报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年业绩超预期，2025年预计利润增长放缓，核心产品人血白蛋白和静注人免疫球蛋白营收和毛利率双升，但人血白蛋白价格调整或影响2025年业绩，经营现金流短期承压 [7] - 三大新产能均竣工亟待释放，后续可能带来折旧影响稀释利润率 [7] - 血浆采集稳健增长，新浆站扩张夯实供给基础，采浆增长迅速、有外延拓展且新浆站建设积极推进 [7] - 看好公司新产能投产后释放供给驱动业绩增长，预计2025 - 2027年归母净利润15.91/17.64/19.58亿元，对应PE24/21/19x [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为51.80亿元、60.32亿元、72.38亿元、79.62亿元、87.58亿元，同比增长22%、16%、20%、10%、10% [2] - 2023 - 2027年营业利润分别为18.05亿元、25.58亿元、26.34亿元、29.20亿元、32.40亿元，同比增长26%、42%、3%、11%、11% [2] - 2023 - 2027年归母净利润分别为11.10亿元、15.49亿元、15.91亿元、17.64亿元、19.58亿元，同比增长26%、40%、3%、11%、11% [2] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.56元、0.78元、0.80元、0.89元、0.99元 [2] - 2023 - 2027年PE分别为34.0、24.3、23.7、21.4、19.3，PB分别为3.8、3.4、3.0、2.7、2.5 [2] 基础数据 - 总股本19.77亿股，已上市流通股19.77亿股，总市值377亿元，流通市值377亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）5.8元，ROE（TTM）13.0%，资产负债率8.4% [3] - 主要股东为中国生物技术股份有限公司，持股比例45.64% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为 - 15%、 - 15%、 - 24%，相对表现分别为 - 20%、 - 13%、 - 31% [5] 业绩情况 - 2024年实现收入60.32亿元、归母净利润15.49亿元、扣非归母净利润15.19亿元，同比分别增长16.44%、39.58%、37.52%，其中2024Q4收入19.59亿元、归母净利润4.97亿元，同比分别增长69.06%、123.58% [1] - 2025年一季度实现收入13.18亿元、归母净利润2.44亿元，同比分别增长7.84%、下降22.90% [1] 产品情况 - 2024年核心产品人血白蛋白和静注人免疫球蛋白分别实现营业收入25.10亿元和27.58亿元，同比增长11.70%和18.90%，毛利率分别提升至51.20%和56.95% [7] 产能情况 - 2024年永安厂区投产，上海血制云南项目年末完成竣工验收正在进行药品补充注册申请，兰州血制项目已竣工验收拟进行工艺验证 [7] 血浆采集情况 - 2024年下单采血浆站总数达107家，其中在营85家，采集血浆2781吨，同比增长15.15%，保持国内行业占比约20% [7] - 成都蓉生2024年以1.85亿美元收购中原瑞德，新增一家血液制品生产企业和5个在营单采血浆站，年采浆量增加百余吨 [7] - 公司含8个牌照，有利于十五五拓展新浆站 [7] 盈利预测与投资建议 - 公司拟定2025年度财务预算，目标营业收入74.40亿元，净利润21.96亿元 [7] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润15.91/17.64/19.58亿元，对应PE24/21/19x，维持“增持”评级 [7] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表展示了2023 - 2027年各项目数据及变化情况 [8] 利润表 - 展示了2023 - 2027年营业总收入、营业成本等各项利润表项目数据 [9] 主要财务比率 - 年成长率、获利能力、偿债能力、营运能力、每股资料、估值比率等指标展示了2023 - 2027年情况 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持评级 [10] 报告的核心观点 - 预计2025 - 2026年归属净利润为4.0、5.0亿元，对应估值12、10倍，继续推荐 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入26.6亿元，同比增长2%；归属净利润2.75亿元，同比下滑7%；扣非净利润2.45亿元，同比下滑13% [2][6] - 2024Q4实现收入7.6亿元，同比增长23%，环比增长12%；归属净利润0.72亿元，同比增长787%，环比下滑10%；扣非净利润0.63亿元，同比增长303%，环比下滑4% [2][6] - 2025Q1实现收入7.6亿元，同比增长31%，环比增长1%；归属净利润0.82亿元，同比增长62%，环比增长14%；扣非净利润0.87亿元，同比增长93%，环比增长39% [2][6] 各业务板块表现 - 2024年玻纤及制品收入19.7亿元，同比增长3%，销量约30.1万吨，同比增长10%，均价约6539元/吨，同比下降约434元/吨，毛利率约24%，同比下降3.7pct；化工制品收入6.5亿元，同比增长1%，毛利率约19.5%，同比上升4.3cpt [14] 不同季度情况 - 4季度两座新窑炉产能逐步爬坡，销量快速释放，收入同比增长23%，环比增长12%，但扣非净利润环比下滑4%，或因新窑线效益不稳定、头纱价格低、销量未打满折旧摊销大 [14] - 1季度收入同比增长31%，环比增长1%，利润环比回升较大，整体毛利率约22.6%，环比回升1.5个百分点，扣非净利润约0.87亿元，环比回升39%，新窑线效益逐步发挥，风电需求景气带动利润改善 [14] 综合吨净利情况 - 新窑线投产后纱占比提升影响综合吨净利，但2024Q4吨净利已短期见底，2025Q1显著回升，后续有望继续回升，一是公司提升制品占比，织物类制品销量有望短期提升；二是中高端产品风电、热塑销量占比有望提升 [14] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2662|3217|3695|4186| |营业成本（百万元）|2057|2399|2712|3025| |毛利（百万元）|605|818|982|1161| |％营业收入|23%|25%|27%|28%| |营业税金及附加（百万元）|15|25|29|32| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用（百万元）|64|74|81|88| |％营业收入|2%|2%|2%|2%| |管理费用（百万元）|130|142|151|163| |％营业收入|5%|4%|4%|4%| |研发费用（百万元）|133|154|166|176| |％营业收入|5%|5%|5%|4%| |财务费用（百万元）|2|-1|17|25| |％营业收入|0%|0%|0%|1%| |营业利润（百万元）|307|460|574|715| |％营业收入|12%|14%|16%|17%| |利润总额（百万元）|305|460|574|715| |％营业收入|11%|14%|16%|17%| |所得税费用（百万元）|31|57|72|89| |净利润（百万元）|274|402|502|626| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|275|403|504|628| |少数股东损益（百万元）|-1|-1|-1|-2| |EPS（元）|0.68|0.99|1.23|1.54| |经营活动现金流净额（百万元）|448|278|692|827| |投资活动现金流净额（百万元）|-362|-809|-919|-1027| |筹资活动现金流净额（百万元）|-124|98|182|-31| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-38|-432|-46|-231| |每股收益（元）|0.68|0.99|1.23|1.54| |每股经营现金流（元）|1.10|0.68|1.69|2.02| |市盈率|16.01|11.93|9.55|7.66| |市净率|0.96|0.96|0.87|0.78| |EV/EBITDA|8.28|7.50|6.51|5.57| |总资产收益率|3.9%|5.5%|6.2%|7.0%| |净资产收益率|5.9%|8.0%|9.1%|10.2%| |净利率|10.3%|12.5%|13.6%|15.0%| |资产负债率|35.1%|31.4%|32.2%|30.9%| |总资产周转率|0.40|0.45|0.48|0.49| [21]

财务表现 - 2025Q1实现收入77.7亿元（同比-2.6%，环比-14.1%），归属净利润7.1亿元（同比-33.7%，环比-17.2%），归属扣非净利润7.0亿元（同比-34.2%，环比-13.3%）[1] - 主要产品价格环比变化：尿素（-2.5%）、DMF（-1.7%）、己二酸（-2.1%）、醋酸（1.9%）、辛醇（-12.4%）、己内酰胺（-3.8%）、尼龙6（-6.3%）、三聚氰胺（-10.7%）、DMC（-14.2%）、草酸（-6.5%）[2] - 25Q1毛利率16.3%（环比+1.2 pct），净利率9.9%（环比持平）[2] 销量与成本 - 荆州基地52万吨/年尿素产能投产放量，25Q1有机胺系列、化学肥料、醋酸及衍生品、新能源新材料产品销量环比分别变化-11.1%、-3.9%、-20.7%、1.9%[2] - 主要原材料烟煤、纯苯、丙烯25Q1市场价格环比变化-18.4%、-0.8%、-0.5%，煤价回落显著[2] 行业动态与价格趋势 - 25Q2（截至2025.4.20）产品价格环比变化：尿素（7.9%）、DMF（9.3%）、己二酸（-9.4%）、醋酸（-4.6%）、辛醇（-1.3%）、己内酰胺（-9.0%）、尼龙6（-7.3%）、三聚氰胺（1.1%）、DMC（3.3%）、草酸（-5.8%）[3] - 尿素需求受农业内需、海外印标及工业需求支撑，己二酸受益于PBAT、PA66等新需求，醋酸受PTA、EVA需求驱动，DMC/草酸下游新能源需求前景广阔[3] - 25Q2原材料烟煤、纯苯、丙烯价格环比变化-11.4%、-13.9%、-2.9%，煤炭降价明显[3] 产能与项目进展 - 荆州一期项目建成投产达效，二期项目稳步推进，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目投产[4] - 德州本部推进酰胺原料优化升级、20万吨二元酸项目，荆州基地成为新增长极[4] - 预计2025-2027年归属净利润分别为37.2/41.6/47.0亿元[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 15.68 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 25Q1 公司收入/归母净利 7.6/0.8 亿元，同比 +31.4%/+61.8%，玻纤复价带动盈利能力改善，新产线爬坡成熟有望提升规模及生产效率 [1] - 25Q1 毛利率 22.6%，同/环比 +1.0/+1.5pct，玻纤价格同比提升且新产线爬坡后成本降低，预计 Q2 盈利能力同比延续提升 [2] - 25Q1 期间费用率 10.5%，同比 -2.4pct，财务费用率下降因汇率变化致汇兑收益增加；经营性净现金流 -0.5 亿元，同比 -1.0 亿元，预计 Q2 现金流有望改善 [3] - 维持盈利预测，预计 25 - 27 年归母净利润 4.0/6.0/7.6 亿元，给予 25 年 16xPE [4] 经营预测指标与估值 营业收入 - 2023 - 2027E 分别为 26.07 亿、26.62 亿、29.32 亿、35.51 亿、43.43 亿元，增速分别为 -13.59%、2.10%、10.16%、21.09%、22.31% [9] 归属母公司净利润 - 2023 - 2027E 分别为 2.96 亿、2.75 亿、4.02 亿、5.95 亿、7.58 亿元，增速分别为 -63.77%、-7.20%、46.12%、48.24%、27.44% [9] 其他指标 - EPS（最新摊薄）2023 - 2027E 分别为 0.72、0.67、0.98、1.46、1.86 元；ROE 分别为 6.62%、5.92%、8.10%、10.96%、12.61%；PE 分别为 15.09、16.26、11.13、7.51、5.89 倍；PB 分别为 1.00、0.96、0.90、0.82、0.74 倍；EV/EBITDA 分别为 7.09、8.31、6.32、4.39、3.82 倍 [9] 可比公司估值 - 中国巨石、中材科技、金发科技 2025E 平均 PE 为 16.37 倍，长海股份 2025E PE 为 11.13 倍 [10] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 资产负债表 - 2023 - 2027E 流动资产分别为 28.10 亿、27.30 亿、28.59 亿、35.16 亿、40.30 亿元；非流动资产分别为 35.04 亿、43.91 亿、44.80 亿、49.47 亿、55.81 亿元等 [20] 利润表 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 26.07 亿、26.62 亿、29.32 亿、35.51 亿、43.43 亿元；营业成本分别为 19.68 亿、20.57 亿、21.44 亿、24.62 亿、29.55 亿元等 [20] 现金流量表 - 2023 - 2027E 经营活动现金分别为 7.19 亿、4.48 亿、2.73 亿、11.91 亿、7.53 亿元；投资活动现金分别为 -7.75 亿、-3.62 亿、-3.63 亿、-7.67 亿、-9.92 亿元等 [20]