公司核心观点 - 公司被列为9支将大幅上涨的国防股之一 [1] - 公司董事会主席认为公司已达到一个拐点 品牌规模和公共安全专业知识可快速加速增长 [3] - 自9月9日新董事任命以来 公司股价已上涨15% [3] 公司战略与治理 - 公司上月战略性任命Adam Roth和TJ Kennedy为董事会新成员 以扩大董事会 [1] - Adam Roth曾担任耐克北美市场营销副总裁 TJ Kennedy是公共安全技术领域资深人士 为公司带来市场进入执行、品牌建设及公共安全技术领导方面的丰富经验 [2] - 新任命的董事将为董事会增加深度 有助于扩大消费者触达范围并巩固公司在市场中的地位 [2] - 董事会主席强调新董事的加入反映了公司吸引最高水准董事会成员的能力 其专业知识将对公司持续扩张至消费者、私人安保和执法市场至关重要 [3] 产品与市场 - 公司为个人安全、私人安保公司和执法机构生产非致命性设备和弹药 [3]

合作与产品发布 - Forterra、雷神公司和奥什科什防务将在2025年美国陆军协会年会展览上联合展示两款DeepFires™自主发射器原型 [1] - 此次合作汇集了三家公司在自主技术、系统集成、战斗验证效应器和战术车辆平台方面的专长 [1] - DeepFires是一种基于通用平台的移动自主发射器，专为进攻性打击配置，采用奥什科什中型战术车辆A2底盘，可由C-130运输，具备全地形、全天候性能 [2] 技术能力与优势 - DeepFires发射器为美国陆军未来的火力需求提供了无与伦比的灵活性，使作战人员能在任何作战场景中有效响应 [2] - 该发射器可自主操作或选择有人驾驶，旨在降低士兵风险并提高生存能力 [3] - 该系统被描述为一种可快速扩展的、具备生产就绪能力的系统，是部队投射能力的一次代际飞跃 [4][5] 合作方角色与贡献 - 雷神公司作为主承包商，负责领导项目并集成先进武器系统 [3] - Forterra提供其经过验证的自主系统AutoDrive [3] - 奥什科什防务凭借数十年经验，提供基础车辆平台，确保在恶劣环境下的机动性和可靠性 [3] 战略意义与行业观点 - 该合作旨在满足陆军当前的紧迫需求，并为未来跨领域的增长奠定基础 [4] - 行业高管认为，结合各公司顶尖能力，能为士兵提供在竞争环境中具有决定性优势的可靠、任务就绪的发射器 [5]

技术里程碑 - 由HII、伍兹霍尔海洋研究所和美国海军水下作战中心纽波特分部组成的联合团队成功完成了第二代REMUS 620中型无人水下航行器从弗吉尼亚级潜艇鱼雷管及通道测试装置的首次回收[1] - 此次里程碑事件在将伍兹霍尔海洋研究所的“黄鳗鱼”鱼雷管发射与回收技术整合到下一代REMUS 620后不到七个月内达成[2] - 水下测试确认了REMUS 620能够执行复杂的自主导航和通信协议安全对接装载在潜艇测试装置上的减震防火外壳胶囊并成功演示了反向游出式发射和安全分离[3] 合作与研发进展 - 此次成功验证了HII的研发投资和努力公司REMUS 620工程师与伍兹霍尔海洋研究所团队紧密合作并利用了该研究所过去三年在鱼雷管发射与回收技术方面的经验教训和专业知识从而大大加速了这一重要里程碑的实现[6] - 尽管时间表高度压缩但团队迅速进行了测试运行快速评估数据并对航行器进行了实质性调整这证明了三个组织之间的团队合作和专业精神[7] 公司背景 - HII是一家全球全域国防供应商致力于为国家提供世界上最强大的舰船和全域解决方案为客户创造优势以保护世界各地的和平与自由[9] - 作为美国最大的军用造船商拥有超过135年的历史HII提供从舰船到无人系统、网络、情报监视与侦察、人工智能/机器学习和合成训练的关键能力公司总部位于弗吉尼亚州员工总数达44,000人[10]

公司：莱茵金属 (Rheinmetall) * **核心业务动态** * 公司宣布收购海军舰艇制造商Nursen，进入海军业务新领域，交易预计在2025年底前完成[1] * 公司计划剥离民用业务，预计在2026年初完成出售，之后将成为纯国防业务公司，覆盖海、陆、空、天领域[5] * 公司正在与Leonardo进行谈判，以回购Iveco卡车业务，预计在2026年3月底前完成剥离[4] * **订单与财务表现** * 第三季度订单收入相对较低，主要因德国2025年预算批准较晚，未有大额订单[2][10] * 预计第四季度将有大量订单涌入，金额可达15亿欧元，并伴随客户的大额预付款[9][10] * 德国议会批准预算后，已看到首批2500万美元的提案，预计年底前将有最多80项提案，其中超过30项对莱茵金属具有价值[1] * 现金流入具有季节性，预计第四季度将非常强劲[12] * **关键业务板块表现与预期** * **弹药业务（穆尔西亚工厂）**：因等待西班牙当局对工厂新设计的批准，第三季度未实现预期贡献[2] 若第四季度获得批准，可立即开始发货，实现因上半年无法交付而受影响的3亿美元销售额[3][16] 该业务利润率很高[16] * **卡车业务**：已收到卡车订单，但交付时间较2024年延迟了6至7周，导致3亿美元销售额从8月中旬推迟至11月中旬，预计对全年业绩无影响[3][15] 该业务利润率良好[16] 客户的质量审批产能有限，每周最多只能验收100辆卡车[25] * **天盾系统（Sky Ranger）**：需求旺盛，当前产能约为150辆，公司计划在诺伊斯工厂开设新生产线以提高产能[19] * **风险与运营挑战** * 穆尔西亚工厂的批准取决于西班牙当局的流程和时间，并非板上钉钉[28] * 海军业务收购仍需通过合并审查，但公司信心充足[4] * 卡车交付受限于客户方的审批产能[25]

公司订单与业务 - 公司获得美国陆军一份价值900万美元的远程声学设备订单 [1] - 该订单涉及通用遥控武器站项目 旨在为现有CROWS II技术更新项目中的武器站加装LRAD系统 [1] - 此次订单是CROWS项目在成功测试后获得的首个声学呼叫设备生产订单 [1] 产品与技术 - 订单产品为远程声学设备 属于声学呼叫设备类别 [1] - 产品将集成到美国陆军管理的通用遥控武器站中 [1]

乌克兰国防与外交 - 乌克兰将于今年秋季接收两套新的爱国者导弹系统，并已获得德国和挪威的承诺，正与荷兰讨论更多系统[2] - 乌克兰已收到并部署了一套来自以色列的爱国者导弹系统[2] - 乌克兰近期拦截了92架据称飞往波兰的无人机，凸显地区持续存在的空中威胁[3] 乌克兰经济与军事合作 - 乌克兰与美国已开始就双边自由贸易协定进行谈判[4] - 一个乌克兰代表团计划于9月至10月访问美国，讨论经济与武器问题，包括无人机及其他军备的联合生产[4] - 乌克兰计划在10月的一次政府会议上向斯洛伐克提供替代能源进口路线[4] 中东地区局势 - 以色列轰炸加沙城以西的流离失所者，导致5人遇难及多人受伤[5] - 土耳其总统埃尔多安对此事件予以强烈谴责[5] 德国安全威胁与政策 - 德国境内无人机威胁增加，内政部长警告威胁级别“高”，并将部分侵略行为归因于俄罗斯，称欧洲正处于“无人机军备竞赛”中[6] - 德国正寻求扩大针对无人机的防御努力，包括改革航空安全法和增加防御系统投资[6] - 一位德国国会议员表示“承认巴勒斯坦国是早该做的事，德国必须加入其他国家的行列”[6] Tether融资动态 - Tether据称正在进行一轮大规模融资谈判，公司估值可能高达5000亿美元[8][9] - 软银和ARK投资可能注入150亿至200亿美元资金，以获得公司约3%的股份[8][9]

行业背景 - 全球安全威胁上升推动国防支出增加 主要国防设备供应商因此获得投资者关注 [1] - 对先进国防技术的需求高涨 涵盖无人系统到关键任务硬件等领域 [1] 克瑞托斯防务与安全解决方案公司 (KTOS) 业务概况 - 公司在无人系统 战术无人机 高超音速技术 太空和微波电子领域拥有利基市场 [2] - 2025年9月 公司与GE Aerospace开始测试GEK800小型发动机 旨在为下一代低成本无人航空系统和协同作战飞机提供动力 [4] - 公司与Elroy Air签署五年战略制造协议 成为Chaparral混合电动自主VTOL货运无人机在美国的独家制造伙伴 支持物流和军事补给的大规模生产 [5] - 2025年9月 公司与台湾中山科学院合作推出Mighty Hornet IV攻击型无人机 这是MQM 178靶机的升级版 将面向国际市场销售 [6] 克瑞托斯防务与安全解决方案公司 (KTOS) 财务状况 - 2025年第二季度末现金及现金等价物为7.84亿美元 较第一季度的2.64亿美元显著增长 [7] - 长期债务总额为2.33亿美元 且无重大近期到期债务 反映出坚实的财务状况 [7] - 2025年每股收益共识预期同比增长4.1% 收入预期同比增长15.7% [14] - 过去一年公司股价上涨263.8% [17] 柯蒂斯-赖特公司 (CW) 业务概况 - 公司提供广泛的工程产品组合 包括飞行测试设备 电力电子 驱动系统和核能解决方案 [2] - 业务组合多元化 在商业航空航天和电力等关键行业立足稳固 不仅限于国防领域 [2] - 2025年8月 其英国核能业务与罗尔斯-罗伊斯SMR建立战略伙伴关系 为后者的小型模块化反应堆技术提供关键安全系统 [10] 柯蒂斯-赖特公司 (CW) 财务状况 - 2025年第二季度末现金及现金等价物为3.3亿美元 高于第一季度的2.3亿美元 [12] - 长期债务为9.6亿美元 无显著近期到期债务 表明短期财务状况相对强劲 [12] - 2025年9月 公司宣布将2025年股票回购计划扩大2亿美元 预计年度总回购额将创纪录地超过4.5亿美元 [9] - 2025年每股收益共识预期同比增长18.4% 收入预期同比增长9.6% [15] - 过去一年公司股价上涨59.4% [17] 公司比较 - 柯蒂斯-赖特公司的远期市销率为5.45倍 低于克瑞托斯防务的9.59倍 估值更具吸引力 [18] - 柯蒂斯-赖特公司的净资产收益率高于克瑞托斯防务 表明其股权盈利效率更高 [21] - 两家公司均有望从国防预算增加和现代化努力中获益 [22]

公司业务动态 - 公司通过其子公司Edge Autonomy向乌克兰武装部队交付了一批新型Penguin无人机系统(UASes) [2] - 这些无人机用于目标捕获和侦察等多种用途 在持续冲突中扮演着日益关键的角色 [3] - 公司自2022年初冲突开始以来一直供应此类无人机 表明该供应计划具有持续性 [3] 市场反应与股价表现 - 此次交付消息推动公司股价在交易时段大幅上涨近14% [1] - 股价表现显著优于同期下跌0.6%的标普500指数 [1] 管理层评论与战略方向 - Edge Autonomy总裁Steve Adlich表示公司在波罗的海地区已有稳固的业务布局并深度投入 这使其能独特地理解和支持乌克兰的使命 [4] - 管理层期待继续加强与乌克兰及整个欧洲的联系 [4] - 乌克兰及更广阔的欧洲市场国防支出预计将增加 公司将继续关注该市场 [4]

核心业务构成 - 公司是美国政府主战坦克和重型陆地车辆的主要供应商，同时运营建造驱逐舰和核动力潜艇的造船厂 [2] - 旗下湾流（Gulfstream）是全球领先的商务飞机制造商之一，但该业务近十年来复苏缓慢 [3] - 作为政府重要IT服务提供商，负责监管网络并处理五角大楼、情报机构和民用部门的机密项目 [3] 2025年股价表现 - 2025年初以来股价涨幅超过25%，成为当期表现最佳的派息股票之一 [2] - 被列入2025年迄今15支最佳表现股息股票名单 [1] 股息政策 - 连续28年持续增加股息支付，季度股息为每股1.5美元 [4] - 截至9月15日，股息收益率为1.84% [4]

**公司：Henderson Smaller Companies Investment Trust (Janus Henderson Group旗下)** * 公司是一家专注于英国小盘股的投资信托基金 总资产约7亿英镑 净资产约6亿英镑[17] * 公司采用投资信托结构 利用长期债务进行杠杆操作 利率约3% 以增强回报[18] * 公司费用结构具有竞争力 基础管理费为35个基点 绩效费与基础费合计上限为90个基点 且仅在跑赢市场并为投资者赚钱的年份收取[18] * 公司正进行投资组合调整 计划将持股数量从约100只减少至70-80只 以聚焦最高信念的头寸[23][33] * 公司过去六个月（至2025年6月）的换手率为15% 年化后为30% 略高于20-25%的长期平均水平[36] **财务表现** * 截至2025年5月31日的财年 公司净资产价值（NAV）总回报下降5.1% 股价总回报下降2.3%[3][5] * 公司表现逊于其基准（德意志Numis小盘股指数）10.1个百分点[3][5] * 公司宣布期末股息为每股0.205英镑 使全年股息达到每股0.28英镑 同比增长3.7% 这是公司连续第22年实现股息增长[3][6] * 公司通过积极的股票回购计划 在截至2024年10月AGM以来的近12个月内 回购了近1100万股（占股本的15%） 使折价率从年初收窄 昨日（2025年9月16日）折价率略高于9% 优于同行平均的10%以上[57][58] **投资策略与流程** * 投资理念是“合理价格下的成长”（GARP） 寻找具有盈利增长和估值重评潜力的公司[19] * 投资流程基于“4Ms”框架：商业模式（Business Model）、资金（Money）、管理层（Management）、盈利动能（Earnings Momentum） 该流程在管理层变更后保持不变[23] * 团队每年进行超过300场管理层会议 并注重与公司中层的交流以深入了解业务[12][28] * 投资组合由下至上构建 40%的收入来自海外 行业分布多元化 重点配置于工业和技术板块[29] * 投资组合的历史销售和盈利增长快于基准 资本回报率更高 资本结构更审慎 但估值与基准相似[30] **投资组合变动与头寸** * 增持了看到独特盈利增长顺风的公司 如基金平台提供商AJ Bell和金融软件提供商Alpha Financial Services[33] * 为减少对单一主题（如英国工业和建筑业复苏）的过度暴露 新增了Genius、Pinewood Technologies和Baltic Classifieds等头寸 以获得差异化的终端市场敞口[34] * 减持了财务杠杆和经营杠杆双高的公司 如Synthema、Vedendum和Midwich[35] * 前十大持仓占比约30% 包括英国房屋建筑商、国防企业、本土酒吧公司、挑战者银行和骨料业务[29] * 具体头寸案例： * **JTC**：基金行政管理服务外包商 90%收入为经常性 近几年有机增长超10% 公司以16倍市盈率买入（较同行2021年私有化估值23倍有折价） 当前股价13.5英镑 现面临私募股权收购竞价[20][21] * **Chemring**：国防公司 提供高能传感器和网络安全服务 收入高个位数增长 以11倍市盈率买入 当前27倍 仍仅为德国同行Rheinmetall估值的一半[21] * **Circo**：政府服务外包商 运营600多份合同 全球雇员超5万 公司于2020年底以14倍市盈率买入 现股价翻倍但估值仍仅13倍 预计2026年有机增长将加速[24][27] * **Balfour Beatty**：国际建筑公司 订单增长强劲 利润率扩大 自由现金流良好[7] * **Next 15 Group**：市场服务和数据通信公司 因失去沙特大合同和科技支出疲软而发布盈利预警 公司已进行管理层更迭 董事会有意通过出售部分业务来释放股东价值[8] * **Impax Asset Management**：持续出现资金外流并失去大额委托 导致其削减股息 公司已清仓该头寸[9] * **Future**：专业媒体公司 受特朗普相关公告影响广告支出 但交易情况稳步改善 公司仍保留头寸[9] **团队与人员变更** * 任职22年的投资组合经理Neil Hermon于2025年9月退休 其长期业绩卓越 自2002年接管以来 1000英镑投资可增值至16000英镑（截至2025年5月底）[6][10] * Indriyati Van Heen（自2011年加入 曾任副经理9年）于2024年夏被晋升为联席经理 并于2025年1月正式生效 现接任为唯一基金经理[6][11] * 团队将新增一名女性成员（预计11月入职） 她在英国小盘股领域拥有优异履历 是自下而上的选股者[12][13] * 团队强调与Janus Henderson内部其他团队（如英国收益基金、泛欧小盘股团队、英国大盘股对冲基金团队、固定收益团队、专业地产团队）的紧密协作与文化 通过每周跨资产会议和日常交流获取不同视角[54][55] **行业与市场展望（英国小盘股）** * 英国小盘股经历了“失落的十年” 表现持续逊于大盘股 自2021年底利率紧缩周期开始以来 已逊于富时100指数超36%[15][37] * 英国股市估值低廉 相对发达市场有超30%的折价 国内业务为主的富时250指数和小盘股是最便宜的部分 且低于其历史平均估值[38] * 看好英国小盘股的原因： * **估值吸引力**：估值处于历史低位 盈利处于周期性低点[38][53] * **利率周期转向**：英国是利率敏感型经济体 降息将利好国内业务为主的富时250指数和小盘股[39][53] * **政府政策**：新工党政府采取了三项重要措施：重置与欧洲的贸易关系、放松金融服务业监管、改革规划体系 这些应能刺激国内外对英国的投资[39] * **并购活动活跃**：并购持续发生 投资组合中的JTC正面临收购竞价 Just Group被竞购 NIOX、Advanced Medical Solutions和Global Data今年早些时候也涉及竞购谈判[40] * **资金流改善迹象**：2025年英国股票基金的资金外流似乎正在减弱 甚至逆转近年趋势 只要从美国股市转移1%的资金到英国市场 就会对资产水平产生重大影响[43][44] * 市场情绪转正的关键催化剂： * **秋季财政报告（2025年11月26日）**：市场希望财政缺口（预计200-300亿英镑 而非500亿英镑）能通过非通胀性的增税和削减开支来填补 以提供财政稳定性和信心[50][51] * **降息**：英国央行可能跟随美联储转向降息[39][52] * **信心恢复**：企业和消费者资产负债表健康 持有大量现金 需要信心来支出和投资[39][52] * **资金流入**：资金流数据显示对英国股市的兴趣正在回升[43][44] **风险与挑战** * 宏观背景充满挑战 高利率持续更久 秋季报告提及“滞胀” 伤害了投资组合中利率敏感的部分[7] * 股票选择失误 一些较大头寸（如Next 15 Group、Impax Asset Management）拖累了业绩 未能及时卖出或持有过久是表现不佳的部分原因[8][9][32] * 英国政治存在分歧 通胀仍高 增长放缓 市场认为英国缺乏财政空间来刺激经济[38] * 成长风格在过去几年深度逊于价值风格[32] **其他重要内容** * 公司拥有AIC“股息英雄”地位 其投资过程专注于投资能产生现金的成长型公司 股息增长是其快乐副产品[18][30] * 投资信托结构能够平滑股息支付 在疫情期间许多公司削减股息时 该信托仍能增长其股息 而富时全股指数整体削减了25%[31] * 公司高度重视ESG 拥有强大的ESG团队协助评估非财务风险和机遇[14] * 即将于2025年10月7日举行年度股东大会（AGM） 今年有续期投票 董事会强烈建议投票赞成续期[1]