文章核心观点 - 爱马仕国际根据法国商法和金融市场监管局规定，每月发布其股本构成股份总数及投票权总数的变更情况 [2] 股本结构数据 - 截至2025年10月31日，公司股本由105,569,412股股份构成 [3] - 自2021年10月以来，公司股本构成股份总数保持稳定，均为105,569,412股 [3][4] 理论投票权变动 - 理论投票权总数在2025年10月31日为179,251,764，较2024年10月31日的179,438,517略有下降 [3] - 理论投票权在2022年5月达到峰值179,733,416，随后呈波动下降趋势 [4] 有效投票权变动 - 有效投票权总数在2025年10月31日为178,518,628，较2024年10月31日的178,704,139略有下降 [3] - 有效投票权在2022年5月达到峰值178,731,339，随后总体呈下降趋势 [3][4]

文章核心观点 - 奢侈品行业正处于一个微妙的过渡期而非真正的复苏拐点 增长逻辑正从“供给端的稀缺叙事”转向“需求端的结构变化” 其标志是中国消费者信心回升、愿望型消费群体再活跃以及创意驱动重新成为增长引擎 [4] 一、中国市场在底部寻找支撑 - 第三季度增长引擎主要在美国与亚洲 美国市场因股市财富效应复苏 而中国市场呈现“试探性抬头”的边际改善 [6] - 品牌在中国市场表现分化 Prada认为中国市场“进入平台期” LVMH本地销售实现中高个位数增长 中国游客境外消费虽仍双位数下滑但改善显著 Hermès观察到一线城市房地产和金融市场企稳 [6][7] - 欧洲市场受美元疲软与游客减少影响 LVMH区域销售下降2% Moncler表现不及预期 中东市场则因地缘冲突短暂承压 [7] 二、被边缘化的中产，是奢侈品的下一张底牌 - 过去十年奢侈品行业的黄金增长由中产阶层的“愿望型消费”驱动 但通胀、房贷与资产贬值导致该群体消费沉默 品牌增长越来越依赖高净值人群 [9] - 第三季度数据显示中产消费出现微妙回暖信号 Gucci销售跌幅从上半年的25%收窄至14% 品牌通过推出更具价格亲和力的产品试图重建情感连接 Hermès的成衣、丝巾与香氛等轻奢品类超预期增长 也显示出“愿望型消费”的边际回暖 [9] - 珠宝业务成为行业稳定锚点 Cartier与Van Cleef&Arpels等品牌维持高增长 高净值客群的稳定购买力让珠宝成为经济波动中的资产替代品 [10] - 中产消费者被边缘化是行业结构性风险 利润向上游流动但情感入口被削弱 缺乏中产群众基础将使奢侈品牌的增长变得更孤立和脆弱 [10] 三、创意复苏，奢侈品的第二次呼吸 - 奢侈品行业正经历“由内而外”的调整 在疫情后高速增长期过后 品牌意识到唯有创意回归才能让增长重新拥有灵魂 [12][13] - 2024年以来创意重新成为核心变量 随着创意总监更替潮告一段落 Gucci、Burberry、Balenciaga等品牌进入“方向稳定期” 设计回归对品牌精神的再诠释 [14] - 创意复苏是商业逻辑的转向 当设计具备文化深度与情感温度 奢侈品的竞争维度从产品、价格回归到“意义”和“感知价值”的竞争 [14] - 市场预计2026年将成为奢侈品的“新品兑现年” 创意革新与价格体系重塑将决定品牌能否重新点燃消费欲望 HSBC预测2026年LVMH时装与皮具部门将增长4.5% Dior是关键拐点 Gucci、Saint Laurent、Bottega Veneta明年增速预计分别为10%、6%、7% Prada CEO表示未来三到六个月行业将迎来前所未有的产品爆发 [15]

全球（除美国外）股票投资趋势 - 投资者正涌向全球除美国外的股票市场，该市场今年表现强劲 [1] - 即使在美国解放日关税上调推动此类股票上涨之前，许多市场观察人士已在考虑从低配国际股票转向增持 [1] - 美元指数自年初以来大幅走弱，增强了除美国外股票的吸引力 [1] 投资工具与策略 - 通过ETF投资是主要途径，但不同ETF存在差异，引入质量筛选视角有助于策略持续走强并跑赢市场 [1] - American Century Quality Diversified International ETF (QINT) 提供了一种质量筛选方案，年管理费为39个基点，跟踪American Century Quality Diversified International Equity指数 [2] - 该ETF专注于大型和中型股票，强调公司财务状况健康、增长前景强劲和基本面具有吸引力 [2] ETF表现与持仓 - QINT年内至今回报率为33.7%，超越其ETF数据库类别平均表现 [3] - 过去一年回报率为29.6%，同样跑赢同类平均 [3] - 其质量筛选方法导致持仓组合独特，前十大持仓包括大型金融机构Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA (BBVA)以及全球顶级奢侈品公司Hermes International (HESAY) [4] 未来展望与差异化 - 专注于质量指标可能使QINT继续脱颖而出 [4] - 与在国际背景下加倍押注人工智能革命不同，投资者可通过QINT等ETF获得真正的多元化投资和业绩表现 [4]

市场宏观环境与政府停摆 - 美国历史上最长的政府停摆（持续43天）已正式结束 该停摆导致数百万家庭食品援助中断、数千航班取消、联邦工作人员逾一个月无薪 并对市场和经济产生了深远影响[4] - 在停摆结束预期升温的最近几天 市场一直在上涨 其正式结束也为亚洲市场早盘带来了积极情绪[5][62] - 停摆导致美国数月缺乏完整经济数据 使得经济前景难以评估 多位经济学家对经济的近期方向表示担忧[17][18] 公司业绩与股价表现 - **迪士尼(DIS)**: 第四季度营收224.6亿美元不及预期 但调整后每股收益1.11美元超预期 线性电视业务持续疲软 但被主题公园和流媒体业务的强劲表现所抵消 盘前股价下跌超3%[6] - **思科(CSCO)**: 受益于强劲的AI驱动的设备需求 作为云企业及电信客户的关键供应商 正乘着AI基础设施支出的浪潮 盘前股价上涨约7%[8][15] - **博柏利(Burberry)**: 报告了两年来首次的可比门店销售额增长 股价大幅上涨[65] 加密货币与比特币 - 加密货币已成为主流 比特币在几周前创下约每枚126美元的历史新高 但当前正努力从上次下跌中实现有意义的复苏 市场显现疲态 今日下跌超2%[10][60][61] - 节目将采访被称为“比特币之王”的Michael Sailor 以及Robinhood联合创始人兼CEO Vlad Tenev 加密货币业务是Robinhood今年股价飙升的重要原因之一[11][12] 人工智能(AI)投资主题 - AI是市场核心主题之一 驱动了思科等公司股价上涨 并助推了今年股市的很大一部分涨幅[8][15] - 市场对AI领域是否存在泡沫存在担忧 但观点认为当前处于“理性泡沫”阶段 尽管部分投资会失败并导致损失 但AI创造的总价值巨大 采取风险投资方法是合理的[13][52][55] - AI对生产力的提升潜力巨大 但主要风险在于企业当前 mindset 过于关注成本最小化（可能导致劳动力替代）而非劳动力增强（提升生产率）[49][50][51] - AI对劳动力市场的影响是关注焦点 存在对AI取代人类工作岗位的普遍担忧[14][29] 经济与消费者状况 - 经济呈现“K型”分化 高收入消费者因市场表现良好而状况不错 但低收入家庭面临显著压力 处于近乎衰退的状态 他们受到通胀（目前稳定在3%）、未来收入不安全感、裁员激增以及信用卡债务高企的困扰[28][29][31] - 低收入家庭面临的负担能力挑战是一个经济、社会和政治问题 若其因无力而非不愿消费而停止支出 将对整体经济产生上行传染效应[29][30] - 解决高低收入阶层之间的差距问题根深蒂固且复杂 需要在收入和价格方面进行多年的努力[33] 美联储政策与改革 - 美联储目前内部存在分歧 分歧点在于对双重使命中就业与通胀的侧重不同 以及应依赖后视镜数据还是采取前瞻性战略观点[35][36] - 美联储需要改革 包括考虑将通胀目标从2%的点目标改为2.5%-3%的区间目标 引入外部FOMC成员以避免群体思维 并从过度依赖数据、反应迟缓的机构转变为有战略眼光、积极主动的机构[40][41][44][46][48] - 新任美联储主席需要带来一个具有前瞻性的统一叙事 并对AI等技术如何影响生产力和增长有清晰看法[37] - 尽管面临政治压力 但保持美联储的独立性至关重要 同时需要改革以保持其问责制并跟上时代变化[39][43] 其他市场动态 - 金价小幅上涨约0.5% 略高于每盎司4200美元 但未达到4300美元的高点[61][62] - 欧洲股市早盘走高后回落转跌 仅法国股市保持上涨 伦敦富时指数因早间公布的GDP数据不佳而大幅下跌[63][64] - 华尔街预计开盘小幅下跌 交易员在政府停摆结束后仍在权衡利率前景并对经济状况存有疑问[65]

公司战略转型 - 新任首席执行官Josh Schulman实施重大变革，包括削减成本（去年裁员1,700人）、重新聚焦标志性产品以及革新营销策略以强化英国传统 [1] - 公司战略开始见效，两年来首次报告第二季度全集团同店销售增长2% [2] - 转型重点包括回归品牌根源，重新聚焦于经典风衣和格纹图案等核心产品 [4][5] 品牌定位与营销 - 在创意总监Daniel Lee的指导下，品牌通过引入橄榄色、铁锈色和牛血红色等更柔和自然的色调，以现代且考究的方式强化英国特性 [4] - 营销活动加倍投入“酷不列颠”风格，例如庆祝英国音乐节文化和1990年代英国时尚的“Festival” campaign，并邀请知名人士参与 [6][7] - 近期广告活动以演员Olivia Colman为主角，通过迷你电影展示“首次游客的冒险”，以清晰品牌表达回归传统英国根源 [8][9] 市场表现与行业背景 - 公司业绩改善可能部分受益于奢侈品行业在放缓后的逐步反弹 [2] - 分析人士认为公司正缓慢但坚定地向正确方向前进，并预计随着新愿景全面成型，这一趋势将持续 [10] - 品牌一致性的提升和产品供应的改善促使顾客回归 [3]

公司战略：双重上市计划 - 普拉达公司计划在香港交易所现有上市基础上进行双重上市但具体时间表尚未确定仅承诺在上市日期前六个月才会正式确认[1] - 公司首席财务官表示双重上市是正确举措但自2022年以来一直不是优先事项[1] 行业趋势与市场表现 - 奢侈品行业在经历新冠疫情推动的繁荣后增长普遍放缓中国市场表现趋于平稳[2] - 行业目前呈现稳定迹象消费复苏可能即将到来[2] - 美国市场表现强劲但需对可能存在的泡沫和过度繁荣保持谨慎[3]

公司业绩表现 - 奢侈品品牌同店销售额实现2%的增长 [1] - 此次增长为两年来首次同店销售额上升 [1]

公司业绩表现 - 第二季度可比门店销售额增长2% [1] - 业绩表现超出市场预期 [1] 公司战略举措 - 扭亏为盈措施开始取得成效 [1] - 中国市场业务表现良好 [1]

英国股市表现 - 富时100指数创下收盘新高，上涨0.1%至9,911点，盘中最高达9,930点 [2] - 下午交易时段富时100指数上涨0.3%至9,924.32点，富时250指数也上涨0.3% [23] - 早盘交易中富时100指数上涨0.2%至9,921.21点，而富时250指数基本持平 [62] 个股表现 - 苏格兰电力公司SSE股价大涨11%，因公司宣布计划增资20亿英镑以支持330亿英镑的五年投资计划 [1][3] - 奢侈品制造商Burberry和保险公司Aviva股价上涨，而Experian尽管上调2026财年营收增长和利润率指引，股价仍下跌4.5% [1] - 矿业公司Endeavour Mining和Fresnillo因金价上涨分别上涨3.5%和1.8% [1] - 国防巨头BAE Systems股价上涨1.1%，公司警告美国政府停摆若持续可能影响合同付款时间 [56][58] - 房屋建筑商Taylor Wimpey股价下跌多达3.9%，因公司警告预算案前房屋销售放缓，周销售率从去年同期的0.71降至0.63 [60][61] 英镑与英国国债 - 英镑兑欧元下跌0.4%至1.13欧元，为2023年4月以来最低水平，兑美元也下跌0.5%至1.3086美元 [3][9][12] - 30年期英国国债收益率上升4个基点至5.21%，为8月以来最高水平，两年期和10年期国债收益率也上升 [4][17][51] - 通胀挂钩债券拍卖需求创纪录，投资者投标超过690亿英镑购买42.5亿英镑债券，打破3月创下的675亿英镑纪录 [37] 政治不确定性影响 - 投资者对首相Keir Starmer可能面临领导权挑战的担忧推高了政府借贷成本，10年期英国国债收益率上升4个基点至4.42% [46][48] - 分析师指出政治不稳定可能导致财政不稳定，若领导层变更可能增加公共借贷并削弱财政控制 [19][20][52] 国际市场与能源 - 国际能源署预测石油和天然气需求将持续增长至2050年，全球石油消费量到2050年将增长13% [43] - 美国财长Scott Bessent表示将宣布"重大"措施降低咖啡、香蕉等水果价格，咖啡价格在过去12个月上涨19% [21][22] - 德国经济顾问委员会将2026年经济增长预测从1%下调至0.9%，警告结构性变化和地缘政治转变威胁德国出口模式 [24][25] 行业与公司动态 - 软银股价一度下跌10.1%，收盘下跌3.5%，因公司披露已以58亿美元出售全部英伟达持股，英伟达股价下跌3% [64][70] - SSE承认由于其部分电网拥堵，在截至9月底的六个月内其陆上和海上风电场23%的发电量被限制，这些限制成本被转嫁给能源账单 [28][29] - 英国国家统计局计划明年将发布的报告数量减少约10%，以提高核心经济数据的可靠性 [30]

K型经济背景 - 美国经济呈现K型复苏，高收入群体与低收入群体境况分化，与所有群体共同受益的V型复苏不同 [1] - 处于K型上层的富裕消费者拥有大量股票、房产等资产，股市连续三年年涨幅接近15%且房价仍处于历史高位，使其财务缓冲强劲，未受高物价和高利率影响 [2] - 处于K型下层的低收入消费者购买力下降，面临工资停滞、医疗和能源成本上升以及房价高企的压力 [3] - 中等及低收入消费者状况恶化已成为麦当劳、Chipotle等餐饮企业财报电话会普遍主题，导致其股价在过去几个月大幅波动 [4] - 高端品牌正受益于富裕消费者的韧性以及更注重成本的消费者寻求持久价值的需求 [5] Hermes International SA (HESAY) - 公司是全球最受欢迎的皮革手袋和服装制造商，拥有近200年历史，其Birkin和Kelly手袋是高端时尚的顶峰 [6] - 通过人为制造稀缺性的策略，产品位居时尚金字塔顶端，其超高净值客户群对经济波动相对免疫 [7] - 尽管有有利的经济顺风，HESAY股价在2025年表现落后于美国和欧洲指数，但在235美元附近获得强劲买盘支撑，此前三次从该支撑位反弹均创出更高高点 [9] - 若此次股价能反弹至200日简单移动平均线之上，可能转向看涨势头 [9] Tapestry Inc. (TPR) - 公司是价值210亿美元的奢侈品集团，旗下拥有Kate Spade、Stuart Weitzman和Coach等品牌，年销售额约70亿美元 [10] - 2026财年第一季度财报显示，即使美国经济分化，其销售额并未下滑，其中Coach部门同比增长21% [10][11] - 财报显示业绩超预期，尽管关税仍是重大阻力且Kate Spade品牌销售下滑，但基本面稳健 [11] - 股价在乐观财报发布后从200日移动平均线强劲反弹，下一步将重新测试50日移动平均线，若突破该水平则反弹趋势可能延续 [13] LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton (LVMUY) - 公司是时尚与精品葡萄酒结合形成的高端生活方式品牌，业务涵盖皮革制品、手袋、珠宝、香水、化妆品、葡萄酒和烈酒等多个部门 [14] - 10月份第三季度财报电话会意外乐观，管理层强调中国消费者回归以及皮革制品部门亏损低于预期 [15] - 财报发布后股价大幅飙升，首个交易日回报率近9%，黄金交叉确认技术突破，过去三个月股价上涨超过35% [17] - 相对强弱指数开始显现过热迹象，但上涨势头同时具备基本面和技术面支撑 [17] Ralph Lauren Corp. (RL) - 公司2025年股价上涨超过40%，其表现与财报成功直接相关 [18] - 2026财年第二季度业绩优异，营收达20亿美元，每股收益3.79美元，超分析师预期近10%，季度销售额同比增长超过16% [18][19] - 尽管预计面临关税阻力，公司仍上调了2026财年营收和利润率指引，随后UBS、Barclays和Evercore ISI均上调目标价，UBS给出435美元的目标价，意味着较当前水平有超过30%的上涨空间 [19] - 股价呈现积极技术趋势，自4月突破50日和200日移动平均线后，50日移动平均线成为稳固支撑，相对强弱指数在整个反弹过程中未超买 [21]