投资评级 - 报告对中炬高新维持“买入”评级 [4] - 当前股价19.22元，总市值148.18亿元，流通市值148.18亿元，总股本7.71亿股，流通股本7.71亿股 [1] - 一年最高最低价分别为22.21元/16.57元，近3个月换手率87.88% [1] - 维持2026-2028年归母净利润为7.2/8.0/9.0亿元，当前股价对应PE为20.6/18.5/16.5倍 [4] 核心观点 - 2026Q3业绩超预期，利润超预期，费用效率驱动盈利改善 [4] - 2026Q1-Q3营业收入37.18亿元，同比+17.78%；归母净利润6.11亿元，同比+60.72%；扣非后归母净利润5.59亿元，同比+45.73% [4] - Q3单季度营业收入11.76亿元，同比+14.76%；归母净利润1.96亿元，同比+59.61% [4] - 2026Q3美味鲜营收/归母净利润10.8/2.0亿元（同比+7.1%/+66.3%），净利率18.5%（同比+6.6pct） [4] - 公司市场化改革成效显著，经销商渠道秩序修复、经营拐点明确 [7] - 公司通过整合味滋美完善“基础调味品+复合调味品”布局，随着基调基本盘稳固并进行结构升级，同时复调试点协同落地，公司有望进入新的增长阶段 [7] 分品类与分区域经营总结 - 分品类：酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为6.4/1.5/1.0/2.0亿元，同比+6.85%/+11.9%/+14.0%/+50.9% [5] - 渠道秩序持续修复、核心品类动销改善；其他产品高增主因味滋美并表贡献 [5] - 分区域：东部/中西部/北部/南部收入同比+16.6%/+26.7%/+29.5%/+2.95%，主销区竞争压力较大 [5] - Q3末公司经销商2792家，较H1末净增27家，渠道收缩基本结束 [5] 盈利能力与费用分析总结 - 2026Q3毛利率40.66%，同比+1.13pct，环比Q2回落约2.5pct，主因原材料价格红利边际减弱、产品结构影响显现 [6] - 2026Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.3%/7.7%/3.1%/0.2%，同比-5.0pct/-1.2pct/-0.2pct/-0.2pct [6] - 销售费用率大幅下降，主因费用投放回归常态（2025年同期高基数） [6] - 2026Q3归母净利率16.70%、同比+4.69pct，弹性主要来自费用率优化 [6] - Q3非经扰动消退，核心增长来自主业 [6] 财务预测与估值指标总结 - 营业收入：2024A为5,519百万元（YOY+7.4%），2025A为4,200百万元（YOY-23.9%），2026E为4,969百万元（YOY+18.3%），2027E为5,451百万元（YOY+9.7%），2028E为5,950百万元（YOY+9.1%） [8] - 归母净利润：2024A为893百万元（YOY-47.4%），2025A为537百万元（YOY-39.9%），2026E为718百万元（YOY+33.7%），2027E为801百万元（YOY+11.6%），2028E为896百万元（YOY+11.8%） [8] - 毛利率：2024A为39.8%，2025A为39.2%，2026E为40.8%，2027E为41.2%，2028E为41.5% [8] - 净利率：2024A为16.2%，2025A为12.8%，2026E为14.4%，2027E为14.7%，2028E为15.1% [8] - ROE：2024A为16.6%，2025A为9.0%，2026E为11.3%，2027E为11.6%，2028E为11.9% [8] - EPS（摊薄）：2024A为1.16元，2025A为0.70元，2026E为0.93元，2027E为1.04元，2028E为1.16元 [8] - P/E：2024A为16.6倍，2025A为27.6倍，2026E为20.6倍，2027E为18.5倍，2028E为16.5倍 [8] - P/B：2024A为2.6倍，2025A为2.5倍，2026E为2.4倍，2027E为2.2倍，2028E为2.0倍 [8] - 资产负债率：2024A为29.9%，2025A为25.7%，2026E为29.9%，2027E为24.8%，2028E为27.5% [11] - 经营活动现金流：2024A为1,088百万元，2025A为643百万元，2026E为579百万元，2027E为1,040百万元，2028E为750百万元 [11] - EV/EBITDA：2024A为11.0倍，2025A为16.4倍，2026E为13.4倍，2027E为11.6倍，2028E为10.4倍 [11]

核心观点 - 晨会纪要汇总11篇公司点评及深度研究报告，覆盖农化制品、商用车、啤酒、个护用品、调味发酵品、债券研究、煤炭开采、半导体、汽车零部件、生物制品等行业，多数公司维持“买入”评级，天润工业维持“增持”评级 [2][9][14][18][22][26][32][42][47][51][56] - 川恒股份磷矿石价格维持高位，2026Q3业绩环比稳定，磷矿资源优势突出，在建磷矿稳步推进，维持“买入”评级 [3][5][7][9] - 中国重汽2026Q3毛利率同比回升，扣非归母净利润同比增长28%，出口与国内同发力，重卡批发市占率同比提升5.9pct，维持“买入”评级 [11][12][13][14] - 惠泉啤酒新管理层到任后对产品、渠道、品牌等进行全方面战略升级，2026H1业绩端已取得部分亮眼成效，首次覆盖给予“买入”评级 [15][16][18] - 稳健医疗消费品重点品类实现双位数增长，医疗+消费协同发力，维持“买入”评级 [19][21][22] - 恒顺醋业食醋增长提速，高端化持续升级，维持“买入”评级 [24][25][26] - 新洋丰前三季度利润同比稳健，在建项目有序推进，维持“买入”评级 [28][30][32] - 债券研究周报探讨四季度财政发力对债市的影响，财政效应或还将持续显现 [34][37][38] - 电投能源白音华煤电并表，公司盈利能力有望抬升，具备持续高分红能力，维持“买入”评级 [39][41][42] - 君正股份2026Q3业绩亮眼，存储、计算、模拟业务全线发力，首次覆盖给予“买入”评级 [43][44][47] - 天润工业2026年前三季度利润同比增长，公司持续扩产，维持“增持”评级 [48][49][51] - 万泽股份Q3业绩承压，海外突破与产能建设共筑高温合金成长，维持“买入”评级 [52][53][56] 川恒股份（农化制品） - 2026年前三季度公司实现营业收入63.51亿元，同比+9.42%；实现归母净利润9.28亿元，同比-3.77%；ROE为11.94%，同比-2.35pct；销售毛利率29.64%，同比-2.17pct；销售净利率16.19%，同比-1.34pct [3] - 2026Q3公司实现营业收入22.93亿元，同比-6.17%，环比+2.62%；实现归母净利润3.68亿元，同比-14.12%，环比-0.93%；扣非后归母净利润3.71亿元，同比-13.35%，环比+1.37%；ROE为4.91%，同比-1.15pct，环比+0.06pct；销售毛利率31.59%，同比-1.12pct，环比+0.23pct；销售净利率18.04%，同比-0.73pct，环比-0.33pct [4] - 2026Q3磷矿石均价为1005.98元/吨，同比-1%，环比-0.50%；工业级磷酸一铵均价为7145.65元/吨，同比+21%，环比-2%；磷酸二氢钙均价为6019.59元/吨，同比+28%，环比-11%；磷酸均价为8509.88元/吨，同比+28%，环比-11% [5] - 2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.23/0.60/0.95/0.20亿元，同比-0.08/-0.16/基本持平/+0.01亿元，环比-0.02/-0.07/+0.30/-0.04亿元；信用减值损失为-0.15亿元，同比-0.11亿元，环比-0.15亿元 [6] - 公司持有小坝磷矿山、新桥磷矿山、鸡公岭磷矿、老寨子磷矿采矿权，现具有300万吨/年的磷矿石产能；小坝磷矿年产量由50万吨/年提升至80万吨/年，辅助配套设施预计在2026年年末前完成建设，较原预计的2027年6月完工有所提前 [7] - 鸡公岭磷矿初步预计在2029年末完成建设；老寨子磷矿预计于2028年底完成建设；参股公司天一矿业持有的老虎洞磷矿预计于2028年底完成建设 [8] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为88、100、107亿元，归母净利润分别为12.45、15.81、18.78亿元，对应PE分别14、11、9倍，维持“买入”评级 [9] 中国重汽（商用车） - 2026年前三季度公司实现营业收入535亿元，同比增长32.1%，实现归母净利润14.4亿元，同比增长37.2%；其中2026Q3收入150.9亿元，同比增长5.3%，归母净利润4.68亿元，同比增长22.8%，扣非归母净利润4.59亿元，同比增长28% [11] - 2026Q3我国重卡行业批发销量26.9万台，同比减少4.7%，其中出口11.5万台，同比增长34.4%；中国重汽集团重卡批发8.86万台，同比增长16.1%，市占率为33%，同比提升5.9pct，行业第一位置得以巩固 [12] - 公司2026Q3毛利率8.80%，同环比分别提升1.68/1.67pct；研发+销售+管理费用率为3.02%，同环比分别+0.16/+1.01pct；资产减值损失1.43亿元，同比增加1.2亿元；三季度末应收账款、应收票据与应收款项融资合计246亿元，较二季度末减少23.3亿元 [13] - 预计公司2026-2028年实现营业收入691、730与908亿元，同比增速20%、6%与24%；实现归母净利润20.5、25.2与36.0亿元，同比增速为23%、23%、43%；EPS为1.75、2.15与3.08元，对应PE估值分别为11.9、9.7与6.8倍，维持“买入”评级 [14] 惠泉啤酒（非白酒） - 2003年公司上市，2004年燕京啤酒成为第一大股东，截至2026年6月30日燕京啤酒持有公司50.08%股份；2026年前三季度公司收入/归母净利同比+2.0%/+17.7%，业绩弹性释放，改革成效初显 [15] - 管理端燕京系全面接管，易文新先生于2025年10月接任公司总经理，曾成功打造“漓泉1998”大单品；林文先生于2026年5月出任董事长，为打造燕京U8大单品的核心管理层之一 [16] - 产品端聚焦打造漓泉1983大单品，惠泉1983瓶装定位8-10元，老惠泉定位10-15元，预计惠泉1983有望复刻燕京U8成功经验 [16] - 渠道端扩团队、强激励、拓渠道，扩充销售和经销商团队、费用投入加码、全渠道拓展并攻坚餐饮渠道、省内深耕与省外扩张并进 [16] - 2025年公司销量仅22.2万吨，吨价仅2888元/吨；吨成本1880元/吨；销售费用率仅5.7%，为所列上市公司中最低，财务费用率-4.8%；净利率12.5%，剔除财务费用后净利率仅7.7% [17] - 预计公司2026-2028年营业收入6.8/7.6/8.6亿元，同比增长6%/12%/12%；归母净利润1.0/1.3/1.6亿元，同比增长21%/30%/26%，当前股价对应PE为31/24/19x，首次覆盖给予“买入”评级 [18] 稳健医疗（个护用品） - 2026Q1-Q3公司累计实现营业收入82.0亿元，同比增长3.8%；实现归属于上市公司股东净利润7.4亿元，扣非归母净利润7.0亿元，同比分别增长1.2%和2.5%；其中2026Q3实现营业收入27.1亿元，同比增长4.2%，扣非归母净利润2.3亿元，同比增长7.0% [19] - 医用耗材业务2026年前三季度累计实现营业收入39.3亿元，同比增长2.6%，核心品类手术室耗材、高端敷料收入保持良性增长；国内医院渠道报告期内收入实现近双位数增长；医疗业务面临原材料涨价、人民币持续升值及海运费大幅涨价的叠加挑战，公司保持了毛利率的相对稳定 [20] - 消费品业务2026年前三季度累计实现营业收入41.8亿元，同比增长4.4%，其中第三季度实现营业收入13.4亿元，同比增长6.2%；重点品类干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰及用品前三季度累计营业收入均取得双位数增长；商超渠道前三季度累计营业收入实现双位数增长 [21] - 预计2026-2028年公司营业收入116.06/129.26/144.13亿元，归母净利润9.04/10.20/11.45亿元，对应PE估值为19/17/15x，维持“买入”评级 [22] 恒顺醋业（调味发酵品Ⅱ） - 2026年前三季度公司实现营业总收入17.6亿元，同比增长8.0%，实现归母净利润1.5亿元，同比增长5.6%；单Q3实现营业总收入5.3亿元，同比增长6.1%，实现归母净利润0.3亿元，同比下降7.2% [24] - 2026Q3醋/料酒/酱系列收入分别同比+16.9%/+0.8%/-13.8%，醋系列增长明显提速；线上/线下收入分别同比+19.3%/+2.8%；北部/东部/苏北/苏南/西南/中部战区收入分别同比+9.6%/+2.7%/+8.8%/-1.9%/+20.0%/+9.0% [25] - 2026Q3毛利率同比提升2.7pct至37.4%，销售费用率同比提升2.8pct，管理费用率同比提升0.5pct，归母净利率同比下降0.8pct [25] - 公司战略上坚持“做强醋产业、做大料酒、酱油及其他调味品”，持续推进A类产品及年份醋推广，围绕药食同源开发醋衍生品，拓展口服醋饮等消费场景；随着酱油扩产项目完成，将根据产能释放节奏逐步加大市场推广 [26] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为25/26/28亿元，同比分别增长8%/7%/6%；归母净利润分别为1.6/1.8/1.9亿元，同比分别增长11%/13%/8%，维持“买入”评级 [26] 新洋丰（农化制品） - 2026年前三季度公司实现营业收入145.77亿元，同比+8.18%；实现归母净利润13.77亿元，同比+0.23%；加权ROE为11.07%，同比-1.30pct；销售毛利率18.85%，同比+0.66pct；销售净利率9.84%，同比-0.52pct [28] - 2026Q3公司实现营业收入32.97亿元，同比-19.14%，环比-42.97%；实现归母净利润4.16亿元，同比-1.54%，环比-10.12%；销售毛利率24.83%，同比+4.69pct，环比+8.59pct；销售净利率13.35%，同比+2.84pct，环比+5.04pct [28] - 2026Q3磷酸一铵均价为4282元/吨，同比+26.4%，环比+0.3%；工业级磷酸一铵均价为7325元/吨，同比+24.0%，环比-1.0%；复合肥均价为2930元/吨，同比+14.4%，环比持平，价差为373元/吨，同比+29.5%，环比+6.7% [29] - 2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-2.39亿元，同比-119.50%，主要系秋肥销售延迟，回款相应延后，而采购付现增加 [29] - 磷矿方面，公司现有磷矿石产能90万吨/年，在建竹园沟磷矿产能180万吨/年（截至2026年半年报建设进度40%）；新能源方面，5万吨/年磷酸铁生产线达标生产，二期5万吨/年磷酸铁于2025年下半年投产；30万吨/年合成氨项目达标生产；10万吨精制磷酸、3万吨无水氟化氢项目进度过半 [30] - 2026年4月28日公告拟投资约32亿元建设新洋丰精细磷化工产业链项目，分两期建设，第一期投资10.5亿元；同时拟投资约30亿元建设30万吨磷酸铁锂生产线及配套20万吨/年磷酸铁等上游装置，一期投资8亿元建设10万吨/年磷酸铁锂项目 [31] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为197、218、241亿元，归母净利润分别为16.56、19.27、22.25亿元，对应PE分别10、9、8倍，维持“买入”评级 [32] 债券研究（四季度财政发力） - 三季度以来债市走出趋势性下行走势，底层逻辑是经济基本面弱修复形成关键支撑；投资端对经济基本面造成核心拖累，基建投资、制造业投资回落，私人部门融资动能走弱，从而利好债市 [34] - 三季度实际GDP同比+4.5%，前值为+4.3%，前三季度累计增速4.6%；9月社零当月同比+1.1%（前值+0.4%），9月固投当月同比-7.2%，基础设施投资当月同比-10.5%，降幅分别较前月收窄3.8pct、4.3pct [35] - 新增专项债9月发行量抬升至6204亿元（8月为5188亿元）；5500亿元地方政府债务结存限额中，3000亿元一般债务结存限额全部分配至县区，2500亿元专项债务结存限额向经济大省倾斜；8000亿元政策性金融工具截至10月27日国开行完成3650亿元全部投放任务 [36] - 6月以来中央一般公共预算支出当月同比增速自6.8%回落至4.5%左右后基本持平，地方一般公共预算支出当月同比增速由+3.5%明显回落转负（7-9月分别为-0.4%、-1.1%、-0.8%），可能受到一定土地财政拖累收入端的影响 [38] - 9月加速投放的新增专项债和部分投放的政策性金融工具将是短期经济表现的支撑，10-11月政策性金融工具预计加速，或将与结存限额共同作为后续接力，主导四季度中后段投资节奏 [37] 电投能源（煤炭开采） - 2026年前三季度公司实现营业收入371亿元，同比+19.6%；归属于上市公司股东净利润77亿元，同比+43.6%；加权平均ROE15.33%，同比+3.17pct；2026Q3实现营收132亿元，同比+19.0%，实现归母净利润24亿元，同比+32.6% [39][40] - 公司通过收购白音华煤电100%股权（2026年5月完成过户），煤炭年产能从4800万吨扩至6300万吨；铝核定产能提升76万吨/年，分别来自白音华煤电核定年产能41万吨及扎铝二期年产能35万吨 [41] - 2026Q3内蒙古褐煤Q3500取得349元/吨，环比+1%；行业铝价（A00）取得23746元/吨，环比下降2%；氧化铝（一级）取得3234元/吨，环比-7%；预焙阳极西北地区市场均价取得6307元/吨，环比+1% [41] - 公司2026年9月16日发布未来三年股东分红回报规划（2026年-2028年），现金分红比例原则上为当年度归属于母公司股东净利润的60%左右，不低于55%；若以60%分红率假设估算2026年业绩对应股息率7% [42] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为495/567/582亿元，同比+64%/+15%/+3%，归母净利润分别为105/120/125亿元，同比+93%/+14%/+4%；EPS分别为3.35/3.84/4.00元，对应PE为8.53/7.45/7.15倍，维持“买入”评级 [42] 君正股份（半导体） - 2026年Q1~Q3公司实现营业收入71.02亿元，同比+106.66%，实现归母净利润26.16亿元，同比+922.95%，实现扣非归母净利润25.95亿元，同比+1188.99%；毛利率58.03%，同比+23.84pct [43] - 2026年Q3公司实现营业收入31.45亿元，同比+164.85%，环比+31.17%，实现归母净利润14.19亿元，同比+2595.49%，环比+61.46%，实现扣非归母净利润14.29亿元，同比+3436.84%，环比+67.28%；毛利率65.93%，同比+34.30pct，环比+8.81pct [43] - 前三季度存储芯片营收49.16亿元，yoy+130.73%，毛利率56.53%；计算芯片营收17.52亿元，yoy+92.89%，毛利率64.04%；模拟芯片营收4.18亿元，yoy+11.70%，毛利率49.28% [44] - 存储业务中公司进行了基于新工艺制程的DDR3、DDR4、LPDDR4等多款产品的研发与生产，部分产品已量产并取得了较好的营业收入；3D DR