公司概况与业务 - ServiceNow Inc 是一家在纽约证券交易所上市的公司，股票代码为 NOW [1] - 公司提供一个云平台，通过人工智能、自动化、低代码工具、分析和一系列产品来支持数字化工作流程 [2] - 其产品套件涵盖 IT、安全、客户服务和员工体验领域 [2] 市场表现与分析师观点 - 知名市场评论员 Jim Cramer 分享了对该公司股票的看法 [1] - 长期以来，企业软件板块表现不佳，因为华尔街担心它们将被擅长编写代码的生成式人工智能平台所颠覆 [1] - 然而，在实际财务数据中并未看到太多此类影响 [1] - 企业软件股的下挫主要是由于估值倍数压缩所致 [1] - 公司本身的盈利情况良好 [1] - Cramer 特别强调了公司的盈利和股票回购计划 [1] 投资前景比较 - 有观点承认 ServiceNow 作为投资标的具有潜力 [3] - 但认为某些其他人工智能股票可能提供更大的上涨空间和更小的下行风险 [3]

股价暴跌与直接诱因 - 2026年1月29日，SAP股价暴跌15%，创下自2020年10月以来最大单日跌幅，股价跌至2024年中以来的最低点，市值瞬间蒸发数十亿[2] - 暴跌的直接诱因是第四季度当前云积压订单增长16%，远低于分析师预期的26%，即使按固定汇率计算增长25%，也低于公司在第三季度末提供的指引[2] 第四季度及2025财年财务表现 - 第四季度营收达到97亿欧元，高于去年同期的94亿欧元，营业利润从20亿欧元跃升至26亿欧元[3] - 2025全年，按固定汇率计算，云收入增长26%至210.2亿欧元，其中云ERP套件收入增长32%至181.2亿欧元[3] - 非国际财务报告准则营业利润达到104.2亿欧元，增长28%，自由现金流几乎翻倍，飙升95%至82.4亿欧元[3] 增长担忧：积压订单与未来指引 - 当前云积压订单为211亿欧元（253亿美元），增长16%的放缓迹象引发投资者担忧，因为积压订单代表企业软件公司的未来收入[4] - 尽管总云积压订单达到772.9亿欧元（增长30%），但投资者更关注其向收入的即时转化，增长低于预期10个百分点引发了对增长故事的怀疑[5] - 公司预测2026年当前云积压订单增长将从2025年的25%“略有减速”，云收入增长预计在23%-25%之间，达到250-260亿欧元，这意味着从2025年的26%开始减速[6] 盈利能力与估值变化 - 非国际财务报告准则营业利润增至104.2亿欧元（增长28%），自由现金流翻倍至82.4亿欧元，显示了运营杠杆和强劲的现金转换能力[9] - 在200美元股价时，SAP股票的交易价格是其过去调整后每股收益7.34美元的27倍，这一倍数远低于该股约35倍的历史平均水平[11] - 市场对增长放缓的反应是估值倍数压缩，尽管业务基本面稳固，但增长前景减弱使得当前盈利能力无法支撑原有的溢价估值倍数[9][10] 行业结构性变化与竞争 - 公司解释业绩未达预期是由于大型交易具有更长的爬坡期，这意味着大客户需要更长时间实施解决方案并要求灵活性，这反映了企业软件销售方式的结构性变化[5] - SAP在云ERP领域具有优势，但其面临来自Oracle、Salesforce、Microsoft和Workday等公司的竞争，若大型企业犹豫不决，将是影响整个行业的逆风[13] - 首席财务官提及人工智能风险，指出AI可能从根本上改变公司开发代码的方式，若客户能自行完成所有工作，可能导致市场萎缩，这对拥有3.5万名开发人员的SAP构成威胁[8] 公司应对措施与市场反应 - 公司于2026年2月启动了100亿欧元的股票回购计划，但这被市场视为对单日400亿欧元市值损失的杯水车薪，无法解决投资者对增长承诺落空的根本担忧[12] - 首席执行官试图积极解读，称第四季度积压订单“为加速收入增长直至2027年奠定了坚实基础”，但市场更关注增长减速的指引[6] - 尽管平均分析师目标价为324美元，股价在200美元时看似被低估，但市场仍持怀疑态度，增长放缓已重置了预期[11][14]

It's all about the M stupid. I'm talking about the multiple or more accuracy the price to earnings multiple and what it tells you about a stock and where it's going in how to make money in any market. I spend a huge amount of time explaining how the multiple works because it's the M shorthand for price to earnings multiple that actually determines the price of a stock.This is some something that really just confounds many people. Even the young hires I taught at Goldman Sachs oh so many years ago. The M is ...

Workday, Inc. (WDAY) fell sharply on Thursday, dropping 9.42 percent, or $17.81, with shares trading at $171.31.The decline comes possibly due to broader pressure on enterprise software stock executive news in the sector, including Workiva's appointment of a former Workday executives Scott Herren and Mark Peek to its board.The stock opened at $178.73 after closing at $189.12 in the prior session on the Nasdaq. During the day, shares traded between $169.01 and $179.99. The bid was $162.64, while the ask sto ...

In the fourth quarter, Klein said SAP delivered its best bookings result of the year, with lower churn than expected and stable discounting. He also highlighted the company’s multi-year transformation around RISE and GROW with SAP, describing it as a shift from “lift and shift” migrations toward helping customers transform their businesses.CEO Christian Klein said SAP achieved its outlook for cloud and software in 2025 despite what he described as a “rough start” in the first half, citing geopolitical tensi ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度当前云积压订单达到2100万欧元，同比增长25%，低于此前预期的26% [8][25] - 第四季度总云积压订单达到创纪录的770亿欧元，同比增长30%，超出当前云积压订单增长率5个百分点 [6][14][26] - 2025年全年云收入同比增长26%，主要由云ERP套件的强劲表现驱动 [26] - 2025年全年云ERP套件收入同比增长32%（按固定汇率计算），若按美元计算则高出2个百分点，占全年总云收入的86% [27] - 2025年全年软件许可收入同比下降27% [27] - 2025年全年总收入接近370亿欧元，同比增长11% [27] - 2025年全年非IFRS云毛利率为75%，同比提升1.6个百分点，推动云毛利增长29% [28] - 第四季度IFRS营业利润增长27%至26亿欧元，非IFRS营业利润增长21%，两者均受到约1亿欧元的2025年员工转型相关费用的负面影响，IFRS营业利润还额外受到2亿美元Teradata诉讼费用的负面影响 [28] - 2025年全年IFRS营业利润增至98亿欧元，非IFRS营业利润增至104亿欧元 [29] - 2025年全年IFRS实际税率为28.5%，非IFRS税率为30.4%，低于约32%的预期，主要得益于在德国抵消外国预扣税的能力增强 [29] - 2025年全年自由现金流约为82亿欧元，处于修订后80-82亿欧元指引区间的高端 [30] - 2025年全年非IFRS基本每股收益增长36%至6.15欧元 [31] - 公司预计2026年将产生约100亿欧元的创纪录自由现金流 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 超过三分之二的第四季度云订单录入包含业务AI，相比第三季度增加了超过20个百分点 [5] - 在第四季度超过100万欧元的交易中，近三分之二涉及4个或更多业务线，显著增加了25个百分点 [15] - 自推出以来不到一年，SAP业务数据云已获得约20亿欧元的总合同价值 [13] - 第四季度，超过500万欧元的云交易量贡献了总云订单录入的创纪录的71% [24] - 2025年，公共云订单录入的增长速度是私有云的5倍以上，目前几乎占订单录入的一半 [12] - 公司合作伙伴渠道的增长速度已经比直销业务快1.5倍以上 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年全年，巴西、法国、德国、印度、意大利、韩国和西班牙在云收入方面表现突出，而中国、日本、沙特阿拉伯、英国和美国表现尤为强劲 [28] - 公司整体云业务表现超出市场10个百分点 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为，企业从AI中获得真正价值的公式在于：首先重新构想AI将如何改变现有商业模式和关键业务流程，然后将AI智能体嵌入业务流程，并使用上下文丰富的业务数据进行训练，这是只有SAP能提供的独特组合 [4][5] - 公司战略的核心支柱是RISE with SAP和GROW with SAP，分别服务于大型企业和高增长的中型公司 [24] - 公司确立了针对中型市场的“合作伙伴优先”战略，并专注于公共云 [12] - 公司正在扩展其主权云能力，并在公共部门持续看到对其产品的高需求 [12] - 公司认为其作为最大的非美国软件、SaaS和PaaS供应商，在满足对主权和韧性技术日益增长的需求方面处于最佳位置 [34] - 公司设计了不锁定任何特定IaaS供应商的技术栈，并继续开发自己的SAP融合云（主权）基础设施，这为其部署SaaS和PaaS产品提供了更有价值的选项 [34] - 公司计划通过内部使用AI，到2028年底实现约20亿欧元的实际成本节约运行率，相当于可寻址成本15%-20%的效率提升，这将有助于对AI路线图进行再投资 [21] - 公司宣布了一项新的为期两年、高达100亿欧元的股票回购计划，预计于2月开始 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户正面临地缘政治不确定性、宏观经济波动，并希望利用AI使公司更具韧性和生产力 [4] - 地缘政治紧张局势加剧，导致许多客户更加重视探索主权SaaS选项，这延长了复杂交易的谈判和部署周期 [25][42] - 尽管存在不可预测的宏观和地缘政治环境，但公司的战略清晰，执行有力 [34] - 公司预计2026年当前云积压订单增长将略有放缓，但放缓幅度将明显小于2025年 [32][43] - 公司预计总营收增长将加速，营业利润增长将显著高于营收增长，并将支出与营收增长比率推向80%-90%长期运营杠杆目标的低端 [32] - 公司预计中期非IFRS实际税率将在28%-30%范围内，略低于此前沟通的28%-32%范围的下半部分 [30] 其他重要信息 - 代表公司40%支持收入基础的客户已开始使用RISE with SAP和GROW with SAP产品向云ERP迁移 [12] - 2025年，使用公司AI副驾驶工具的客户数量增长了9倍 [5] - 2025年，公司净新增超过3000名客户，主要是中型客户 [77] - 在第四季度最大的50笔交易中，90%包含了AI或SAP业务数据云 [5] - 公司云客户中约有60%已在积极使用其AI产品，另有20%正在使用过程中 [57] - 公司已在研发中实现了35%的代码自动化，预计今年将显著增加 [49] - 公司已将所有数字视为非IFRS、按固定汇率计算的同比增长，除非另有说明 [3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度当前云积压订单增长25%未达预期、季度末交易关闭情况、管道展望以及“轻微减速”含义的提问 [39] - 回答: 第四季度预订量超出计划，客户保留率高，流失率低，折扣率稳定 [40] 未达预期的主要原因是交易结构向大型交易倾斜，这些交易通常在首年不迁移关键ERP，导致收入确认后移，以及政府交易中包含法定便利终止条款，此类交易不计入当前云积压订单 [9][40][41] 对于2026年，管道覆盖情况优于2025年同期，预计减速幅度不会像2025年那样达到4个百分点 [42][43] AI和业务数据云正成为新的增长驱动力，有助于提高交易价值 [43] 问题: 关于公司内部AI转型预计节省20亿欧元的实现方式、对组织的影响，以及当前研发在AI上的投入和产出重点的提问 [45][46] - 回答: 节省将通过业务快速增长而成本和人员基础按较低比例增长来实现，目前没有重组计划 [47] 在研发方面，公司已将AI人才转移到构建AI基础、训练基础模型和开发AI智能体上 [48][49] 代码生成已实现35%的自动化，软件开发者的角色正在转变 [49] 公司坚持80%-90%的运营杠杆目标，并计划利用AI工具积极投资以推动营收增长和创新 [51][52] 问题: 关于现有云客户中使用AI产品的比例、AI带来的收入提升示例，以及客户是否开始使用其他AI工具替代SAP产品的风险的提问 [54][55][56] - 回答: 公司AI副驾驶工具Joule的客户采用率在一年内增长了9倍，约60%的云客户已在积极使用AI产品 [57] 通过结合LLM、公司AI知识图谱和业务数据，能为客户提供高价值的AI用例（如现金流代理、个性化购物体验），这是赢得交易的关键 [58][59][60] 公司并未因AI而丢失交易，反而在赢得交易 [61] 从财务数据看，公司第四季度SaaS和PaaS按固定汇率计算增长27%，按可比美元计算超过30%，增速超过部分竞争对手，证明公司在AI领域处于赢家地位 [62][63] 问题: 关于大型交易和主权云交易增加导致收入确认周期延长，以及这对中期云收入增长轨迹影响的提问 [65] - 回答: 第四季度大型交易占比超预期是导致当前云积压订单增长低于预期的主要原因，但公司不会为了短期指标而改变交易的自然分期或折扣续约基础 [66] 预计2026年将出现与2025年类似的模式 [67] 云收入预测的准确性已经非常高，2025年实际结果与指引中点仅相差0.5个百分点 [68] 从当前云积压订单到云收入的转换中，交易性稀释效应将从去年的约1.5个百分点减少到不足1个百分点，覆盖情况良好，云收入增长预计将趋于稳定 [70][71][72] 问题: 关于总云积压订单强劲增长与当前云积压订单增长显著减速之间差异的原因，以及业务数据云管道和2026年贡献预期的提问 [74] - 回答: 总云积压订单的强劲增长得益于大型交易和稳定的合同期限，而非延长合同期限，这为未来多年的云收入发展奠定了坚实基础 [75][76] 总云积压订单与当前云积压订单的差额（即第二年及以后的积压）比例正在增加，提高了对外部年份的可见性 [78] 中型市场业务（GROW）虽然规模较小，但增长良好，2025年净新增超过3000名客户 [77] 问题: 关于影响当前云积压订单未达预期的最主要因素排序，以及主权云交易对经济指标（收入提升、倍数或利润率）影响的提问 [81] - 回答: 最主要的影响因素是第四季度完成了更多大型交易，导致大量收入从首12个月移至第二、三、四年 [82] 主权云交易的利润率几乎相同，但谈判周期更长，涉及更多关于制裁、出口管制、数据保护法规等的讨论，这反映了全球环境而非需求问题 [83][84] 公司每年花费超过10亿欧元用于本地化和合规，在120多个国家运营，能够提供主权云解决方案，这被视为竞争优势 [84][85] 主权云基础设施服务在不同国家不断涌现，但项目需要时间进行认证和成熟 [86] 问题: 关于2026年100亿欧元自由现金流指引超出预期、现金转换率提升，以及如何与此前讨论的现金税、外汇和迁移信用额度等逆风因素进行协调的提问 [88][90] - 回答: 自由现金流的提升部分来自运营的进一步改善，部分来自股权激励在损益表与现金支出之间差额的扩大 [91] 简单的估算公式是：在非IFRS营业利润的基础上，加回大约10亿欧元（现在略多于10亿欧元），这构成了新的可持续基础 [91] 转型信用额度的影响会体现在整体营运资金中，2026年的指引是目前的最佳估计 [92]

业绩总结 - 2025年总收入为368亿欧元，同比增长8%（按不变汇率增长11%）[22] - 2025年全年总收入为€36,800百万，同比增长8%[39] - 2025年第四季度总收入为€9,684百万，同比增长3%[38] - 2025年运营利润为181.19亿欧元，同比增长28%（按不变汇率增长31%）[22] - 2025年全年营业利润为€9,830百万，同比增长超过100%[39] - 2025年第四季度营业利润为€2,554百万，同比增长27%[38] - 2025年全年的运营利润率为26.7%，较去年同期提升13.1个百分点[39] - 2025年第四季度的运营利润率为26.4%，较去年同期提升4.9个百分点[38] 用户数据 - 云收入达到210亿欧元，同比增长23%（按不变汇率增长26%）[22] - 2025年全年云业务收入为€21,023百万，同比增长23%[39] - 2025年第四季度云业务收入为€5,610百万，同比增长19%[38] - 云总积压为210.52亿欧元，同比增长16%（按不变汇率增长25%）[22] - 云ERP套件收入为48.62亿欧元，同比增长23%（按不变汇率增长30%）[22] 未来展望 - 2026年云收入预期为258亿至262亿欧元，按不变汇率增长23%至25%[30] - 2026年运营利润预期为119亿至123亿欧元，按不变汇率增长14%至18%[30] 财务指标 - 自由现金流为82.39亿欧元，同比增长95%[22] - 2025年云毛利率为75.0%[22] - 2025年有效税率为28.5%[28] - 2025年第四季度的每股收益为€1.58，同比增长15%[38] - 2025年全年的每股收益为€6.28，同比增长超过100%[39]

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Q4 was a strong cloud quarter, with bookings resulting in 30% Total Cloud Backlog growth to a record 77 billion Euros. The significant Current Cloud Backlog growth in Q4 has laid a strong foundation for accelerating Total Revenue growth through 2027. SAP Business AI has become a main driver for growth as it was included in two thirds of our Q4 cloud order entry, combined with strong AI adoption across the ERP Suite. Dominik Asam, CFO: We closed 2025 on a high note, delivering strong operating profit and fre ...

业绩总结 - 2025年第四季度订阅收入为34.66亿美元，同比增长21%[22] - 2025年订阅收入总额为128.83亿美元，同比增长21%[25] - 2025财年第四季度的非GAAP订阅收入为30.31亿美元，受到外汇影响减少了700万美元[43] - 2025财年第四季度的客户续约率为98%，若不考虑大型美国联邦机构的关闭[58] - GAAP净收入为384百万美元，占收入的13%[76] - 非GAAP净收入为769百万美元，占收入的27.5%[76] 用户数据 - 当前剩余履行义务(cRPO)为128.5亿美元，同比增长25%[22] - 剩余履行义务(RPO)为282亿美元，同比增长26.5%[22] - 2025财年总的剩余履约义务（RPO）同比增长21%，当前RPO的增长率为22%[46] - 2025财年第四季度的客户群体中，年合同价值（ACV）超过500万美元的客户数量有所增加[53] 财务指标 - 非GAAP运营利润率为31%，同比增加约150个基点[22] - 非GAAP自由现金流利润率为57%，同比增加约950个基点[22] - GAAP每股稀释净收入为0.37美元[76] - 非GAAP每股稀释净收入为0.73美元[76] - GAAP运营收入为374百万美元，占收入的11%[76] - 非GAAP运营收入为872百万美元，占收入的31%[76] 未来展望 - 2026年第一季度订阅收入指导范围为36.5亿至36.55亿美元，同比增长21.5%[30] - 2026年全年的订阅收入指导范围为155.3亿至155.7亿美元，同比增长20.5%至21%[30] - 2026年第一季度cRPO增长指导为22.5%[30] - 2026年非GAAP运营利润率指导为32%[30] 研发与费用 - 2024年第一季度的研发费用为1.59亿美元，占总运营费用的比例为9.12%[78] - 2024年第一季度的销售和营销费用为1.34亿美元，占总运营费用的比例为7.67%[78] - 2024年第一季度的总运营费用为4.22亿美元[78] - 2024年第一季度的总股票补偿费用为4700万美元，预计全年为1.955亿美元[78] 其他信息 - 2025财年第四季度的货币影响对订阅收入的影响为2700万美元[43] - 2025财年第四季度的非GAAP毛利率为XX%（具体数字未提供）[68] - 2025财年第四季度的非GAAP自由现金流为12.25亿美元，同比增长47%[78]