It’s an exciting time to be a growth investor despite the current volatility.Thanks to modern brokerages, it’s easier and cheaper than ever to access a wide range of global stocks. With so many options at your fingertips, the possibilities are vast – but so is the noise.The internet is flooded with data, opinions, and analysis, making it difficult to zero in on truly promising growth stocks. Add in the constant barrage of headlines from business news outlets, and it’s easy to feel overwhelmed.That’s why sta ...

September 15, 2025 04:01 AM GMT China Property | Asia Pacific Wider Sales Decline in August; 4Q Outlook Remains Weak Home sales posted a deeper y-y decline in August amid softened construction. We stay cautious on the physical market and expect the weak sales trend to continue in 4Q, given worsened resident sentiment, higher inventory, and muted policy. August property sales dropped deeper: Rebased national sales were -14.0% y-y in value and -10.6% y-y in volume, widening the 8M25 decline to -7.3% in value ...

这份报告由CSIS Freeman Chair in China Studies发布，聚焦于中国经济在债务、人口和去全球化背景下的转型，并展望了2035年的可能情景 以下是基于提供内容的详细分析 涉及的行业或公司 * 报告主要分析中国经济整体，而非特定上市公司 [1][2] * 重点讨论的行业包括房地产 基础设施 制造业（特别是电动汽车 电池 太阳能） 银行业以及地方政府融资平台（LGFVs） [15][25][78][84] 核心观点和论据 **1 旧增长模式的终结** * 中国以债务驱动的住房和基础设施建设为中心的增长模式在2021年住房需求见顶后已达到极限 [15][51][90] * 2024年住房销售面积较2021年峰值下降48% 房地产投资下降32% [91] * 地方政府土地销售收入从2021年的8.7万亿元人民币降至2024年的4.9万亿元 下降44% [92] * 人口峰值已过（2022年）且快速老龄化 潜在首次购房者（20-35岁人口）比上一代（35-50岁）少4520万人（14.3%） [96][97][103] **2 拒绝消费主导型增长** * 2023年家庭消费仅占中国GDP的39% 远低于OECD 59%的平均水平 [19][118] * 家庭可支配收入占国民收入比例低 部分原因是福利项目（养老金 医疗）长期资金不足 迫使家庭增加储蓄 [19][133] * 财富通过国有企业 房地产部门和劳动法从家庭转移至企业 [133] * 领导层不愿通过大幅举债来资助福利计划 担心重蹈拉丁美洲“福利主义”和“中等收入陷阱”的覆辙 [21][170][171][173] **3 新增长模式：创新与制造业升级** * 新模型的核心是通过创新和先进制造技术提高全要素生产率（TFP） 实现生产率引领的增长 [23][251] * 目标是到2035年人均GDP比2020年翻一番 并在此过程中实现“共同富裕” [22][58][197] * 中国已在电动汽车 电池和太阳能组件领域展现出创新能力 [25] * 该模式旨在创造更高利润和收入 从而扩大税基 为福利计划提供资金 [28][30] **4 维持出口增长面临的挑战** * 新模型依赖于中国制造业产品的持续扩张 但其全球份额已非常巨大 [31] * 美国（2025年4月对华征收145%关税） 欧盟和发展中国家设置的贸易壁垒构成威胁 [32] * 应对策略包括：转向生产组件和中间产品（占出口价值比重从2000年的33%升至2023年的近46%） 在海外建厂 与全球南方国家达成新的自由贸易协定 以及将自身定位为全球绿色转型的不可或缺伙伴 [33][34][35][37] **5 国内需求的结构性压力** * 房地产市场的调整导致家庭财富缩水（住房占家庭资产的60%） 抑制消费 [38][80] * 老龄化人口加剧了养老和医疗负担 独生子女一代需要为父母储蓄更多 [38][39] * 地方政府财政收入因土地销售下滑而永久性减少 导致其通过增加收费 罚款和拖欠付款来弥补缺口 这进一步削弱了公众信心和支出意愿 [39][40][41] **6 地方政府债务问题** * 地方政府债务高企 IMF估计2023年底LGFV债务为60.4万亿元 加上40.5万亿元的直接债务 总额约100.9万亿元人民币（占2022年GDP的75%-91%） [85] * 中央政府不愿全面救助地方政府 仅通过增加转移支付和降低利率来减轻其偿债负担 [39] **7 金融稳定与债务可持续性** * 中国总债务与GDP之比在2024年中达到291.9% 高于美国（249.4%）和大多数发达经济体 [237] * 北京的目标是让债务积累速度慢于经济扩张 以使债务与GDP之比从当前水平下降 [26][243] **8 2035年情景展望** * **理想情景**：世界继续购买更多中国高价值商品 带来更高利润和收入 税基扩大 福利支出增加 债务与GDP比率下降 [42] * **最可能情景**：出口继续增长但代价高昂（企业降价导致利润微薄） 国内需求持续疲软 除非中央政府大幅增加借贷 中国在海外显得强大 但国内大多数人福祉改善有限 [43][44][46][49] * 实现理想愿景的主要制约因素是北京不愿大幅增加借贷来支持国内需求和扩大福利国家 [47] 其他重要但可能被忽略的内容 * **人口数据真实性**：有研究怀疑独生子女政策时期出生人数被高估了约8700万 这意味着实际工作年龄人口负担比官方数据所示更重 [218] * **保障性住房的局限**：虽然正在建设（2021-2025年目标870万套） 但其经济贡献远小于商品住房（面积更小 土地以成本价出售 开发商利润低） [106][107] * **税收结构**：个人所得税贡献很小（2022年仅占税收总收入的6% 仅6500万人缴纳） 限制了再分配能力 必须通过经济增长来扩大税基 [188][190] * **“统一全国大市场”**：旨在打破内部贸易壁垒 提升服务业和制造业生产率 但面临既得利益者的阻力 [269][270] * **生育率成为国家安全问题**：与一般福利支出不同 为提高生育率而增加的支出可能因属于“国家安全”范畴而获得更多资金支持 [175][177]

SHAH ALAM: Selangor State Development Corporation (PKNS) has launched a ‘Buy & Win’ campaign offering the first 30 buyers of selected property projects prizes worth up to RM100,000. The campaign runs from September 1 to November 30 to show appreciation to customers who sign a Sale and Purchase Agreement for selected properties during the promotion period. It features two opportunities: ‘PKNS Homes Beli Terus Onz!’ for ready-to-move-in homes or commercial units and ‘PKNS Homes Big Bonus’ for properties still ...

The worst seems to be over for Hong Kong's property sector, with more investors likely to snap up distressed assets in the coming months and home sales set to continue improving as the market anticipates faster interest-rate cuts, according to a JPMorgan researcher. The city's real estate industry had been battered, with several listed property developers seeking to renegotiate the terms of loans, said Karl Chan, head of Hong Kong property research at the US investment bank. However, there was no reason t ...

Evergrande's liquidators control a 51.016% holding in The filing said the liquidators have signed confidentiality agreements with multiple parties and received non-binding offers from some of them. Shares of Evergrande Services surged as much as 40% on Friday, before trimming gains to 25% by mid-morning. The shares were suspended from trading on Thursday pending an announcement under Hong Kong's Takeovers and Mergers Code. Citing people familiar with the matter, Bloomberg News reported that subsidiaries o ...

**行业与公司** 涉及中国经济整体及多个关键行业 包括房地产 制造业 基础设施 出口贸易 消费零售 银行业等[1][4][50] **核心观点与论据** **经济增长与预测** * 2025年实际GDP增速预计为4.7% 低于2024年的5.0%和2023年的5.4%[2] * 2024年增长呈现季度波动 Q1超预期 Q2降温且未达预期 Q3仍疲弱 Q4出现反弹 2025年H1因出口前置 以旧换新补贴和较早的财政支持而保持强劲 H2因H1积极因素逆转及持续的房地产低迷而显著放缓[3][8] * 增长驱动力不均 消费复苏疲软 基础设施投资保持强劲 企业资本支出将放缓 出口在2025-26年预计走弱[50][51] **房地产行业深度下滑** * 房地产活动持续但收窄下滑 2025年销售 新开工和房地产投资预计分别下降5-10% 10-15%和5-10% 较2024年（-13% -23% -11%）有所改善但依然疲弱[51][52] * 房地产固定资产投资在2025年7月同比大幅下降17.0%[3] * 政策宽松已实施 包括降低二套房最低首付至15% 降低现有抵押贷款利率约50个基点 一线城市大幅放松限购 提供4万亿人民币的白名单信贷额度支持保交楼 以及通过货币化安置进行100万套城中村改造[18] * 银行对房地产行业的信贷风险敞口巨大 截至2022年底达57.7万亿人民币 占银行贷款总额的27%[63] **贸易与关税冲击** * 2024年出口强劲增长（以美元计BoP基础增长7.2%） 但2025年预计增速大幅放缓至1.0%[2] * 前所未有的额外关税上调 57%的中国商品面临20%+10%的关税上调[24] * 供应链转移持续 74%的企业已将部分生产转移到海外 平均转移47%的产能 日本和东盟经济体是最受青睐的目的地[43][45] * 中国在美国的市场份额自2017年以来急剧下降但在全球出口中保持稳定[36] **政策刺激措施** * 货币与信贷政策：2024年进行30/50个基点的回购/MLF利率下调 125个基点存款准备金率下调 2025年预计进一步降息超过30个基点 降准50-100个基点 信贷增长因政府债券发行强劲而反弹[150][151][153] * 财政政策：2025年广义财政赤字（Augmented Fiscal Deficit）预计扩大1.5-2.0个百分点 包括4%的官方赤字 大规模特别国债和地方政府债券[18][158] * 地方政府债务化解：宣布6万亿人民币的地方债务额度增加和4万亿人民币的特别国债用于债务置换[18] * 消费刺激：以旧换新补贴从1500亿人民币翻倍至3000亿人民币 提高城乡基本养老金支付水平16%（400亿人民币） 增加居民医疗保险财政补贴4-5%（350-400亿人民币） 创设5000亿人民币的央行再贷款工具支持服务消费和养老[18][19] **消费复苏疲软** * 零售销售增长乏力 2025年7月同比增长3.7%[3] * 关键制约因素包括收入增长恢复一半 青年失业率高企 负财富效应 消费者信心疲弱[96] * 疫情期间（2020-24年）积累了6.6万亿人民币的超额储蓄 但释放有限[101] **基础设施与制造业投资** * 基础设施固定资产投资（FAI）在2025年7月同比意外下降2.0% 但全年预计保持8-10%的强劲增长[3][118] * 制造业FAI增长放缓 2025年7月同比下降0.3%[3] * 企业资本支出预计正常化至6-7% 政策支持设备更新 创新和绿色经济[131] **通胀与汇率** * CPI平均值预计从2024年的0.2%降至2025年的-0.2% 陷入轻微通缩 PPI预计在较长时间内保持深度同比下滑[142] * 人民币兑美元汇率预计在7.0-7.3区间波动 2025年底目标为7.10[2][198] **其他重要内容** **金融稳定与杠杆** * 宏观杠杆率预计在2025年增加12个百分点 部分原因是名义GDP疲弱[175] * 资本流动呈现新常态 经常账户盈余可观 但存在大量资金流入和流出 近期证券投资流动和外国直接投资（FDI）下降面临压力[181][186] **产能过剩与工业利润** * 工业利润面临挑战 2024年下降3.3% 2025年迄今下降1.8%[134] * 工业产能利用率在2025年Q2为74.0% 较2019年水平下降2.6个百分点[138] * 出现关于产能过剩和“内卷化竞争”的辩论 政策应对可能包括更全面和市场化的措施 与2015-16年主要针对煤炭和钢铁的行政措施不同[138] **长期主题与挑战** * 增长动力转变：创新 产业向价值链上游移动 绿色经济 走出去[150][204][209] * 其他长期挑战包括共同富裕 人口结构挑战 进一步开放与改革 地缘政治[150]

交易台市场观点 - 昨日HOKKEL 30较发行价T+83收窄3 - 4bps，其他IG新发行债券OCBCSP 4.55 35s、BOCAVI 31、JERA 4.544 30扩大1 - 2bps，MITSCO 4.398 30不变；MEITUAs受25年上半年EBITDA大幅下降影响扩大3 - 5bps；中国TMT其他债券BABAs、XIAOMIs、TENCNTs、WBs不变至扩大2bps，CNMDHLs扩大1 - 4bps；BTSDF涨0.4pt；LIFUNG 5 ¼ PERP因上半年EBITDA同比增长5%至7500万美元涨1.4pt；NWDEVL 28 - 31s和NWDEVL PERPs涨0.1 - 0.3pt；ZHOSHKs扩大1bp；中国房地产债券VNKRLE 27 - 29s跌0.4 - 0.5pt；韩国公司债券LGENSOs、HYUELEs扩大1 - 2bps；日本保险混合债券和扬基AT1s在美债收益率上升情况下实际信用利差扩大但价格基本不变；东南亚GLPSP PERPs和GLPSP 28因阿布扎比投资局子公司将投资至多15亿美元涨2.7 - 7.4pt；GARUDA 6 ½ 12/28/31涨1.5pt；泰国石油对四只债券发起现金要约收购，TOPTB 43s、48、50收窄2 - 6bps；LGFVs市场高收益一级供应增加但难以消化，QZSOAT 4.82 01/13/28跌0.3pt [2] - 今日早盘，新发行的CNH GUAMET 2.15 28跌0.3pt，HOKKEL 30收窄1bp，其他IG新发行债券OCBCSP 4.55 35s、BOCAVI 31、JERA 4.544 30不变；日本长期保险债券涨0.3pt；HYSAN 7.2 Perp涨0.75pt；CNMDHL 26 - 30早盘扩大1bp；MEITUA 28 - 30s在业绩公布后扩大7 - 11bps [3] 宏观新闻回顾 - 周四标准普尔指数涨0.32%，道琼斯指数涨0.16%，纳斯达克指数涨0.53%；美国25年二季度GDP环比增长3.3%高于预期，最新初请失业金人数22.9万低于预期；2年期美债收益率上升，10/30年期美债收益率下降，2/5/10/30年期收益率分别为3.62%、3.69%、4.22%、4.88% [6] 分析员市场观点 CNMDHL - CNMDHL 4 ⅞ 07/10/30较CHMEDA 2 ½ 06/17/30利差61bps，以T+116交易时到期收益率4.9%，在5年期亚洲美元债券近期反弹中落后20 - 30bps；虽ZHOSHKs在中国投资级债券中有更好风险回报，但鉴于中国现代牧业与蒙牛乳业关系及CHMEDA 2 ½ 06/17/30交易流动性，认为CNMDHL 4 ⅞ 07/10/30是相对CHMEDA 2 ½ 06/17/30的收益提升选择，且CHMEDA 2 ½ 06/17/30上半年稍弱业绩已反映在价格中 [7] MEITUA - 美团竞争加剧和利润率挤压在25年三季度将持续，虽运营表现大幅减弱但信用状况仍稳健，净现金1200亿元；预计短期内MEITUAs有压力，但波动将带来更好入场机会，维持买入MEITUA 3.05 10/28/30和MEITUA 0 04/27/28（可转债） [9] - 25年二季度美团核心本地商业收入同比增长7.7%，因中国大陆外卖市场竞争加剧，特别是即时配送领域补贴创新高；阿里巴巴投入50亿元补贴淘宝闪购和饿了么，京东投入10亿元支持商家，美团为维护市场地位增加快递员激励和营销投入，导致盈利能力大幅下降，核心本地商业利润率从24年二季度25.1%降至25年二季度5.7% [15] - 25年二季度新业务收入同比增长22.8%，受杂货零售和海外业务增长推动；6月美团对美团优选进行战略转型，退出亏损地区，探索次日达、自提模式和新社区零售业态；Keeta二季度增长强劲，7月业务扩展到沙特20个城市，8月进入卡塔尔 [16] - 25年二季度美团毛利率降至33.1%，主要因快递员激励和海外运营成本增加，部分被杂货零售业务运营效率提升抵消；调整后EBITDA同比下降81.5%至28亿元，调整后EBITDA利润率降至3.0%；销售和营销费用同比增长51.8%，研发费用因人工智能投资同比增长17.2% [17] - 7月起美团扩大快递员职业伤害保险覆盖范围，计划年底前为100万快递员提供全国性养老金福利，还提供16亿元夏季补贴基金和扩大重疾保险覆盖范围，预计将增加成本和挤压利润率 [18] 市场表现 表现最佳 - GLPSP 4.6 PERP涨7.4，GLPSP 4 1/2 PERP涨7.2，GLPSP 9 3/4 05/20/28涨2.7，GARUDA 6 1/2 12/28/31涨1.5，LIFUNG 5 1/4 PERP涨1.4 [4] 表现最差 - FAEACO 12.814 PERP跌1.1，LASUDE 5 07/28/26跌0.9，DALWAN 11 02/13/26跌0.5，TSINGH 6 12/10/20跌0.4，QZSOAT 4.82 01/13/28跌0.3 [4] 新发行情况 已定价 - 今日无离岸亚洲新发行债券定价 [21] 待发行 - 今日无离岸亚洲新发行债券待发行 [22] 其他新闻 - 昨日境内一级市场发行91只信用债，金额650亿元；本月至今发行2140只信用债，总金额1.805万亿元，同比下降8% [23] - ACEN决定向子公司和太阳能项目注资7600万美元，斥资345亿菲律宾比索（约6.026亿美元）开发奎松风电场；GLP获阿布扎比投资局至多15亿美元投资加速增长；Li & Fung上半年EBITDA同比增长4%至7500万美元；Mongolian Mining上半年调整后EBITDA同比下降65.2%至9410万美元；Orix将发行200亿日元（约1.35亿美元）无担保五年期债券；Shui On Land上半年税前利润同比下降95.4%至1300万元人民币（约180万美元）；SJM Holdings上半年调整后EBITDA同比下降5%至17亿港元（约2.12亿美元），将以5.29亿港元（约6800万美元）收购部分 Lisboa酒店；SK Telecom因4月数据泄露被罚款1348亿韩元（约9700万美元）；惠誉将中国万科和万科香港评级从CCC+下调至CCC - ；禹洲集团离岸债务重组8月29日生效 [28]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年总收入为1.554亿美元 同比下降10.5% 2024财年为1.736亿美元 [3][19] - 2025财年EBITDA为2130万美元 较2024财年减少2790万美元 [3] - 2025财年税后净利润为1030万美元 同比下降34.4% [3] - 结算单元数量为266个 较2024财年减少79个 [3][19] - 销售成本为9590万美元 同比下降7.2% 减少740万美元 [19] - 投资性房地产公允价值收益510万英镑 2024财年为亏损170万英镑 [20] - 员工福利费用增加300万英镑 主要因Airborne运营时间延长 [20] - 管理费用增加270万美元 其中法律费用增加240万美元 [21] - 净利息收入减少220万美元 因平均现金储备和利率下降 [21] - 现金储备为2030万美元 [3][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 住宅开发业务收入1.303亿美元 EBITDA为2190万美元 [4] - 商业业务收入2470万美元 较2024财年1100万美元大幅增长 [13] - 平均每单元收入增长4%至48.9万美元 [5] - Cracker Bay可租赁面积71.4%已出租 [14] - 土地储备约5750个单元 包括877个退休单元 [3][4] - 预售金额约2.48亿美元 [3] 各个市场数据和关键指标变化 - 新西兰房地产市场持续低迷 奥克兰市场尤为疲软 [2][27] - 皇后镇湖区市场表现优于全国其他地区 [28] - 净移民处于十年最低水平 [28] - 预制混凝土量低于十年平均水平 [28] - 官方现金率下降 供应商竞争加剧 劳动力成本降低 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 长期预售策略继续有效执行 [3] - Sunfield项目已提交快速审批申请 预计年底前获得结果 [5][7] - Airborne Screen Hub也被纳入快速审批流程 [8] - 与Kianga Ora达成保密商业和解协议 [9] - 专注于Sunfield项目和南岛业务发展 [28] - 考虑将部分住宅公寓转换为酒店用途 [36] - 终止WMC Development Fund LP合资企业 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经济受到低增长、过度官僚主义、房地产市场挑战和高失业率影响 [2] - 失业率持续上升 住宅房地产市场在失业率达到峰值后才可能好转 [27][29] - 保持谨慎态度 避免在此时承担风险 [28] - 对建筑成本收缩保持密切关注 [34] - 对Airborne的访客数量和人均消费表示满意 [38][39] 其他重要信息 - 土地银行包含约5750个单元 当前有20个项目分布在12个总体规划社区 [3] - 健康与安全TRIR从3.0改善至2.2 [26] - 93%的现场工作由当地承包商完成 [26] - 董事会决定暂停派发股息以保持财务纪律 [24] - 完成了气候相关披露和温室气体排放清单测量 [25] - 减少了基于支出的排放因子依赖 提高了报告准确性 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Northbrook Wind Headquarter开发暂停后需要什么市场证据才会重启 - 需要看到建筑成本明显收缩的证据 公司正在密切监控这一指标 [34] 问题: 是否关注高端住宅销售情况 - 发现许多买家仍然愿意交易 且不需要出售现有房产 这不是主要驱动因素 [35] - 正在考虑将Villaard住宅公寓部分转换为酒店 因酒店需求持续上升 [36] 问题: Cracker Bay项目需要什么条件 - 主要也是建筑成本问题 [37] 问题: Airborne的访客消费情况 - 不愿提供具体数字 但符合预期且持续改善 [38] - 对所有餐厅和场馆开放后的运营情况感到满意 人均消费呈上升趋势 [39] 问题: Sunfield开发计划是否指Mills Road升级 - Mills Road升级由政府全额资助 不在公司控制范围内 [40] - 如果获得快速审批同意 将立即开始Sunfield的商业、工业和住宅部分开发 [41][42] 问题: Northbrook Avon Loop和基督城项目更新 - 许可已就位 分区变化允许建造更高建筑 [43] - 正在市场出售多余土地 待适当时机开发剩余区域的村庄 [43]

嗯 这是一份高盛关于亚洲信用市场的周度研究报告 内容非常丰富 需要仔细梳理 先看整体结构 报告主要分为几个部分 亚洲信用市场周度表现总结 熊猫债市场的专题分析 各类信用产品的详细数据以及相对价值比较 重点提取熊猫债市场的关键信息 熊猫债是指境外机构在中国内地发行的以人民币计价的债券 与点心债不同 点心债是在国际市场上发行的人民币债券 熊猫债市场从2016年开始显著增长 但在2019/2020年由于房地产企业发行量下降而回落 近年来由于监管放宽而复苏 2025年迄今已发行1170亿元人民币熊猫债[4][5][11][12][13] 当前未偿还熊猫债规模达3710亿元人民币 其中52%来自中国大陆市场风险的发行体 5%来自香港 18%来自超国家机构 12%来自德国发行体[5][19] 大多数熊猫债期限较短 62%的未偿还债券期限在1-3年之间[19] 熊猫债市场增长的主要驱动力是融资渠道的多元化 包括人民币国际化和去美元化趋势[5][20] 再看亚洲信用市场表现 本周亚洲高收益债券利差适度扩大 而投资级债券利差基本保持不变[1][6] 估值接近历史紧张水平 为潜在的经济增长恶化提供很少缓冲[1][6] 公司对中国政策的看法是 不预期大规模政策宽松 经常账户盈余预计将保持高位 2025年和2026年平均约为GDP的3.5% 几乎是共识预期的两倍[7] 投资建议方面 公司偏好亚洲投资级债券而非高收益债券[1][6][8][9] 具体看好前端BBB级和7-10年期A级债券 偏好银行资本证券而非公司债券[8] 在高收益债券中 偏好BB级而非B级 看到印度和印度尼西亚BB级以及中国BB级公司债券(包括房地产)的价值[9] 报告还包含了大量亚洲信用市场的详细数据 包括各类债券的利差 收益率 总回报和百分位排名[45][47] 违约和展期数据[114][117][119] 以及各类信用产品的相对价值比较[128-176] 这些数据为深入分析亚洲信用市场提供了全面基础 特别是熊猫债市场的快速增长和结构变化值得关注 反映了人民币国际化进程和融资渠道多元化的趋势[4][5][11][12][13] **熊猫债市场** * 熊猫债是指境外机构在中国内地发行的以人民币计价的债券 区别于点心债(在国际市场上发行的人民币债券)[11] * 熊猫债市场从2016年开始显著增长 2016年发行1370亿元人民币 而2015年仅130亿元人民币[11] * 2019/2020年发行量下降至640亿和660亿元人民币 主要因房地产企业发行量下降[4][12] * 中国房地产企业在2016-2018年发行906亿元人民币熊猫债 占同期总发行量的29% 2018年后降至接近零[4][12] * 近年来由于监管放宽而复苏 2023年发行1540亿元人民币 2024年发行1950亿元人民币[13] * 2022年的监管变化包括更简化的债券发行和注册机制 以及人民银行明确债券收益可以汇出境外[13] * 2025年迄今已发行1170亿元人民币熊猫债 显示强劲势头持续[5][13] * 当前未偿还熊猫债规模达3710亿元人民币[5][19] * 发行体结构:52%来自中国大陆市场风险的发行体 5%来自香港 18%来自超国家机构 12%来自德国发行体[5][19] * 期限结构:62%未偿还债券期限在1-3年之间 23%在3-5年之间 7%为永续债[19][22] * 市场增长驱动力:融资渠道多元化 人民币国际化和去美元化趋势[5][20] * 熊猫债和点心债市场互补 熊猫债针对中国国内投资者 点心债针对国际投资者[5][20] **亚洲信用市场表现** * 本周亚洲高收益债券利差适度扩大 而投资级债券利差基本保持不变[1][6] * 估值接近历史紧张水平 为潜在的经济增长恶化提供很少缓冲[1][6] * 市场水平未反映任何有意义的左尾风险担忧[1][6] * 寻求收益的动机仍然非常强烈[1][6] * 除非风险资产开始反映明显疲弱的美国增长 否则利差可能保持区间波动[1][6] * 公司维持偏好防御性立场 偏好亚洲投资级债券而非高收益债券[1][6] * 建议投资者关注发达市场以寻求对冲[1][6] **中国政策与经济展望** * 不预期大规模中国政策宽松[7] * 中国经济面临的关键挑战包括房地产市场低迷 通缩和劳动力市场疲软 包含结构性因素[7] * 整体增长仍在轨道上以实现全年增长目标 而财政挑战日益增长 使得大规模财政刺激在当前情况下不太可能[7] * 预测中国经常账户盈余在2025年和2026年平均约为GDP的3.5% 几乎是共识预期的两倍[7] **投资建议与偏好** * 偏好亚洲投资级债券而非高收益债券[1][6][8][9] * 偏好前端BBB级和7-10年期A级债券[8] * 偏好银行资本证券而非公司债券[8] * 具体看好:香港房地产BBB级 香港次级银行资本 以及最宽的中国投资级债券名称[8] * 指数外头寸偏好:香港全球银行的AT1证券和澳大利亚银行的二级资本债券 以及日本保险公司次级债券[8] * 考虑印度尼西亚5年期主权CDS和日本公司CDS的多空机会作为对冲[8] * 在高收益债券中 偏好BB级而非B级[9] * 看到印度和印度尼西亚BB级的价值[9] * 看到中国BB级公司债券(包括房地产)的价值[9] * 在前沿主权债券中 偏好前端巴基斯坦[9] **市场数据与统计** * 亚洲投资级债券当前利差58个基点 2025年底预测95个基点[32] * 亚洲高收益公司债券当前利差285个基点 2025年底预测350个基点[32] * 亚洲G3货币债券发行量:年初至今1380亿美元 2025年全年预测2500亿美元[32] * 日本美元和欧元债券发行量:年初至今880亿美元[39] * 澳新银行G3货币债券发行量:年初至今720亿美元 2025年全年预测2400亿美元[39] * 中国在岸信用压力指数显示压力处于较低水平[94][95] * 中国在岸债券违约和展期数据[114][117][118] * 亚洲高收益债券违约/交换/展期数据[119][121][123] * 详细的各类债券利差 收益率 总回报和百分位排名数据[45][47] * 各类信用产品的相对价值比较[128-176]