文章核心观点 - 公司2024财年第三季度业绩创历史新高，营收同比增长19%至5.65亿欧元，调整后EBITDA达1.86亿欧元，创历史最高季度记录 [1][20][22] - 增长由全渠道、全品类、全地区的强劲需求驱动，特别是批发业务表现突出，同比增长23% [1][5][6] - 公司确认2024财年全年指引，预计按固定汇率计算的营收增长20%，调整后EBITDA利润率在30%至30.5%之间 [29] 财务业绩 - **营收与增长**：第三季度营收5.65亿欧元，按固定汇率计算同比增长19%，所有地区和渠道均实现两位数增长 [20] - **渠道表现**：批发业务营收同比增长23%，直接面向消费者业务营收同比增长14% [6][20] - **盈利能力**： - 毛利率为59.5%，环比上升320个基点，但同比下降220个基点，主要受产能扩张和渠道组合向批发业务倾斜影响 [21] - 调整后EBITDA利润率为33%，同比下降140个基点，但季度EBITDA绝对值1.86亿欧元创历史新高 [22] - 调整后净利润为9200万欧元，同比增长14%，调整后每股收益为0.49欧元，同比增长11% [22] - **现金流与资产负债表**： - 经营现金流为2.81亿欧元，同比增长19% [24] - 期末现金及等价物为4.04亿欧元，较第二季度末的1.76亿欧元大幅增加 [23] - 净杠杆率降至2.1倍，公司计划在9月初再偿还1亿美元贷款，目标在年底前将净杠杆率降至2倍 [24][25][42] - 库存为6.19亿欧元，约占过去12个月营收的36%，低于去年同期的40% [24] 业务运营与战略 - **渠道战略**： - 批发业务是增长主要驱动力，超过90%的批发增长来自现有零售门店 [6][14] - 公司坚持“工程化分销”策略，保持供应略低于需求，以维持市场相对稀缺性和全价销售，全球全价实现率超过95% [7][10][34] - 直接面向消费者渠道中，自有零售店销售额增长超过60%，数字业务也实现两位数增长 [8][12] - **产能与投资**： - 产能扩张仍在进行中，预计将持续到2025财年年中，2024财年全年对毛利率的拖累预计为150个基点 [53][54] - 第三季度资本支出为1500万欧元，年初至今总计5000万欧元，主要用于产能扩张和新店开设，预计全年资本支出低于1亿欧元 [25][26] - **产品与品类**： - 闭趾鞋款（包括木底鞋）销售增长率为整体品牌增长率的两倍以上，其营收份额同比提升400个基点 [9] - 五大核心经典鞋款营收增长24%，新产品线（如Catalina凉鞋、Lutry木底鞋、Birki Air 2.0）销售表现强劲 [9][70][71] - 皮革产品增长率是合成材料产品增长率的两倍，显示消费者在向更高端产品升级 [72] 地区表现 - **美洲地区**：营收同比增长15%，批发渠道表现尤其强劲，百货商店账户增长超过25% [10] - **欧洲地区**：营收同比增长19%，在整体市场疲软背景下持续获得市场份额，在法国和比荷卢等转为自主分销的市场表现最佳 [13][14] - **亚太、中东及非洲地区**：营收同比增长41%，是增长最快的地区，增长主要由直接面向消费者渠道驱动 [16][17] - 大中华区营收增长超过25%，目前占该地区营收不到15%，是一个重要的扩张市场 [18] 消费者与市场趋势 - **消费行为转变**：消费者支出更趋谨慎和有意向，更倾向于线下购物，追求与产品的实体接触点 [5][11] - **品牌吸引力**：作为全球超级品牌，公司持续从竞争对手处夺取市场份额，年轻消费者和新兴青年客群对品牌接纳度提高 [5][13][38] - **会员计划**：会员人数同比增长36%至690万，会员交易频率更高，单次交易金额比非会员高出25%以上 [8] 未来展望与指引 - **业绩指引**：公司确认2024财年全年指引，预计按固定汇率计算的营收增长20%，调整后EBITDA利润率在30%至30.5%之间，并对达到指引区间的高端充满信心 [29][40][50] - **中长期目标**：公司致力于实现中长期目标，即营收中高双位数增长、毛利率60%、调整后EBITDA利润率30% [29] - **增长动力**：亚太、中东及非洲地区被视为最大的市场空白机会，公司将通过品牌建设、消费者教育和工程化分销策略推动该地区增长 [28]

公司财务业绩概览 - 2024财年总收入超过18亿欧元，按固定汇率计算增长22%，超出公司预期的20%增长 [6][18] - 第四季度收入为4.56亿欧元，按固定汇率计算增长22%，较第三季度9%的增速有所加快 [18] - 2024财年调整后息税折旧摊销前利润为5.55亿欧元，利润率为30.8%，超出公司预期的30%至30.5%区间 [7][22] - 2024财年调整后净利润为2.4亿欧元，同比增长16%，调整后每股收益为1.28欧元，同比增长30% [22] 业务增长驱动力 - 闭趾鞋类产品收入增速是集团整体增速的两倍以上，业务占比提升至约三分之一，2024年公司前20大畅销鞋款中约一半为闭趾鞋 [7] - APMA地区（亚太、中东、非洲及印度）业务增长42%，几乎是整体业务增速的两倍 [7][14] - 直营零售收入增速是整体业务的两倍以上，2024财年全球新开20家门店，年末门店总数达67家，较2023财年末的47家显著增加 [8][10] - 批发业务在2024财年增长23%，其中超过90%的增长来自现有零售合作伙伴，他们为Birkenstock品牌分配了更多货架空间并增加了订单规模 [9] 运营与财务指标 - 2024财年售出鞋履数量增长14%，同时全球全价销售实现率保持在90%以上 [8][9] - 全年平均销售单价增长8%，主要由产品组合和目标提价推动 [9] - 公司会员数量增长超过30%，达到800万以上，会员购物更频繁且平均消费比普通会员高出30% [10] - 2024财年毛利率为58.8%，同比下降330个基点，其中约150个基点的下降是由于新增产能的暂时性吸收不足成本所致 [20] - 截至2024年9月30日，公司现金及现金等价物为3.56亿欧元，净杠杆率为1.8倍，低于2.0倍的目标 [23][24] 区域市场表现 - 美洲地区收入同比增长19%，下半年多品牌零售商的门店购物明显回归，批发渠道得到加强 [10][11] - 欧洲地区实现21%的强劲增长，所有国家和渠道均表现广泛，自2022年转型以来，关键市场的品牌知名度平均提升了400个基点 [12][13] - APMA地区是增长最快的区域，收入增长42%，目前仅占公司总收入的12%，被视为具有巨大增长潜力的市场空白 [14][15] 2025财年展望与战略 - 公司预计2025财年收入将增长15%至17%，其中第一季度增速可能位于该指引区间的高端 [24][31] - 预计毛利率将同比改善，随着生产设施利用率和效率提升，向60%的目标靠近，调整后息税折旧摊销前利润率预计在30.8%至31.3%之间，较2024年提升最多50个基点 [25] - 计划在2025年投入约8000万欧元的资本支出，主要用于扩大产能和零售门店扩张，并计划利用超额现金继续减少未偿债务，目标是在2025财年末将杠杆率降至约1.5倍 [25][81] - 公司计划在2025财年将自有门店数量增加50%，新开门店从开业第一天起就表现良好 [45][46] 产品与渠道战略 - 公司将继续平衡批发与直接面向消费者渠道的增长，以满足全球需求并实现盈利目标，目前DTC业务约占收入的40% [10][57] - 直营零售业务中，线上销售目前占比90%，实体零售仅占10%，但公司正成功执行零售扩张计划 [32] - 闭趾鞋类（包括勃肯鞋、靴子等）的增长速度是凉鞋的两倍以上，且凉鞋本身也保持两位数增长，闭趾鞋类更高的平均售价推动了整体平均销售单价的提升 [12][48] - 公司推出了新的矫形产品创新（如用于运动鞋的蓝色鞋垫），重新推出了专业产品线，并扩大了户外防水产品系列 [8] 组织结构与报告变更 - 从2025财年开始，公司将报告分部调整为三个：美洲、欧洲、中东和非洲以及亚太地区，印度地区被并入亚太分部 [4][5] - 此次变更源于区域间的运营优势和互补效益，美洲运营分部构成保持不变 [5] - 在发布2025年第一季度业绩前，公司将发布一份6-K文件，其中包含根据新分部结构重述的2024年各季度、2024财年全年及2023财年全年的数据，以方便同比分析 [5]

文章核心观点 - 投资评级机构Zacks将Deckers (DECK)的评级上调至Zacks Rank 2 (买入)，这主要反映了其盈利预期的上升趋势，而盈利预期的变化是影响股价最强大的力量之一 [1] - 评级上调本质上是对公司盈利前景的积极评价，可能对其股价产生有利影响 [3] - 该评级将Deckers置于Zacks覆盖的4000多只股票中排名前20%的位置，表明其盈利预期修正特征优异，暗示该股可能在短期内走高 [10] Zacks评级系统 - Zacks评级的唯一决定因素是公司盈利前景的变化，系统追踪卖方分析师对公司当前及下一财年每股收益（EPS）预估的共识，即Zacks共识预期 [1] - 该系统利用与盈利预期相关的四个因素，将股票分为五组，从Zacks Rank 1 (强力买入) 到Zacks Rank 5 (强力卖出) [7] - Zacks Rank 1 的股票自1988年以来实现了平均+25%的年化回报率，拥有经外部审计的优异历史记录 [7] - 与华尔街分析师评级系统倾向于给出有利建议不同，Zacks评级系统在任何时间点对其覆盖的超过4000只股票都维持“买入”和“卖出”评级的均等比例，无论市场条件如何，只有排名前5%的股票获得“强力买入”评级，接下来的15%获得“买入”评级 [9] 盈利预期修正与股价关系 - 公司未来盈利潜力的变化（反映在盈利预期修正中）与其股价的短期走势已被证明有很强的相关性 [4] - 机构投资者的行为部分促成了这种关系，他们使用盈利及盈利预期来计算公司股票的公平价值，其估值模型中盈利预期的增减直接导致股票公平价值的升降，进而引发机构投资者的买卖行为，其大规模投资行动导致股价变动 [4] - 实证研究表明，盈利预期修正趋势与短期股价变动之间存在强相关性，因此追踪此类修正来做出投资决策可能带来丰厚回报 [6] Deckers公司具体分析 - 对于截至2026年3月的财年，这家Ugg鞋履制造商预计每股收益为6.40美元，与上年报告的数字持平 [8] - 分析师一直在稳步上调对Deckers的预期，过去三个月，该公司的Zacks共识预期增长了1.2% [8] - 盈利预期上升及随之而来的评级上调，意味着公司基本业务的改善 [5]

公司高层人事任命 - 意大利鞋履品牌P448任命前耐克高管乔丹·莫雷尔为新任首席执行官[1] - 新任首席执行官将负责定义并推动公司下一阶段的增长 目标是提升净利润率并建立适合规模化发展的运营模式[1] - 莫雷尔表示 随着公司规模扩大 其目标是通过战略市场聚焦和增强数字体验 深化与现有客户的互动并吸引新一代品牌忠诚者[2] 新任首席执行官职业背景 - 莫雷尔加入P448前任职于Archipelago 担任高级副总裁兼首席产品官 负责包括OluKai鞋履、Melin头饰、Roark服装和Kaenon眼镜在内的多个消费品牌的设计、产品管理、商品企划和开发团队[3] - 在Archipelago之前 莫雷尔是Next Coast Ventures的驻场企业家 曾筹集种子轮资金创立并建设一个初创消费品牌[3] - 莫雷尔在耐克任职超过十年 最近的职位是战略与运营副总裁兼全球耐克设计总经理 还曾担任NIKEiD和Nike+ Digital Sport北美区高级总监兼总经理 以及耐克直营北美区战略与业务发展总监[4] - 其职业生涯始于德意志银行的投资银行业务 之后曾任职于纽约现代艺术博物馆和房地产开发商Hines Interests[5] 品牌零售与市场拓展 - P448在上海环贸iapm商场的新旗舰店推出了全新的店铺设计[6] - 新店设计与知名设计师Woody Yao合作完成 将P448的字母和数字重新构想为“大胆的立体形态”[6] - 从展示架、座椅到室内陈设 所有元素都转化了品牌标识 通过将P448的形式语言嵌入每个接触点 该店铺“不仅仅是一个零售空间 更成为一个三维的品牌宣言”[7] - 公司创意总监表示 这一新店设计预计将对品牌认知度及反映产品所投入的情感产生巨大影响[7]

监管抽查结果 - 南京市市场监管局发布棉鞋产品监督抽查结果 共抽取10批次样品 经检验有2批次不合格 不合格发现率为20% [1][4] - 不合格项目均为成型底鞋跟硬度 一批次为跟高>50mm的不发泡材料棉鞋 硬度应≥70邵尔A 实测小于70邵尔A 另一批次为跟高>50mm的发泡材料棉鞋 硬度应≥75邵尔C 实测小于75邵尔C [4] 不合格产品与企业信息 - 不合格样品一为“女靴鞋” 规格型号36 38 商标为“F” 电商平台为“2005” 受检单位为建邺区福笙默服饰店 标称生产单位为温州市小宛鞋业有限公司 [3] - 不合格样品二为“女棉鞋” 规格225mm 电商平台为天猫 受检单位为红蜻蜓永晟专卖店(南京永晟商贸有限公司) 标称生产单位为浙江红蜻蜓鞋业股份有限公司 [3] 不合格原因与影响 - 成型底鞋跟硬度是鞋底跟部抵抗硬物压入其表面的能力 不合格会直接影响穿鞋体验与足部健康 [1][4] - 主要影响体现在支撑不足 易磨损 寿命短 安全性下降 [1][4] - 项目不合格的主要原因是制作鞋子所选用的材质较差 配方 工艺等不过关 [4] 消费选购建议 - 建议消费者通过大型商场 专卖店或知名品牌官方旗舰店等渠道 选购正规厂家生产的产品 以避免购入“三无”产品 [6] - 选购时可触摸感受鞋内底是否平整 主跟和包头部分是否圆顺无毛刺 如条件允许 建议实际试穿并进行行走体验 重点注意前脚掌是否感到挤压或存在其他明显不适 [6] - 通过电商平台购买 收到货物后应及时验货 重点核对产品信息是否与商家网页描述一致 同时确认吊牌和标识中是否清晰标注厂名 厂址 所执行的产品标准 以及材质 颜色与鞋号等基本信息 如缺乏上述信息 建议谨慎购买 [6] 产品使用与养护 - 日常穿着应定期清洁 鞋面可使用软毛刷蘸取中性清洁剂轻柔刷洗 鞋内棉绒鞋垫可取出晾晒(避免阳光直射) 确保干燥卫生 [7] - 棉鞋遇水后易发生变形及霉变 雨天应尽量避免穿着 若不慎沾水 应立即以干布吸干水分 并置于通风处阴干 切忌暴晒或使用吹风机直接吹干 [7] - 长期不穿着时 应先行清洁并彻底晾干 随后在鞋腔内填入鞋撑或报纸以维持鞋型 再将其置于透气鞋袋中 储存于干燥 阴凉且通风良好的环境中 并避免与潮湿或尖锐物品接触 [7]

文章核心观点 文章回顾了2025年表现不佳的三家公司——超微电脑、Lululemon和耐克，并分析了它们在2026年能否扭转颓势的潜力[1][2][3] 超微电脑 - 公司业务模式为服务器定制与销售商，与英伟达和AMD有重要合作关系，为大型数据中心客户提供服务[3] - 2025年面临重大挑战，审计机构安永拒绝与管理层编制的财务报表产生关联，对公司信誉造成打击[3] - 公司毛利率受到挤压，自由现金流受到冲击，并面临来自戴尔和慧与等竞争对手的巨大压力[3] - 自2024年初以来，公司债务大幅增加，借款达44亿美元，并利用借款将库存增加了33亿美元，若人工智能热潮放缓导致库存无法售出，将构成重大风险[3] - 公司营收趋势与预期相反，在应增长时出现下滑[4] - 公司声称其2026财年预期收入积压订单达360亿美元，其中仅英伟达Blackwell Ultra系统就支持130亿美元，若执行顺利可能存在深度价值机会[7] Lululemon - 公司股票在2025年表现逊于市场，截至12月17日年内落后市场约60%[8] - 面临库存问题，美国市场同店销售额在2025年第三季度下降5%，“Breeze Through”系列产品市场反响不佳，并存在市场份额压力[8] - 公司估值方面，基于过往业绩的市盈率为14倍，基于未来预期的市盈率为17倍[8] - 公司在亚洲市场有顺风因素，但核心挑战在于时尚品牌难以持续保持领先地位，当前增长动能转向HOKA和On等品牌[8] - 公司首席执行官Calvin McDonald已宣布将于一月底离职[8] - 观点存在分歧：一种观点认为公司面临价值陷阱风险，2026年不太可能跑赢市场；另一种观点认为公司并未发生类似Under Armour的会计丑闻或品牌损害事件，尽管短期消费周期不利，但品牌力犹存，未来3-5年仍可能是好的投资[9][10][11] 耐克 - 公司股票在2025年表现逊于市场，年内落后市场约25%[12] - 面临营收下滑和市场份额降低的问题，在跑鞋领域的领导地位受到On和HOKA的挑战[12] - 公司战略出现摇摆，此前试图复制Lululemon模式，减少对Foot Locker等大型批发零售商的销售，转而专注于直销，但该策略未达预期，目前正试图回归传统零售渠道，但货架空间已被新兴品牌占据[12] - 新任首席执行官Elliott Hill承认扭转局面需要时间[13] - 公司面临结构性挑战，其成长于供给方主导市场的时代，依赖传统广告和零售渠道，而新兴品牌成长于互联网原生、直接面向消费者的营销环境，并已开始侵蚀耐克的市场空间[13] - 公司估值方面，基于未来预期的市盈率达35倍，企业价值与销售额之比为2.2倍；相比之下，On Holding过去三年增长40%，其市销率为4.3倍，毛利率达60%[13] - 分析师认为，即使有关税减免，也不足以改变对公司的负面看法[14][15]

文章核心观点 - 公司拥有强大的定价能力 能够在不流失客户至竞争对手的情况下提价 这通常意味着其业务质量非常高[1] - 反之 如果公司在提价前需要反复权衡甚至祈祷 则表明其业务面临竞争压力 定价权较弱[1] 分析师持仓披露 - 分析师通过持有股票、期权或其他衍生品 对ONON公司拥有多头持仓[1]

核心观点 - 文章核心观点认为，衡量一家公司业务质量的关键标准之一是其定价能力，即能够在不流失客户的情况下提高价格，这标志着其拥有非常良好的业务[1] 定价能力分析 - 拥有无需担心竞争对手而提价的能力，是公司业务质量优越的标志[1] - 若提价前需要祈祷（比喻面临巨大风险和不确定性），则表明公司的业务模式可能较为脆弱[1]

文章核心观点 - 百年国货品牌双星名人集团创始人汪海与儿子汪军、儿媳徐英因控制权争夺而公开决裂 创始人发布声明列举11项指控并宣布断绝关系 标志着公司治理危机全面公开化 并对品牌未来发展构成重大挑战 [1][4][14] 控制权争夺与家族矛盾 - 创始人汪海发布亲笔签名并按手印的公开声明 正式宣布与儿子汪军、儿媳徐英断绝父子及姻亲关系 [1] - 声明列举11项核心争议 首要原因为接班人的国籍问题 汪海称“据悉汪军、徐英是美国人” 并强调作为国企改制而来的民族品牌“更不能让美国身份的人来接班” [1] - 汪海指控汪军一方在实际控制公司后 实施“去创始人化”行为 包括禁止在宣传中提及汪海 拆除门头上的汪海头像标识 停用以汪海名下登记的“红蓝两颗星”商标 [4] - 汪海指控其本人及身边工作人员的工资、社保自2025年4月后被停发 名下存款被扣押 导致“两个多月借钱维持生存” 其妻200多万元的养老钱被侵占 出行车辆被收走 [4] - 汪海指控其车辆被安装定位设备 人身自由受限 名下房产被秘密过户 [4] - 汪海在声明中宣布成立“双星名人品牌接班委员会” 主张“能人接班”和“职业经理人接班” 意图打破家族血缘继承模式 并强调汪军等人无权处理或继承其个人财产 [4] 股权变更与控制权转移 - 控制权争夺根源可追溯至2022年的股权结构变动 2022年6月 由儿媳徐英控股80%的青岛星迈达工贸有限公司通过增资入主双星名人集团 获得56.96%股份成为第一大股东 [5] - 2024年5月 青岛星迈达工贸有限公司再度增持 持股比例升至69.48% 创始人汪海则退居第二大股东 持股比例仅为21.88% 公司实际控制权转移至徐英手中 [5] - 青岛星迈达工贸有限公司成立于2017年 注册资本100万人民币 法定代表人为徐英 徐英个人持股比例为80% [6][7] 冲突过程与法律纠纷 - 2025年4月矛盾首次公开 汪海发公开信控诉儿孙以“抢公章、限制人身自由”等手段逼宫 此事已立案 汪海同步暂停集团对外授权盖章业务 [7] - 2025年5月 集团董事会免去汪海董事长职务 选举徐英接任 并否定汪海签署文件及原公章效力 汪海随即反击称决议无效并坚持自己是合法董事长 [7] - 2025年8月 双方涉诉 青岛市黄岛区人民法院受理两起相关案件 核心均为控制权争夺 天眼查App显示 汪海和徐英双方疑似有多起互诉案件 案由包括请求变更公司登记、撤销决议等 [7] - 2025年12月 双方就“合法代表”“公章有效性”公开交锋 徐英发声明指控汪海拒不变更执照、私刻印章 汪海登报驳斥 指5月临时董事会召集程序违法 决议无效 并透露已就该董事会决议提起撤销之诉 案件正在审理中 [8] 公司背景与发展困境 - 双星名人集团始于1921年 是我国最早的民族制鞋工业 巅峰时期是世界上实际生产规模最大的制鞋企业 拥有6大生产基地 双星鞋曾连续15年荣列全国同类产品销量第一 [11] - 进入21世纪后 面对李宁、安踏等品牌的激烈竞争 双星逐渐错失市场黄金期 陷入品牌老化、产品创新不足、市场份额下滑的困境 如今产品多以六七十元的均价定位下沉市场及老年鞋领域 [13] - 公司官方微信公众号曾坦言“陈旧的体制、复杂的管理以及人才的断层也制约了品牌的创新力 以及直面时代发展的适应力和应变力” [13] - 持续的家族内斗被外界视为对企业战略转型和品牌复兴的严重消耗 [13] - 2025年1月4日 双星名人集团公众号发布推文显示“汪军董事长、徐英总带队”进行市场考察 侧面印证目前公司运营仍以汪军、徐英为主的核心管理团队负责 [13]

公司历史与现状 - 耐克曾是华尔街宠儿 自1980年IPO至2021年峰值 为投资者创造了巨大价值 [1] - 公司通过建立具有抱负感的运动相关品牌 并利用中国及其他亚洲国家的低成本生产实现成功 [1] - 过去四年 公司的价值主张持续受到侵蚀 直面消费者转型失败 多个重要市场的消费者兴趣减退 [2] - 当前股价为63.75美元 单日上涨4.18% 市值约为940亿美元 52周价格区间为52.28至82.44美元 [3] - 公司毛利率为40.72% 股息收益率为2.53% [3] 战略失误与市场表现 - 公司的困境始于新冠疫情后期 在从封锁导致的初始下滑中快速恢复后 过度投资于直面消费者线上销售渠道 牺牲了实体店业务 [3] - 该战略旨在剔除中间商以获得更高利润率 但管理层误判了居家经济的人为膨胀将成为新常态 [4] - 直面消费者战略让出了货架空间给竞争对手 促使曾经忠诚的客户尝试新品牌 [5] - 北美市场情况似乎已趋稳 第二财季鞋类销售额同比增长约9% 达到35.4亿美元 [5] - 中国市场表现疲软成为焦点 第二财季鞋类销售额下降20% 这已是该关键区域连续第六个季度令人震惊的下降 [6][12] 中国市场面临的挑战 - 公司过度依赖中国 这可能是更具破坏性的问题 [7] - 公司曾从与中国的关系中获益匪浅 至今估计仍有18%的鞋类在该国生产 低成本制造帮助其降低了成本并提升了利润率 [8] - 长期的外包制造导致了技术转移和品牌侵蚀 耐克鞋是全球被仿冒最多的商品之一 仿制品质量极高 [9] - 与许多其他西方品牌一样 耐克正在失去中国消费者的关注 中国Z世代消费者正涌向安踏、李宁等国产品牌 [11] - 品牌侵蚀的核心问题无法在现实的时间框架内解决 预计下降趋势将持续 [12] 估值与投资前景 - 尽管股价连续四年下跌 公司估值仍然过高 其远期市盈率倍数为38倍 显著高于标普500指数平均估计值22倍 [13] - 考虑到公司在中国市场的持续恶化 以及这将在可预见的未来长期拖累增长 当前估值不合理 [13]