TimesSquare Capital Management, an equity investment management company, released its “U.S. Focus Growth Strategy” third-quarter 2025 investor letter. A copy of the letter can be downloaded here. In the third quarter, all the major asset classes posted positive returns except fixed income assets outside the US. The strategy returned 4.00% (gross) and 3.78% (net) compared to a 2.78% return for the Russell Midcap Growth Index. In addition, please check the fund’s top five holdings to know its best picks in 20 ...

公司行动：双重上市 - NACCO工业公司宣布其A类普通股在NYSE Texas双重上市，生效日期为2025年12月11日 [1] - 公司将继续在纽约证券交易所保持主要上市，并在NYSE Texas使用相同的“NC”股票代码进行交易 [1] 管理层观点 - 公司总裁兼首席执行官表示，此举旨在加强与纽约证券交易所的长期关系，并深化对得克萨斯州的承诺，该州是自然资源关键区域，也是公司运营、投资和保持深厚社区联系的地区 [2] - 双重上市重申了公司对得克萨斯州商业友好环境的支持，同时增加了市场知名度，并支持该州不断增长的资本市场基础设施 [2] - NYSE Texas总裁表示，作为在纽交所上市超过60年的顶级自然资源提供商，欢迎NACCO工业加入NYSE Texas社区 [2] 公司业务概览 - NACCO工业通过其强大的NACCO自然资源业务组合，提供骨料、矿物、可靠燃料和环境解决方案，将自然资源带入生活 [3]

分析师评级与目标价 - 高盛分析师Jorel Guilloty重申对CEMEX的买入评级 目标股价为1150美元 [1] - 巴克莱银行重申对CEMEX的买入评级 目标股价为1200美元 [2] 2025年第三季度财务业绩 - 第三季度合并净销售额为425亿美元 较2024年第三季度增长2% 这是自2024年第一季度以来首次实现季度净销售额增长 [3] - 第三季度合并EBITDA达到882亿美元 同比增长19% [3] - EBITDA利润率同比增长25% 达到208% 为2020年以来最佳第三季度利润率 [3] 管理层评论与区域表现 - 净销售额增长得益于欧洲、中东、非洲、南美、中美洲及加勒比地区区域动态的改善 以及墨西哥和美国市场的积极趋势 [3] 公司展望与指引 - 公司维持2025年全年EBITDA指引持平 [4] - 目标在2026年实现45%的自由现金流转化率 2027年实现50%的自由现金流转化率 [4] - 管理层预计墨西哥需求在2026年将增长25%至3% 并预计在欧洲和美国通过提价来抵消通胀影响 [4] 公司背景 - CEMEX是一家领先的全球建筑材料公司 总部位于墨西哥蒙特雷 [4] - 公司专业生产水泥、预拌混凝土和骨料 [4]

基金业绩表现 - 第三季度小型股指数表现广泛，麦迪逊小型股基金（Y类）下跌1.3%，显著跑输基准[1] - 业绩不佳由选股驱动，并被高度投机性的市场加剧[1] 个股分析：Eagle Materials Inc (EXP) - 公司是美国领先的重型建筑材料（如波特兰水泥、混凝土和骨料）和轻型建筑材料（如墙板和再生纸板）制造商[3] - 公司被视为拥有极具吸引力财务特征的优秀企业，具备强劲利润率、高投资资本回报率和高股本回报率[3] - 公司股价在过去一个月回报率为-13.13%，过去52周价值损失35.57%[2] - 截至2025年11月20日，公司股价报收202.52美元，市值达65.72亿美元[2] - 基金估算公司内在价值为每股269美元[3] 行业与市场定位 - 住宅建筑周期处于长期低迷状态，行业墙板需求已连续数年下降，行业运营率处于70%水平，表明存在大量过剩产能[3] - 在行业低迷期，公司凭借其地理布局和具有成本竞争力的墙板资产获得了市场份额[3] - 市场认为住宅建筑需求已接近底部[3] 公司管理与资本配置 - 管理层优秀，资本配置非常审慎，进行了大量的股票回购[3] - 当前内在价值估算未假设显著的利润率扩张，并采用了相对保守的回购假设[3]

公司概况与业务 - 公司为一家领先的自然资源型建筑材料公司，市值约360亿美元，产品包括骨料、水泥、混凝土、沥青以及铺路服务，并生产用于钢铁制造、农业和环境应用的镁基化工产品及白云石石灰 [1] 近期股价表现 - 过去52周公司股价上涨略超2%，表现逊于同期上涨10.5%的标普500指数 [2] - 但年初至今股价上涨15.6%，表现优于上涨11.2%的标普500指数 [2] - 过去52周股价表现超越同期下跌8.6%的材料精选行业SPDR基金 [3] 最新季度业绩与展望 - 第三季度调整后每股收益为5.97美元，营收为18.5亿美元，均未达预期，但公告当日股价仍上涨近1% [4] - 公司将全年调整后税息折旧及摊销前利润指引中值上调至23.2亿美元，且骨料发货量增长8% [4] - 需求与定价韧性受到基础设施支出和数据中心建设活动的支撑 [4] 分析师预期与评级 - 市场对截至2025年12月财年的调整后每股收益预期为18.11美元，预计同比下降44.1% [5] - 过去四个季度中，公司两次超出盈利预期，两次未达预期 [5] - 21位覆盖该股的分析师共识评级为“温和买入”，包括12个“强力买入”、1个“温和买入”和8个“持有” [5] - 平均目标价为672.79美元，较当前股价有12.7%的潜在溢价，华尔街最高目标价754美元暗示26.3%的潜在上行空间 [6] - Stifel分析师Brian Brophy将目标价上调至681美元，并维持“买入”评级 [6]

公司概况与市场地位 - 公司为建筑骨料生产商，主要产品线包括骨料、沥青混合料、混凝土和水泥，市值达370亿美元 [1] - 公司是最大的建筑骨料生产商 [2] 股价表现与市场比较 - 过去一年股价仅上涨1.1%，显著落后于标普500指数12.3%的涨幅 [2] - 2025年至今股价上涨9.6%，落后于标普500指数12.5%的涨幅 [2] - 表现也落后于Invesco建筑ETF，该ETF过去一年上涨9.1%，年内上涨20% [3] 第三季度财务与运营业绩 - 第三季度营收22.9亿美元，同比增长14.4% [4] - 调整后EBITDA约为7.35亿美元，增长26.5%，利润率有所扩大 [4] - 骨料出货量增长约12%至64.7吨，受益于公共基础设施项目的强劲需求 [4] - 定价改善且单位现金成本下降 [4] 管理层展望与分析师预期 - 管理层重申全年业绩指引，预计调整后EBITDA在23.5亿至24.5亿美元之间 [4] - 分析师预计当前财年稀释后每股收益增长11.8%至8.42美元 [5] - 一位分析师在第三季度业绩超预期后将目标价从315美元上调至330美元，并维持“买入”评级 [7] - 该分析师认为在当前市场条件下，第三季度的销量激增不应被视为可持续趋势，但鉴于严格的成本和骨料定价提升，到2026财年实现盈利增长是可实现的 [7] 盈利历史与分析师评级 - 过去四个季度中，有三个季度盈利超出市场预期，一个季度未达预期 [5] - 覆盖该股的22位分析师中，共识评级为“强力买入”，包括15个“强力买入”、1个“适度买入”和6个“持有”评级 [5]

股息宣布 - 董事会宣布派发常规季度现金股息，每股25.25美分 [1] - 股息将同时支付给A类和B类普通股股东，支付日期为2025年12月15日，股权登记日为2025年12月1日收盘时 [1] 股票回购计划 - 批准一项新的股票回购计划，授权至2027年12月31日期间回购最多2000万美元的A类普通股 [2] - 新计划取代了原定于2025年12月31日到期的旧回购计划 [2] - 在旧计划下已完成超过1200万美元的股票回购 [3] - 回购的时机和金额将基于资本可用性、其他资本配置方案和市场条件等因素决定，公司可随时修改、暂停或终止该计划 [3] 管理层评论 - 公司总裁兼首席执行官表示，将继续在平衡回购与其他资本需求及保持保守资产负债表的前提下，择机回购股票 [3] - 认为维持股票回购计划符合股东最佳利益，并反映了对长期业务前景的信心 [3] 公司业务与业绩 - 公司业务涉及通过其NACCO自然资源业务部门提供骨料、矿物、可靠燃料和环境解决方案 [5] - 2025年第三季度营收为7660万美元，同比增长24%；毛利润为1000万美元，同比增长38% [6]

基金业绩表现 - Baron Real Estate Fund在2025年第三季度表现强劲 其机构份额实现1025%的升值 [1] - 基金表现显著超越基准 MSCI US REIT指数同期上涨449% MSCI USA IMI Extended Real Estate指数上涨565% [1] CRH公司财务与市场表现 - CRH公司股价在2025年11月11日收盘价为每股11265美元 市值为75457亿美元 [2] - 公司股价近期出现回调 一个月回报率为-500% 但过去52周仍累计上涨1358% [2] - 公司股价在最近一个季度表现良好 主要得益于强劲的季度业绩和广受好评的投资者日活动 [3] CRH公司业务模式与战略 - CRH是北美和欧洲最大的建筑材料供应商 产品包括骨料、水泥、沥青和混凝土 [3] - 公司采用垂直一体化业务模式 不仅销售利润率较高的上游材料 也提供下游产品和服务 如沥青和混凝土销售、道路铺设服务以及水基础设施和户外生活产品 [3] - 该战略旨在通过利用原材料储备 不仅从上游材料销售中获利 还从使用这些材料作为关键投入的其他相关产品中赚钱 从而最大化回报 [3] 行业与产品应用 - CRH的产品广泛应用于住房、基础设施和商业项目 [3]

核心财务业绩 - 第三季度归属于Granite的净利润为1.03亿美元，摊薄后每股收益为1.98美元，相比去年同期的7900万美元和1.57美元，分别增长30%和26% [3] - 第三季度调整后净利润为1.24亿美元，调整后摊薄每股收益为2.70美元，相比去年同期的9100万美元和2.05美元，分别增长36%和32% [3] - 前三季度归属于Granite的净利润为1.41亿美元，摊薄后每股收益为2.83美元，相比去年同期的8500万美元和1.79美元，分别增长66%和58% [5] - 前三季度调整后净利润为2.11亿美元，调整后摊薄每股收益为4.67美元，相比去年同期的1.58亿美元和3.56美元，分别增长34%和31% [5] 营收与盈利能力 - 第三季度营收同比增长12%，达到14.3亿美元，去年同期为12.8亿美元 [6][7] - 第三季度毛利润为2.61亿美元，相比去年同期的2.03亿美元增长29% [7] - 第三季度调整后EBITDA为2.16亿美元，相比去年同期的1.49亿美元增长44%，调整后EBITDA利润率为15.0% [6][7] - 前三季度营收为32.6亿美元，去年同期为30.3亿美元；毛利润为5.43亿美元，去年同期为4.22亿美元 [8] - 前三季度调整后EBITDA为3.96亿美元，相比去年同期的2.93亿美元增长35% [8] 业务板块表现 - 建筑板块第三季度营收为11.6亿美元，同比增长7.6%；毛利润为1.92亿美元，同比增长12.7%，毛利率提升至16.5% [11] - 材料板块第三季度营收为2.71亿美元，同比增长39.1%；毛利润为6820万美元，同比增长111.4%，毛利率提升至25.2% [13] - 材料板块第三季度现金毛利润为8599万美元，现金毛利率为31.7%，相比去年同期的4320万美元和22.2%显著提升 [13] - 材料板块增长主要由骨料和沥青的销量和价格上涨驱动，近期收购的Warren Paving和Papich Construction公司贡献了4600万美元营收 [14] 合同储备与增长动力 - 已签约和已中标项目储备额达到创纪录的63亿美元，环比增加2.73亿美元，同比增加7.18亿美元 [4][12] - 公司在公共和私人市场拥有强劲的投标渠道，有充足机会增加CAP以推动符合2027年财务目标的有机增长 [12] - 第三季度有多个项目加速推进，预计将在第四季度和2026年进一步加速增长 [4] - 通过收购Cinderlite公司加强了内华达州的垂直整合本土市场运营 [4] 现金流与资产负债表 - 前三季度经营活动现金流为2.90亿美元，预计将超过全年营收9%的经营现金流目标 [8] - 截至2025年9月30日，公司持有现金及现金等价物4.42亿美元，短期有价证券1.05亿美元 [23] - 总资产从2024年底的30.3亿美元增至41.5亿美元，主要由于收购活动带来的商誉和无形资产增加 [23] - 长期债务从7.38亿美元增至9.66亿美元 [23] 2025年业绩展望 - 将2025年营收指引范围从43.5-45.5亿美元收窄至43.5-44.5亿美元 [20] - 将调整后EBITDA利润率指引从11.25%-12.25%上调至11.50%-12.50% [20] - SG&A费用指引维持不变，约为营收的9.0%，其中包含约4000万美元的股权激励费用 [20] - 资本支出预计约为1.30亿美元，约占营收的3% [20]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收达到创纪录的12亿美元，调整后EBITDA达到创纪录的2.73亿美元 [4] - 第三季度调整后EBITDA利润率提升至22.7% [4] - 公司预计2025年全年营收在31亿至31.5亿美元之间，调整后EBITDA在4.75亿至5亿美元之间 [21] - 净杠杆率为2.6倍，循环信贷额度尚有4.57亿美元的借款能力 [20] - 截至第三季度，已在增长计划上投资6.64亿美元，包括收购、骨料业务扩张和绿地项目 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 骨料业务价格同比上涨8%，利润率改善50个基点，销量因收购和阿拉斯加、夏威夷业务而增加 [16] - 预拌混凝土业务经历最佳季度之一，价格同比上涨近6%，销量增长16%，利润率改善160个基点 [17] - 沥青产品线受到铺路工作减少的影响，近70%的沥青销量为内部销售，本季度内部销售下降约7%，价格因液体沥青投入成本降低而同比下降，但利润率仍略有改善 [18] - 承包服务业务营收和毛利下降主要与季度内铺路工作减少有关，承包服务利润率因项目利润率略低、奖金机会减少以及天气延误而下降 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 俄勒冈州市场出现改善迹象，第三季度财务业绩高于去年同期，当前承包服务积压订单约为去年同期的90% [6][7] - 山区板块积压订单创纪录，但第三季度业绩因铺路工作减少、项目时间安排、竞争性投标动态以及天气延误而受到影响 [8][9] - 西部板块（加州、夏威夷、阿拉斯加）需求健康，加州预拌混凝土销量和价格均有所增长，承包服务利润率提高，夏威夷和阿拉斯加骨料和预拌混凝土销量增加 [9][10] - 中部板块因Strata收购整合，营收和EBITDA大幅增长，EBITDA利润率达到23%的创纪录水平，积压订单同比增长83%，主要受德克萨斯州推动 [10][11] - 能源服务板块营收增长34%，EBITDA增长18%，主要得益于收购和新的改性沥青工厂 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 竞争优势计划的核心包括并购增长、优化价格和控制成本，并购是驱动长期价值战略的核心组成部分 [4][5][12] - 公司专注于在其现有市场中填充收购，并关注邻近市场，优先考虑高利润、以骨料为主导的目标公司，重点关注中型高增长市场 [12][84][85] - 销售团队持续强调动态定价模型，以更好地捕捉产品价值，流程改进团队和现场人员努力在运营中实施效率提升 [12][13] - 行业竞争方面，山区板块的投标动态因当地市场状况（工作类型、时间安排、天气）而暂时变化，但并非结构性問題，市场没有出现新的重大竞争 [47][48][50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临去年未有的不利条件（潮湿天气、俄勒冈州经济疲软、各板块沥青铺路减少），公司仍实现了业绩改善，体现了业务的基本实力 [5] - 各州继续以创纪录水平投资公共基础设施，创纪录的第三季度积压订单中包含比去年更多的高利润率沥青铺路材料需求 [5][6] - 俄勒冈州近期通过了一项为期10年、总额43亿美元的交通融资方案，预计将有助于维持当前资金水平并改善投标计划，其中一半资金将用于市县项目 [7] - 北达科他州交通部计划在2026年投标约7.5亿美元的建设项目，是2025年3.45亿美元的两倍多 [11] - 公司对其竞争优势计划和市场基本面将继续推动盈利增长充满信心 [5][14] 其他重要信息 - 公司强调安全绩效，为其团队在"I Choose Safety"项目上取得的进展感到自豪 [13] - 在过去三年的滚动12个月基础上，公司营收增长22%，调整后EBITDA增长56%，调整后EBITDA利润率提升320个基点 [14] - 预计第四季度SG&A将比去年增长中个位数百分比，加上近期收购带来的增长 [19] - 全年维护和改进资本支出预计仍将占营收的5%至7% [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第四季度业绩实现同比增长的信心来源 - 信心来自三个因素：俄勒冈州业务稳定化及盈利改善的势头将持续；创纪录的积压订单中包含更多高利润率铺路材料需求；十月份天气良好，若后续天气正常则能完成更多工作 [26][27] 问题: 俄勒冈州明年可能反弹的驱动因素 - 需要观察管理层快速调整团队和资源的效果、波特兰市场的进一步稳定（受贸易谈判和关税影响的大雇主）、交通法案的签署执行、以及即将到来的投标季情况，目前预计2026年业绩与今年持平 [30][31] 问题: Strata业务的整合情况和前景 - 对Strata的整合非常满意，业务表现符合模型预期（除天气影响外），协同效应和销量均符合预期，看好明年北达科他州投标计划翻倍带来的机会 [32] 问题: 积压订单的项目类型、产品构成及对利润率的影响 - 积压订单中承包服务利润率略低，但被更多沥青铺路工作带来的上游高利润材料（骨料、沥青）需求所抵消，从企业整体看积压订单包含的总毛利更高 [37][38][39] - 山区板块积压的沥青铺路量比今年全年已完成的量还多23%，中部板块积压的沥青铺路量是一年前的两倍多 [39][40] - 积压订单消耗率从一年前的90%（12个月内）变为现在的77%，部分因获得更多多年期大项目，但预计营收仍将增长11% [41] 问题: 山区板块沥青铺路面临的竞争投标动态是否加剧及普遍性 - 挑战是区域性的、暂时的，源于工作类型、时间安排、阶段划分和天气，当地竞争对手面临同样情况，并非结构性問題或新竞争加剧，公司已动态调整 [47][48][50] 问题: 预拌混凝土业务未来的价格成本展望 - 本季度利润率达20%行业领先，动态定价模型被客户接受，结合调度效率、成本管理和大宗采购优势，预计未来价格增长将超过成本增长 [52][53][54] 问题: 骨料业务明年的价格和销量展望 - 收购Strata推动今年价格达高个位数增长，原有业务为中个位数增长，预计中个位数增长可持续；销量方面，原有业务因铺路减少和天气影响而下降，但看好积压订单和DOT预算带来的改善 [56][57] 问题: 实现第四季度业绩指引上下限的关键因素 - 关键因素是11月和12月的天气情况（一两周天气即可影响结果）、俄勒冈州稳定化的持续、以及南加州Pier G项目和夏威夷珍珠港P209等大型项目能否按计划推进 [67][68] 问题: 私人建筑项目延迟后的恢复情况 - 俄勒冈州此前延迟的多个私人项目已部分恢复施工，骨料销量同比降幅从第一、二季度的26%收窄至第三季度的3%，显示企稳迹象 [72][73] 问题: 俄勒冈州的定价表现及交通融资方案的影响 - 俄勒冈州整体定价同比改善，动态定价模型有效；43亿美元的10年融资方案规模远低于需要的120亿美元，但分配给市县的部分（公司优势领域）明年将产生积极影响，分配给州交通部的部分主要起维持作用，未来仍需更多资金解决维护滞后问题 [77][78][79][82] 问题: 未来12个月的并购策略重点 - 策略将延续过去做法，重点是在现有市场填充收购，并关注邻近市场，优先考虑高利润、以骨料为主导的目标公司，聚焦中型高增长市场，同时考虑通过收购南方市场业务来平衡季节性；并购管道充足，交易倍数有吸引力 [84][85][86] 问题: 第三季度骨料业务的有机销量和价格 - 骨料价格整体高个位数增长，原有业务为中个位数增长；销量整体增长4%，但原有业务因铺路减少、天气和俄勒冈州问题而下降，预计正常天气和积压订单将推动原有业务销量改善 [92][93] 问题: 俄勒冈州业务是否已在第四季度迎来拐点 - 基于十月份表现和未来预期，认为俄勒冈州业务已稳定，团队快速调整、收购贡献、以及在需求较弱领域积极竞标等因素增强了2026年业绩持平的信心 [94][95]