报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/调味发酵品Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 24年实现收入/归母净利润4.05/0.64亿元，同比+12.59%/+13.16%；24Q4实现收入/归母净利润1.07/0.09亿元，同比+14.90%/-36.49%；25Q1实现收入/归母净利润1.01/0.18亿元，同比+10.50%/+36.86% [1] - 新品持续推出，25Q1主要品类均有增长，24年公司酱汁类/粉体类/食品添加剂收入3.19/0.83/0.02亿元（同比+19%/-6%/-41%），25Q1分别同比+5%/+30%/+16% [1] - 24年公司共销售2000多款产品，近三年开发新品销售占比超50%；新增酱汁类复合调味品800多款；粉体类复合调味品近300款；零售终端类复合调味品10多款 [1] - 餐饮稳健增长，品牌定制起量明显，24年餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商收入分别为2.00/1.40/0.52/0.02/0.03/0.07亿元（同比+22%/+4%/+15%/-14%/+44%/-35%）；25Q1分别同比+10%/+7%/+37%/-11%/-12%/-75% [2] - 盈利能力显著提升，费用有所收缩，24年毛利率/净利率同比-0.07/+0.08pct至38.70%/15.78%；25Q1毛利率/净利率同比+0.93/+3.36pct至39.21%/17.42% [2] - 随着餐饮渠道恢复及公司在新客户和渠道端拓展，业绩有望稳健增长，预计25 - 27年营收分别4.70/5.40/6.20亿元，同增16%/15%/15%；归母净利润分别0.85/1.01/1.18亿元，同增33%/19%/16%，对应PE分别为31X/26X/22X [3] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为359.47/404.74/470.02/539.95/619.51百万元，增长率分别为16.49%/12.59%/16.13%/14.88%/14.73% [9] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为56.43/63.86/85.04/101.24/117.81百万元，增长率分别为10.52%/13.16%/33.18%/19.04%/16.37% [9] - 2023 - 2027E EPS分别为0.57/0.65/0.86/1.03/1.19元/股，市盈率分别为46.31/40.92/30.73/25.81/22.18 [9] - 2023 - 2027E市净率分别为3.72/3.59/3.27/3.05/2.83，市销率分别为7.27/6.46/5.56/4.84/4.22，EV/EBITDA分别为27.70/26.42/20.79/17.26/14.70 [9] 资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为962.30/1,002.93/1,002.73/1,060.72/1,189.47百万元，负债和股东权益总计与之相同 [11] - 2023 - 2027E股东权益合计分别为701.64/727.90/799.04/856.43/922.65百万元 [11] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为359.47/404.74/470.02/539.95/619.51百万元，营业成本分别为220.12/248.12/289.02/329.47/375.12百万元 [11] - 2023 - 2027E净利润分别为56.43/63.86/85.04/101.24/117.81百万元，归属于母公司净利润与之相同 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为69.94/86.53/119.20/123.29/146.41百万元，投资活动现金流分别为(125.03)/29.02/(95.55)/(96.39)/(96.49)百万元 [11] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为(48.94)/2.67/(148.78)/(21.31)/(43.55)百万元，现金净增加额分别为(104.03)/118.22/(125.13)/5.59/6.36百万元 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为16.49%/12.59%/16.13%/14.88%/14.73%，营业利润增长率分别为12.11%/15.25%/29.41%/18.83%/16.39% [11] - 获利能力方面，2023 - 2027E毛利率分别为38.76%/38.70%/38.51%/38.98%/39.45%，净利率分别为15.70%/15.78%/18.09%/18.75%/19.02% [11] - 偿债能力方面，2023 - 2027E资产负债率分别为27.09%/27.42%/20.31%/19.26%/22.43%，净负债率分别为11.95%/0.57%/-0.55%/1.54%/1.71% [11] - 营运能力方面，2023 - 2027E应收账款周转率分别为5.35/5.58/5.19/5.37/5.38，存货周转率分别为11.09/11.84/10.73/11.26/11.39 [11] - 每股指标方面，2023 - 2027E每股收益分别为0.57/0.65/0.86/1.03/1.19元，每股经营现金流分别为0.71/0.88/1.21/1.25/1.48元 [11] - 估值比率方面，2023 - 2027E市盈率分别为46.31/40.92/30.73/25.81/22.18，市净率分别为3.72/3.59/3.27/3.05/2.83 [11]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/调味发酵品，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收和归母净利润同比增长，酵母主业贡献增量，制糖业务调整，国外业务维持高增速，经销商数量有所提升 [1] - 利润率受益成本红利，期间费用率整体稳健，净利率受资产减值损失影响 [2] - 展望25年，公司在需求有望恢复、海外高增背景下业绩或向好，糖蜜等成本红利兑现，利润弹性凸显，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1公司营业收入/归母净利润为37.94/3.70亿元，同比+8.95%/+16.02% [1] - 25Q1酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入27.73/1.57/0.95/3.24亿元，同比+13%/-61%/-4%/-38%，食品原料收入4.34亿元 [1] - 25Q1国内/国外收入分别为20.99/16.84亿元，同比-0.3%/+23%，线下/线上收入分别为27.07/10.76亿元，同比+15%/-5% [1] - 25Q1末经销商同比增加1399家至24211家，其中国内/国外分别同比增加753/646家至18032/6179家，平均经销商收入分别同比-4%/+10%至12/27万元/家 [1] - 25Q1公司毛利率/净利率分别同比+1.31/+0.72pct至25.97%/10.20%，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.74/-0.20/-0.48pct至5.58%/3.49%/0.09% [2] - 预计25 - 27年公司收入分别为172/191/207亿元，同比增长13%/11%/8%；归母净利润为15.8/18.2/20.6亿元，同比增长19%/15%/13%，对应PE分别为20X/17X/15X [2] 基本数据 - A股总股本868.64百万股，流通A股股本857.15百万股，A股总市值31,531.80百万元，流通A股市值31,114.56百万元 [5] - 每股净资产12.91元，资产负债率47.44%，一年内最高/最低40.00/27.22元 [5] 财务预测摘要 - 包含2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及相关比率预测 [8][9][10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024全年千禾味业收入承压，2025Q1收入降幅环比收窄，产品结构优化和原料成本下行推升2024Q4和2025Q1盈利能力改善，且高分红延续 [2][3] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为32.4、35.3、38.3亿元，同比+5.4%、+8.8%、+8.7%；归母净利润分别为5.5、6.2、6.9亿元，同比+6.9%、12.5%、11.0% [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024全年公司实现营业收入30.7亿元（同比-4.2%），归母净利润5.1亿元（同比-3.1%），扣非归母净利润5.0亿元（同比-5.1%） [1] - 2024Q4公司实现营业收入7.9亿元（同比-10.3%），归母净利润1.6亿元（同比+13.4%），扣非归母净利润1.6亿元（同比+8.6%） [1] - 2025Q1公司实现营业收入8.3亿元（同比-7.1%），归母净利润1.6亿元（同比+3.7%），扣非归母净利润1.6亿元（同比+4.6%） [1] 投资要点 收入情况 - 分产品看，2024全年酱油/食醋分别实现收入19.6/3.7亿元，同比-3.8%/-12.5%，其中酱油/食醋销量分别同比+1.3%/-9.5%，吨价同比-5.0%/-3.3%；2024Q4酱油/食醋分别实现收入5.3/0.8亿元，同比-7.1%/-19.1%；2025Q1酱油/食醋分别实现收入5.4/1.0亿元，同比-4.7%/-10.6% [2] - 分销售模式看，2024全年线上/线下销售收入6.0/24.3亿元，同比-4.9%/-4.0%；2025Q1线上/线下销售收入1.3/6.9亿元，同比-12.3%/-5.9% [2] - 经销商数量方面，截止2024年底为3316家，同比净增加66家，2024Q4/2025Q1经销商数量分别环比净减少108/34家 [2] 盈利情况 - 2024全年毛利率37.2%（同比+0.04pct），净利率16.7%（同比+0.2pct），销售费用率13.8%（同比+1.5pct）、管理费用率2.4%（同比-1.4pct）、研发费用率2.7%（同比持平）、财务费用率-1.2%（同比-0.4pct） [3] - 2024Q4毛利率40.1%（同比+4.7pct），净利率20.7%（同比+4.3pct），销售费用率13.0%（同比+1.1pct）、管理费用率0.1%（同比-3.2pct），主要受股份支付费用冲回影响、研发费用率2.9%（同比持平）、财务费用率-1.1%（同比-0.6pct） [3] - 2025Q1毛利率38.9%（同比+2.9pct），净利率19.3%（同比+2.0pct），销售费用率12.5%（同比+0.6pct）、管理费用率2.7%（同比持平）、研发费用率2.4%（同比-0.4pct）、财务费用率-1.1%（同比+0.2pct） [3] - 2024年分红比例99.9%，同比提升3.1pct [3] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,073|3,240|3,526|3,834| |(+/-) (%)|-4.16%|5.44%|8.82%|8.72%| |归母净利润（百万元）|514|550|618|687| |(+/-) (%)|-3.07%|6.89%|12.51%|11.03%| |每股收益(元)|0.50|0.53|0.60|0.67| |P/E|23.05|21.56|19.16|17.26| [6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年多项财务指标进行了预测，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等，还给出了主要财务比率、每股指标、估值比率等数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司内部状态积极、中长期战略规划稳健 品类、渠道齐头并进，收入端稳健增长可期 成本红利释放+供应链优化，盈利能力有望稳中有升 稳扎稳打应对竞争，海外布局循序渐进 推进港股上市，公司发展有望更上层楼 维持25 - 27年收入和归母净利润预期，维持“增持”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为245.59亿、269.01亿、296.91亿、328.23亿、363.30亿元，同比分别为-4.10%、9.53%、10.37%、10.55%、10.69% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为56.27亿、63.44亿、70.18亿、77.96亿、86.45亿元，同比分别为-9.21%、12.75%、10.62%、11.09%、10.89% [1] - 2023 - 2027年EPS最新摊薄分别为1.01、1.14、1.26、1.40、1.55元/股，P/E（现价&最新摊薄）分别为41.56、36.86、33.32、29.99、27.05 [1] 市场数据 - 收盘价42.05元，一年最低最高价33.08/52.99元，市净率7.06倍，流通A股市值和总市值均为2338.2325亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.95元，资产负债率16.12%，总股本和流通A股均为5560.60百万股 [6] 三大财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计分别为408.58亿、435.59亿、464.40亿、496.42亿元，负债合计分别为94.56亿、104.05亿、113.41亿、123.84亿元 [8] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为269.01亿、296.91亿、328.23亿、363.30亿元，归属母公司净利润分别为63.44亿、70.18亿、77.96亿、86.45亿元 [8] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为68.44亿、85.98亿、93.78亿、103.75亿元，投资活动现金流分别为-37.76亿、-10.71亿、-9.14亿、-9.08亿元，筹资活动现金流分别为-40.02亿、-53.07亿、-59.06亿、-65.45亿元 [8] - 重要财务与估值指标：2024 - 2027年毛利率分别为37.00%、37.68%、37.81%、38.02%，归母净利率分别为23.58%、23.64%、23.75%、23.80%，收入增长率分别为9.53%、10.37%、10.55%、10.69%，归母净利润增长率分别为12.75%、10.62%、11.09%、10.89% [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司内部状态积极、中长期战略规划稳健 品类、渠道齐头并进，收入端稳健增长可期 成本红利释放+供应链优化，盈利能力有望稳中有升 稳扎稳打应对竞争，海外布局循序渐进 推进港股上市，公司发展有望更上层楼 [7] 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为245.59亿、269.01亿、296.91亿、328.23亿、363.30亿元，同比分别为-4.10%、9.53%、10.37%、10.55%、10.69% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为56.27亿、63.44亿、70.18亿、77.96亿、86.45亿元，同比分别为-9.21%、12.75%、10.62%、11.09%、10.89% [1] - 2023 - 2027年EPS - 最新摊薄分别为1.01、1.14、1.26、1.40、1.55元/股，P/E（现价&最新摊薄）分别为41.56、36.86、33.32、29.99、27.05 [1] 市场数据 - 收盘价42.05元，一年最低/最高价33.08/52.99元，市净率7.06倍，流通A股市值和总市值均为2338.2325亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.95元，资产负债率16.12%，总股本和流通A股均为5560.60百万股 [6] 财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为328.42亿、356.75亿、389.03亿、425.52亿元，非流动资产分别为80.16亿、78.83亿、75.37亿、70.90亿元，资产总计分别为408.58亿、435.59亿、464.40亿、496.42亿元 [8] - 2024 - 2027年流动负债分别为89.86亿、99.18亿、108.58亿、119.06亿元，非流动负债分别为4.71亿、4.87亿、4.83亿、4.79亿元，负债合计分别为94.56亿、104.05亿、113.41亿、123.84亿元 [8] 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为269.01亿、296.91亿、328.23亿、363.30亿元，营业成本分别为169.48亿、185.05亿、204.13亿、225.17亿元 [8] - 2024 - 2027年归属母公司净利润分别为63.44亿、70.18亿、77.96亿、86.45亿元，毛利率分别为37.00%、37.68%、37.81%、38.02%，归母净利率分别为23.58%、23.64%、23.75%、23.80% [8] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为68.44亿、85.98亿、93.78亿、103.75亿元，投资活动现金流分别为-37.76亿、-10.71亿、-9.14亿、-9.08亿元，筹资活动现金流分别为-40.02亿、-53.07亿、-59.06亿、-65.45亿元 [8] 重要财务与估值指标 - 2024 - 2027年每股净资产分别为5.56、5.87、6.22、6.60元，ROIC分别为18.90%、20.19%、21.25%、22.27%，ROE - 摊薄分别为20.53%、21.51%、22.56%、23.55% [8] - 2024 - 2027年P/E（现价&最新股本摊薄）分别为36.86、33.32、29.99、27.05，P/B（现价）分别为7.57、7.17、6.77、6.37 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 莲花控股2024年报及25Q1季报显示收入利润符合预期且实现高增，调味品主业亮眼，算力业务启航，业务结构优化，盈利能力上行，维持“买入”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司营收26.46亿元、归母净利润2.03亿元，同比+25.98%、+55.92%；24Q4营收7.12亿元、归母净利润0.37亿元，同比+46.36%、+5.97%；25Q1营收7.94亿元、归母净利润1.01亿元，同比增加37.77%、105.19% [7] - 2024年食品制造业营收25.63亿元、算力服务营收0.81亿元，同比增加22.15%、10447.11%；味精等氨基酸调味品、鸡精等复合调味品、算力服务、面粉和面制品、有机肥和水溶肥、水业公司产品、料酒等液态调味品分别实现营业收入19.30、3.43、0.81、1.23、0.36、0.38、0.20亿元，同比分别增加18.91%、33.67%、10447.11%、12.76%、25.28%、177.98%、92.62% [7] - 2024年/24Q4公司毛利率同比增长8.15/11.81pct至25.30%/30.23%，25Q1公司毛利率同比+6.18pct至30.67%；2024年销售/管理/研发/财务费用率同比分别增长2.14/0.56/0.16/1.41pct至7.16%/4.15%/1.53%/0.39%，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.22/-1.12/+0.22/+1.38pct至6.74%/3.50%/1.23%/1.05%；2024年/25Q1公司净利率为7.54%/13.49%，同比+1.32/+4.71pct [7] - 调整2025 - 2027年公司归母净利润分别为2.64、3.33、4.02亿元，同比增速为30.35%、25.93%、20.78%，EPS分别为0.15、0.19、0.22元 [8] 业务情况 - 调味品主业：“521”品牌复兴战略下，高毛利新品松茸鲜2024年预计销售额近5000万，2025年有望维持高双位数增长；2024年经销商数量同比增加157家至2893家，新增商超网点超2000家，拓展团餐领域，线下渠道营收24.41亿元，同比+20.72%；2024年搭建线上团队，线上渠道营收2.03亿元，同比增加165.68%；预计2025年调味品业务维持双位数增速 [7] - 算力业务：莲花紫星已部署8个智算中心，提供多种服务，算力服务器租赁业务在手订单超11亿元；2024年实现收入0.81亿元，今年收入目标4亿左右 [7] 财务预测表 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标数据，如2027E营业总收入4476百万元、归母净利润402百万元等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 莲花控股2024年报及25Q1季报收入利润符合预期且实现高增 调味品主业表现亮眼 算力业务扬帆启航 业务结构优化 盈利能力稳步上行 维持“买入”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司营收/归母净利润为26.46/2.03亿元 同比+25.98%/55.92%；24Q4营收/归母净利润为7.12/0.37亿元 同比+46.36%/+5.97%；25Q1营收/归母净利润7.94/1.01亿元 同比增加37.77%/105.19% [7] 业务表现 - 2024年食品制造业/算力服务分别实现营收25.63/0.81亿元 同比增加22.15%/10447.11%；各细分业务中 味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品（包括松茸鲜）/算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/料酒等液态调味品分别实现营业收入19.30/3.43/0.81/1.23/0.36/0.38/0.20亿元 同比分别增加18.91%/33.67%/10447.11%/12.76%/25.28%/177.98%/92.62% [7] 调味品主业 - “521”品牌复兴战略下 高毛利新品松茸鲜2024年预计完成销售额近5000万 预计2025年有望维持高双位数增长 [7] - 设立专门团队 招募经销商 2024年经销商数量同比增加157家至2893家 新增商超网点超2000家 拓展团餐领域 2024年线下渠道实现营收24.41亿元 同比+20.72% [7] - 2024年开始搭建线上团队 2024年线上渠道实现营收2.03亿元 同比增加165.68% 预计2025年调味品业务有望维持双位数增速 [7] 算力业务 - 莲花紫星已部署8个智算中心 提供多种服务 截至目前 算力服务器租赁业务在手订单超11亿元 [7] - 2023年底切入算力业务 2024年实现收入0.81亿元 今年算力业务收入目标4亿左右 [7] 盈利能力 - 2024年/24Q4公司毛利率同比增长8.15/11.81pct至25.30%/30.23% 25Q1公司毛利率同比+6.18pct至30.67% 主要因传统业务受益规模效应及高毛利新品收入占比提升 [7] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率同比分别增长2.14/0.56/0.16/1.41pct至7.16%/4.15%/1.53%/0.39% 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.22/-1.12/+0.22/+1.38pct至6.74%/3.50%/1.23%/1.05% [7] - 2024年/25Q1公司净利率为7.54%/13.49% 同比+1.32/+4.71pct [7] 盈利预测与投资评级 - 综合考虑算力业务进展与主业铺货进度 微调2025 - 2027年公司归母净利润分别为2.64/3.33/4.02亿元 同比增速为30.35%/25.93%/20.78% EPS分别为0.15/0.19/0.22元 维持“买入”评级 [8] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据 如2025E营业总收入32.53亿元 归母净利润2.64亿元等 [9]

核心观点 - A股上市公司2024年年报和2025年一季报业绩基本披露完毕 披露率99 8 整体A股盈利增速转正 受政策效果持续显现和科技创新趋势驱动 [1] - 大类行业中信息技术 消费服务增速相对领先 TMT 资源品和中游制造业边际改善 [1] - 推荐关注业绩增速相对较高 自由现金流边际改善的领域 [1] 利润端 - 一季度上市公司业绩边际改善 A股2024Q3 2024Q4 2025Q1单季度净利润增速依次为3 7 -15 7 3 2 非金融石油石化2024Q3 2024Q4 2025Q1单季度净利润增速为-10 5 -50 2 4 5 [2] 收入端 - 全部A股单季度收入增速较24Q4放缓 但仍高于24Q3 延续改善 全部A股2024Q3 2024Q4 2025Q1单季度收入增速依次为-2 0 1 4 -0 3 非金融石油石化板块2024Q3 2024Q4 2025Q1单季度收入增速依次为-2 9 1 2 0 5 [2] - 海外营收增幅扩大 海外营收占收入的比例持续提升 [2] 盈利回暖因素 - 低基数 钢铁 建材 电力设备 计算机等行业去年基数较低 [3] - 两新政策效应持续显现 家电 家居 通用 专用设备 轨交设备 医疗器械等盈利明显改善 [3] - 人工智能发展驱动 AI服务器 算力等需求旺盛 TMT板块盈利回暖 IT服务 游戏 通信设备等行业增速快速修复 [3] - 一季度部分新能源和光伏产业链价格修复 推动板块盈利改善 能源金属 电池行业单季度增速转正 光伏设备单季度降幅大幅收窄 [3] 板块对比 - 主板和创业板盈利转正 科创板业绩降幅扩大 主板 创业板 科创板2025Q1单季度增速为3 4 18 5 -69 0 [3] - 主板25Q1单季度收入增速转负 科创板单季度收入降幅收窄 创业板增幅扩大 单季度收入增速为-0 7 8 0 -0 4 [3] 核心指数利润对比 - 2025年一季度中证500 中证1000等指数净利润转正 2025Q1沪深300 中证500 中证1000单季度增速为2 4 8 2 6 4 [3] 大类行业表现 - 25Q1单季度增速 信息技术>消费服务>公用事业>资源品 金融地产>中游制造>医疗保健 除医疗保健单季度降幅较大收窄 其余大类单季度增速均转正 [4] - 细分行业中 钢铁 建材 有色 机械 传媒等单季度增速转正 计算机 农牧 电子增速较高 家电单季度增幅扩大 电力设备 军工 纺服 轻工单季度降幅收窄 煤炭 石化等业绩仍然低迷 [4] 净资产收益率ROE - 非金融及两油ROE小幅提升 主要由于净利率形成支撑 管理 财务费用占收入比例下行 [4] - 总资产周转率持续下行 收入增速低于总资产增速 [4] - 持续去杠杆及盈利修复缓慢背景下资产杠杆率继续下降 [4] 现金流与产能扩张 - 自由现金流占市值比重 自由现金流占收入比重均稳步提升 [5] - 经营现金流整体同比转正 TMT 消费服务贡献主要增量 [5] - 筹资现金流净流入 非金融石油石化偿债增速扩大 [5] - 非金融石油石化投资现金流占收入比重提高 企业产能扩张增速仍然为负 需求端恢复有限 企业资本扩张意愿相对较低 [5] - 整体A股资本开支增速在2023年二季度达到高点后趋势下滑 在建工程增速同样处于收窄趋势 一级行业中资本开支同比多数负增 [5] 分红 - 全部A股股息率下行 股利支付率延续上行 [5] - 主要指数中股息率较高的主要是红利指数5 3 大盘价值5 0 上证504 0 [5] - 股息率提升较多的行业主要有农林牧渔 食品饮料 环保 美容护理 [5] 业绩改善行业 - 消费服务 白电 饮料乳品 调味发酵品 家居用品 [5] - 中高端制造业 军工电子 电网设备 通用设备 轨交设备 自动化设备 [5] - TMT 半导体 IT服务 软件开发 游戏 影视 出版 [5] - 有色等 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，全年BC双轮驱动可期，有望持续提升市场份额 [7] - 维持2025 - 2027年收入预期为297/328/363亿元，同比+10%/+11%/+11%；基本维持2025 - 2027年归母净利润预期为70/78/86亿元，同比+11%/+11%/+11%，对应2025 - 2027年PE分别为33/29/27x [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入83.15亿元，同比+8.1%；实现归母净利润22.02亿元，同比+14.8%；实现扣非归母净利润21.5亿元，同比+15.4% [7] 产品与渠道表现 - 分产品看，2025Q1酱油/蚝油/调味酱类/其他业务收入分别同比+8.2%/+6.1%/+14%/+21%，酱油等主要品类稳健增长，醋、料酒、复合调味汁等其他品类增速相对较快 [7] - 分渠道看，2025Q1公司线下/线上渠道收入分别同比+9%/+43%，线上渠道表现亮眼预计主因公司线上渠道体系化能力逐步释放 [7] 地区表现与经销商情况 - 分地区看，2025Q1东部/南部/中部/北部/西部收入同比+14%/+16%/+8%/+5.8%/+9%，东南基地市场增速较快，外部市场稳步开拓 [7] - 截止到2025Q1末，公司经销商较2024年末减少39家，其中东部/南部/中部/北部/西部经销商分别较2024年末+29/+23/-21/-25/-45家，经销商团队持续优化 [7] 盈利能力 - 2025Q1毛利率40%，同比+2.7pct，预计主因大豆等原材料价格下降，次因精益管理和智能制造升级等带动内部效率提升 [7] - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+0.3/-0.2/+0.2pct，销售费用率略有提升主因行业需求疲软加剧市场竞争，公司加大费投力度以提升市占率 [7] - 综合看，2025Q1公司归母净利率同比+1.5pct，盈利能力提升显著 [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|26,901|29,691|32,823|36,330| |同比（%）|9.53|10.37|10.55|10.69| |归母净利润（百万元）|6,344|7,018|7,796|8,645| |同比（%）|12.75|10.62|11.09|10.89| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.14|1.26|1.40|1.55| |P/E（现价&最新摊薄）|36.16|32.69|29.43|26.54| [1][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1安琪酵母收入稳健增长，利润增速好于收入，主业增速更高，低毛利率制糖业务收入下降使产品结构改善；国内主业稳健、海外保持高增，海外市场增长潜力大，国内业务稳步恢复且调整销售组织提升效率；成本高位回落使毛利率改善，财务费率因汇兑收益增加而下降；预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润均有增长，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 截至2025年4月25日，安琪酵母近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-4.2%、-3.5%、19.2%，沪深300对应表现为-3.7%、-1.2%、7.3%；当前价格33.69元，周价格区间27.22 - 40.00元，总市值29,264.64百万，流通市值28,787.97百万，总股本86,864.47万股，流通股本85,449.59万股，日均成交额200.46百万，近一月换手0.88% [5] 公司财务数据 - 2025年一季度公司实现营业收入37.94亿元，同比增长8.95%，归母净利润3.7亿元，同比增长16.02%，EPS 0.43元/股 [6] 投资要点 - **收入与产品结构**：2025Q1收入保持8.95%稳健增长，利润增速16.02%；酵母及深加工产品同比+13.2%，制糖/包装/其他业务分别同比-60.7%/-4.4%/-38.3%，产品结构改善 [7] - **国内外业务**：2025Q1国内/国外分别实现收入20.99/16.84亿元，同比-0.3%/+22.9%；海外市场增长强劲，2024年完成巴西、阿尔及利亚公司设立，推进印尼公司设立及项目建设；国内业务稳步恢复，调整销售组织提升效率 [7] - **成本与费率**：2025Q1毛利率25.97%，同比+1.31pct，预计因原材料成本回落；2025年折旧摊销增加幅度小于2024年，毛利率有望继续改善；销售/管理/研发/财务费率分别为5.58%/3.49%/3.61%/0.09%，较去年同比+0.74pct/-0.20pct/-0.54pct/-0.47pct，财务费率下降系汇兑收益增加 [7] - **盈利预测与评级**：预计2025 - 2027年公司营业收入分别为166.78/182.78/199.66亿元，同比增长10%/10%/9%；归母净利润分别为15.54/17.96/20.59亿元，同比增长17%/16%/15%；EPS分别为1.79/2.07/2.37元，对应PE为19/16/14x，维持“买入”评级 [7] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15197|16678|18278|19966| |增长率(%)|12|10|10|9| |归母净利润（百万元）|1325|1554|1796|2059| |增长率(%)|4|17|16|15| |摊薄每股收益（元）|1.52|1.79|2.07|2.37| |ROE(%)|12|13|13|14| |P/E|23.26|18.83|16.30|14.21| |P/B|2.89|2.36|2.13|1.92| |P/S|2.06|1.75|1.60|1.47| |EV/EBITDA|14.62|13.68|11.92|10.69| [10] 盈利预测表 - 涵盖盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力等指标及利润表、资产负债表、现金流量表相关数据预测 [11]