报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 15.68 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 25Q1 公司收入/归母净利 7.6/0.8 亿元，同比 +31.4%/+61.8%，玻纤复价带动盈利能力改善，新产线爬坡成熟有望提升规模及生产效率 [1] - 25Q1 毛利率 22.6%，同/环比 +1.0/+1.5pct，玻纤价格同比提升且新产线爬坡后成本降低，预计 Q2 盈利能力同比延续提升 [2] - 25Q1 期间费用率 10.5%，同比 -2.4pct，财务费用率下降因汇率变化致汇兑收益增加；经营性净现金流 -0.5 亿元，同比 -1.0 亿元，预计 Q2 现金流有望改善 [3] - 维持盈利预测，预计 25 - 27 年归母净利润 4.0/6.0/7.6 亿元，给予 25 年 16xPE [4] 经营预测指标与估值 营业收入 - 2023 - 2027E 分别为 26.07 亿、26.62 亿、29.32 亿、35.51 亿、43.43 亿元，增速分别为 -13.59%、2.10%、10.16%、21.09%、22.31% [9] 归属母公司净利润 - 2023 - 2027E 分别为 2.96 亿、2.75 亿、4.02 亿、5.95 亿、7.58 亿元，增速分别为 -63.77%、-7.20%、46.12%、48.24%、27.44% [9] 其他指标 - EPS（最新摊薄）2023 - 2027E 分别为 0.72、0.67、0.98、1.46、1.86 元；ROE 分别为 6.62%、5.92%、8.10%、10.96%、12.61%；PE 分别为 15.09、16.26、11.13、7.51、5.89 倍；PB 分别为 1.00、0.96、0.90、0.82、0.74 倍；EV/EBITDA 分别为 7.09、8.31、6.32、4.39、3.82 倍 [9] 可比公司估值 - 中国巨石、中材科技、金发科技 2025E 平均 PE 为 16.37 倍，长海股份 2025E PE 为 11.13 倍 [10] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 资产负债表 - 2023 - 2027E 流动资产分别为 28.10 亿、27.30 亿、28.59 亿、35.16 亿、40.30 亿元；非流动资产分别为 35.04 亿、43.91 亿、44.80 亿、49.47 亿、55.81 亿元等 [20] 利润表 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 26.07 亿、26.62 亿、29.32 亿、35.51 亿、43.43 亿元；营业成本分别为 19.68 亿、20.57 亿、21.44 亿、24.62 亿、29.55 亿元等 [20] 现金流量表 - 2023 - 2027E 经营活动现金分别为 7.19 亿、4.48 亿、2.73 亿、11.91 亿、7.53 亿元；投资活动现金分别为 -7.75 亿、-3.62 亿、-3.63 亿、-7.67 亿、-9.92 亿元等 [20]

财务表现 - 2024年营业收入14.23亿元 同比下降17.22% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2954.63万元 同比下降23.85% [1] 股东回报 - 拟向全体股东每10股派发现金红利0.14元(含税) [1] - 不实施送红股方案 [1] - 不以公积金转增股本 [1]

财务表现 - 2024年营业收入20.06亿元 同比下降8.89% [1] - 归属于上市公司股东的净亏损9893.05万元 去年同期净利润1.05亿元 [1] 利润分配 - 2024年度拟不进行利润分配 [1] - 不进行公积金转增股本和其他方式的分配 [1] 股份回购 - 通过集中竞价交易方式回购股份 资金总额2998.85万元 [1]

发行相关 - 公司拟公开发行股票数量不超过100,000.00万股，占发行后总股本比例不低于10%[7][15][45] - 发行后总股本不超过407,087.8048万股[7][45] - 每股面值为人民币1.00元[7] 业绩数据 - 2020 - 2022年营业收入分别为691168.91万元、830047.96万元、789423.10万元，年均复合增长率为6.87%[62] - 2022年营业收入789423.10万元，净利润125264.30万元，归属于母公司股东的净利润114490.40万元[70] - 2023年1 - 3月营业收入173620.18万元，同比下降3.36%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润7494.30万元，同比下降66.19%[74] - 公司预测2023年度营业收入844,361.28万元，较上年增长6.96%[43][83][124] - 公司预测2023年度归属于母公司股东的净利润为60,391.06万元，较上年下降47.25%[43][84][125] - 公司预测2023年度扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为50,075.98万元，较上年下降49.06%[43][84][125] 财务指标 - 2020 - 2022年研发费用投入分别为20294.64万元、25877.66万元、29260.39万元，年均复合增长率为20.07%[62] - 2020 - 2022年核心技术产品收入占比分别为99.09%、98.48%、98.86%[62] - 2020 - 2022年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为23971.45万元、108277.04万元、98303.37万元，年均复合增长率为102.51%[62] - 2022年末资产总额1990191.04万元，归属于母公司所有者权益639399.64万元，资产负债率（母公司）64.41%[70] - 2023年3月31日资产总额1977831.99万元，较上年末减少0.60%，负债总额1228392.21万元，较上年末减少2.00%[74] - 2023年1 - 3月经营活动产生的现金流量净额 - 18169.15万元，较上年同期下降270.94%[75] 行业情况 - 2016 - 2019年玻纤行业产量保持两位数高增长率，2019 - 2020年玻纤供需失衡价格走低，2021年玻璃纤维纱产量增速超15%[30][127] - 2022年国内点火投产玻璃纤维池窑9座，新增池窑产能83万吨，国内玻纤产能总规模超750万吨[30][128] - 2020年中国巨石、OC等七家公司玻璃纤维合计产能占全球产能72%，国内企业中国巨石等合计产能占全球产能44%[55] - 2022年中国巨石、泰山玻纤、国际复材合计产能约占全国产能63%[55] 公司地位 - 公司玻璃纤维产品产能规模排名国内前三、全球前四[56][60] - 公司在风电叶片领域市场占有率超25%，高模、超高模产品产量居全球领先地位[57] 产品销售 - 2022年粗纱销售收入444,116.36万元，占比56.91%；细纱47,623.44万元，占比6.10%；粗纱制品187,826.36万元，占比24.07%；细纱制品78,369.76万元，占比10.04%；其他22,495.28万元，占比2.88%[49] - 公司主要采取“以销定产、以产促销”的生产模式[52] - 公司建立了以直销为主、经销为辅的销售渠道[54] 公司架构 - 公司拥有21家控股子公司，其中9家为境外控股子公司[107][181] - 发行人持有重庆亿煊、重庆庹盛、北美公司等多家一级全资子公司100%股权[182] - 发行人持有吉林国玻51%股权、宏发新材60%股权[182] 未来展望 - 公司未来拟完善供应链、强化生产链、延长产品链[90] 风险提示 - 公司面临安全环保、境外经营环境、原材料和能源价格波动、用工短缺及成本增加等经营性风险[94][95][96][97] - 公司面临知识产权和核心技术被侵犯或泄露、研发技术人员流失、技术迭代及产品研发滞后等知识产权与技术风险[98][99][100] - 公司面临部分房屋建筑物未取得权属证书、境内承租房产存在瑕疵等法律风险[101][103] 其他 - 重庆成渝、重庆源广、重庆天维已被公司吸收合并并注销[16] - 公司于2022年2月7日完成转让重庆佳云股权，不再持有其股权[16] - 公司拟于发行上市完成前向现有股东分配2019及2020年度可分配利润的30%[27] - 募集资金投资项目包括年产15万吨ECT玻璃纤维智能制造生产线项目等[47] - 募集资金扣除发行费用后净额将投入项目，投资总额271,224.85万元，募集资金投资总额248,109.35万元[88][89]