行业与公司 * 行业为中国在线旅游代理行业[2] * 主要讨论公司包括行业领导者Trip com、同程旅行，以及潜在竞争者如飞猪、抖音、京东[2][3][5] 核心观点与论据 行业进入壁垒高 * 构建OTA供应链和服务基础设施的复杂性构成高进入壁垒，新进入者需要3-5年才能赶上[2] * 交通业务供应链相对简单，供应商数量可控，例如中国约有100家航空公司，但投资回报率和利润率较低，收入机会在于交叉销售增值服务或将流量引导至酒店预订[2] * 酒店业务建立供应链更具挑战性，供应商基础庞大，包括非标住宿在内接近100万家，覆盖和维护许多中小型独立酒店需要大量的线下业务拓展[2] * 领先的OTA如Trip com已建立大型内部客服团队，凭借一站式平台和丰富经验提供更优质的服务[2] 竞争格局保持稳定 * 新平台对OTA领域表现出更高兴趣和潜在投资，但竞争格局目前保持稳定，其市场份额获取能力受到供应链能力、客户服务和用户心智的制约[3] * 飞猪在阿里巴巴组织重组后获得更多流量支持，但其酒店库存深度和价格竞争力尚未赶上OTA领导者[3] * 如果飞猪决定加大补贴和促销力度，中低端酒店细分市场可能更易受到影响[3] * 抖音最初探索完整OTA模式，但由于酒店覆盖进展缓慢和客户画像不匹配，已回归其核心的"内容+优惠券"模式，扩张更为温和[3] * 京东今年早些时候宣布在酒店供应链方面发力，但目前进展仍处于早期阶段，重点在于服务提供商协调和系统集成[3] AI颠覆影响在现阶段被夸大 * OpenAI将应用整合进ChatGPT后，AI颠覆成为投资者日益关注的问题[4] * 专家认为短期内对现有OTA的影响有限，新AI平台可能主要作为跨平台比价工具，但其获取实时价格和酒店库存的能力受到OTA防御机制的制约[4] * 长期来看，AI平台需要在供应链和服务方面赶上，以促进闭环预订，这需要持续监测[4] 股票影响与估值 * 国内竞争预计将保持稳定，这得益于OTA领导者已建立的供应链和服务优势[5] * 展望2026年，对中国OTA行业持建设性看法，因其盈利可见性相对较高且估值合理[5] * Trip com/同程旅行目前交易于2026年预期市盈率16倍/11倍，而中国互联网行业为14倍[5] 其他重要内容 风险声明 * 中国互联网行业的关键风险包括：竞争格局演变和竞争加剧、技术及互联网用户需求和偏好的快速变化、货币化不确定性、流量获取、内容和品牌推广成本上升、IT系统维护、国际市场扩张、市场情绪不利变化、监管变化[7] 股价信息 * 同程旅行股价为21.00港元，Trip com股价为69.85美元，Trip com-H股股价为537.50港元[19]

公司及行业 * 公司：同程旅行控股有限公司 (Tongcheng Travel Holdings, 0780.HK) [1][6][7] * 行业：中国互联网及其他服务 (China Internet and Other Services) [7][67] 核心观点与论据 * **业绩小幅超预期**：公司第三季度收入超出摩根士丹利预期1%，核心在线旅行社业务增长15%，高于国内同行，净利润超出预期3% [1][2] * **核心业务增长强劲且利润率扩张**：核心在线旅行社业务增长15%，毛利率达65.7%，优于预期1个百分点，得益于核心在线旅行社业务组合优化，净利润率同比提升1个百分点 [1][2] * **并购带来新增长引擎**：公司于10月中旬完成对万达酒店管理的收购，预计第四季度贡献约1.6亿至1.8亿元人民币收入和约2000万元人民币利润，该业务年化收入超过8亿元人民币，带来239家管理酒店，主要位于二线及以下城市的高端酒店，管理层认为酒店管理业务将成为未来第二增长引擎 [3] * **维持全年盈利指引**：尽管业绩超预期，但公司因计划增加营销投入以支持新兴的出境游业务和自有应用发展，故维持全年盈利指引不变 [1][4] * **第四季度及2026年展望积极**： * 第四季度：预计总收入增长10-15%，其中核心在线旅行社增长15-20%，住宿预订收入增长12-17%，交通票务收入增长6-11%，其他收入增长45-50%，旅游业务收入预计下降约10%以控制风险，调整后净利润预计为7.2亿至7.8亿元人民币 [4] * 2026年：预计有机核心在线旅行社收入增长为低至中双位数，若包含并购则为13-18%，利润率预计因研发及行政费用效率提升而进一步改善约0.5个百分点 [4] * **估值具吸引力**：基于摩根士丹利预测，公司当前交易于2025年市盈率13.6倍和2026年市盈率11.6倍，考虑到其核心在线旅行社业务双位数收入增长及利润率扩张带来的更高利润增长，该估值具有吸引力，其25-30%的市盈率折让接近历史区间的高端，摩根士丹利维持“超配”评级 [5][7] 其他重要内容 * **财务数据摘要**： * 第三季度收入55.09亿元人民币，同比增长10%，环比增长18% [10] * 第三季度毛利率65.7%，同比提升2.3个百分点，环比提升0.7个百分点 [10] * 第三季度调整后净利润10.6亿元人民币，同比增长17%，环比增长37%，调整后净利率19.2% [10] * 截至2025年11月25日，公司股价21.62港元，市值452.03亿元人民币，发行在外稀释后股份22.91亿股 [7] * **风险因素**： * **上行风险**：被压抑的强劲需求释放，低线城市竞争缓和带来补贴减少和利润率上升 [12] * **下行风险**：中国宏观经济增速放缓可能影响低线城市价格敏感用户，低线城市竞争加剧 [12] * **估值方法**：加权平均资本成本为11.5%，终值增长率为3%，汇率假设为7.15 [11] * **业务细分表现**： * 住宿预订服务：第三季度收入15.79亿元人民币，同比增长15%，环比增长15% [10] * 交通票务服务：第三季度收入22.09亿元人民币，同比增长9%，环比增长17% [10] * 其他业务：第三季度收入8.21亿元人民币，同比增长35%，环比增长9% [10] * **营销与费用**：第三季度销售及营销费用同比增长17%，主要因黄金周假期前的促销活动，但被同比下降11%的行政费用所抵消 [2][10] * **新兴业务贡献**：出境游业务和自有应用预计在第四季度分别贡献约6%和8%的收入 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净收入为55亿元人民币，同比增长10.4% [18] - 调整后净利润为10.6亿元人民币，同比增长16.5%，调整后净利润率提升至19.2% [18][22] - 核心OTA业务收入达46亿元人民币，同比增长14.9% [18] - 毛利润同比增长14.4%至36亿元人民币，毛利率提升至65.7% [22] - 核心OTA业务经营利润达14亿元人民币，利润率提升至31.2% [22] - 调整后EBITDA为14.5亿元人民币，同比增长14.5%，利润率27.4% [22] - 服务开发及行政费用占总收入比例降至13.8% [23] - 销售及营销费用占总收入比例升至31.0% [23] - 截至2025年9月30日，现金及等价物、受限现金和短期投资余额为136亿元人民币 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 住宿预订业务收入达16亿元人民币，同比增长14.7% [19] - 交通票务业务收入达22亿元人民币，同比增长9.0% [20] - 其他业务收入达8.21亿元人民币，同比增长34.9% [21] - 旅游业务收入为9亿元人民币，同比下降8% [21] - 国内住宿业务中高质量住宿间夜量增长超过20% [7][38] - 国际机票业务占交通票务总收入约6%，同比提升约2个百分点 [20][28] - 酒店管理业务在营酒店数量增至近3000家，另有1500家筹备中 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 年付费用户达2.53亿，创历史新高，同比增长8.8% [3][11] - 月付费用户达4770万，创历史新高，同比增长2.8% [11] - 过去12个月平台累计服务旅客超20亿人次，年均购买频率为8次/用户 [11] - 独立App日活跃用户在国庆节前创下近500万历史新高 [12] - 截至9月底年产值超过174亿元人民币，同比增长6% [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 横向扩展业务，丰富产品服务组合以满足多元化用户需求 [4] - 纵向深化价值链整合，探索潜在增长机会 [4] - 专注于大众市场巩固国内领导地位，同时拓展出境业务 [6] - 2025年10月16日成功收购万达酒店管理公司，加速酒店管理业务增长 [6][10] - 持续推进AI技术与供应链资源整合，提升运营效率和用户体验 [6][14] - 通过会员计划升级、AI互动游戏等提升用户参与度和品牌吸引力 [8][9][12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中国旅游市场持续释放增长潜力，消费模式向多元化、个性化发展 [3] - 国庆假期旅游业展现健康增长势头，验证行业韧性和增长潜力 [4][24] - 体验式消费包括活动经济和演唱会经济等新兴领域获得显著关注 [3] - 夏季和国庆假期国内游客数量实现稳健同比增长 [24] - 对长期可持续增长和为所有利益相关者创造价值充满信心 [6][24] 其他重要信息 - AI旅行规划助手DeepTrip自3月推出以来已服务超500万用户 [14] - 生成式AI将编码工作量减少20%，处理超60%住宿相关在线咨询和70%网络电话咨询 [59] - MSCI ESG评级达到最高AAA级别，位列行业全球前5% [15] - 与腾讯音乐合作独家赞助澳门三日音乐节，提升年轻用户品牌曝光 [13] - 微信生态系统仍是重要流量渠道，独立App成为获取新用户关键驱动力 [12] 问答环节所有提问和回答 问题: 国际业务未来增长预期和酒店管理业务发展计划 [27] - 出境业务已成为核心OTA业务增长驱动力，第三季度实现盈利 [28][30] - 目标未来2-3年出境业务收入贡献达10%-15%，成为主要增长动力且利润率高于国内业务 [30] - 酒店管理业务目标成为中国酒店业关键参与者，收购万达后运营酒店超3000家 [31][32] - 万达品牌将保留，核心管理团队基本留任，预计对今年营收和利润产生积极贡献 [33] 问题: 酒店ADR趋势和国内市场竞争格局 [37] - 国内ADR自第二季度转正，第三季度持续改善，主要受益于行业复苏和用户偏好高质量产品 [38] - 预计ADR改善趋势将持续，因高质量酒店预订仍有释放空间 [41] - 竞争方面，拥有深厚供应链、用户理解和服务能力的OTA具备强大护城河 [42] - 新进入者面临供应链挑战，用户转化难度大，公司通过升级会员计划等增强用户忠诚度 [43] 问题: 第四季度业绩展望和交通票务业务前景 [46] - 第四季度住宿业务增长将受益于量价齐升，交通业务平均票价值已转正 [47][48] - 未听闻航空公司下调佣金压力，交通业务变现率仍有提升空间 [48] - 长期将通过产品创新和交叉销售提升交通业务变现能力 [49] 问题: 明年利润率扩张空间和AI技术影响 [54] - 2025年下半年及2026年净利润率将同比改善，主要驱动因素是毛利率扩张和运营杠杆 [55] - AI技术广泛应用显著提升客户服务和技术开发效率，支持利润率表现 [55] - AI技术发展将利好OTA，DeepTrip克服传统旅行推荐限制，提供可靠可操作方案 [58] - AI技术帮助提升运营效率，客户服务处理时间减少10% [59][60] 问题: 日本事件对业务的影响 [63] - 预计对业务影响不大，用户探索其他目的地的意愿强烈 [64] - 对旅游业务跟团游影响可能更明显，将调整产品组合和营销策略以减轻影响 [64] - 现阶段预计对全年业绩无重大影响 [64]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净收入为55亿元人民币，同比增长10.4% [17] - 调整后净利润为10.6亿元人民币，同比增长16.5%，调整后净利润率提升至19.2%，去年同期为18.2% [17][22] - 毛利润同比增长14.4%至36亿元人民币，毛利率提升至65.7% [22] - 核心OTA业务收入达46亿元人民币，同比增长14.9% [17] - 调整后EBITDA为14.5亿元人民币，同比增长14.5%，利润率为27.4%，去年同期为26.4% [22] - 服务开发及行政费用同比下降3.2%，剔除股权激励费用后占收入比例为13.8%，去年同期为14.7% [23] - 销售及营销费用同比增长16.9%，剔除股权激励费用后占收入比例为31.0%，去年同期为29.2% [23] - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物、受限现金和短期投资余额为136亿元人民币 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 住宿预订业务收入为16亿元人民币，同比增长14.7%，主要受酒店间夜量销售增长和平均每日房价小幅上升推动 [18] - 平台上高质量住宿的间夜销售量增长超过20% [7][39] - 交通票务业务收入为22亿元人民币，同比增长9.0% [20] - 国际机票业务收入占交通票务总收入约6%，同比提升约2个百分点 [21][30] - 其他业务（主要包括酒店管理）收入为8.21亿元人民币，同比增长34.9% [21] - 旅游业务收入为9亿元人民币，同比下降8%，主要受东南亚旅行安全担忧和战略缩减预付业务影响 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 年付费用户达到2.53亿，创历史新高，同比增长8.8% [3][11] - 过去12个月平台累计服务用户超过20亿，年均购买频率为8次/用户 [11] - 季度月均付费用户达到4770万，创历史新高，同比增长2.8% [12] - 截至9月底的年产出同比增长6%至超过74亿元人民币 [12] - 独立应用日活跃用户在国庆假期前达到近500万的历史新高 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 横向扩展业务，丰富产品和服务供给以满足多元化用户需求，同时保持国内核心OTA业务稳定增长 [4] - 纵向深化价值链整合，探索潜在增长机会，为长期发展奠定基础 [4] - 坚持大众市场战略以巩固国内领导地位，同时持续扩展出境业务并在旅游行业探索新增长点 [5] - 2025年10月16日成功完成对万达酒店管理公司的收购，预计将加速酒店管理业务增长 [5][10] - 持续推进AI技术与供应链资源的融合，提升运营效率和用户体验 [5] - 面对市场竞争，公司凭借深厚的供应链、用户理解和服务能力构建了强大的护城河 [42][43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中国旅游市场持续释放增长潜力，消费模式向多元化、个性化发展，体验式消费显著增长 [3] - 国庆假期期间旅游业呈现健康增长态势，验证了中国旅游业的韧性和增长潜力 [4][24] - 行业平均每日房价已趋稳定，公司国内ADR自第二季度转正，第三季度趋势延续 [39] - 用户行为向高质量产品转移，推动平台上高星级酒店预订比例提升 [39] - 展望未来，公司将继续平衡市场扩张和盈利能力，追求收入和利润的稳健增长 [24] 其他重要信息 - AI旅行规划工具DeepSeek自3月推出以来已服务超过500万用户，订单量稳步增长 [14] - 生成式AI已将编码工作量减少20%，处理超过60%的住宿相关在线咨询和70%的网络电话查询 [59] - 客户服务流程中嵌入AI工具，使处理时间缩短10% [15][60] - MSCI ESG评级达到最高AAA级，位列全球行业前5% [15] - 夏季与腾讯音乐合作在澳门独家赞助为期3天的音乐节，有效吸引年轻受众 [13] 问答环节所有提问和回答 问题: 国际业务的预期增长率和关键驱动因素，以及如何平衡货币化率和量增长 [28] - 出境业务已成为核心OTA业务的主要增长动力，国际机票业务占交通票务收入约6%，同比提升约2个百分点 [29][30] - 2025年推出利润率改善计划，专注于营销和促销效率，出境业务在第三季度实现盈利 [30] - 未来2-3年，扩大业务量和用户基础增长是关键优先事项，同时重点关注盈利能力，目标收入贡献达到10-15%，成为利润率高于国内业务的主要增长动力 [30][31] 问题: 酒店管理业务未来2-3年预计开业酒店数量及与万达酒店的协同效应 [28] - 截至9月底运营酒店总数近3000家，另有1500家在筹备中，10月中旬完成对万达酒店管理的收购 [10][32] - 万达品牌将保留，以补充现有酒店组合，其核心管理团队和关键员工基本留任 [32] - 收购预计将对收入和利润产生积极贡献，加速酒店管理业务增长 [33][34] 问题: 未来酒店ADR趋势和同程提率看法，以及国内市场竞争压力 [38] - 国内ADR自第二季度转正，第三季度趋势延续，主要受行业ADR复苏和用户行为向高质量产品转移驱动 [39] - 平台上高质量住宿预订比例显著增加，间夜销售量增长超过20%，预计ADR增长将继续成为住宿业务收入增长的积极因素 [39][40] - 竞争格局方面，成熟的OTA凭借更深的供应链、用户理解和服务能力保持强大护城河，预计近期竞争相对稳定，战略重点仍是提高运营效率 [42][43][44] 问题: 第四季度间夜量增长展望及运输提率面临航空公司佣金压力的影响 [46] - 第四季度业绩重点仍是利润率改善，同时追求最大增长和市场份额，住宿业务增长将由量价共同驱动 [47] - 运输业务平均票面价值在第三季度已转正，未听说航空公司有降低佣金压力，运输业务量增长将与市场持平，提率仍有提升空间 [48] - 长期将通过产品创新和交叉销售（如长途交通与短途选项结合）提升货币化能力 [49] 问题: 明年利润率扩张空间及AI技术对OTA潜在颠覆的看法 [54] - 2025年及以后战略是平衡收入增长与盈利能力改善，下半年公司和核心OTA业务的净利润率将同比改善，主要受毛利率扩张和运营杠杆推动 [55] - 服务开发及G&A费用比率在2025年下半年和2026年有下降空间，销售及营销费用比率预计保持大体稳定 [55][56] - AI技术发展将极大惠及OTA，DeepSeek克服传统旅行推荐限制，提供可靠且可操作的洞察，AI还提升了运营效率（如编码工作量减少20%，客户服务处理时间缩短10%） [57][59][60] 问题: 近期日本事件的影响及最新市场情况 [62] - 目前预计对业务影响较大，但人们城市旅游的意愿仍然强烈，会愿意探索其他目的地 [63] - 对旅游业务的团体游影响可能更明显，将密切监控政策发展并调整产品组合和营销策略以减轻影响，现阶段预计对全年业绩无重大影响 [63]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度调整后营业利润为4420万美元，同比增长18% [5] - 按固定汇率计算，酒店和套餐业务调整后利润率增长从第一季度的16.3%加速至第二季度的21.6% [28] - 独立酒店调整后利润率增长从上一季度的18.5%加速至23.1% [28] - 巴士票务调整后利润率增长从上一季度的34.1%增至本季度的44.1% [28] - 航空票务调整后利润为1.028亿美元，按固定汇率计算同比增长10.6% [32] - 酒店和套餐业务调整后利润为1.058亿美元，按固定汇率计算增长21.6% [33] - 巴士票务调整后利润为3770万美元，按固定汇率计算增长44.1% [35] - 其他类别（包括旅游保险、外汇等）调整后利润为2050万美元，按固定汇率计算增长29.7% [35] - 本季度营销和销售推广费用占毛预订额的5.2%，上一季度为5.1%，去年同期为4.6% [36] - 调整后营业利润率从去年同期的毛预订额的1.66%提高至本季度的1.8% [36] - 本季度现金及现金等价物为8.35亿美元，较上一季度增加5100万美元 [36] - 由于与2030年可转换票据相关的2430万美元利息成本以及1430万美元外汇损失，公司本季度报告亏损570万美元，而去年同期利润为1790万美元 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 国内航空市场因供应限制，整体同比下降3%，但公司保持了30%以上的市场份额 [5] - 国际航空票务收入按固定汇率计算同比增长29.6%，远超行业增长 [6] - 国际航空业务量同比增长超过16%，约为市场6%增长率的2.5倍 [32] - 国际航空票务业务占比达到历史新高的43%，去年同期为37% [32] - 住宿业务（包括酒店、民宿和度假套餐）在季节性淡季实现18%的销量同比增长 [15] - 国际酒店收入同比增长超过42% [6] - 国际酒店和套餐收入占比达到23.4%的历史新高，去年同期为21.4% [34] - 民宿业务本季度新增超过49,000间客房，累计供应量同比增长约35% [21] - 巴士票务业务在第二季度实现强劲增长，所有地区同比增长均超过20% [22] - 公司已上线古吉拉特邦和奥里萨邦的国营运输公司，新增5700多项服务 [23] - 公司企业旅行业务MyBiz的活跃企业客户数量超过75,500家，去年同期为59,000家 [24] - Quest to Travel的活跃客户数量达到527家大企业，去年同期为462家 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际业务现在占总收入的28%，高于去年同期的25% [7] - 在二线和三线城市，语音采用率比大都市高50% [11] - 60%的语音查询使用英语，而文本聊天中仅为20% [11] - 公司平台现在提供超过95,000个住宿选择，覆盖印度2,000多个城市 [17] - 根据HBS数据，截至2025年8月，国内和国际连锁酒店签约超过36,400间客房，同比增长32% [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - AI是公司提升客户体验和生产力的核心战略，推出了AI驱动的对话式旅行助手Myra的测试版 [8] - Myra目前每天处理超过25,000次对话，超过35%的旅行者在旅行前90天开始使用Myra进行探索和规划 [9][10] - 近四分之一的用户会回来寻求跨多个类别的帮助，将Myra转变为端到端的旅行伴侣 [11] - 为企业旅行业务推出了由生成式AI驱动的售前聊天机器人，采用"机器人+协助"的方法提高了转化率 [12] - 最近为航班和酒店客户推出了AI语音代理，旨在处理所有客户来电查询并在同一通电话中提供解决方案 [13] - 公司旨在使其平台成为印度人旅行需求的首选搜索引擎 [10] - 公司专注于通过全渠道平台战略（零售、B2B和企业客户）推动增长超越行业水平 [37] - 公司认为印度航空业的长期前景依然强劲，当前问题是短期的 [14] - 印度酒店业前景乐观，受到持续需求、不断扩大的供应基础以及各市场健康的新签约渠道的支持 [16] - 活动（娱乐、体育和文化）正在成为高意向的旅行驱动因素，公司已建立专业映射，通过动态打包提高转化率 [17] - 公司继续增加印度旅行者感兴趣的国际目的地酒店库存，并增强餐厅部分以突出用户生成的见解 [18] - 公司推出了前往越南富国岛的精选度假套餐，并安排了多个直飞航班 [19] - 公司已延长股票回购计划至2030年3月31日，将余额增加至2亿美元，并将年度限额提高至约1亿美元 [53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度受到一系列特殊外部事件的影响，如地缘政治紧张局势、帕莱贡恐怖袭击和艾哈迈达巴德空难，影响了消费者旅行意愿，尤其是休闲旅行 [4] - 进入第二季度后，更广泛的旅行和旅游需求开始反弹，尽管第二季度是季节性淡季 [5] - 消费者对旅行的情绪保持积极，受体验式度假和短途旅行的高倾向支持 [6] - 欢迎最近的财政和货币政策措施，如合理化和降低商品及服务税税率、预算中宣布的所得税削减以及利率降低，以进一步促进消费 [7] - 分析师估计，这些措施 combined 的财政和货币刺激可能在2026财年剩余时间释放30亿至35亿美元的额外消费者支出 [7] - 印度人日益增长的旅行欲望也应有助于旅行市场的增长 [7] - 国内航空供应的前景正在改善，预计每日起飞量将增长至3,200架次以上，与去年第三季度相似 [14] - 由于私人运营商因节日需求增加而继续投资新巴士，新巴士增加的趋势可能会在接下来的季度继续 [22] - 9月宣布的巴士采购商品及服务税降低将进一步加强新巴士的增加 [22] - 商品及服务税 benefits 在非常合适的时间到来，采购新巴士的税率降低以及价格高达57,500卢比的酒店住宿商品及服务税降低将有助于在低迷的第一季度后反弹旅行服务需求 [37] - 这些措施预计将刺激需求，特别是在价值敏感领域，支持关键地区（包括二线和三线城市）的销量增长和市场渗透 [37] - 公司多元化的产品组合、执行能力和运营纪律继续使其处于有利地位，以实现可持续的长期增长和价值创造 [38] 其他重要信息 - 关键领导层角色变更：Mohit在担任集团首席财务官14年后，被提升为集团首席运营官 [26] - Deepak Bora加入公司担任集团首席财务官，他是一名特许会计师，拥有30年的丰富财务经验 [27] - 上一季度，公司通过普通股首次发行和2030年到期的零息可转换优先票据混合方式筹集了约31亿美元的额外资本 [29] - 发行净收益全部用于回购B类股票，公司于2025年7月2日完成回购并注销了3440万股B类股票 [29] - 在31亿美元融资中，约14亿美元通过2030年零息可转换票据筹集，根据IFRS，约11亿美元被确认为资产负债表上的债务，其余约3.19亿美元将在截至2028年7月的未来三年每季度确认为损益表中的利息成本 [30] - 本季度与2030年可转换票据相关的利息成本为2430万美元，此外2021年较早发行的2028年票据每季度确认约400万美元的融资成本 [30] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于航空运力问题以及未来需求展望，特别是12月份的情况 [41] - 当前季度，国内航空市场预计每日起飞量将恢复至3,200架次以上，与去年同期相似 [41] - 国际方面表现良好，特别是泰国和阿联酋，这两个国家是印度出境旅游的热点地区 [42] - 国内限制仍然存在，但希望很快解除 [43] 问题: 商品及服务税 benefits 是否会使今年12月比往年更好 [44][45] - 对于旅行类别，预订通常在排灯节后增加，因此需要更多时间观察 [45] - 早期迹象明显，商品及服务税全面降低将把更多钱放入消费者口袋，加上日益增长的旅行欲望，旅行类别应会从中受益 [46] - 印度旅行的高级购买窗口不高，更多预订发生在出发前最后一周左右，因此难以预测未来预订 [47] - 印度旅行者的平均销售价格往往低于宣布商品及服务税降低的7,500卢比价格点，因此这将有利于大部分预订，对推动未来几个季度的旅行需求是非常积极的发展 [48] 问题: 营销费用增加主要是由于消费者支出放缓还是竞争强度 [49] - 营销和销售推广支出与各分部利润率一致，在所有分部利润率加强的情况下，尤其是在像第二季度这样的淡季，这往往是合理的 [49] - 随着各分部结构的改善和利润率的提高，这部分支出基本符合预期 [50] 问题: 利润率的改善是季节性的还是会持续，以及未来酒店业务的分成率是否会继续改善 [51] - 在一定程度上仍然是季节性的，取决于旺季和淡季，会有所波动 [51] - 在当前财年，航空业务占比因供应限制而降低，而航空是分部利润率最低的，因此整体混合利润率有所改善 [51] - 如果航空业务反弹，混合利润率可能会略有下降，但各类别的利润率预计将基本保持稳定 [52] 问题: 本季度是否有股票回购，以及未来股票回购的计划 [53] - 本季度没有进行任何回购 [53] - 公司已延长股票回购计划至2030年3月31日，将余额增加至2亿美元，并将年度限额提高至约1亿美元，还包括了2030年可转换票据 [53] - 公司将继续寻找机会回购股票和票据 [54] - 回购计划针对A类股票或可转换票据，如果回购B类股票会特别说明 [56] 问题: 由于额外的融资成本，未来公司净收入是否可能为负 [57] - 这些是零息债券，更多的是名义上的利息成本，根据IFRS的有效利息方法计入损益表，但没有实际利息支付（无论是现金还是其他形式） [58] 问题: 关于公司整体增长前景，以及国内航空改善后增长是否会加速 [61][62] - 公司是一站式旅行服务商，如果任何特定领域出现疲软，有能力通过其他领域推动增量增长 [63] - 尽管宏观环境艰难，公司仍能实现20%以上的增长，预计本财年全年仍将实现20%以上的增长，如果国内航空反弹，希望增长能从20%的低端向中端靠拢 [64] - 总体战略是在中长期保持20%左右的增长 [65] - 尽管去年第三季度有积极的一次性事件（QUM），今年上半年有一些负面的一次性事件，但仍希望全年保持20%以上的增长 [66][67] 问题: 关于竞争格局，以及新进入者是否可能扩大至酒店领域并加剧竞争强度 [68][69] - 对旅行业的投资兴趣增加是一个好现象，印度是一个巨大且增长良好的市场，也有提高在线渗透率的机会 [70][71] - 在线渗透率的初始阶段已经改变，十年前可能更多是住宿在线渗透率处于个位数早期，因此竞争强度更高，但如今这些领域已经改变 [72] - 公司过去25年持续投资推动各领域的在线渗透，当其他市场参与者也在投资时，公司作为市场领导者往往会因整体支出而受益，因为这些是推动品类发展的支出 [73] - 公司将继续执行自己的议程，即推动增长显著超越行业增长，并确保在所有关键领域保持市场领导者地位 [74] - 回顾历史，投资并非首次进入旅行和旅游市场，特别是OTA领域，过去也出现过颠覆性投资，但在印度OTA市场，份额转移通常发生在现有参与者和新的挑战者之间，对公司增长率或市场份额增益没有影响 [75] - 公司品牌在消费者心中已牢固确立，这有助于应对任何新竞争 [76] - 投资进来时，整体市场增长是好消息，而且回顾历史，份额转移即使发生，也主要在现有参与者和新进入者之间，累积起来不会改变太多 [77] 问题: 关于20%增长指引具体指的是哪项指标 [80] - 方向性指引是基于报告的调整后利润率，这是全球范围内衡量OTA收入的指标 [81] - 调整后利润率增长是公司关注的轨迹，可能来自不同分部的不同增长，但整体目标是保持20%左右 [82] 问题: 关于酒店业务预订量增长但每单价值和分成率下降的现象 [83][84] - 本季度存在外汇折算影响，独立酒店业务的调整后利润率增长约为23.1%，较上一季度的18.5%显著加速 [84] - 调整后利润率增长远强于整体销量增长，本季度从利润率角度看也保持了良好态势 [85] 问题: 关于辅助业务的新产品推出，如城市体验和签证服务 [86] - 过去几年公司持续增加各种辅助服务，如三年前开始的外汇，过去两年左右增加了城市活动，本财年特别提到将重点增加工具和活动等体验服务 [86] - 所有辅助服务，如旅游保险、外汇等，以及出租车和铁路等其他交通服务，在本季度都表现良好，其他类别整体增长约29.7% [87][88] 问题: 关于AI助手Myra的早期趋势及其对流量、新客户获取和复购率的影响 [91][92] - Myra仍处于测试阶段，当前阶段是收集见解并完善产品，改善交互体验 [92] - 目标是使公司平台成为旅行计划的首选，而不仅仅是交易的首选 [93] - 成功指标最终是新客户获取和复购率，通过语音功能和方言推广，有望吸引新用户 [93] - 消费者采用新界面需要时间，有前景时会分享影响数据 [94] - 在其他已应用AI的领域已看到影响，如售后电话处理量上升，酒店转化率通过AI功能有所改善 [95] - 随着干预措施变得更相关和更贴合情境，效果将持续改善 [96] 问题: 关于盈利能力基准1.8%至2%的范围，以及未来一至三年如何平衡增长与盈利 [97][98] - 短期内重点更倾向于推动增长议程，特别是如果国内航空票务业恢复增长 [98] - 即使按1.8%计算，与全球最佳OTA利润率相比，公司40%左右的住宿业务占比已处于可比水平 [98] - 长期来看，如果住宿业务在利润池中的占比上升（预计会），则有可能提出比当前更好的目标 [98] - 未来几年在这方面将是一段有趣的旅程 [99]

涉及的行业与公司 * 行业为在线娱乐和在线旅游代理行业[1] * 涉及的公司包括网易、腾讯音乐娱乐集团、携程集团、同程旅行、快手、哔哩哔哩[3][4][5][6][7][8] 核心观点与论据 * 预计在线娱乐和OTA行业第三季度业绩整体稳健 防御性标的如网易和TME在贸易紧张局势中表现更佳[1] * 网易：预计游戏收入增长15% 非GAAP利润增长26% 风险偏向上行[3] * 腾讯音乐娱乐集团：第三季度预测符合指引 其他音乐收入因演唱会季节性风险偏向上行 关注2026年利润指引[4] * 携程集团：第三季度底线预测处于指引区间高端 预计运营利润率同比收缩将降至最低水平 关注来自飞猪的竞争评论[5] * 同程旅行：预计核心OTA收入增长13% 利润增长14% 管理层关于万达酒店管理收购协同效应的评论可能在全年业绩时公布[6] * 快手：预测符合第三季度指引 预计将全年利润指引上调3-5% 市场关注焦点Kling面临竞争加剧 新AI推荐模型OneRec的流量和变现边际变化更为重要[7] * 哔哩哔哩：预计广告增长20% 游戏收入下降16% 非GAAP净利润率8% 由于基数较低风险偏向上行[8] 其他重要内容 * 第三季度业绩的关键关注点包括：网易的FWJ新运行速率、携程第四季度利润率指引作为海外营销强度正常化的首个检查点、TME的2026年展望、快手新AI推荐系统OneRec的流量和变现连续增长[12] * 快手第三季度预览：预计总收入增长14%至354亿元 其中广告增长13%至199.6亿元 其他收入增长37%至57亿元 预计Kling收入为3亿元 非IFRS净利润增长20%[14] * 携程第三季度预览：预计净收入增长15% 非GAAP运营利润增长7% 利润率32%[14] * 同程旅行第三季度预览：预计收入增长9% 非IFRS运营利润增长13% 净利润增长14%[14] * 哔哩哔哩第三季度预览：预计收入增长5% 非GAAP净利润增长160%至6.13亿元[14] * 网易第三季度预览：预计在线游戏收入增长15% 净收入增长12% 非GAAP净利润增长26%[14] * 腾讯音乐娱乐集团第三季度预览：预计收入增长17%至82亿元 订阅增长17% 其他音乐收入增长35% 净利润增长28%至22亿元[14]

**行业与公司** * 行业聚焦中国在线旅游代理OTA行业 涉及公司包括Tripcom Group Ltd TCOM US 和同程旅行 Tongcheng Travel Holdings 0780HK [1][2][9][71] * 报告由摩根士丹利发布 覆盖中国互联网及其他服务行业 对Tripcom Group Ltd的股票评级为超配Overweight 目标价8300美元 较当前股价768美元有8的上涨空间 [6][29][71] **核心催化剂与预期** * 关键催化剂为国庆节与中秋节假期的旅游数据发布 预计在10月9日由文化和旅游部报告 两个节日重合形成的八天长假有望推动更多长途旅行需求 [1][2] * 基准情景Scenario 1 预计假期旅游收入同比增长约7 可能性40 股价影响为持平 符合投资者预期 [3][4][5] * 乐观情景Scenario 2 预计假期旅游收入同比增长8或更高 可能性40 股价可能上涨5以上 超出投资者预期 [3][4][5] * 悲观情景Scenario 3 预计假期旅游收入同比增长6或更低 可能性20 股价可能下跌5 低于投资者预期 [3][4][5] * 该数据对Tripcom Group Ltd的2025年第四季度业绩具有重要意义 并且其趋势可横向参考至同程旅行 [2] **财务数据与估值** * Tripcom Group Ltd当前股价为7679美元 市值约52886百万美元 稀释后流通股为689百万股 [6] * 公司财务预测显示 预计2025年净收入为61347百万人民币 2026年增至68881百万人民币 2027年进一步增至76381百万人民币 [6] * 每股收益EPS预计从2025年的2662元人民币增长至2027年的3350元人民币 市盈率P E从2025年的230倍下降至2027年的166倍 [6] * 估值方法采用贴现现金流DCF 关键假设包括加权平均资本成本WACC为105 终值增长率为3 与长期GDP增长目标一致 汇率假设为715 [10] * 同程旅行的估值采用类似DCF方法 WACC为115 略高于Tripcom Group Ltd 因其规模较小 [9] **风险因素** * 上行风险包括被压抑的强劲需求释放 低线城市竞争缓和导致补贴减少和利润率上升 宏观经济复苏和人民币走强 出境游增长恢复 [12][13] * 下行风险包括中国宏观经济增速放缓可能影响低线城市价格敏感用户 低线城市竞争加剧 国内市场竞争加剧 来自同程旅行和美团的竞争 疫情不确定性 宏观经济放缓和外汇阻力导致旅行需求降低 [12][13] **其他重要内容** * 截至2025年8月29日 摩根士丹利 beneficialially owned 1 或以上的Tripcom Group Ltd普通股 [19] * 摩根士丹利在过往12个月内曾为Tripcom Group Ltd提供过投资银行服务并获得报酬 并预计在未来3个月内将寻求或获得其投资银行服务 [20][21][22][23] * 报告包含一般披露信息 指出投资者应意识到摩根士丹利可能存在利益冲突 并应将本报告仅视为投资决策的单一因素 [7][52]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度净收入达47亿元人民币，同比增长10% [26] - 调整后净利润为7.75亿元人民币，同比增长18%，调整后净利率提升至16.6%（2024年同期为15.5%）[26] - 核心OTA业务收入40亿元人民币，同比增长13.7% [26] - 住宿预订业务收入14亿元人民币，同比增长15.2% [27] - 交通票务业务收入19亿元人民币，同比增长7.9% [28] - 其他业务收入7.55亿元人民币，同比增长27.5% [28] - 旅游业务收入6.62亿元人民币，同比下降8% [29] - 毛利润30亿元人民币，同比增长10.6%，毛利率提升至65% [29] - 核心OTA业务营业利润11亿元人民币，利润率26.7%（2024年同期为24.3%）[30] - 调整后EBITDA 12亿元人民币，同比增长29.7%，利润率25.4% [30] - 截至2025年6月30日，现金及等价物余额135亿元人民币 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 住宿业务 - 每日房间夜销售量创历史新高，受益于周末短途游、演唱会等多样化场景 [11] - 国内ADR（平均每日房价）在Q2转正，三星级及以上酒店预订占比同比提升4个百分点 [41][43] - 国际住宿业务深化与全球供应商合作，香港、日本和东南亚为热门目的地 [13] 交通票务业务 - 国际机票业务收入占比超6%，同比增长近2个百分点，国际机票量同比增长30% [14][28] - 西南地区市场份额领先，火车票业务通过智能Huxing系统提升用户体验 [14] 酒店管理业务 - 运营酒店数量超2700家，另有1500家在建，跻身中国酒店集团前八（按房间数）[16] - 收购万达酒店管理100%股权以丰富品牌矩阵 [17] - 收入占其他业务25%，同比增长超30% [72] 会员与用户 - 12个月年付费用户达2.5亿，同比增长10% [20] - 月付费用户（MPU）4640万，同比增长9% [21] - 12个月滚动用户年均消费额33元人民币，同比增长40% [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内业务聚焦大众市场，通过会员计划提升高价值用户留存 [12][20] - 国际业务加速扩张，东南亚地区受安全因素影响需求承压 [29][59] - 低线城市渗透战略推进，通过精准营销提升份额 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心战略：巩固OTA业务主导地位，同时拓展出境游和酒店管理业务 [34][47] - 技术投入：生成式AI应用DeepTrip已覆盖60%住宿咨询和70%电话咨询，处理效率提升10% [22][85] - 竞争壁垒：依托腾讯生态流量优势，独立APP DAU突破400万，用户消费为微信用户的2.5倍 [18][82] - 行业趋势：消费者偏好转向文化沉浸和体验式旅行（如音乐节、体育赛事）[55][33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中国旅游业持续高质量增长，暑期旺季需求多元化 [7][33] - 国际业务预计年内扭亏为盈，长期利润率将高于国内业务 [58][60] - 酒店管理业务目标2025年底运营超3000家，成为长期增长引擎 [72][74] - 宏观政策支持旅游业作为经济增长关键驱动力 [56] 其他重要信息 - AI应用：DeepTrip整合行程规划与实时预订功能，强化供应链协同 [84][85] - ESG承诺：持续提升社会责任表现 [34] 问答环节所有提问和回答 问题1：住宿业务ADT与行业展望 - 国内ADR回升因用户偏好高星级酒店及精准补贴策略 [41][43] - 行业供过于求但公司通过大众市场覆盖和快速响应保持韧性 [44] 问题2：资源分配与并购策略 - 优先投入OTA核心技术及国际供应链，并购聚焦流量互补标的 [47][48] 问题3：暑期航空需求与Q4展望 - 航空业增速放缓至低个位数，但公司业务仍超行业数倍 [53] - 出境游机票收入占比6%，计划通过交叉销售提升盈利 [59] 问题4：竞争格局与利润率 - 新进入者难复制酒店供应链和用户洞察能力 [64][66] - 利润率提升驱动：营销ROI改善、规模效应及新业务贡献 [69][70] 问题5：酒店管理业务规划 - 2025年目标运营3000家酒店，当前收入占比25% [72][73] 问题6：独立APP与AI竞争 - APP收入贡献8%，长期将提升 [83] - AI代理定位为生态工具而非竞争对手，依托垂直数据优势 [85][86]

核心观点 - 同程旅行2025年Q1实现营收43.77亿元，调整后净利润7.88亿元，同比分别增长13.2%和41.1%，展现规模与利润同步增长态势 [1] - 公司通过深耕大众旅游市场、拓展国际业务和AI技术赋能，构建"交通+住宿+度假"和"国内+国际"协同模式 [2] - 行业层面，非一线城市旅游消费潜力释放，OTA平台需通过供应链整合和AI应用把握结构性机会 [18][23] 运营表现 财务数据 - 2025年Q1营收43.77亿元(YoY +13.2%)，调整后EBITDA 11.59亿元，调整后净利润7.88亿元(YoY +41.1%) [2] - 在线旅游平台收入37.92亿元(YoY +18.4%)，占总营收86.6%，其中住宿预订增长23.3%，交通票务增长15.2% [4] - 其他收入6.03亿元(YoY +20%)，主要来自酒店管理和PMS业务增长，但度假业务因东南亚安全问题下降11.8% [5][6] 业务驱动 - 国际业务表现亮眼：国际机票预订量YoY +40%，国际酒店间夜量YoY +50%，主要受非一线城市出境游需求推动 [7] - 创新产品成效显著："火车换火车"和"飞机换飞机"联运产品预订量分别增长22%和44% [4] - 截至2025Q1累计服务19.6亿人次，付费用户2.47亿(YoY均超7%)，非一线城市用户占比达87% [9] 业务发展 大众旅游战略 - 通过微信小程序等高频入口渗透低线城市，2025年1-4月"城市通"小程序扩展至北京广州 [11] - 供应链整合：与万豪、希尔顿等酒店集团合作，4月17日宣布100%收购万达酒店管理公司 [13][14] - 会员体系升级：黑卡会员新增50+权益如免费取消酒店预订，针对非一线城市消费升级需求 [15] AI技术应用 - 2月28日推出旅游行业大模型"诚心AI"，3月上线AI旅行助手DeepTrip，已服务20万用户 [16] - AI技术使人力成本降低20%，并通过智能酒店解决方案赋能B端合作伙伴 [17] - 构建"旅行需求→个性化方案→产品消费"的智能服务闭环，提升交叉销售效果 [16] 行业趋势 市场数据 - 2025Q1国内旅游人次17.94亿(YoY +26.4%)，旅游总支出1.8万亿元(YoY +18.6%) [18] - OTA平台用户年龄分化：46岁以上占比28%，25岁以下占比22.7%，需差异化服务 [20] 发展方向 - 产品创新：开发适老化界面和康养旅游产品，通过短视频直播吸引年轻用户 [21] - 供应链整合：打包高端"机票+酒店"产品和县域景点联票，平衡质量与性价比 [21] - 出境游机遇：参与海外目的地营销，解决非一线城市出境游痛点 [23]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度净收入44亿元人民币，同比增长13.2% [26] - 调整后净利润7.88亿元人民币，同比增长41.1%，调整后净利润率18%，2024年同期为14.4% [26] - 核心OTA业务收入38亿元人民币，同比增长18.4% [26] - 交通票务收入20亿元人民币，同比增长15.2%，出境业务占比超5%，同比增加3个百分点 [26][27] - 住宿预订业务收入12亿元人民币，同比增长23.3% [27] - 剔除股份支付费用后，服务开发和行政费用占收入的15.8%，2024年同期为17% [29] - 销售和营销费用同比增长6.2%，剔除股份支付费用后占收入的33%，2024年同期为35% [29] - 截至2025年3月31日，现金、现金等价物、受限现金和短期投资余额为110亿元人民币 [29] - 年度付费用户达2.47亿，累计服务旅客14.96亿，平均每位用户每年购买8次 [21] - 第一季度NPUs达4650万，同比增长9% [21] - 年度ARPU超62元人民币，同比增长近26% [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 交通业务竞争力和韧性强，国际机票业务市场份额快速扩张，季度交易量同比增长超40% [13][14] - 住宿业务需求持续增长，国际住宿业务房间夜销量同比增长超50% [15][17] - 截至3月运营酒店超2500家，另有超1400家在建 [18] - 独立应用DAU同比增长近60%，劳动节假期平均DAU超400万 [19][56] - 截至3月，Blackwell会员计划会员数超1亿，较去年底增长30.4% [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度中国旅游市场保持增长势头，4、5月各细分市场旅游需求持续涌现，劳动节假期国内游客量同比有不错增长 [30] - 劳动节假期和4月酒店ADR和机票价格同比呈正增长 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 深化国内市场布局，加速出境游业务扩张，建立覆盖所有旅游场景的综合生态系统 [7] - 积极进行产业链垂直扩张和业务范围横向拓展，加强市场优势 [7] - 持续推进技术进步，将技术应用融入业务运营，提升服务质量和效率 [8] - 加速AI产品迭代升级，提升用户体验，推动行业发展 [9] - 重视用户运营，提升用户价值，推动技术迭代，提高服务效率 [10] - 加强国内市场竞争力，拓展全球供应链网络，深入挖掘市场需求，推动出境游服务快速增长 [10] - 战略投资产业链，加强在酒店管理业务的布局，收购万达酒店管理公司 [11][18] - 优化会员福利，吸引和留住高端会员，增强用户忠诚度 [16] - 实施交叉销售策略，提高货币化能力 [15][23] - 应用生成式AI提升内部效率，如减少编码工作量、处理住宿预订在线咨询 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对中国旅游行业长期前景持高度乐观态度，认为行业升级带来机遇，同时需应对消费者需求变化带来的创新挑战 [11] - 中国政府支持旅游行业发展，促进旅游基础设施建设和服务质量提升，鼓励文旅资源融合，为行业营造有利环境 [9] - 消费者旅游需求多元化，旅游作为生活方式的选择愈发重要，行业潜力巨大 [37] - 未来将继续抓住业务机会，实现稳定增长和健康盈利，提升ARPU，优化销售和营销投资 [37] - 预计核心OTA业务利润率将逐年提高，同时保持营收增长 [41] - 出境游业务将成为公司关键增长驱动力，长期来看利润率将高于国内业务 [48] 其他重要信息 - 3月下旬升级自有旅游特定大语言模型Transcend，推出AI代理DeepTrip，并增加社交功能 [22] - 5月连续第三年被纳入S&P全球可持续发展年鉴中国版，ESG表现获认可 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 核心OTA业务在二、三、四季度的增长模式及驱动因素，以及利润率是否会继续扩大 - 中国旅游市场过去几个月表现出韧性，劳动节假期旅游数据良好，公司住宿和交通票务业务增长，出境业务竞争力增强 [35][36] - 对中国旅游行业全年前景乐观，政府支持，消费者需求多元化，未来将提升ARPU，优化营销投资 [36][37] - 住宿业务方面，入住率有提升空间，ADR自4月起正增长，预计将持续 [38] - 短期内争取市场份额，监控营销费用ROI，优化营销和运营效率，预计核心OTA业务利润率将逐年提高 [40][41] 问题2: 考虑关税影响，出境业务下一季度和下半年的增长率预测，以及其在2025年总收入中的占比；AI代理DeepTrip的效果、未来新功能及与通用AI代理平台的潜在合作 - 出境游业务增长显著，一季度国际房间夜销量和国际机票交易量同比分别增长超50%和40%，主要目的地需求强劲 [45] - 重点发展国际机票业务，实施竞争定价策略，开展交叉销售，优化资源配置，实施利润率提升计划 [46][47][48] - DeepTrip是多语言旅游规划平台，处于早期采用阶段，需时间让用户适应，近期增加社交功能，未来将融入更多预订场景 [49][50] 问题3: 独立应用的当前进展及其对本季度和未来业绩的贡献；如何提高用户交易频率和用户价值 - 自2023年起多元化流量来源，重点发展独立应用，用户购买频率和消费较高，与微信平台用户重叠少 [54] - 通过与手机厂商合作预装、应用商店推广和社交分享等方式获取用户，一季度DAU同比增长超60%，劳动节假期表现出色 [55][56] - 独立应用收入已占全年总收入约7%，预计未来贡献将继续增长 [57] - 持续提升用户价值，优化推荐算法，开展针对性促销，加强出境和国际业务，推广增值服务，引入创新产品和服务，利用新技术提升用户体验 [58][59][60] 问题4: 宏观不确定性对下半年旅游需求可持续性的影响，以及收购万达酒店管理业务的理由、与核心OTA平台的协同效应和酒店业务的长期战略规划 - 尽管宏观市场存在不确定性，但旅游行业未受影响，消费者消费行为从传统实物消费转向体验式消费，释放了额外消费能力 [64][65] - 自二季度起，ADR和ACV转正，用户愿意为高品质住宿和交通支付更多费用 [66] - 中国酒店连锁管理市场巨大，公司过去三四年专注拓展酒店业务，目前运营超2500家酒店 [67] - 万达酒店管理公司拥有豪华和高端酒店品牌组合、强大管理团队和人才池，收购可增强公司在高端酒店市场的地位，获取运营人才和专业知识 [68][69] - 公司可利用自身优势支持万达酒店，提高营销和用户获取效率，整合会员计划，提升盈利能力 [69][70][71]