销前利润的分布，而非同比比较。上半年和下半年的同比比较会有所不同，但按季节性考虑是最好的方式 [91] 问题: 关于成本指引中的不确定性来源 [95] - **回答**: 公司对成本低个位数增长有信心，2025年情况类似。劳动力、能源、燃料等可控部分有较好能见度。其余部分与业务需求侧的持续表现相关。过去三年需求疲软环境下，公司仍能在通胀中控制成本。Vulcan运营方式和员工的持续改进努力使公司处于有利位置。需求改善将对成本和价格都形成顺风 [95][96][97][98] 问题: 关于大型项目在积压订单中占比提高，以及项目延迟风险和2026年指引中的考虑 [101] - **回答**: 大型项目包括私人数据中心和公共高速公路项目。数据中心项目转化速度实际上在加快。公共项目则因天气和交通部门规划等因素存在地域差异。随着基础设施投资和就业法案推进，资金正在投入使用，从签约到发货的时间已恢复到正常节奏（约6个月）。进入2026年，公司预计这些项目的时间安排不会受到额外影响，将恢复正常流程 [102][103][104] 问题: 关于考虑到有利的地理位置，为何销量指引与行业一致（2%）而非更高 [108] - **回答**: 在经历了三年销量下滑后，尽管积压订单状况良好，但积压订单仅占发货量的40%-45%。剩余部分公私需求各占一半，因此仍需单户住宅复苏。在 affordability 和利率出现缓解之前，公司对此持保守态度，不希望过度乐观 [109][110] 问题: 关于第四季度维修、保险成本和工厂重建影响的规模、性质以及是否会持续至第一季度 [114] - **回答**: 2025年成本增长低于2%，但受天气影响，支出时间分布不均，具有波动性。2026年已规划了这些支出，包括工厂重建，并体现在成本和资本支出计划中，有较好的能见度。第四季度业绩与预期的差异中，约一半来自收入影响，一半来自成本影响，而成本影响主要与上述时间安排问题有关 [115][116][117]